好奇”的成長投資者眼中的世界：五個互相融合的大趨勢

對於成長型投資者而言，投資的核心，其實是一種好奇心。

成長投資的傳奇人物，曾經引領柏基投資這艘成長投資巨艦的詹姆斯安德森就曾經多次說過好奇心的重要性。他認為，好奇心和獨立思考是成功長期投資的重要工具，甚至比學曆或複雜的財務模型更重要。

安德森認為：投資的成功依賴於創造力而非會計，更依賴於好奇心和獨立思考而不是智商、學曆或電子表格上的細節數量。

詹姆斯安德森將好奇心視為一種基本心態，使投資者能夠以不同的方式思考，挑戰假設，並發現傳統的短期方法經常忽視的重大長期機會。

好奇心意味著願意向前看，向外看，進入非傳統的角落。通過保持好奇心，關注潛在的長期趨勢，而不是短期的市場噪音，投資者可以更好地識別出具有長期增長潛力的卓越公司，這些公司可以成為極端贏家。

本質上，投資中的好奇，源於在觀察世界時提出的幾個基本問題

世界在發生什麽變化？

為什麽會這樣？

這些變化將如何影響我們？

好奇心能夠產生遠見，但是，這不是單靠大腦或者數據抽象的想象。就像優秀的科學家或工程師那樣，他們要親眼看到真實的世界。最優秀的投資者，一定會去了解企業、經濟體，或者像如今的大變革。

投資既像調查記者在追尋真相，也像偵探在尋找線索，更像模式識別的過程。它需要不斷學習、情緒穩定，還要能在信息紛雜的環境中保持冷靜。

今天，讓我們看看，同樣是成長股投資者的夜視基金（Nightview Fund），通過自己的觀察，看到的未來發展趨勢。

與柏基一樣，夜視基金專注於全球趨勢和長期技術變革。這樣的視野也讓它這些年獲得了優異的回報，成立後的年化回報21.6%（雖然它的曆史僅有7年，資曆遠少於柏基）。盡管曆史平均的年化業績優異，但是他們也經曆了巨大的痛苦（2022年基金下跌近65%）。但也正是由於它的好奇心，幫助夜視基金渡過難關，並在之後的發展浪潮中繼續前進。

最近，夜視基金做了些有意思的事。他們把團隊分成兩部分，一部分前往中國，拜訪了機器人產業中正在推動新一輪工業革命的工程師、企業家和工廠運營者。同時，另一部分去到歐洲製造業的核心地帶，與法國、瑞士和葡萄牙的企業高管和員工麵對麵交流，了解傳統行業是如何應對自動化浪潮的。

兩地的調研形成了鮮明的對比：在上海，霓虹燈閃爍，人工智能驅動的熱潮勢不可擋；而在歐洲，步伐謹慎而緩慢。深圳充滿靈感與即興創新，而法國更注重規則與秩序。

不過，在這些差異背後，一些共同的趨勢正在顯現：人工智能、自動化和自主技術，正在重新塑造現代生活的運作方式。夜視基金將自己看到的未來，總結為互有融合的5大發展趨勢。

• 人工智能快速擴張巨額投資正重塑全球供應鏈

• 機器人活起來了人工智能從思維走向行動

• 自動化的真正回報技術開始帶來實實在在的生產力提升

• 中國的新階段一個複雜而靈活的經濟體正在找到新的增長動力

• 通往自主化的未來當軟件與機器結合，它們開始自主思考

每個主題就像機器中的齒輪，彼此緊密相連。合在一起，它們展現出一個正在迅速變化、但發展步調並不一致的經濟體係。

人工智能快速擴張

現在已經進入了人工智能的基礎設施建設階段在這個階段，訓練和推理等詞匯在公司財報電話會上出現的頻率，幾乎和收入利潤率一樣高。

資本正以前所未有的速度流向芯片、數據中心和電力網絡。那些提供鎬和鏟的企業成為最早的贏家，而真正的淘金者各行各業的公司也正用近1萬億美元的投資去采購最先進的AI工具。

令人震驚的是這股熱潮的規模。雖然計算成本在不斷下降，但總體支出卻在更快地上升。這種看似矛盾的現象越便宜，反而用得越多幾乎出現在每一場技術革命中。一個世紀前，更便宜的電力帶來了工業爆發；如今，更便宜的人工智能正讓需求呈幾何級增長，而不是被滿足。

Gartner預測，到2025年，全球AI投資總額可能超過1.5萬億美元。這種支出不僅體現在大型雲計算公司的預算裏，也延伸到醫療、物流、金融、設計、零售，甚至農業等各個行業。

