806 凸子塵報：供給側，硬著陸和貨幣經濟學

凸子塵報：供給側，硬著陸和貨幣經濟學

China, as the Party puts it, undergoes a supply side reform to its economy. The policy is further described as a restructuring policy with four key elements -- resolve excessive capacity, absorb real estate overstock, reduce production cost, and develop stock market. We’ve also heard a lot of talks of a hard landing of Chinese economy in recent years when China enters an unprecedented economic slowdown in the mid of dropping exchange rate and export.

供給側 vs 需求側：經濟學發展的曆史

談供給側的經濟怎麽搞之前，讓我們來回顧一下經濟發展的曆史。

自給自足的自然經濟條件下，供給永遠等於需求。資本主義一開始，是搞出口，靠通商。那就是重商主義。靠生產技術和規模降低成本，發展的就是供給側。成本降低的供給側變化，帶來的是肯定是消費需求的增長，再反回來刺激供給側的擴大規模和技術革新。接下來，國內消費飽和，繼續提升的技術和規模帶來的過剩產能需要國外市場，重商主義加國際分工。重商，是需求側的出口；而國際分工則是供給側的結構。

亞當斯密的國富論就是這個重商主義的條件下產生，但它形成的經典經濟學隻明確定義了宏觀經濟概念，並不突出強調供給或者需求側的政策。亞當斯密以後的無政府主義經濟學，主張即使對於國際貿易中也應回歸自由市場，不主張以政府行為規限需求側的進出口。

通商和分工，加上到殖民地掠奪市場、自由進出口等等，最後還是擋不住生產過剩的經濟危機的爆發。出口和消費都玩不動了，需求側剩下的就是投資了。這就來了依靠財政杠杆的凱恩斯經濟學，政府主導投資，消化過剩的供給。需求側的三架馬車，到1930年代，就被資本主義玩了個遍。市場自由調節消費，政府合理幹預出口，政府主導基建投資。到此為止，資本主義一直都在需求側蒙事兒。經濟學那時候開始有意識地提需求側經濟學和供給側經濟學。

政府財政主導的需求側經濟搞了30年搞不動了的時候，供給側經濟就出來了。這就是蒙代爾和拉弗。第一個關鍵詞詞就是減稅，再加個關鍵詞詞就是少幹預，第三個關鍵詞就是貨幣政策。這三條是蒙代爾的經濟主張。拉弗還有一個有名的稅率/收入曲線，用以說明減稅的重要性。在這個學派的建議之下，裏根政府開始一係列的tax cut和deregulation。政府在稅收和管理權的放下，讓生產資源配置更加合理，成本更低，這是供給側的小政府大市場。同時，政府引進了蒙代爾的貨幣政策，貨幣杠杆成了政府調節需求側的主要方式。這就是現在盛行的貨幣經濟學。

貨幣經濟學和儲蓄的吸收功能

1980以後，資本主義經濟政策靠的主要就是貨幣政策，當然還輔助以財政政策。雖然政府大部分精力花在討論稅率，而把貨幣政策的執行給了相對獨立和專業的央行完成，但這並不能說明財政政策為主。稅率的從28%到39%的變化，和利率從10到0相比，你說那個的幅度更大？貨幣政策，從朱鎔基開始被中國接受並一直使用了20年。

貨幣經濟學通過利率調節市場的需求，可以說在80-90年代的時候產生巨大的作用。進入21世紀以後，隨著利率的接近零值，貨幣手段調控經濟的能力基本上就掏空了。關於這一點的一份權威性的報告，是伯南克2004年的一篇 Monetary Policy Alternatives at Zero Bound。結論是作為貨幣政策核心內容的利率杠杆，在利率零點就會失效。之後，央行還能做的除了大量購買資產（發行貨幣），就剩下擺空城計（靠空口白牙蒙市場）。

不過伯南克的研究，是在美國這個儲蓄幾乎為零的基礎上做出的Empirical Research。他的前提就是沒有儲蓄功能。要界定貨幣經濟政策的邊緣，還必須看儲蓄情況。中國正是這個高儲蓄的國家。

