獅山巡禮
投資雜談
「今天的代幣化，大概相當於 1996 年的互聯網。」
2026 年 3 月，當貝萊德 CEO Larry Fink 在他的年度致投資者信中寫下這句判斷時，他或許已經看到了方向，但這場變革真正爆發的速度，仍然比多數華爾街玩家預想得更快。
話音未落，一場圍繞下一代金融基礎設施控製權的戰爭，已在華爾街全麵打響。整個三月，戰事幾乎每天都在上演。
貝萊德 CEO Larry Fink 在多個公開場合強調，資產代幣化時代才剛剛開始
戰火或許正被一位「闖入者」點燃。3 月 4 日，與 Kraken 相關的銀行實體獲準接入 Federal Reserve 的核心賬戶體係，意味著其有望直接觸達 Fedwire 等關鍵支付基礎設施。這一進展打破了長期以來由銀行主導的清算路徑，象征著一股來自加密世界的力量，正首次以製度化方式逼近華爾街的權力核心。
警鍾隨即在舊世界的每一個角落敲響。
同一天，負責美股結算的 DTCC 聯合歐洲兩大清算巨頭，德意誌交易所旗下的明訊銀行 Clearstream 和歐洲清算銀行 Euroclear 聯合發布白皮書，試圖搶先為未來的數字證券市場劃定規則，捍衛「守門人」的地位。
反應最快的是納斯達克，短短幾天後，它便宣布與 Kraken 的母公司達成合作，意圖打通從代幣化股票發行到交易的全新鏈路。其總裁 Tal Cohen 直言不諱，此舉旨在「重塑發行商與股東之間的互動模式」，建立一個繞過傳統中介的、更高效的全球市場。
3 月 23 日，納斯達克再度出手，與機構級加密基礎設施 Talos 達成抵押品管理代幣化合作，動作頻密，布局步伐明顯加快。
納斯達克總裁 Tal Cohen 指出，代幣化具備解鎖「全天候金融生態係」的潛力
老對手紐交所則選擇兩邊下注，一邊維持與 DTCC 等舊體係的合作，一邊迅速簽下新興的鏈上證券平台 Securitize，為自己保留一張通往未來的船票。
就連看似最穩固的巨頭也加入了戰局，全球最大的衍生品交易所 CME 聯合銀行與 Google Cloud，推出了自己的代幣化現金方案，目的隻有一個，在 7x24 小時不間斷的未來市場中，進一步強化自己作為最終對手方的信用護城河。
無獨有偶，全球最大的資產管理公司貝萊德 3 月在紐約招聘數字資產董事總經理，負責加密、穩定幣及代幣化戰略製定與推進，統籌公司內部執行並協調內外部團隊及合作夥伴，同時負責主要客戶關係管理。
進攻、防禦、合縱連橫，各方勢力正密集敲定合作。華爾街的巨頭們已經意識到，代幣化絕非單純的技術升級。
這是一場金融權力的重構，誰能在這場變革中占據主導，誰就能掌握未來全球資本市場的入口，並最終回答那個終極問題：在下一代金融體係中，誰還有資格收費？
Kraken，敲開 4 萬億美元的底層大門
Kraken 在 3 月初奪下的美聯儲主賬戶（Master Account）準入權，切切實實地在銀行圍牆上鑿開了一道缺口。
Kraken 聯合首席執行官 Arjun Sethi 表示，這套架構可以實現法幣與加密貨幣的原子級結算，實現機構級現金管理與加密貨幣托管的整合
這一事件的意義非同凡響，因為它打破了商業銀行長久以來對美聯儲支付係統的絕對壟斷。
那麽，這個「主賬戶」究竟意味著什麽？
擁有主賬戶，就相當於擁有了直接接入美聯儲支付係統大動脈，也就是 Fedwire 的鑰匙。Fedwire 是處理美國大額實時支付的核心係統，日均處理金額高達數萬億美元。此前，隻有商業銀行才能直接接入該係統，其他機構都需要通過這些銀行進行轉賬，並支付不菲的「過路費」。
Kraken 獲得主賬戶，意味著它第一次可以繞開這些中間銀行，直接在 Fedwire 上進行資金劃轉。Kraken 表示，這使其首次能夠在一定範圍內直接接入美聯儲支付基礎設施，並可直接連接包括 Fedwire 在內的核心支付軌道，減少對中間行的依賴。
從聯儲規則看，主賬戶是接入 Fedwire 的前提，但 Fedwire 本身還需要單獨完成服務開通、協議和測試。這標誌著數字資產銀行首次拿到聯儲核心支付體係的直接入口之一，對傳統代理銀行鏈條構成了潛在擠壓，但其實際衝擊大小，還取決於後續開放範圍和業務落地節奏。