在歐洲，我們見到一些製造商利用生成式設計算法來改進手工繪製的零件；在中國，工程師們展示了由AI驅動的質量檢測係統，能發現人眼根本察覺不到的細微瑕疵。

這一輪科技浪潮與過去不同，它並非靠燒錢推動，而是靠真正的現金流支撐（至少大部分如此）。目前最大的投資者是盈利能力強、現金充裕的成熟企業從全球科技巨頭到工業集團，再到能源和公用事業公司它們正把多餘的收益重新投入到智能化建設中。

這股投資熱潮背後，其實有三個因素在同時推動：

1. 智能的成本越來越低。 每一次硬件升級和模型優化，都會讓每個AI請求的成本進一步下降。

2. 應用場景不斷擴大。 一旦模型訓練完成，它幾乎可以被用於各種新任務，從預測趨勢、設計產品到提供客戶支持，潛在用途幾乎沒有上限。

3. 競爭壓力驅動。 沒有任何一家企業的高管願意在數字化轉型中落後，成為最後一個還停留在模擬時代的公司。

這是一場持續數十年的資本投資浪潮，類似於電氣化或建設州際公路那樣的大工程。和以往所有的科技熱潮一樣，這一次也會產生極少數的巨大贏家，同時帶來大量失敗者。如今，幾乎每家公司都在爭相標榜自己是人工智能公司，但曆史告訴我們，大多數企業難以在這場浪潮中存活下來。

在這樣的環境下，要想領先，就必須能夠區分真正持久的創新和短期的模仿炒作。

真正受益的企業往往在基礎設施和整合層麵發力：一類是構建核心工具的公司，另一類是將這些工具融入日常運營的公司。

其中的例子是特斯拉通過垂直整合的數據、硬件和自動化係統，將人工智能與現實世界緊密連接。亞馬遜則依靠其雲計算和物流網絡，繼續支撐全球商業的數字與實體運營。

在中國，阿裏巴巴正在擴展人工智能驅動的基礎設施從雲計算到智能製造使其成為地區數字經濟的核心運營力量。

調研發現，人工智能經濟中存在兩個極端：一邊是全天候運作的芯片製造工廠，另一邊是由單一AI模型驅動的小型工廠。隨著全球計算需求持續增長，這兩端的聯係正在以比大多數投資者預想的更快速度增強。

這股人工智能浪潮的核心，是設計和製造芯片的公司，正是這些芯片讓智能成為可能。AMD已成為這一生態係統的重要角色。最近，它簽署了一項多年協議，將向OpenAI提供6千兆瓦的GPU容量，並基於即將推出的MI450芯片運行。AMD還將XDNA神經處理單元集成到CPU和GPU中，使其能夠同時處理雲端和邊緣計算任務。可以說，AMD為AI提供了智力支持。

而台積電(TSM)則是這一體係的支持因素。它為包括英偉達(NVDA)、AMD和蘋果(AAPL)在內的客戶生產幾乎所有最先進的芯片。2025年中期，由於AI和高性能計算需求激增，台積電5月營收同比增長約40%，達到107億美元。

可以看到，AMD與台積電共同構成了現代AI經濟的基石：一個負責設計智能，一個負責製造智能。兩者的合力凸顯了未來十年增長的動力，既來源於矽芯片和規模，也來源於軟件和數據的整合。

機器人活起來了

如果說人工智能是現代工業的大腦，那麽機器人就是它的身體。過去一年裏，我們親眼見證了這具身體的覺醒。

我們在北京參觀了一個機器人展覽，展示了中國機器人產業的規模和雄心：有人形機器人在模擬工廠作業，機器狗為觀眾表演，工業機械臂則以驚人的精度堆放瓷器。

這不是科幻場景，而是國家政策的體現：中國正全力推進機器人技術，力求在全球占據領先地位，這與它在太陽能和電動汽車領域的進步同步。值得注意的是，今年的展覽也顯示出公眾對自動化技術興趣的顯著增長。

相比之下，歐洲的工廠則持有謹慎的態度，其背後的整體趨勢同樣值得關注。

研發支出（占GDP的百分比，2023年）

在葡萄牙裏斯本，前財政部長保羅波塔斯（Paulo Portas）用一張幻燈片直觀地展示了歐洲創新的困境。數據一目了然：韓國將GDP的4.9%投入研發，美國為3.6%，而歐盟平均僅為2.3%，過去十年，這一差距還在擴大。

