回血200億，阿裏鬆了一口氣

繼虧損93億元甩掉銀泰百貨之後，阿裏又巨虧372億港元，清倉了大潤發母公司高鑫零售。阿裏曾經的新零售夢，之所以走到今天這一步，除了“輸給時代”之外，還跟內部管理、戰略走向有關。好消息是，聚焦主航道下，兩筆交易阿裏回血近200億元，終於鬆了一口氣。

01、阿裏又虧了372億

新年一開始，大潤發在門店掀起的低價風暴還未結束，自己又成為行業低價股權轉讓案的主角。這個曾連續19年不關店的“超市之王”，被大股東阿裏巴巴低價賣掉了。

2025年1月1日，阿裏巴巴在港交所發布公告宣布，以最高約131.38億港元，每股1.75港元的價格，向德弘資本出售大潤發母公司高鑫零售全部股權，合計占高鑫零售已發行股份的78.7%。買家德弘資本是一家注冊在杭州的私募股權投資公司。

由於阿裏賣出的價格，比高鑫零售2024年12月31日收盤價2.48港元/股低太多，1月2日，高鑫零售開盤就大跌，收盤跌幅超20%，每股報收1.98港元。1月3日，高鑫零售再度下跌，每股報收1.80港元。

阿裏賣高鑫零售賣得很艱難，由於價格一直談不攏，交易談了一年之久，最終選擇割肉止損。

“按照投入成本以及往年業績來看，去年阿裏本來要賣200億~300億港元，但意向資本跟阿裏反複拉扯，最終談至200億港元。”了解該起並購案的子瀟告訴《財經天下》。

阿裏想賣出高價，這無可厚非。畢竟，從2017年之後的三年時間，為了發展新零售戰略，阿裏兩次入股大潤發，共計投入504億港元。“意向資本認為阿裏價格出的太高，這一年多一直談不攏，沒想到2025年元旦就賣了，價格比預期的低不少。”對於最終的交易價格，子瀟始料未及。

不算這幾年阿裏的投入，僅算買入賣出價，在高鑫零售上，阿裏一把虧掉了372.62億港元。阿裏巨虧也要割肉，是因為要聚焦核心業務，提升股東回報。

子瀟告訴《財經天下》，甩賣也與高鑫零售的基本麵有關。在一些阿裏人士看來，收購高鑫零售，是阿裏工牌號碼大躍進的開始。即便這兩年經過幾輪人員優化，截至2024年上半年，高鑫零售仍有85778人。

自2017年阿裏接手後，高鑫零售不穩定的業績，也令阿裏備受困擾。以2024年第三季度為例，阿裏的所有其他營收470.23億元，同比下降7%，經調整EBITA同比下降87%。財報稱，主要是供應鏈業務規模縮小，以及客單價減少導致的高鑫零售收入下降所致。

割肉甩賣高鑫零售，還與阿裏加速處置非核心資產有關。2024年12月17日，阿裏就以74億元將其所持全部銀泰股權，賣給了雅戈爾集團，一買一賣虧了93億元。與銀泰百貨不同的是，阿裏為大潤發找來的接盤方德弘資本，是橫跨多個領域的投資企業。

這家公司大有來頭，其董事長為國內PE大佬、知名女星陳好老公劉海峰。從公開信息來看，德弘資本的大部分核心成員，是劉海峰在美國投資金融機構KKR，以及美國電腦科技公司MS的老同事。德弘資本關注的板塊，為消費、醫療、農業、工業等。

在過去的幾十年裏，德弘資本扶植了平安保險、蒙牛乳業、青島海爾、聖農發展等眾多行業領軍企業。這家投資企業為什麽會看中大潤發？答案不言而喻。盡管此前一直風雨飄搖，但經過低價策略等戰略調整，大潤發在2024年上半年實現了盈利。

這符合德弘資本並購投資的要求，即具有“穩健的、長期的、可預見的現金流”。其次，大潤發並不是早期的企業，它已有二十多年的發展曆史，其商業模式已經得到長期驗證。

“對德弘資本來說，這樣的標的更容易獲得高比例的並購貸款，而不是出於燒錢或通過大量現金投入才能實現增長。”基金經理張鑫告訴《財經天下》。

於高鑫零售而言，這是它第二次“出嫁”了。第一次，是迎來絕對大股東阿裏的2020年。當年12月的大潤發年會現場，高鑫零售創始人黃明端對所有員工高呼：“我們成為阿裏一分子，大家開不開心？”大家齊喊“開心”作為回應。

