獅山巡禮
投資雜談
股票估值目前偏高。本周伊始，標普500指數和納斯達克綜合指數均創下曆史新高。標普500指數較高的市盈率，部分原因在於其構成。高利潤的科技公司在總市值中占據了曆史性的高比例。
此外，估值並非唯一重要的因素。
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看漲的宏觀經濟信號比比皆是。例如：
?* “一攬子美麗法案”應該會起到刺激作用。“美國政府正在通過債務將其結構性優勢貨幣化。這將推高資產價格，”一位委員會成員表示。
?* 人工智能（AI）支出正在加速，並且該主題背後的公司基本麵強勁。“這是真實存在的。”
?* 增長預測似乎對四月份的關稅公告反應過度，並可能向上修正。六月份的零售銷售超出預期。2025年經濟衰退的押注概率已從65%降至20%！
那麽，鑒於這些有利的動態，為什麽不增持股票呢？
風險猶存，采取中性立場
除了高估值之外，股票仍麵臨其他幾個風險，包括：
?* 通貨膨脹（仍然相對較低，但在最近的數據中有所上升）；
?* 長期利率；
?* 政策，廣義上指關稅和地緣政治的不確定性。
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經濟的“腎上腺素”
從收益率曲線倒掛到薩姆規則衰退觸發器，美國經濟近年來已擺脫了許多經典的衰退指標。
美國經濟再次在各種頭條風險麵前保持了自身的韌性。AI和財政支出正在為其注入“腎上腺素”。
金融狀況本來就比曆史標準寬鬆，現在進一步放鬆。稅收法案中的商業激勵措施，例如資本投資和研發的永久性全額費用化，進一步支持了美國經濟增長前景。盡管存在關稅和地緣政治不確定性，但大多數投資者仍然認為美聯儲（Fed）降息隻是時間問題，而不是會不會降的問題。
當然，美國以外的市場也受益於建設性的宏觀背景。海外央行有更大的降息空間，許多央行已經處於寬鬆模式，這得益於相對穩定的油價。此外，財政擴張也有助於支撐歐洲和中國的增長。這些因素，加上具有吸引力的相對估值，繼續支持我們對未來6到18個月市場拓寬的戰術投資論點，由國際價值股和國際小型股引領。
需要明確的是，美國科技股和AI的長期主題並不看跌.
我專注於相對估值機會。但與此同時，成長股的基本麵非常出色，比價值股要好。如果考慮到盈利增長和自由現金流，許多成長股的估值是合理的。不必太擔心時機，因為這些股票是長期的贏家。”
“AI？它是真實存在的。”
財政支出需警惕
我預計財政支出將具有刺激性，但我們不能讓引擎過熱。美國政府的借貸並未放緩（圖1）。
過去幾個月，美國國債收益率設法保持在區間內。但任何債券投資者對債務水平或通脹感到不安的跡象，都可能迅速推高收益率並使收益率曲線變陡峭——從而威脅到我們所處的“金發女孩”條件。
關鍵要點
市場對關稅和美聯儲言論的反應不僅僅如此。沒有跡象表明預算緊縮。通脹數據盡管近期有所上升，但一直比較溫和。
企業盈利依然強勁。綜上所述，投資者正在意識到世界可能並沒有徹底崩潰。
更大的問題是所有這些力量如何相互作用——經濟數據、財政支出、通貨膨脹和利率。這正是戰略的重點。我對風險持中性態度，偏好多元化，並為通脹意外上行做好了準備。
