縱橫股海

發電設備股投資策略與技巧

　　一、行業背景

　　資源稀缺及美元貶值將國際油價成功推上百元大關，大宗商品、農產品價格也隨之上漲，尤其在2008年1月下旬突然暴發大麵積雪災後，倫銅、倫鋁價格更是一路狂升。

　　2008年發電設備行業將承受較大的成本壓力，原因在於其主要使用的中厚板材屬於高附加值產品，國內隻有少數幾家大鋼廠生產，產能有限，也就成為漲幅較高的鋼材品種之一。同時，受電源新建見頂的影響，發電設備製造企業向下遊用戶轉嫁成本的空間也不大，還靠與鋼廠簽訂長單（至少半年）、內部挖潛來應對原材料的漲價。

　　輸變電行業的情況比較樂觀，其主要原材料是銅、鋁和矽鋼。銅、鋁價格快速上升，鋼價格正處於高位且完全受供求關係主導，高牌號產能在逐漸釋放中但仍不能滿足需求，所以會小幅上調，而中低牌號矽鋼則會逐漸回落，所以成本壓力要小於去年。而“十一五”規劃中的電網投資力度較前期已明顯加大，本次雪災過後電網投資額度必然又有所增加，以加強電網安全性，因此，下遊輸變電設備需求會保持旺盛。

　　2008年、2009年都將是電網建設高峰。第二條直流特高壓輸電線路預計國內企業可以拿到20億元的換流變壓器和18億元的保護控製和換流閥的訂單，相關企業將獲益。

　　“十一五”期間規劃的超高壓項目大部分已經招標，2008年後超高壓電壓等級的招標將大幅減少，電網投資轉向高、中壓等級。

　　電網投資向220kV及以下電壓等級轉移，對輸變電設備行業中的一次設備公司將產生非常大的影響。

　　1.變壓器（包括電抗器）行業中龍頭公司將失去競爭優勢地位，影響到2009年以後的收入，二線公司將有很大機會。

　　2.高壓開關行業中內資公司價格上的優勢相對合資公司技術上的優勢會更加明顯，GIS組合電器在開關中的比例會進一步上升。

　　3.互感器行業在技術趨於成熟的條件下，內資公司之間的競爭會更加激烈，內資公司市場份額會進一步提升。

　　二次設備行業由於傳統的繼電保護和變電站自動化業務同質化嚴重，競爭更加激烈，毛利率也下降，因此，傳統業務之外的差異化業務優勢成為二次設備公司利潤超預期增長點。

　　二、投資策略

　　2008年一季度電力需求穩定增長，居民用電增長幅度居前列，同比增長19.68%，第二產業用電量增長幅度低於第三產業，表明我國節能政策初顯成效。

　　發電生產依賴於火電的格局沒有改變。2008年前三個月火力發電占總發電量的87%，較同期有所增長。

　　1～3月份，全國電源基本建設完成投資506.75億元，新增生產能力（正式投產）1246.04萬千瓦。其中，水電99.08萬千瓦，火電1062.91萬千瓦，風電74.15萬千瓦。電網建設完成投資352.25億元，電網建設新增220kV及以上變電容量1764萬千伏安、線路長度1494公裏。

　　輸變電設備行業銷售增長率遠遠超過發電設備銷售增長率。這部分是因為受雪災的影響，部分是因為我國前期電源建設過快，從而引發對電線電纜以及變壓器等行業的需求增加。

　　變壓器製造業的利潤率保持強勢增長，可以看好該行業中具有龍頭地位的企業。

　　基於上遊成本和下遊需求考慮，2008年電力設備子行業間的景氣度將加速分化，投資者可以關注輸變電行業，尤其是一次設備領域。

　　由於未來電網投資重點轉向220kV及以下電壓等級的高中壓等級，因此對輸變電一次設備公司，投資者選擇的策略要滿足以下兩個條件：

　　（1）在國網公司招標中增長率高，有超平均表現的公司。

　　（2）在220kV及以下電壓等級中的龍頭公司。由於繼電保護和自動化業務行業內龍頭公司同質化嚴重、競爭激烈，對二次設備公司投資者選擇的標準是差異化業務增長迅速的公司。

　　考慮數字化變電站的推廣，建議長期持有既有一次設備又有二次設備，並且正在進行IEC61850研究的公司。重點可以關注的公司為思源電氣（002028）和國電南自（600268）。

　　三、重點公司

　　思源電氣（002028）

　　最新年報顯示2007年公司實現營業收入11.98億元，淨利潤2.72億元，同比分別增長了49.98％和82.07％。淨利潤增速自2005年以來一直保持在70％以上。2007年利潤分配預案為每10股派2元（含稅）轉增6股。2007年公司主要產品電力自動化保護設備、高壓開關、互感器的銷售收入同比增長了22％、47％和68％。公司除消弧線圈的毛利率出現下滑外，各主要產品的毛利率穩中略升。

　　思源電氣的成功得益於公司準確地把握細分行業發展方向的能力，選擇技術含量高、利潤大的產品為突破口，並通過投資、收購等資本運作方式迅速占領新產品市場，公司已經形成了涵蓋一次設備和二次設備諸多產品的產業布局。

　　國電南自（600268）

　　由於競爭激烈的原因，公司的電網保護及自動化產品毛利率繼續呈現下降趨勢。最新年報顯示公司2007年業績明顯不如預期，扣除非經常性損益後每股收益僅為0.31元。

　　公司的非公開發行方案中的南自總廠以資產認購部分股權，在一定程度上可以解決同業競爭與關聯交易的問題。未來華電工程對公司的支持值得期待。

　　公司的優勢在於電廠業務。公司的高壓變頻和靜電除塵業務符合國家節能降耗的產業政策，未來市場空間巨大，有望成為公司新的利潤增長點。

　　四、板塊個股