這一次，阿裏發布轉讓高鑫零售公告後不久，高鑫零售CEO沈輝也在當日18：00左右，發布了一封《致大潤發全體員工的信》。

在信中，沈輝表示，公司與阿裏的合作不會中斷，公司整體經營決策、戰略方向、核心管理層穩定且基本保持不變。德弘核心團隊曾經主導過很多國內頭部消費及零售領域投資項目，其長期看好公司發展。

02、到底是誰辜負了誰？

隨著阿裏割肉甩賣大潤發，昔日“超市之王”的衰落之謎，又被網友熱議了起來。

說到衰落的原因，很多人會提及兩點，一是“輸給了時代”——即時零售的強勢碾壓；二是作為絕對大股東的阿裏，其戰略方向與內部管理出了問題。

多名大潤發員工曾告訴《財經天下》，總部經常輕飄飄的一個郵件，底下的員工就忙壞了；總部經常不按實際情況去調整，各個門店的情況不一樣，“小海哥（時任高鑫零售CEO林小海）在的時候出去巡店，被巡的門店都得提前一個月開始整改裝修，其他門店還得支援不少人”。

阿裏前員工宋科對此習以為常。阿裏有一個約定俗成的規定，即被投資的企業，派出去的一號位，專業能力固然重要，但排在首位的，一定是能夠絕對執行阿裏戰略走向的人。“哪怕這個人明知方向有所偏差，但也會堅定地執行到底。”宋科告訴《財經天下》。

更何況是新零售這個被自家老板馬雲寄予厚望的宏大命題。宋科還記得2016年的雲棲大會上，馬雲意氣風發地發言：“未來沒有電子商務，隻有新零售。”“新零售是傳統零售和互聯網、現代物流、大數據的結合。”然而，彼時，新零售是一個開放式議題，馬雲也需要一邊摸索一邊思考。

對於阿裏旗下的諸多新零售企業管理層而言，他們一開始也不知道到底想要達成什麽，即便後來想清楚要達成戰略目標，但在消費大環境發生翻天覆地變化中，他們“努力了最終卻還是失敗了”，比如林小海。

自2020年6月接任高鑫零售CEO後，林小海成為貫徹阿裏新零售戰略，推動高鑫零售與阿裏“全麵鏈接”的關鍵人物。在他的主導下，大潤發開啟“多業態全渠道發展”的轉型之路。

一是基於“購物+體驗+服務+社交”的用戶價值下，重構自有大賣場，進行數字化改造；二是布局新零售業態，發展中型超市“中潤發”和小型超市“小潤發”。但後來的事實證明，接入阿裏的大潤發，技術用了、資源共享了，卻未能在重構和數字化轉型中，獲得滿意的增長。

究其原因，除前麵提到的受內部管理、時代大背景的影響，還與阿裏的一些戰略走向有關。比如阿裏在新零售領域布局太廣泛了，包括收購銀泰商業、高鑫零售等實體零售巨頭，以及自建盒馬鮮生等，但各業務板塊之間未能實現有效的資源整合和協同效應，導致資源太分散了。

除此之外，大潤發前員工王思告訴《財經天下》，非阿裏係的大潤發員工，也不是沒有責任。阿裏係派到大潤發的人是高層，通常不會到下沉部門。也因此，在大潤發有不少老員工，“都是熬職稱上來的，工作職責沒什麽變化。”

在這些老員工心中，他們在大潤發揮灑了青春和熱血，興奮過、失意過，已經和這家公司緊密融在一起。他們自己可以說大潤發不好，但不喜歡聽外人說。誰要是說創始人黃明端的壞話，或者說直呼其名“那都是一種不尊敬，他們也會站出來批評。”王思對此記憶猶新。

對需要補充新鮮血液的大潤發來說，年輕人的加入必不可少。但在老員工居多的部門中，“一個蘿卜一個坑，如果沒人走你就不能升職。長此以往你也學不到東西。”王思坦言，很多人心灰意冷，要麽躺平要麽離開了。

硬幣的另一麵，還有張鑫的一些看法，他認為：“如果不是阿裏，大潤發有可能撐不到現在。”畢竟，這幾年，大部分商超都在收縮，一些區域性商超更是消失了。

也正是受行業大環境、高鑫零售業績不穩的影響，疊加聚焦核心主業的戰略走向，阿裏自去年開始便一步步地，與大潤發切割直至現在完全放手，倒是創始人黃明端一直在牌桌上。這些年，他一直擔任高鑫零售董事會主席、非執行董事。

在阿裏係高管林小海辭任公司CEO後，從高鑫零售內部成長起來的沈輝接過了權杖。在日常運營和業務執行等方麵，沈輝需向黃明端領導的董事會匯報工作。2024年上半年，在沈輝的帶領下，高鑫零售通過業務調整與創新、成本控製與優化等舉措，實現扭虧為盈。

