63 凸子塵報：Hank Paulson，Financial markets和美國經濟

On May 30, 2006, Treasury secretary John Snow resigned after having served the post for 40 months. President Bush immediately nominated CEO of Goldman Sachs, Henry M (Hank) Paulson to succeed Snow to tackle the world largest economy featuring a $400 billion budget deficit, a roaring trade deficit of $700B, and a fast depreciating currency since 2001. The Senate approved Paulson’s nomination almost a month later.
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Paulson的個人和職業經曆令世人羨慕。Paulson1946年生於Palm Beach, 在伊州的Barington家庭農場長大，其甘歉鮒楸ε?⑸獺Ｓ啄甑呐┏∩?睿?顧?遠?錆妥勻徊??ê襇巳ぁ１糾醇蘋?ご蠛笞齦鍪亓秩說腜aulson，因為進了Dartmouth College而轉變。在那裏，他獲得了一把金鑰匙--ФВК（Phi Beta Kappa）鑰匙。這個以“love of wistom steer of live”為口號的優秀學生組織，從1776年創立至今，有無數成員成為後來美國社會的棟梁，比如John Mashall（威廉瑪麗學院1779，美國憲法奠基人），Thoedore Roosevelt（哈佛1880，美國26任總統），Lawrence Lindsey （Bowdoin學院1976，國家經委主任—這裏用個咱熟的譯名），還有John Roberts（哈佛1976，聯邦法院主法官）。

本科畢業後，他立即被招進哈佛商學院並於1970年畢業。1970-73年先後供職美國國防部和白宮。從1974年起，進入高盛芝加哥辦事處，當上了一名投資銀行家，並一幹就是20年，1994年離開芝加哥前往紐約高盛的COO，是公司的老二。當時的老大是Jon Corzine（芝加哥大學MBA）。1994-1998年間，哈佛派的Paulson很老道地處理了與芝加哥派的Corzine的關係。在1998年成功的與Corzine一起成為Co-CEO。當年的高盛IPO中，兩人間的工作不合顯露出來。Paulson主張高盛在上市前把股票分給公司的15000名普通員工，Corzine則隻同意分給原來的合夥人。在高層權利鬥爭中勝出的Paulson，成為唯一的CEO，並領導公司1999年成功上市。Corzine後來成為紐約州長和參議員。

接下來的2000-2003年，對Paulson麵臨巨大挑戰。首先來自金融服務界的普遍的“one stop shop”趨勢，Paulson堅持投資銀行pure play的戰略，來自內外的壓力很大。那一段時間，花旗並購Saloman Smith Barney，JP Morgan-Chase合並，還有高盛的大敵Morgan Stanley兼並 Dean Witter。其次，2001年後美國的經濟衰退，使得金融市場蕭條，deal flow 萎縮，高盛的投資銀行業務舉步維艱。不過這個時候，Paulson在2000底的一個決定成就了他—由於兼並Spear, Leeds & Kellogg，高盛的market making 能力大大提高。Market making 就是一個證券市場中間人的業務，在買賣之間靠差價盈利。由於這一有利條件，自營短期投資業務也獲得豐厚利益，這相當於以信息差短期套利的行為。2003年，高盛的證券交易業務達到淨收入75億美元，相當於總收入的40%，有效的緩解了投行業務疲軟帶來的的壓力。

Paulson是一個非常精明的生意人，這從兩點可以看出。第一，他很好的利用了ФВК資格，與政界聯係緊密。在他的政治捐款單中， 人們可以看到George Bush（$2000，2003年7月）、Arlen Specter（$1000）、John McCain（$1000,在2000年爭共和黨總統候選的時候，看來Paulson也看不起小布什過）等共和黨要人。作為一個共和黨的支持者，Paulson也不忘偶爾對民主黨關照一下，92年4月為克林頓捐款$1000，他在91年為老布什也隻捐了$1000。第二，做高盛CEO後，Paulson很看重中國市場，並知道如何同中國做好政府攻關。除了他公開讚揚中國領導人的水平和領導力外，他會利用一個非商業性組織的機會與中國領導人接觸。作為Natre Conservancy的代表，他曾利用虎跳峽保護區項目的機會，與中國國家主席江澤民見麵並合作。他的努力為高盛在中國業務的開展鋪平道路。他與中國領導人的良好關係，這次在參院聽證會上被人作為主要問題提出。Paulson許諾他上任後將給中國政府施壓，促使人民幣繼續貶值。

作為新任財長，Paulson的最大挑戰將是政府的巨大赤字，和美元相對主要貨幣的大幅貶值。布什政府的赤字來自起上台不問青紅皂白的大幅減稅和增加社會福利開支的財政政策，當然最主要的，還是反恐深化的無底洞。如果沒有伊戰，赤字就會減少70%。解決的辦法，隻能是緩解性的措施，要麽減少福利開支，要麽加稅（或其馬不減稅）。不過更多的政府債券是必發無疑了。美元貶值的問題是無法短期內的解決的。2001年以來，美元對歐元，日元，加元和瑞法郎平均貶值了近20%，其中對歐元最明顯，達到40%。其結果是外國主要投資者對美元資產失去信心，進而資本流入減少。據OECD在2005年公布的數據，2004年美國FDI 流出金額比2003年增長了80%，達到2千5百億美元。解決美元貶值的短期策略，就是重建外國投資者對美國金融市場和國家經濟的信心。

就金融市場而言，股市徘徊不前成為當務之急。目前的股市可以說從2001年的corporate scandal中剛剛走出，股民對股市的信心正在回歸，如果經濟的能夠不斷保持向上的勢頭，這種信心的慣性可以保持，但是不會給股市的表現有大的改觀。從目前美國貿易赤字持續增長的趨勢來看，經濟中的消費領域是在複蘇。生產領域，外包程度的提高能夠帶來的好處是節約成本。這樣銷售的增加和成本的減少，會在長期條件促使跨國公司利潤增長。現在的問題是，這個利潤的增長能夠表現在賬麵上，需要時間，外包和生產轉移帶來的業務結構重組，有很大的直接和間接成本，這些成本需要一定時間消化。目前股市的立法嚴格，上市公司普遍希望這些成本能夠早攤銷，而不是留下經年後帳。所以，一旦整個經濟在新的業務結構下磨合完成，成本攤銷殆盡，股市的增長是顯然的。在今後的三到五年內，美國的股市將會有明顯起色。

Paulson的中國聯係是很多人否認他任職資格的理由，這種想法有一定道理，但沒有必要。Paulson站在高盛CEO的位置上，自然要不遺餘力為公司業務拓展出力，當時美國資本市場蕭條，中國當然成為分散風險的好去處。而且這個人很聰明，知道怎麽樣做上層關係。這樣的人做到財長的位置，就知道該做財長的事。他與共和黨的關係緊密，加上他的哈佛背景，決定他在對話關係方麵，會采取一種謹慎的保守派的態度。他不應就人民幣匯率問題過分施壓，而是在以下促進美國對華利益的實現：1）擴大對中國出口產品和服務，緩解經常領域的貿易赤字。人民幣升值對中國對美國投資不利。；2）促進中國政府進一步開放國民對外，尤其是對美國投資的限製。這樣有利於緩解美元匯率壓力，並促進美國金融市場的複蘇。大家千萬不要以為他是親華派。他是個精明的保守派罷了。