更重要的是，Kraken 的突破並不是一家公司的孤立勝利，而是監管窗口變化的結果。過去十四個月，美國圍繞穩定幣、代幣化證券和加密資產適用規則，連續釋放了更清晰的製度信號。華爾街第一次看到，一條合規推進鏈上證券的路徑正在成形。
這也是為什麽同類申請，早年的美國懷俄明州加密銀行 Custodia Bank 申請主賬戶被拒，而 Kraken 卻能獲批。Custodia 於 2022 年起訴了聯邦儲備係統，隨後在美聯儲拒絕其賬戶申請後修改訴訟。3 月，Custodia Bank 向第十巡回上訴法院提交全院複審申請，要求由全體法官重新審議 2025 年 10 月作出、支持美聯儲拒絕向 Custodia 提供主賬戶的裁決，但複審請求被駁回。
Custodia Bank 從 2020 年 10 月就提交主賬戶申請
變化不隻是申請人本身，更是政策周期、監管態度和華盛頓風向。
銀行體係的恐慌隨之而來。代表摩根大通、高盛和花旗等 40 家美國大型銀行的行業組織 Bank Policy Institute（BPI）在 Kraken 獲批後立刻公開聲明深切擔憂，隨即宣布正在權衡起訴美國貨幣監理署。
他們清楚地意識到，一旦更多非銀行機構獲得直接準入，銀行作為「守門人」的地位和利潤將被嚴重侵蝕。
納斯達克試圖擊穿「五層中介」，搶下一代金融基建入口
Kraken 叩關成功五天後，納斯達克迅速跟進，宣布與其母公司 Payward 合作，意圖徹底顛覆現有的證券交易結構。3 月 18 日，SEC 批準納斯達克規則修改案 SR-NASDAQ-2025-072，為代幣化股票進入美國主流市場打開製度通道。
華爾街的巨頭們意識到，代幣化的真正威力，在於它可能重塑整個市場的信任機製。
目前，一筆美股交易需要經過券商、交易所、清算所、托管行和銀行體係這五層中介。每一層都為「信任」而收費，導致交易流程漫長而昂貴。
納斯達克的新藍圖，就是要用代碼取代其中至少三層中介的信任功能：
鏈上發行與記賬：取代托管行的持倉登記功能。
智能合約：自動執行交割與核驗，取代清算所的部分功能。
Kraken 的 Fedwire 直連：繞開代理銀行，直接完成資金結算。
納斯達克的目標非常明確，將臃腫的多層中介壓縮為更短、更直接的結構。
更進一步，納斯達克還發布了 Equity Token Design 框架，試圖為代幣化證券製定行業標準。在金融世界裏，標準製定者的位置在金融基礎設施裏價值極高，SWIFT 定義了跨境支付的信息格式，FIX 協議塑造了電子交易的通信語言。誰的框架成為行業默認選項，誰就掌握了下一代基礎設施的入口。
此外，納斯達克還宣布了與 Talos 達成合作，將 Talos 的數字資產基礎設施與納斯達克的 Calypso 及交易監察平台相連接，共同開發代幣化抵押品管理綜合解決方案。納斯達克報告顯示，全球有約 368 億美元的抵押品因結算滯後和跨時區障礙被困在賬戶裏無法調動，它們可以利用代幣化實現每年 3.46 億美元的利息收入增長，而規模較小的公司則可以獲得 700 萬美元至 1.9 億美元的收益。
如果這套架構最終跑通，受到衝擊的不會隻有一家機構。清算、持倉登記和結算中轉，這些支撐華爾街收費體係數十年的環節，都可能麵臨重新定價。
紐交所兩邊下注，在舊秩序和新平台之間買保險
納斯達克拿到 SEC 批文六天後，紐交所簽下 Securitize，支持數字轉讓代理服務。
紐交所沒有選擇在現有體係內部單線推進。它的策略更像雙軌下注。1 月，紐交所母公司洲際交易所 ICE 已經公開談到 NYSE 正在建設一個 24 / 7 的代幣化證券交易平台，核心特征是區塊鏈結算、穩定幣出入金和獨立的持續交易場景。到了 3 月 24 日，紐交所再把 Securitize 拉進來，讓它擔任數字轉讓代理角色，補上一條與傳統 DTC 路徑平行的鏈上登記與轉讓能力。
一方麵，紐交所並未放棄與 DTCC 等傳統核心機構的合作，維持現有市場的穩定。