時至今日，隨著阿裏退出資本入局，在新零售這張牌桌上，各方的命運又將發生怎樣的改變？

03、德弘資本想盤活沒那麽容易

盡管沈輝在給員工的公開信中提到，公司整體經營決策、戰略方向、核心管理層穩定且基本保持不變，但從私募股權的投資風格來看，事情或許沒有他想象中的簡單。

在張鑫看來，在並購公司之後，私募股權投資公司通常有多種做法。它可以將資源進行“強強聯合”，也可以通過投後管理“化腐朽為神奇”，“還可以賺估值、杠杆，以及匯率、利率的錢，或是進行分拆、創造新價值點等操作。”

這意味著，德弘資本成為絕對大股東後，大潤發的未來有一些不確定性。“不過，投後管理的可能性最大。”張鑫向《財經天下》分析。正如沈輝在公開信中所言，德弘資本核心團隊曾經主導過很多國內頭部消費，以及零售領域投資項目，其長期看好高鑫零售發展。

劃重點的是“長期”二字，這也是德弘資本的投資風格：不是賺快錢，而是跨周期的穩定回報。為此，德弘資本形成了一套投後管理方法論：為保證對企業有足夠的治理權力，真正深入到企業的發展進程中去。

在一次公開演講中，德弘資本董事總經理王瑋曾提到：“如果公司的發展不盡如人意，我們也要具備這樣的魄力和能力，自己‘跳進去’做管理，直到公司再次走上正軌。”

比如德弘資本成為通化東寶藥業的二股東後，便與原有管理團隊進行合作，通過產品研發、國際市場、建立渠道等層麵，將家族企業轉變為現代管理企業。也因此，目前的情況對大潤發來說，喜憂參半。

令人值得高興的是，2024年上半年扭虧為盈的高鑫零售，還擁有34%的自有物業，這在行業內算是很高的水平。不僅如此，在業內看來，大潤發也是個不錯的標的，其在下沉市場的門店，多是一眼就能看到的臨街門店。

這意味著，受到德弘資本青睞的大潤發，未來有較強的可塑造性。至少，比一些同行要好太多。畢竟，還有很多傳統商超，仍處在角落裏“溫水煮青蛙”。不過，在當前大趨勢下，大潤發也麵臨著一些挑戰。

國家統計局數據顯示，2024年1~11月全國社會消費品零售總額達442723億元，同比增長3.5%，其中超市零售額同比增長2.6%。由此可見，在當下的大環境中，大潤發也麵臨著增長壓力。“德弘資本如果全麵深入跟進企業，大潤發的管理層有可能迎來洗牌。”張鑫認為。

而作為上市公司的高鑫零售，在阿裏官宣其被賣後的第一天，以及第二天股價連續下跌。張鑫坦言，高鑫零售現在的總市值為171億港元，這跟巔峰時期的1000億港元相距甚遠。“從這個層麵來看，德弘資本想要‘化腐朽為神奇’，也是一個不小的難題。”

對這起並購案中的另一個主角阿裏來說，它在割肉大潤發後的確又鬆了一口氣，但有一個不得不提的真相是：大潤發的被賣，預示阿裏的新零售夢，進一步破碎了。《財經天下》算了一筆賬，單單在銀泰百貨、大潤發這兩家企業上，阿裏就虧了472億港元。

清倉銀泰百貨、高鑫零售，對阿裏也有其他一些影響。眾所周知，阿裏幾乎全資持股這兩家公司，也因此它們的業績是並表在內的。2023年，銀泰百貨、高鑫零售的營收，分別為315億元、836.62億元。如今，隨著兩家公司離場阿裏新零售，“2025財報可能出現營收負增長，阿裏或需要用一年時間來消化。”張鑫向《財經天下》分析。

需要時間來驗證的，還有阿裏線下實體新零售僅剩的“獨苗”盒馬鮮生。在過去幾年，連續砍了自己多刀的盒馬，業績表現不盡如人意。這也使得“盒馬也要被阿裏出售”的市場傳聞多次出現。

好消息是盒馬的賺錢能力在提升。2024年12月31日，盒馬CEO嚴筱磊發布的內部信顯示，盒馬在連續9個月整體盈利的基礎上，實現了雙位數增長。據此，張鑫認為，阿裏目前賣掉盒馬的可能性不太大。

在張鑫看來，相較於大潤發、銀泰百貨後期並購而來，盒馬是阿裏自己孵化的，相當於親兒子，“跟其他業務也有協同效應。並且，盒馬會員店也是國內為數不多的，可以和山姆過招的超市”。

好戲已經開始入場，就看主角的命運走向了。比如阿裏和馬雲，未來，他們破碎的新零售夢能否重拾？得看盒馬這棵新零售“獨苗”，是否能夠持續證明自己了。