去年7月我寫過一篇關於 Google 的長文，做過一次係統分析，有興趣的可以回看原文：
https://blog.wenxuecity.com/myblog/82458/202507/19636.html
最近陸續有人問，這篇文章現在還算不算數，我自己也正好借這個機會做一次複盤。
先說操作，再談邏輯。
操作層麵：
那篇文章之後，我在 180 左右買入了不少 Google 正股，
同時也配置過 GGLL 這種杠杆品種。
上周五已全部賣出 GGLL，隻保留正股作為長期持倉。
下麵說原因。
一、原來的核心判斷，有沒有被證偽
簡單說，沒有。
當初看多 Google，核心不是情緒，也不是單點利好，而是幾個長期結構性判斷。
1. Google Cloud 不再隻是追趕者
Cloud 的加速並不是靠打價格戰，而是 AI 工作負載自然遷移的結果。
TPU、Vertex AI、BigQuery 構成了完整閉環，一旦企業把核心數據和訓練流程跑在 GCP 上，遷移成本非常高。
現在回頭看，訂單積壓和 Capex 前置，正在逐步兌現到收入端，這條主線沒有走樣。
2. AI 競爭的關鍵是成本曲線
Gemini 是否在所有榜單上第一，並不是最重要的。
真正重要的是，在推理成本成為核心競爭力的階段，Google 能用自研 TPU 把邊際成本壓下來。
隻要成本曲線在自己這邊，價格權和應用擴散會慢慢體現出來。
二、為什麽要賣掉 GGLL
原因隻有一個：階段變了。
在預期修複、情緒波動大的階段，杠杆產品效率很高。
但現在的 Google，更像是在走一條由：
雲業務規模化，
利潤率逐步釋放，
EPS 持續兌現，
驅動的慢牛路徑。
這種行情的特點是，上漲不急，但持續性強。
在這個階段，杠杆反而會放大情緒幹擾，影響持倉判斷。
賣掉 GGLL，隻留正股，本質是把倉位從交易型，切換為基本麵長期型。
三、現在怎麽看估值和空間
我不太糾結短期漲跌，更關心估值框架是否在發生變化。
如果未來一到兩年滿足幾個條件：
Cloud 維持 30% 以上增速，
搜索業務沒有被結構性顛覆，
AI Capex 在後期逐步轉化為自由現金流，
那麽 Alphabet 的敘事會從，
“廣告公司 + AI 期權”，
逐步轉向，
“AI 基礎設施平台 + 廣告現金牛”。
這兩種模型，對應的長期估值中樞並不一樣。
四、接下來我隻盯三件事
不看短期情緒，隻看這三點：
GCP 的利潤率變化，
AI Overviews 是否真正提高了搜索變現效率，
Capex 增速是否開始低於經營現金流增速，
隻要這三點沒有明顯走壞，我會繼續拿著正股。
如果其中任何一條被證偽，我會重新評估。
Google 不是那種讓人一夜暴富的股票，但它越來越像 AI 時代的基礎設施資產。
這種標的，更適合耐心持有，而不是頻繁折騰。所以我會長持正股。
僅供交流，不構成投資建議。
