三十年一遇的存儲芯片超級周期？瑞銀：三寡頭格局下，DRAM會持續供不應求，直到2027年末

三十年一遇的存儲芯片超級周期？瑞銀：三寡頭格局下，DRAM會持續供不應求，直到2027年末 AI帶來的HBM需求增長疊加傳統服務器換機周期，瑞銀認為，全球DRAM市場的供需缺口將延續至2027年第四季度。DRAM市場已高度整合至三寡頭格局，供應端缺乏足夠的競爭性擴產動力來平抑需求衝擊，價格上行壓力將更加持久。
存儲芯片行業正站在一個罕見的曆史性拐點。

據追風交易台，瑞銀最新研報認為，AI驅動的HBM需求持續蠶食DDR產能，疊加傳統服務器換機周期與存儲SSD需求的同步爆發，全球DRAM市場的供需缺口將延續至2027年第四季度，是近三十年來未曾出現過的存儲超級周期。

同時，DRAM市場已高度整合至目前的三寡頭格局。供應端缺乏足夠的競爭性擴產動力來平抑需求衝擊，周期性修正的烈度有所降低，而本輪需求超級周期帶來的價格上行壓力將更加持久。

SK Hynix在HBM領域占據領導地位，瑞銀將其12個月目標價從155萬韓元上調至170萬韓元，同步大幅上調盈利預測：2026年和2027年每股盈利預測分別較此前提升22%和29%，2026年運營利潤預測高達286萬億韓元，較市場一致預期高出約57%。

近期催化劑方麵，SK Hynix的ADR上市可能附帶在韓國市場的股票回購計劃，這將形成雙重利好既可提升海外投資者的配置便利性，也將直接支撐韓國市場股價。三十年一遇：DRAM供不應求周期的底層邏輯

本輪存儲芯片周期具有近三十年一遇的曆史罕見性，驅動因素來自多重需求端衝擊的疊加共振。

首先，HBM需求的爆發性增長正持續擠占傳統DDR產能。到2026年底，全球DRAM前端HBM專屬產能將達到50萬片/月（等效12英寸晶圓），占行業總產能的25%；到2027年占比約31%。

其次，傳統服務器換機周期正同步進行，企業對DDR5等常規DRAM的需求持續釋放。與此同時，AI基礎設施的擴張也在拉動服務器及存儲SSD的需求增量。

第三，中國以外的晶圓產能擴張幾乎全部集中於HBM，常規DRAM新增供給極為有限。三家主要供應商（SK Hynix、三星、美光）在非HBM領域的擴產意願均受到顯著約束。

DRAM市場已高度整合至目前的三寡頭格局。供應端缺乏足夠的競爭性擴產動力來平抑需求衝擊，周期性修正的烈度有所降低，而本輪需求超級周期帶來的價格上行壓力將更加持久。

SK Hynix的HBM領導地位：短期擾動不改長期格局

近期市場對SK Hynix存在兩大具體擔憂：一是HBM4產品的局部重新設計問題，二是HBM出貨量。這兩點均不構成對其行業地位的根本性威脅。

關於HBM4重新設計，SK Hynix目前正接近完成針對邏輯芯片及DRAM裸片的小幅重新設計工作，並積極推進麵向英偉達Rubin平台的最終認證流程。據此將SK Hynix在HBM4/Rubin平台的市場份額假設調整為60%，三星為30%，美光為10%。

在出貨量方麵，預計SK Hynix 2026年HBM比特出貨量為184億Gb（同比增長46%），2027年為247億Gb（同比增長34%）。以行業比特份額計，SK Hynix預計將分別以51%和44%的占比，連續兩年穩坐HBM市場頭把交椅。

SK Hynix過去數年間在HBM執行能力上建立起的技術積累與客戶信任，是其維持領導地位的核心壁壘。此次HBM4的設計調整屬於局部優化，而非方向性逆轉。

盈利大幅超出市場預期：估值修複空間顯著

基於上述判斷，瑞銀對SK Hynix的盈利預測遠超市場一致預期，差距之大引人矚目。

在收入端，預測2026年總營收為355.1萬億韓元（市場預期251.6萬億韓元，高出約41%），2027年預測為531.6萬億韓元（市場預期323萬億韓元，高出約65%）。

運營利潤方麵，預測2026年為286萬億韓元（市場預期182萬億韓元，超出約57%），2027年為443.5萬億韓元（市場預期235.6萬億韓元，超出約88%）。

具體到第一季度，預測2026年一季度運營利潤為41.76萬億韓元，遠高於市場一致預期的32.2萬億韓元。

現金流層麵，預計2026年自由現金流為143.8萬億韓元，2027年進一步躍升至269.8萬億韓元，對應自由現金流收益率分別約為21.6%和40.5%。估值與催化劑：ADR上市與股票回購提供雙重支撐

在估值方法上，采用12個月遠期市淨率倍數對SK Hynix進行估值，基於其32.1%的長期ROE預測和11.2%的權益成本，得出2.86倍的目標市淨率，對應目標價170萬韓元。

當前1.54倍的NTM市淨率所隱含的長期ROE僅為17.3%，不僅低於過去十年21%的曆史均值，更大幅低於瑞銀預測的32.1%。

這一估值差距意味著，市場尚未充分定價SK Hynix更高的DRAM盈利能力及其強勁的自由現金流生成能力。

在近期催化劑方麵，ADR上市可能附帶在韓國市場的股票回購計劃，這將形成雙重利好既可提升海外投資者的配置便利性，也將直接支撐韓國市場股價。

瑞銀研究團隊認為，約2026年4月24日前後（約為一季度業績發布時點），存在積極催化劑，包括智能手機銷量數據、定價談判結果以及GPU供應鏈動態。