亞馬遜Q4財報解讀：市場反應過度，經營狀況依舊穩健

盡管營收超出市場預期，亞馬遜在發布 2025 年第四季度財報後，股價應聲下挫約 8%。每股收益小幅不及預期，疊加 2026 年驚人的資本開支指引，顯然讓投資者紛紛避險離場：

2025 年 Q4 淨銷售額：2134 億美元（同比 + 14%，市場預期 2112.3 億美元）

攤薄後每股收益：1.95 美元（同比 + 5%，市場預期 1.96 美元）

從業務板塊來看，亞馬遜雲業務增長持續提速：AWS 季度營收 356 億美元，同比大漲 24%；廣告業務營收 213 億美元，同比增長 22%；零售業務則實現高個位數穩健增長。
營收動能推動亞馬遜過去十二個月（TTM）經營現金流同比增長 20%，至 1395 億美元，但資本開支攀升，導致 TTM 自由現金流同比大跌 71%，僅為 111 億美元。

亞馬遜 CEO 安迪.賈西表示，2026 年公司資本開支將進一步大幅擴張：

AWS 增速達 24%（為 13 個季度以來最高），廣告業務增長 22%，北美及海外零售業務蓬勃發展，芯片業務同比實現三位數增長。這些增長源於我們持續高速創新，定位並解決客戶痛點。現有業務需求旺盛，疊加人工智能、芯片、機器人、近地軌道衛星等重大機遇，我們預計 2026 年亞馬遜全板塊資本開支將達2000 億美元，並有望實現強勁的長期投資資本回報率。

值得注意的是，亞馬遜 2026 年資本開支指引，甚至高於穀歌母公司 Alphabet 的 1750-1850 億美元指引。此前市場已對 Alphabet 財報做出負麵反應（盡管其業務動能更強，穀歌雲同比 + 48%、搜索業務同比 + 17%），因此市場對亞馬遜開支指引的利空反應也在情理之中。

誠然，AWS 同比增速回升至 24%，但亞馬遜 2026 年第一季度業績展望僅勉強符合市場預期：

2026 年 Q1 淨銷售額指引：1735-1785 億美元（同比 + 11% 至 + 15%，中值 1765 億美元，財報前市場預期 1755 億美元）

2026 年 Q1 營業利潤指引：165-215 億美元（同比 - 10% 至 + 17%）

投資者自然會對這筆巨額資本開支的投資回報率產生質疑。

公平而言，亞馬遜過往曾在貝索斯掌舵期間，出色駕馭過高投入擴張周期。賈西治下的亞馬遜雖略顯勢頭不足，但憑借雲服務和零售市場的龍頭地位，分析師認為公司仍能成為 AI 時代的贏家。

因此，即便預計未來幾個季度自由現金流為負，在出現明確的反向數據前，我仍計劃維持持倉不動。

回溯至 2025 年 10 月，亞馬遜股價漲至 250 美元中段時，分析師將其評級下調至持有，核心依據是長期風險收益比：

截至 2025 年 Q3，亞馬遜經營狀況良好，AWS 與廣告業務雙雙提速。盡管三季度業務表現亮眼，但股價從 215 美元快速拉升至 250 美元後，根據我們的估值模型，該股已降至持有評級。其 5 年預期複合回報率約 13%，低於 TQI 15% 的投資門檻收益率。因此我們將暫停加倉亞馬遜，等待時間或股價回調帶來更好的入場時機。

但忽略短期估值、追求 3-5 年以上長期配置的投資者，仍可在 250 美元中段繼續布局這隻低波動優質科技股。

此後，疊加本次盤後暴跌，亞馬遜股價已回調約 20%。2000 億美元資本開支指引雖令人不安，但亞馬遜仍是極具統治力的綜合巨頭，在多個萬億級賽道占據領先地位。從業務基本麵看，截至 2025 年 Q4，亞馬遜經營狀況依舊穩健。

短期走勢無法預測，但長期來看，亞馬遜終將跟隨基本麵，遵循價值規律。若利率重回零利率政策的人為低位，更高的股市估值倍數具備合理性；但分析師基於利率最終回歸約 5% 長期均值的假設，對應 20 倍的自由現金流市盈率（P/FCF）。

當前亞馬遜五年預期複合回報率已超過 TQI 15% 的投資門檻收益率，分析師將亞馬遜股票評級上調為買入。