以利率調節貨幣供應量，貨幣量代表的就是需求。有多少錢，就能交易出多少市場價值（乘上杠杆率）。這個杠杆率，就是貨幣效率。即GDP除以貨幣供應量。這個效率，可以說明國家的貨幣政策的微動可以刺激宏觀經濟的多大的倍數。以M2衡量，2006年中國的貨幣效率不到0.9，也就是貨幣供應量大於GDP；美國是2。同樣M2衡量，2015年，中國是0.5；美國1.5。貨幣效率都大幅降低，這是大量發行貨幣的寬鬆政策的結果。如果按照M1衡量，中國2006-2015十年裏，貨幣效率一直在2弱，沒有大變化；而美國則從9，減少到6弱。

貨幣效率，反映的是貨幣政策對市場的調控空間。這空間含有兩個部分。一是貨幣效率本身的大小，這個在整體量度上表示貨幣政策的功效，在美國，一個小小的貨幣調整，就能帶來較大的經濟起伏，因為貨幣效率遠遠大於1。而中國，由於貨幣效率很低，貨幣政策必須用狠，才能達到足夠刺激經濟的目的。

另一部分，就是儲蓄對於貨幣效率的吸收作用。中國過去十年裏，比美國更大量地發行了貨幣，但是由於中國的儲蓄吸收功能，以M1衡量的貨幣效率變化不大。較多貨幣供應都進入了儲蓄，導致M2的貨幣效率明顯降低，比例超過美國同樣標準衡量的貨幣效率的變化。進入儲蓄的貨幣，就達不到刺激消費的目的了。

這兩點比較，結論是，由於大量儲蓄的存在，中國經濟的潛力還遠遠沒有釋放出來，而且因為過去十年的貨幣政策而又積蓄了更大的潛力。同時，由於儲蓄的存在，中國經濟的宏觀調控手段，更不應該適用貨幣政策。

中國經濟必須是需求側經濟

美國可以是凱恩斯經濟、裏根經濟、貨幣經濟等等，這些都對美國經濟產生過巨大的促進。那麽中國經濟應該是什麽經濟？

過去刺激中國經濟高速增長的直接政策有四。一個農業體製改革，包產到戶，發展多種經營，這是發端於供給側。二是企業經營體製改革，廠長負責製，市場經濟，這也是發端於供給側，結束於需求側。三是產業調整，出口導向，雖然很多下崗，但是有效地使供給側適應了需求側，才有了世界工廠的產能出現，這是發端於供給側，結束於需求側。四是在資產類市場以政策刺激成本增成長，成本帶動價格增長，最後引導消費（房地產），這還是發端於供給側，結束在需求側。

過去需求側的政策，數數也不多。出口退稅是一條，這個有效的引導過出口產業產能擴大。發行貨幣是一條，這個剛才說了，直接帶動需求的功能被儲蓄稀釋，而更多的是適應了需求的發展。飯地產價格的抬升，一方麵是來自土地成本上升的刺激，另一方麵是來自業內的經營手法。並非是人們手裏增加的貨幣造成的價格上漲。

目前的中國經濟，應該是需求側的經濟。供給側在結構上做點文章就足夠了，整個經濟政策應該盡量側重於需求側。這個在需求側的潛力還非常大。這可以在教育、醫療和儲蓄三點上做文章：

1. 教育。教育應該是全民12年義務教育，並且包括職業學校。基礎教育的擇校收費不歸學校，而是省級為單位建立統籌基金，分配給生源不足或者經費不足的教育貧困學校，而且必須教育專款專用，不得在其行業和項目裏適用。
2. 醫療。醫療必須全民醫保，而且報銷比例要不低於50%，重大病患要80-90%。付款要直接從保險公司到醫療機構，不必先消費後報銷。

以上這兩點有了，政府需求側的功力就做到位了，也就消除了人民的儲蓄動因。於是，

3. 儲蓄。以稅收杠杆刺激儲蓄轉消費和投資。釋放儲蓄潛能，提高貨幣效率，中國儲蓄裏蘊藏的潛能釋放出來，經濟就能更上幾層樓。消費的騰飛，進而能產生巨大的國際吸金能力，稱為取代美國的世界資本通路功能，達到別人借給中國錢購買中國人勞動的終極經濟理想。

[UnBelDi]

很好的文章！還有一點，養老。養老對釋放儲蓄也非常管用。
中國的問題是政府不真正關心經濟問題。他們真正關心的是如何在經濟發展中體現自己的官職和利益。