他警告說，歐洲如果不加快創新，可能會落後於世界。

然而，世界其他地區的技術發展卻絲毫沒有停滯。在波塔斯談論歐洲風險的同時，全球其他地區正全力向前推進。

尤其是機器人革命，正處於關鍵轉折點。這一進程受三股相互交織的推動力加速發展：

如今的機器人視覺係統幾乎可以像人類一樣看。高分辨率攝像頭配合人工智能，使它們具備了過去難以想象的靈活能力。

執行器和材料技術也迎頭趕上。更便宜、更輕的伺服器讓機器人動作更加靈活，不再笨拙。

軟件趨於標準化。開放的框架可以在不同類型的機器人之間重複使用代碼，大大縮短了部署時間。

新一代機器人帶來的影響可能很大。以前的機器人主要用來提高效率，比如更快地焊接零件或搬運箱子，而現在的機器人正在改變整個工作方式。它們可以適應不同的庫存，或者根據定製訂單調整動作，讓工廠變得更加靈活，就像工廠在學習思考一樣。

這種變化不僅影響製造業。物流中心裏，移動機器人可以自主在通道中行駛，由人工智能係統實時規劃最優路線。哪怕減少一點空轉，每年也能節省數百萬英裏的行駛距離。機器人越聰明，人類就浪費越少的時間。

我們認為，機器人是人工智能成果在現實世界中的直接體現。原本隻存在於屏幕上的計算能力，現在正在通過機器在現實世界中發揮作用。這就像數字智能與機械執行形成了閉環，讓人類能夠見證智慧的放大效應。

自動化是真正的投資回報

盡管人工智能和機器人技術令人振奮，但衡量它們真正價值的標準是：它們能在多大程度上提升生產力，也就是把智能轉化為經濟效益的能力。而自動化正是實現這一目標的橋梁。

每一次重大技術創新都會經曆類似的過程：發現炒作幻滅整合隱形。而自動化正處於最後階段它已經融入了日常工作流程，這也是它最強大的地方。即便技術本身不再顯眼，生產力提升依然存在。

亞馬遜將人工智能深度整合到實際運營中，其效果正逐漸顯現。到2025年中，亞馬遜公司已在300多個配送中心部署了第一百萬台機器人。隨著DeepFleet一種像交通管製員一樣協調機器人運行的生成式AI模型的投入使用，亞馬遜表示其機器人車隊的運行效率可提高約10%。

雖然看似微小，但對亞馬遜這樣的大公司來說，這意味著吞吐量增加、擁堵減少、能耗降低，並且能將貨物放得更靠近需求端。

多年來，數字零售一直以利潤微薄和勞動密集著稱；如今，機器人與智能化的結合正在改變這一格局。原本單純依靠規模取勝的模式，如今更多依賴效率，每一次生產力提升都能轉化為持續的利潤增長。

亞馬遜營業利潤率趨勢（2022-2025）

在過去的技術周期中比如90年代的企業資源規劃（ERP）係統，或10年代的雲計算自動化的落地通常比預期慢。問題往往出在整合上：數據不兼容、部門各自為政、公司文化抵觸新技術。但這一次情況不同。人工智能模塊化的特性讓自動化可以逐步嵌入公司流程：公司無需變成一家人工智能公司，隻要在一個流程中嚐試一次部署即可。

正因為如此，我們相信，這輪技術浪潮的成果不會隻出現在研究報告的標題裏，而會直接反映在公司的盈利報告上。早期采用者已經展示出運營效率的提升。每一個自動化的重複流程都能釋放員工，讓他們去做更有價值的創意或設計工作。西方經濟體長期停滯的生產力，正在緩慢但穩定地上升。

自動化也是一種平衡力量。借助雲端工具，小企業如今可以獲得過去隻有大型企業才能使用的優化能力。在中國，數字平台將AI物流能力擴展到數百萬小商戶；在美國，中型製造商也可以按需租用機器人產能。技術普及讓競爭更公平、更民主。

歸根結底，這場革命並非依靠驚天動地的突破，而是依靠成千上萬個默默提升效率的小改進，隨著時間慢慢累積，最終帶來巨大變化。

中國的新階段

旅行是跳出敘事框架、看清真實世界的最佳方式。

西方媒體常把中國描繪成經濟衰退的樣子增長放緩、房地產過剩、人口結構不利。但實際情況更複雜，而且在很多地方，經濟活動非常活躍。

今年八月在北京舉辦的世界機器人大會上，我們見到了一個充滿活力的生態係統。數十家初創公司推出生成式人工智能平台，機器人公司展示出與波士頓動力媲美的人形機器人，消費者排起長隊，體驗在智能道路上行駛的自動駕駛汽車。整個場景都在傳達一個信號：中國正從模仿走向創新。

阿裏巴巴的轉型就是這種變化的縮影。這個曾經代表中國電商規模的巨頭，如今圍繞敏捷性和人工智能基礎設施重新定位。2023年，阿裏巴巴將公司重組為1+6+N架構，拆分成六大業務集團，每個集團都有自己的CEO和董事會。公司加強了成本控製，同時將投資重點轉向雲計算和物流等高增長領域。

