央行中的央行”警告：黃金與股市走勢趨同，可能是泡沫信號

國際清算銀行（BIS）在最新發布的報告中表示，今年以來黃金與股市價格同步飆升的現象，至少半個世紀以來都未曾出現過，這可能是兩類資產同時存在泡沫的風險。

黃金呈現投機特征

距離2025年收官還有三周時間，在人工智能（AI）及科技板塊的收益驅動下，歐美主要股指年內漲幅均達到兩位數。與此同時，黃金年內近60%的漲幅或將創下1979年以來的最大年度漲幅，這已經產生了關於其傳統避險資產角色是否已發生轉變的熱議。

國際清算銀行經濟顧問兼貨幣與經濟部門主管申鉉鬆（Hyun Song Shin）在該行周一發布年度收官報告時稱：今年黃金的表現與以往常態截然不同。此次一個有趣的現象是，黃金已變得越發像是一種投機性資產。

素有 央行的央行之稱的國際清算銀行近年來頻繁就股市潛在泡沫發出預警，而此次對於黃金與股市同漲的擔憂則體現在兩個層麵：

一是若股市與黃金同時崩盤，投資者將何處避險；二是考慮到部分央行一直是黃金的大舉買家，這種聯動走勢對各國央行及其他儲備資產管理者又將意味著什麽。

國際清算銀行的分析結論顯示，今年是過去50年間，黃金與標普500指數首次共同呈現出 暴漲式走勢。

黃金自2022年以來的累計漲幅已經超150%。2022年，新冠疫情後通脹飆升開始衝擊市場，同時俄烏衝突爆發及西方隨後對俄實施製裁，也對市場造成了深遠影響。一個可能的泡沫預警信號是，散戶投資者也在大舉湧入黃金市場。國際清算銀行指出，今年黃金交易所交易基金（ETF）的價格持續高於其資產淨值（NAV），這一現象表明市場存在 強勁的買入壓力，同時套利行為也麵臨阻礙。

申鉉鬆補充道：各國央行的購金行為，顯然為黃金價格奠定了極為堅實的基調。但凡資產價格表現向好，就會有其他投資者跟風入場，散戶投資者無疑也參與了此次漲勢，而且不隻是在黃金市場。

機構認為，今年推動金屬價格上漲的部分因素與上世紀七八十年代相似，地緣政治擔憂和美元走弱被廣泛認為是推動價格上漲的重要因素。

所羅門全球（Solomon Global）特約分析師考利（Nick Cawley）表示：持續的通脹擔憂、美聯儲降息、對美元貶值的恐慌以及各國央行大量購金，這些因素共同支撐著金價。目前這些情況尚無改變跡象。

默克投資（Merk Investments）創始人兼總裁默克（Axel Merk）認為，在包含黃金和白銀的貴金屬領域，部分投資者尋求 多元化配置，尤其是那些擔憂美元等貨幣購買力下降的投資者。與此同時，投機者並非 忠誠的投資者 他們通常投資周期較短，且不斷尋找可跟風的趨勢。近年來，他們有不少投資選擇，包括迷因股（meme stocks）和比特幣等加密貨幣。但近幾個月的價格走勢顯示，投機者正 回歸大宗商品市場。

當前政治環境下可能引發一係列連鎖反應。特朗普政府已將這些大宗商品列為戰略物資，加快了聯邦土地上相關項目的審批流程，但仍有大量工作亟待推進。默克分析稱，與此同時，全球經濟正變得效率更低。這是描述去全球化的一種抽象說法，意味著世界正變得更加碎片化。營商成本不斷上升，這種組合可能會推高大宗商品價格。

權益市場脆弱性加劇

國際清算銀行還就風險偏好環境的 脆弱性日益加劇發出了更廣泛的預警，其擔憂源於對AI板塊估值的質疑，以及近期比特幣等加密貨幣出現的20%暴跌。

11月以來，歐洲央行和英國央行也都對AI泡沫風險發出了警示，擔心若投資者的樂觀預期未能兌現，市場可能會出現突然破裂。與此同時，華爾街察覺到 AI 領域存在特殊的循環融資鏈條，這種相互投資、簽訂天價訂單的操作，企業互相放大賬麵收入和營收規模以抬高估值，被質疑是 左腳踩右腳式的虛假繁榮，一旦某個環節訂單無法兌現或資金斷裂，整個鏈條都可能崩塌。

國際清算銀行表示，當前AI企業（正斥巨資建設數據中心）已實現盈利，這是與 21 世紀初互聯網泡沫時期的重要區別 彼時相關企業普遍處於虧損狀態。

不過申鉉鬆也指出，核心問題在於這些巨額投入能否在長期被證明具有合理性，同時他補充稱，市場的另一個關鍵決定因素將是明年全球經濟的表現。截至目前，經濟活動的韌性出人意料。

本周三盤後，甲骨文將發布業績。鑒於市場對人工智能領域過度投資、企業大舉發債的擔憂，以及甲骨文的信用違約互換（CDS）利差已升至2009年以來最高水平。嘉信理財認為，此次財報對人工智能板塊而言是典型的二元事件，可能會影響整體股市情緒甲骨文若能交出強勁業績，或可緩解投資者對人工智能支出的擔憂；反之，若業績不及預期，則可能挫傷市場投資情緒。

米勒塔巴克（Miller Tabak）首席市場策略師馬利（Matthew Maley）稱：圍繞人工智能盈利能力的討論正受到質疑。如果這一問題變得更加突出，將給市場帶來重大麻煩。