291 凸子塵報：道瓊斯指數和美國股市

凸子塵報：道瓊斯指數和美國股市

May 26, 1896, 7 months before Mao Ze Dong was born in a southern Chinese village, an innovative arithmetic calculation-Dow Jones Industrial Average was devised to index the American stock market. A century and 12 years later, DJIA, is no longer a representation of industrial stocks as its names has been encrypted. Rather, it has become a barometer to the overall stock market health and included 30 stocks from financial services, information technologies and retailers among others. Feb 11, 2008, the editors of Wall Street Journal decided to revise DJIA composition. As a result, Bank of America and Chevron replaced Altria and Honeywell. Unlike BOA, Chevron has been selected by DJIA twice, during 1924-1925 and 1933-1999.

道瓊斯指數換成份股，現在雖然已經不是很大的事了，但是其市場影響仍然不可小覷。道瓊斯股指影響力的每況愈下，根源在於其曾經很革新性的計算早已顯得髦不合時。當年 Charles Dow 在發表道瓊斯指數的時候，是選了 11 隻重要的成分股，然後將股價簡單平均，作為股市晴雨指標。這是一個很簡單卻很重要的 diversification 的概念，在半個多世紀之後，被 Markowitz 以精確的應用數學原理和更嚴謹的 mkt-cap weighted （市值加權平均）計算方法，確立為 MPT 。即 modern portfolio theory 。

道指的這種簡單計算邏輯，使得道指具有嚴重的 price weigthed （價格加權）色彩。因為股價是被簡單加在一起再平均的，那麽低價股票的單位價格變化，就容易被高價股票的單位價格的反向變化抵消，盡管變化的比例大相徑庭。而後來出現的指數，如 S&P, Russell, 甚至同屬道瓊斯的 Wilshire5000 都是市值加權平均。這裏注意，盡管被稱為價格加權，道指的計算式形式上其實並沒有價格權重，而是其效果又價格傾向罷了。

道指曆史上經曆過多次變更，包括換股，增股，分股等等。每次變更，都會給道指帶來影響。這影響不在於股指的數字大小。相反，股指的大小是強製要求不受變更影響的。其變更導致的股指變化，在於道指計算式的除數的更新，即分母。舉個例子，假設原來有 30 隻股票，都是 1 刀一隻。算式 的除數是 30 。某天其中一隻股票 split 成三隻。每隻股就成了 0.33 刀，那麽道指算式的除數，就要在當天變成 29.33 。如果是某一天換股，把一隻一刀的股票撤下，換成另一隻 2 刀的新股，那麽除數就要變成 31 。

目前的道指除數是 0.122834016 。道指除數是 1986 年首次跌破 1.0 的。道指除數的縮小，反映了股票麵值的通脹和股票 split 的整體趨勢。也正是因為這個因素，道指的數值越來越與其成分股價之間相去甚遠。當然也由於這個原因，道指的曆史可對比性才有效。這也是盡管理論影響越來越小，但道指仍然被人們使用原因。可以這麽說，道指是目前唯一一個可以有上百年曆史可比性的股指。

道瓊斯的 30 隻成份股，代表美國股市總市值的 20-25% ，目前的比例是 23% 。這比 S&P500 的 90% 要少多了。也因此，道指現在基本不被學術界引用作為股票大市研究的標尺。道指市場現實影響也比較小了。美國資本市場有 6 萬億（ $6T ）股票共同基金裏，有 7500 億的股指基金，其中 S&P500 占到近 50% ，總資產 3500 億。而道指基金僅 500 億美元總資產。

談到這裏順便提一下，在美國由各種資產管理公司擁有的資產 (12T) 相當於其國民生產總值（ 13T ）。資產管理公司主要的形式是共同基金，美國共同基金約 10T 總資產，相當於全球共同基金總資產量的 40% 。

從創始時的 40.64 到現在的 12400 點，經曆了近 112 年。這百多年中，道指數值的 92% 是在近 37 年中獲得的，而最後的 60% 是在近 12 年中獲得的。可以說道指的變化是一個加速增長的過程。曆史上同日漲幅最高的紀錄是 1933 年 3 月 15 日， 15% ，同日跌幅最高的紀錄是 1987 年 10 月 19 日， 22% ，稱黑色星期一，由 program trading 所致。

目前的 30 隻股票裏，有 14 隻股票是 1990 年以後加入的，占總數大約一半的比例。另外，僅有六隻是二戰前加入 DJIA 的，他們是 GE, GM, XOM, DD, UTX 和 PG ，即通電，通汽，埃克森美孚，杜邦，聯技和保潔。值得感歎的是，唯一一隻存在其中的是 GE 。這家公司了不起，除了其市值多年蟬聯世界之最（不是現在），有史以來它給商界培養出來的中高層經理人數不勝數。這些 GE 出來的人，被稱為 GE Alum 。 2001 年 Jack Welch 退休的時候，他手下的三駕馬車中， Immelt 欽定為 GE 的 CEO ， McNerney 去了 3M 作 CEO ，而 Nardelli 則出走 Home depot 作了 CEO 。現在， Immelt 還在 GE ， McNerney 別了 3M 嫁了 Boeing ，而 Nardelli 則在被 Home depot 逐出後，變身成了 Chrysler 的 CEO 。有趣的是，繼任 Nardelli 的 Home Depot CEO ，還是位 GE Alum 。話撤遠了。總之一點，你不得不佩服老道（ Charles Dow ）當年選股的精妙。不過，你別他當股神。置身於外研究和置身於市弄潮可是兩碼事。

本文作者現為優查網CEO