阿裏巴巴的大型語言模型千問（Qwen）係列已整合到淘寶、釘釘和阿裏雲，服務超過9萬家企業客戶，並通過釘釘觸達220萬企業用戶。公司的新口號可以概括為人工智能+消費，既提升生產力，也拉動內需。

對活躍投資者來說，這正是機會所在。中國科技行業的估值相對於基本麵仍大幅折價，但創新步伐明顯加快。高管們充滿信心地表示，他們將利用人工智能優化運營、降低能源成本、現代化供應鏈。他們的語氣不是防禦性的，而是充滿雄心關注點不再是如何在經濟放緩中生存，而是如何重塑產業格局。我們相信，盡管全球媒體報道中國經濟放緩，但真實情況是適應與複興。

當然，這並不意味著結構性問題消失脆弱的房地產市場、青年失業、地緣政治不確定性依然存在。但即使在這些限製下，適應與創新依然隨處可見。

對長期投資者來說，結論很清楚：不要輕信末日論調。創新與雄心仍是中國最持久的競爭優勢，隻要願意深入觀察，它們正充分顯現出來。

通往自動化的未來

很少有技術像自動駕駛汽車一樣，既能激發人們的想象力，又讓人懷疑其可行性，許多人覺得它遙不可及。

然而到了2025年，一些根本性的變化正在發生：自動駕駛開始進入商業化階段。

2025年6月，特斯拉(TSLA)在德克薩斯州奧斯汀啟動了一個小型自動駕駛出租車試點項目。在一個限定的地理區域內，一支配備安全監控員的Model Y車隊開始運營。這是特斯拉首次將其長期承諾的自動駕駛服務搬到真實道路上測試。其全自動駕駛(FSD)軟件不斷升級，最新版本（如v14.1）在配備最新硬件的車輛上，實現了城市與高速公路駕駛的端到端神經網絡整合。

德克薩斯州和加利福尼亞州監管機構已批準更多有限試點，顯示官方態度雖謹慎，但意義重大。

這類試點的經濟潛力非同小可。特斯拉預測，一旦自動駕駛規模化，每輛自動駕駛出租車的運營成本將大幅下降。根據我們的內部模型，每輛車在充分利用的情況下，每年可帶來3萬至5萬美元毛利潤，使汽車從單純的折舊資產，轉變為高效的創收工具。

當然，挑戰依然存在極端情況處理、監管和道德問題都不可忽視，但方向明確。每增加一英裏的實際行駛裏程，領先者與落後者之間的數據差距就會進一步拉開。在自動駕駛時代，行駛裏程就是新的護城河，即一種複合數據優勢，其重要性甚至可與互聯網時代的網絡效應相提並論。

為什麽這不僅關乎出行？

因為自動駕駛實際上匯聚了之前討論的所有技術趨勢：

• 人工智能投資提供了計算能力和模型支持。

• 機器人技術讓智能有了身體。

• 自動化帶來了效率和執行力。

• 中國和全球市場的規模推動成本持續下降。

當這些因素相互作用時，影響將不隻是某個行業的變化，而是整個係統的轉型。

這場轉變可能比急於求成的市場預期的要慢，但曆史總會獎勵那些關注前方路況，而不是隻看後視鏡的人。

未來展望：轉型時代

單獨看每一場技術浪潮人工智能、機器人，或者中國在兩者之間的創新容易引起興趣，但真正的價值在於它們的結合。

世界正處於一個工業複興的網絡化階段：智能、能源和自動化形成互相促進的循環，正在重新定義物理世界的運作方式。每一次進步都推動其他環節加速發展：人工智能越聰明，機器人成本越低；機器人越普及，就會產生更多數據回饋給人工智能。

這些循環不斷疊加，最終會帶來生產力的飛躍式增長。

我們相信，2020年代將成為過去十年的逆轉點。2010年代是軟件吞噬數字世界，而2020年代將是軟件驅動物理世界。曾經成熟的行業製造業、物流、能源、交通都可能因自動化、傳感器和實時優化而被重新定義。

值得注意的是，許多支撐這些變化的行業如半導體、機器人、工業軟件的估值仍然偏低，相對於它們的增長潛力而言還有很大空間。這也是為什麽主動投資至關重要：機會不再隻看曝光度，而在於洞察力，能識別哪些公司能利用人工智能提升生產力，哪些公司會被淘汰。

現在是這一代人最激動人心的時刻，非常適合投資者去探索、觀察，並投資那些技術正在實體經濟中實現複合增長的機會。我們的投資理念始終如一：關注那些時間對其價值創造有利、創新能夠轉化為持久現金流、數據和紀律相輔相成的公司。

未來不是憑空想象出來的，而是在一步步構建中。它將獎勵那些能夠提前洞察趨勢並擁有耐心的人。