2025年，全球投資市場出現一個令人困惑又興奮的現象，”避險”資產黃金(2025年初至今漲幅約在30%~40%。 )，與風險資產美股同時創新高(2025年可望連續第三年逾20%漲幅)。

理論上，黃金上漲代表市場擔憂通脹、戰爭或係統性風險; 而美股上漲則意味投資人對經濟成長與企業盈利的樂觀預期。 當這兩者同時飆漲，市場的訊號變得混亂，很多人都想問：這究竟是經濟基本麵的繁榮，還是資產價格的通脹?

最新美國官方數據指出，美國聯邦政府債務的累積速度再創曆史紀錄，總國債規模首次突破38萬億美元。 而美聯儲從升息、縮表，到如今暗示結束緊縮政策，甚至重啟寬鬆降息，意味著“高利率時代”難以長久。

全球主要央行為分散美元風險，近3年大幅增持黃金。 各國央行購金行動從2022起連續3年狂掃黃金上千噸。 總計三年各國央行購買3220.2噸黃金。

自2010年以來，擁有最多黃金儲備量的7大國分別為美國、德國、意大利、法國、俄羅斯、中國、日本，約占全球儲備量的六成(下圖一)。 然而，全球黃金儲備最多的國家是美國，其儲備量超過8000噸。 換句話說，黃金漲得越高，受益最大仍是美國。 當金價上升，美國的資產負債表在賬麵上反而更加穩固。 也就是美國也不怕各國買、囤黃金，反而樂見金價上漲，因為那會讓它的實質償債負擔更輕。

美股與黃金同漲

2025年上半年，美股在 AI、能源與國防等板塊帶動下再創曆史新高。 這背後有兩個結構性原因如下。

當新興市場貨幣疲弱、歐洲經濟低迷時，美國依舊是相對安全的資金港灣。 部分國際投資者在避險的同時，仍選擇配置美國科技股，與大型藍籌企業，如蘋果與可口可樂公司。



美股數據照。 圖：達誌影像/美聯社(資料照)

另外，美國政府持續發債支撐財政，雖推高通脹風險，但同時也將大量流動性導入資本市場，推升股價估值。

於是，出現一個看似矛盾、實則合理的現象：黃金因貨幣貶值預期上漲，美股則因流動性泛濫上漲。 這不是經濟基本麵的繁榮，而是資產價格的通脹。

美國欠全世界的錢，最終由債主與持有美元資產者承擔。 當美債價格下跌、美元走弱，外國主權基金與央行外匯儲備承受虧損。 美元購買力下降時，美國可用貶值後的錢償還升值時的債，透過通脹與貨幣貶值，悄然削減自身債務負擔，形成製度化的債務轉嫁。 換言之，美國也利用通脹與貨幣貶值，在無聲無息中“重置”自己的債務負擔。



全球央行儲備黃金走勢圖。 圖： 擷取自財經M平方(macromicro.me)

資產通脹時代的生存策略

然而，麵對高位市場，追高同樣危險。 投資人應從以下三個角度審視自己的資產配置：

通脹防禦配置：配置部分黃金、商品或實體資產，以對衝貨幣風險。

流動性風險管理：持有美元現金仍具戰略意義，但比例需動態調整。

估值紀律：美股的泡沫風險確實存在，投資人宜聚焦具真實盈利、現金流穩定的企業，而非僅追逐題材股。