另一方麵，它也開始選擇接入 Securitize 這樣的新玩家，為可能到來的鏈上證券市場預留入口。
這種策略，也對應著 ICE 主席 Jeffrey Sprecher 過去幾年在加密貨幣領域的轉向。2018 年，ICE 聯合微軟、星巴克等宣布成立 Bakkt，想自建加密入口，經曆多次延期後 2019 年 9 月正式上線，但首日成交卻隻有 71 個比特幣，同期 CME 的比特幣期貨日均成交超過 5000 個。2024 年春天，Bakkt 因股價長期低於 1 美元收到紐交所退市警告。
2026 年 5 月，ICE 主席 Jeff Sprecher 在接受采訪時稱，代幣化並非新鮮事物。
自建失敗後，Sprecher 的策略從造輪子轉向買輪子，通過投資和合作，將外部的創新力量為其所用。2025 年 10 月 ICE 向預測市場 Polymarket 投資 10 億美元，2026 年 3 月 ICE 又追加 6 億美元。3 月 5 日，ICE 投資 OKX 約 2 億美元，OKX 估值 250 億美元，ICE 獲得董事會席位。根據協議，雙方合作覆蓋清算、風險管理和機構準入，OKX 將向用戶提供 ICE 期貨和紐交所代幣化股票的交易入口。
ICE 接連重金押注 Polymarket 與 OKX，說明 Sprecher 已不再滿足於守住傳統交易所的舊秩序，而是決意以資本、基礎設施與牌照優勢，主動卡位預測市場、加密衍生品與代幣化證券交匯的新金融入口。
納斯達克押注新鏈路能夠顛覆舊中介，而紐交所則認為，新舊體係將在相當長一段時間內並存。兩家頂級交易所的不同選擇，代表了對市場未來走向的兩種判斷。
舊體係的守城之戰
麵對來勢洶洶的顛覆者，舊體係的守城反應各不相同。有人試圖在新技術上複製控製權，有人選擇借代幣化強化自身位置，也有人直接動用合規和監管工具進行反擊。
DTCC 最先感受到壓力。它的核心功能，是集中驗證持倉、統一登記所有權，而這些恰恰是區塊鏈最擅長展示效率的地方。鏈上記錄天然可追蹤、可驗證、難以篡改，理論上確實會削弱中心化登記機構的必要性。早在 2025 年 12 月，DTCC 就與 Digital Asset Holdings 合作，在 Canton Network 上推動 DTC 托管美債的代幣化。
這個動作本身已經說明，它很清楚威脅來自哪裏。
芝商所 CME 的處境則完全不同，3 月 24 日，紐交所簽 Securitize 的同一天，CME 聯合蒙特利爾銀行（BMO）和 Google Cloud 推出代幣化現金方案。BMO 的機構客戶可以把美元存款轉化為代幣化現金，7/24 用於 CME 清算所的保證金繳納。CME 的核心價值在於，當市場劇烈波動時，它能作為中央對手方提供真實的信用擔保和風險兜底。這是代碼和智能合約無法替代的。
CME 做的是用代幣化工具強化自己已有的不可替代位置，強化護城河。
如前文所述，銀行體係的反應最為直接，他們選擇從監管和風險的角度進行反擊，試圖延緩甚至阻止新玩家的入場。
誰還有資格收費
華爾街的上次基礎設施革命發生在 2005 年，電子交易取代了人工喊價。
2005 年，紐交所以 27.6 億美元收購電子交易平台 Archipelago，納斯達克則以 19 億美元收購 Instinet。但那一輪變革中市場的中介層級並沒有因此消失。券商、清算所、托管行、代理銀行依然各守一環，收費邏輯依然成立，隻是處理得更快。
而今天的這場代幣化變革，觸及了更根本的問題，哪些中介功能是必需的？哪些可以被代碼、鏈上賬本和直接結算能力所取代？
如果納斯達克所代表的路徑最終跑通，被壓縮的將不僅是時間，還有中介層級本身。那些在證券交易鏈條中存在了數十年的角色，將不得不重新證明自己存在的必要性。
這也解釋了為何在短短二十天內，各方勢力密集出手。
這場爭奪的最終結果，將決定下一代金融基礎設施的權力分配，甚至重新定義全球資本的準入方式。
2005 年的問題，是誰更快。
2026 年的問題，是誰還能定義規則，並從中收費。
