作者/星空下的鹵煮
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
一個是中國最貴最具標識度的白酒品牌，一個是中國最具話題性的本土咖啡品牌，茅台和瑞幸這次的聯名合作真是占領了朋友圈的每一個角落，喝了醬香拿鐵到底能不能開車的疑問也登頂了各個社交平台的熱搜。後知後覺如筆者本人，第二天想嚐嚐鮮才發現早已售罄了。
瑞幸咖啡小程序截圖 來源：筆者
咖啡的確是全球最受歡迎，消費人群最廣的飲料，沒有之一。我國雖然沒有咖啡傳統，不過隨著星巴克等品牌苦心多年的市場教育，越來越多的人選擇在一天緊張工（mo）作（yu）前先灌一杯咖啡再說。
咖啡為啥能成為當代人的“續命神器”呢？其實這功能主要來源於咖啡因這種具備精神作用的成分，它也單獨作為上遊原料廣泛應用於其他功能性飲料等產品中。自2021Q4以來，作為重要原產國的哥倫比亞和巴西等國紛紛受到疫情和氣候影響大幅減產。相應地，咖啡因價格大幅飆升。短短幾個月內，終端價格就幾乎翻了一番。雖然今年以來有所回落，但整體仍維持高位運行。
咖啡因價格走勢圖 來源：同花順iFinD，筆者整理
中國是咖啡因原料的主要生產地，產品價格的變化自然也反映在了石藥集團（01093）旗下新諾威（300765）、新華製藥（000756）和舒蘭合成等廠商的業績上，2022年以來相關公司的咖啡因業務紛紛取得了不俗增速。
不過這門生意有長期性嗎？今年價格回落後還依然香嗎？
一、管製嚴格，廠商寥寥
咖啡因是一種中樞神經興奮劑，有提神醒腦恢複精力的作用，臨床上也用於昏迷複蘇等用途。自咖啡被發現以來，人類就迅速愛上了這種飲料。尤其是節奏緊張的現代社會，似乎更加需要咖啡，一天數杯的大有人在。不過在這裏要提醒讀者朋友的是，目前一般認為每日攝入400mg以下的咖啡因是安全的，大概是兩杯美式的劑量，大家可不要貪杯。此外，有證據表明咖啡因可能會加速鈣質流失，所以愛喝咖啡的朋友們也最好注意通過食物和補劑來確保攝入足夠的鈣和維生素D。
說回產業，咖啡因在國內屬於第二類精神藥品，所以從製備到使用各環節的監管還是非常嚴格的。藥監局每年會根據這類藥品的市場需求來規劃安排生產企業和具體產量。而有資格生產咖啡因的企業也非常有限，基本隻有文首提到的新諾威、新華製藥和舒蘭合成等寥寥幾家。
玩家雖然不多，但個個可都是在全球咖啡因產業鏈上地位舉足輕重的大佬。畢竟我國供應了全球市場60%-70%的份額，而且2021年以來出口量飆升，這也反映在了相關廠商的經營規模擴張上。
二、價格波動劇烈，二季度業績踩下刹車
來具體看看廠商的業績表現。
新諾威是全球最大的咖啡因合成商，2023Q1實現營收6.8個億，在2022年高基數的基礎上仍實現同比增長26.4%，歸母淨利潤1.8億元更是大漲47%。不過2023H1營收約13億元，隻同比增長5.47%，歸母淨利潤同比增長20.72%。在一季度的亮眼表現下H1業績顯得有點不夠看，要說原因的話，大概率是今年咖啡因價格下行反映在了二季度確認的收入上。
看來，產品價格對廠商的影響可是挺大的。
不過在咖啡因價格進入下行區間的同時，上遊價格倒也不太景氣。氰乙酸和醋酐是咖啡因的主要原材料，采購成本占比分別超過了20%。這兩樣產品價格下跌幅度比咖啡因更誇張，氰乙酸甚至在2個月內跌去了一半。這麽看來，咖啡因上下遊的價差倒是有越來越大的趨勢。
氰乙酸價格走勢 來源：同花順iFinD，筆者整理
再來看看供需的穩定性。
從新諾威的客戶構成可以看到，咖啡因主要供給給了百事可樂、可口可樂和紅牛等國際飲料公司，且集中度很高。2016-2018年期間這幾家巨頭總共吃下了新諾威一半以上的產品。這些跨國巨頭飲料業務較為穩定，需求端是站得住的。
諾威2016-2018年前5大客戶及占比 來源：公司招股說明書，德邦研究所
這也能從新諾威較高的產能利用率上得到印證。
2021年和2022年公司產能分別為1.23萬噸和1.4萬噸，產銷量基本持平。基本不存在需求疲軟產品積壓的情形，決定廠商業績的，基本隻有產能*價格這個簡單的公式。結合這個行業較強的監管，供給方也相對穩定，廠商之間的競爭相對弱化。整體來看，咖啡因這門生意能期待的隻有下遊應用場景出現大幅度拓寬才行。
三、飲料立身，藥妝突圍
先來看飲料領域。
作為咖啡因最主要的下遊，飲料市場的景氣度自然也是咖啡因行業的晴雨表。全球來看，軟飲料市場近年來還是延續了一個穩定增長的狀態。雖然2020年疫情下有所下滑，但剔除這部分影響的話應該還是較為穩定的。與此同時，國內與咖啡因直接相關的功能性飲料市場在保持強勁增長，2017-2020年CAGR接近10%，一路擴大到了1,224億人民幣的規模。
內外部需求堅挺，咖啡因的基本盤應該是比較穩的。
全球軟飲料市場規模 來源：Euromonnitor，前瞻產業研究院，德邦研究所
另外，咖啡因本身也具備較強的延展潛力。
一項發表在皮膚科領域頂級期刊的大樣本研究顯示，長期每天喝一杯咖啡的人出現玫瑰痤瘡這種皮膚病的概率更低。研究者認為是因為咖啡因有能令皮膚血管收縮的作用，這樣就弱化了患者麵部血管的潮紅反應。另外，咖啡因本身也被認為具有一定的抗炎作用，抑製炎症反應。
咖啡因在皮膚領域應用的相關文獻 來源：網絡
除了對皮膚病的潛在療效之外，還有證據指出咖啡因可以增加人的能量消耗，加速脂肪代謝，有降低肥胖和糖尿病的作用。此外，也有研究得出咖啡因有助於改善雄激素性脫發，甚至提升運動表現等功能。光看理論研究的話，咖啡因真是堪稱十全大補的靈丹妙藥。
這起碼說明咖啡因有往護膚品、化妝品、保健品甚至藥品等品類拓展的潛力。至於實際效果如何倒不必深究，連口服玻尿酸都有人信，你管它靠不靠譜呢？
目前國內《已使用化妝品原料名稱目錄》已將咖啡因和咖啡因羧酸收錄其中，陸續也有護膚品牌布局了咖啡因相關產品。不過投資者在平台上詢問新諾威等廠商在護膚化妝品領域的投入時，上市公司回複稱現階段對此還投注有限，紛紛表示暫不構成主要業務。
看來咖啡因是一門脈絡清晰，甚至有些乏味的傳統生意，景氣度非常受製於上下遊的價格波動。不過由於行業存在政策性門檻，現有廠商的業績仍然具備一定支撐。如果護膚等新場景能打開的話，行業天花板還是有向上走的空間。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。