306 世界還是圓的。三續

世界還是圓的。三續

股市，談點具體的。

上一篇，講到股市的崩盤，根結在於現金流的斷流。當現金流斷流，那些原本在帳麵上白紙黑字看起來很漂亮的利潤，就不得不被 write off 。然大大小小的公司前仆後繼的破產。股市大浪淘沙，剩下那些真正的“暫時性”優質業務，就是仍然還有在這個圓形的現金流圈圈裏暫時性滯留一些現金流的能力的公司。這種暫時可以是十年二十年。但是，感謝那位弗裏曼先生所提到的幾個社會、技術和政策的因素，這種現金滯留能力的實效性在不斷地縮短。大崩盤之後，存於股市的資產又看上去健康了，而人對利潤的追求如同狗改不了吃屎的本性一樣，又野火燒不盡春風吹又生。

對於投資選股這個問題，向來是仁者見仁智者見智。有人選擇基本麵，有人看曆史參考值，有人點著 K 線，有人反向投資。這裏麵比較有意思的是反向投資 - 既然股市上大部分股民都虧錢，那麽反著這個大流投資就肯定掙錢。這樣說起來非常言之鑿鑿，但是這部也不過是某些人的異想天開罷了。股神巴菲特的長線投資理念你們可以從很多地方看到，凸某就不再多說了。

我這裏想特別提到的是一本由 Burton Malkiel 寫的書。叫做 A Random Walk Down Wall Street 。這本書從 1973 年出版以來，已經經過了 23 次改版修訂。沒有看過這本書的股民們，如果我在這裏說的話不能讓你們信服的話，我建議你們買一本來好好的讀一下。 Malkiel 的核心觀點，就是股市投資有如 random walk 一樣，沒有人可以保證持久的超出大盤的盈利水平。一個隨機挑選股票的 portfolio 並比不任何一個 actively managed portfolio 差。對於這一觀點最強有力的批判，來自於股神巴菲特的投資實例。不過巴菲特本人也無法保證自己永遠比大盤技高一籌。事實上，在 1995-99 年巴菲特就曾經輸給過大盤。

巴菲特之所以能夠在其有生之年成就股神，其原因除了運氣，就是決策理性。談到理性，其實就是不以感性的方式決定投資方向。股市上輸錢的直接原因大多是因為投資決策都基本上更容易受到感性因素影響。在一群基本是感性投資者當中，如果你能夠堅持理性，這也許就是你能夠獲得股市成功的因素。

關於股民的感性特征。我這裏想舉一個例子詳細說明。股市是由無數感性的股民決定的。這些感性的股民，接受市場因素的刺激，產生各種感性的心思，進而影響他們的投資決策。如果這樣的假定是事實的話，考慮行為學的原理，股市人群的感性行為可以經過統計分析加以預測，我們就可能發現股市價格變化的一般規律。有這一想法的時候，我剛剛經曆裏 2000-2001 年 recession 。我覺得找到了一個很好的想法。下麵就是要把它深入研究。

首先我希望找到一個代表足夠大的，分散化的群體行為的股票作為標的。我考慮過 IBM ，或者 MSFT 。但是這些股票因為他們都是單隻股票，其股民的構成可能會比較有偏向性。比如，可能某一段時間交易 MSFT 的股民都是其雇員。這不夠分散。我也考慮過直接以股指來作為標的。但是股指不是交易價格，沒有實踐意義。後來，我選定了代表 Nasdaq-100 的 QQQ 。這個指數基金正好是 1999 上市的，緊跟納市指數的變化，影響納市的股民群體行為直接影響 QQQ ，同時 QQQ 又是直接的交易報價，具有可操作性。

於是我把 QQQ 從上市以來的每天的交易價格下載到一個 excel sheet 中，通過統計的算法對這些價格的變化進行研究。我發現 QQQ 在那段時間的短期變化（每天的價格變化）的確是有規律的。我基本上可以根據這一規律確定一個投資的模型，使得模型的投資價值從 1999 年到 2001 年翻一番多。而那時的股市是一個又一個的 nose dive ，姿態勝過中國跳水隊的隊員。而且水花也越來越小，因為股民們越來越司空見慣了。後來我繼續跟蹤這個模型，直到 2005 年的時候，這個模型的投資價值翻三番還多，總回報率是 1200% 。的確是 百分之一千 2 百。這個說明當時的股市確有可以預測的行為特征出現。

到了這時候，我基本上已經對這個模型有了更細節性的了解。在當初建立這個模型的時候，隻是一味的統計找數字規律來著。為了找到規律，我在統計的算法上也經曆了複雜的嵌套的過程，而且還考慮了自動糾偏的功能。這時候我對這個模型詳細總結了一下，希望它能夠具有現實的指導意義。基本上包括以下： 1 ）預測成立的條件； 2 ）結果的影響因素； 3 ）如何付諸實施。總結的過程中，我還把模型搬到其他可能滿足或者部分滿足原來的條件的標的上做了大量的試驗。這些我在下一篇會講到。

看到這裏，你們會覺得我在說股市可以預測，不是 random walk 。我的意思正相反。看到下一篇你就會明白，股市的預測當你發現有什麽神秘的公式的時候，也就是這個公式失效的時候到了。人們可以在股市中盈利，但絕對不是因為他們可以預測股市，而是完全碰運氣。投資股市，虧錢是早晚的，經濟的圓本質決定了這一點。股市的賭博賭的不是你能贏還是能虧，而是在賭你是否運氣好不會碰上大虧的機會。