中國內需疲軟，十萬億打水飄？

中國通過10萬億債務化解額度，試圖通過增加地方財政資源來支持經濟增長，緩解地方政府債務壓力。

 

全球各國在應對經濟問題時，通常會采取緊縮或寬鬆政策。如今，美國和歐盟等地區通過維持高利率以降溫經濟，但中國的經濟困境“反其道而行之”，不斷采取寬鬆的貨幣政策以刺激增長。中國經濟當前並非麵臨通脹壓力，而是嚴重需求不足，以及消費疲軟的困境。多年來的房地產投資和基礎設施建設已達臨界點，消費的拉動力卻未能有效接續，導致內需增長乏力。

 

經濟需求不足往往需要政策推動，然而在高負債情況下，繼續降息增加寬鬆的策略是否能夠持久，尤其是當全球貨幣政策收緊時，眾多資金外流現象和嚴重資本市場風險現象，對中國來說不可忽視。

 

此次通過的10萬億額度，包括6萬億新增的地方債務化解資源，企圖通過中央對地方的資金支持，來緩解地方政府的債務壓力。地方政府自2008年後，持續依賴大規模基礎設施投資和城鎮化推進，換句話說，就是舉國上下“修路，建房”，結果，這些投資逐漸成為沉重的債務負擔。為緩解地方債務壓力、刺激經濟增長，增加債務化解資金成為政府的迫切“政治任務”。然而，這種“輸血式”補救，並不能從根本上改觀經濟結構問題，反而有可能在未來成為另一輪債務危機的導火索。

 

地方政府若將10萬億資源用於項目投資，可能會帶動短期經濟增速，但這類投資若未能產生真正的收益，將會令地方債務“雪上加霜”。特別是老套路的基礎設施、房地產等項目，並不能有效地拉動內需，而高新產業、新消費市場的成長周期又較長，短期內對經濟的拉動效果有限。

 

中國內需疲軟，主要表現為居民消費意願不足，以及企業投資動力下降。盡管中國的經濟總量不斷擴大，但人均收入增長速度遠低於GDP增速，收入分配不均的現象顯著。對普通居民來說，收入增長的停滯，意味著消費潛力未被釋放。在經濟下行壓力下，普通居民往往會優先考慮儲蓄，而非消費，尤其是當住房、教育和醫療等支出壓力巨大時，更多的收入被用於“防範風險”而非刺激消費。“屋漏偏逢連夜雨，船破又遇頂頭風”，中國又遇上因“計劃生育”政策導致的人口老齡化階段，老年人口消費需求相對較低，消費結構轉向保守型。此外，之前的“獨生子女”政策，不但減少了年輕一代的數量，也抑製了年輕一代的消費熱情，使內需增長緩慢。

 

盡管寬鬆的貨幣政策會帶來流動性風險和資產泡沫，但當前的經濟環境已不允許政策收緊。一方麵，若采用緊縮政策，地方債務風險會進一步放大；另一方麵，當前的經濟增長已放緩到多年低位，若再進一步收緊貨幣政策，企業的投資和居民消費將會進一步萎縮。因此，降息和釋放流動性成為刺激需求的無奈之舉，最後一招。

 

現有的債務刺激政策，難以從根本上改變內需不足的現實。當前地方政府在執行債務化解政策時，仍麵臨多個問題。首先，地方政府在實際投資過程中，更傾向於選擇周期短、見效快的傳統基建項目，以彰顯地方官的“政績”。這會導致資金的低效利用，影響整體經濟質量的提升。其次，盡管新興產業是未來增長的關鍵動力，但其投資周期長、回報不確定，使得地方政府在選擇投資項目時，較為保守，寧左勿右，寧守不錯。最後，在市場上，由於現行體製下的官本位主義和地方官僚主義，寬鬆政策的效果，不能有效傳導至企業和居民，政策效果存在一定滯後性，乃至阻斷性。

 

總體而言，10萬億的債務化解額度，對緩解地方政府債務壓力、增強財政能力具有一定積極作用，但其能否有效拉動中國經濟，存在諸多不確定性。寬鬆的貨幣政策和債務刺激，無法從根本上解決內需不足的問題，長期來看結構性改革，也就是政治體製的改革，才是實現經濟可持續增長的關鍵。政治體製一日不改，經濟狀況難以好轉，10萬億，20萬億和30萬億，結果都可能“打水飄”。