獅山巡禮
投資雜談
三星電子麵臨大規模罷工威脅，但摩根大通認為，內存價格強勁上漲足以抵消大部分衝擊，逢低買入的邏輯依然成立。
追風交易台消息，5月13日，摩根大通Jay Kwon團隊研報指出，若三星大規模罷工如期落地，將對三星2026年運營利潤造成2.1萬億至3.5萬億韓元的衝擊，並拖累半導體部門營收約1%至2%。
然而，摩根大通維持對三星電子的增持評級，並明確表示對任何因罷工問題引發的股價回調，我們持續建議逢低買入。
研報強調，二季度DRAM合同價格環比漲幅達58%至63%，NAND漲幅高達70%至75%，均大幅超出摩根大通此前40%至50%的預期，更強勁的內存價格周期有望在很大程度上對衝勞資成本壓力。
01
調解破裂，罷工一觸即發
本周韓國政府主導的勞資調解宣告破裂，三星電子管理層與全國三星電子工會（NSEU）未能彌合分歧。
NSEU隨即宣布將於5月21日至6月7日發動為期18天的全麵罷工，預計約5萬名工會成員參與，規模超過4月23日平澤芯片園區預演時的3.7萬至4萬人。
勞資雙方的核心矛盾集中於兩點：取消運營利潤激勵（OPI）上限，以及將利潤分享激勵機製法製化。
摩根大通分析師 Jay Kwon 指出，經過5月11日至12日的政府調解期，雙方立場並未明顯收窄。
三星方麵已就工會可能采取的非法工業行動向法院申請禁令，並等待法院在5月21日前作出裁決，但結果尚不確定。
摩根大通將5月20日前的法院裁決及緊急調解令可能性列為下一階段關鍵事件節點。多名韓國政策製定者已就罷工可能衝擊全國AI供應鏈穩定性表達關切。
韓國勞動就業部部長在法定條件下可發布緊急調解令，強製暫停罷工行動30天。
摩根大通指出，此類措施在過去57年間僅有四例先例，最近一次為2005年12月的韓國航空飛行員協會罷工。
02
財務測算，全年營業利潤最多承壓3.5萬億韓元
根據摩根大通最新分析，若三星接受工會訴求，將10%至15%的運營利潤用於OPI激勵，並上調5%基本薪資。
2026年勞動力成本將較此前估算增加1.69萬億至3.04萬億韓元。疊加銷售機會損失約4.5萬億韓元，運營利潤總體影響估算為2.1萬億至3.5萬億韓元。
摩根大通認為，在OPI分享比例10%至15%的情景下，運營利潤存在3%至7%的下行風險。
按營收影響測算，18天罷工預計令DRAM出貨量年化減少約1.0%，NAND減少約0.5%，代工及係統LSI業務減少約2.1%，半導體部門營收合計受影響約1%至2%。
若罷工衝擊進一步惡化，全韓內存和代工晶圓日產能受衝擊比例分別達40%和75%的背景下，營收機會損失可能高達約9萬億韓元。
值得關注的是，較5月6日的測算相比，此次勞動力成本增加的衝擊略有縮小，原因在於摩根大通對員工薪酬結構及各部門OPI池進行了更為精細的重新測算。
但由於預計罷工參與人數高於4月23日的預演，生產衝擊略有上調。
03
內存價格飆升，或成最大對衝變量
摩根大通認為，當前內存價格走勢或成最大對衝變量。
研報援引媒體報道，二季度合同價格報價顯示DRAM環比漲幅達58%至63%，NAND環比漲幅達70%至75%，核心驅動因素在於CPU內存需求上升以及LPDDR5X供給趨緊。
摩根大通指出，更高的二季度利潤基數有助於抵消勞動力成本增加的影響，市場投資者目前似乎正在定價樂觀情景，即罷工反而可能成為二、三季度合同價格談判的正向催化劑。
摩根大通的2026年盈利預測本已高於彭博一致預期，前者預測DS（半導體）部門營收為47.09萬億韓元，而一致預期為44.32萬億韓元。DRAM平均銷售價格漲幅預測為260%，顯著高於一致預期的219%。
04
短期承壓，長期邏輯不變
摩根大通坦承，罷工相關的不確定性可能在短期內壓製股價表現，並不排除三星跑輸內存同業的可能性。
數據顯示，自4月以來，三星電子股價累計上漲約60%，而SK海力士同期漲幅高達約122%，韓國綜合股價指數漲幅約48%。
但摩根大通的中長期邏輯保持不變：內存上行周期更高、更持久，疊加HBM（高帶寬內存）執行能力持續改善。
現有目標價基於2026至2027年預測市淨率2.2倍，較曆史動態市淨率峰值周期估值溢價10%，以反映多年內存上行周期及代工訂單動能改善。
分析師同時提示下行風險包括：內存價格下行周期延長、ASIC客戶HBM需求弱於預期，以及HBM未來產品代認證進度滯後。
