ZZ from mitbbs 投資理財淺談

ZZ from mitbbs 投資理財淺談 2011

投資，大家都知道是什麽意思。不過，是不是每個人都確切的知道
他的意思呢？——有人說，投資不就是為了賺錢嗎？……這話也對
也不對。的確，投資的當然是為了賺錢，賺錢比賠錢好，這個傻瓜
也知道。但是，地球上的錢是賺不完的，你可以投資股票，債券，
commodity，房地產，古董，藝術品，實業，保險……難道你都要去
投一遍？
 
所以，說到投資，第一要務就是要檢視自己：你究竟是為了什麽而
投資呢？到底有多少資本金可以進入？投資期限是多長？有多少時
間可以花在投資上？個人素質怎麽樣？（主要指研究能力，和心理
健全度）。風險承受能力怎麽樣？（賠到多少你會吃不下飯？）這
些問題看似老生常談，其實還是非常有意義的。不管做什麽投資，
首先就是要搞清楚投資的目的。
 
對於這個板上大多數人來說，投資主要是為了應對(1)退休，(2)給
娃攢學費，(3)賺點錢補貼家用，(4)我還沒想到，歡迎補充
 
對於不同的目的，投資手段很不一樣。所以明確目的是第一要務。
 
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大體上來說，大家投資的目的可以分成兩種(1)為了一個長期的目標：
退休或者下一代的教育 (2)賺錢補貼家用。
 
我分開講講這兩者。當然，首先我要評論一下第2個情況：一般叫做
短線。短線操作需要的精力比較大，收益可疑。實際上對於散戶來說，
很大程度上取決於運氣。當然也有的散戶可能特別敬業，花很多時間
研究，也可以做到獲利頗豐。不過要做到這一點，對於上班族有難度。
（不是說不可能）。
 
這個道理呢，你這麽想就明白了：說到賺錢，不管你倉位大倉位小，
為了研究一個東西花的時間是一樣多的。但是做短線的話，你的對手
是銀行、基金裏麵的交易員。他們有大量的曆史數據，bloomberg的
實時pricing，algorithm trading的自動交易程序，sell side analyst
的connection，可以麵對麵的和sell side analyst交流（sell side
analyst就是負責股票評級，目標價位的研究員），還有專業的buy
side analyst負責提供trading ideas，供交易員參考。
 
一般來說散戶做短線是一個人麵對N個team，難度很大。賺錢不是不
可能，隻是沒有大量的精力投入很難。如果投入大量精力，資本金小
又不值當。（幹了半天也就多掙一個月工資，有那時間多陪陪老婆孩
子比啥不強，最不濟也可以鍛煉身體，為將來節約的醫藥費就把這收
益全賺回來了）。——列位看官，可能有人要說，不！收益很大不能
offset！——對不起，這裏說的是index以外的excessive return。
 
沒有反對大家做短線的意思，不過希望大家明白道理，慎重抉擇。
 
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其實，個人做短線的重重艱難還不止於此：
 
首先稅收非常不efficient。short term capital gain目前來說是30%
的稅率，long term的（持倉一年以上）是15%的稅率。如果做短線的
你忙活這麽多還有30%給政府交了稅。當然，如果是roth/ira這樣tax
exempt帳號另當別論。
 
其次即使不考慮稅收問題，短線不僅要考慮進的時機，還要考慮出的時
機，兩頭都要研究，很累。證券價格是一個隨機過程，漲跌具體的發生
時間是隨機的，短線的困惑在於你的window很小，非要捕捉到漲跌需要
的技巧很高，而長線呢？技術難度大幅度降低，因為你持倉時間長，捕
捉到的概率會高很多。
 
短線的價值在於如果漲跌是波浪形的話你可以多捕捉幾個波浪，至少
理論上是這樣。當然前提是你都能捕捉到。實際上能捕捉到的不可能是
100%，所以總體上看業餘幹幹beat長線難度很大。想持續beat一般需要
至少全職幹投資。
 
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綜上，我感覺個人理財的最佳頻率是目標持倉一年以上。每三個月（如果
有時間的話每個月）檢視一下自己的倉位——看看有沒有什麽要調整的。
並不一定說就要去調整，不過如果有什麽背離投資目標的，可以考慮調整
過來。
 
關於投資的幅度：一般來說首先選擇401k。如果工資有結餘就存滿政府規
定的最大限額（一年1萬6千5百美元）。因為這一部分是免稅的，很多公司
還能賺個match。剩下的還有力量可以考慮brokerage account。
 
資金一旦進入投資賬戶就考慮今後至少3年是不會動用的。理想狀態是至少
5年不會動用（除非買房子首付，這個可以從401k裏麵借出來）。
 
到底要不要買房子這是一個天坑，我就不跳了，嗬嗬。我們假定你不要買
房子。如果要買房子，那麽三年以內要交首付的話那麽至少要保證首付的
50%有著落（不要進入投資）。——這可可以是現在就有的cash或者將來的
工資結餘。
 
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下麵講講投資的產品，這裏主要就是說有價證券。房地產是個大坑，
不好說。古董和其他實物我也不怎麽懂。
 
有價證券基本上分為股票，債券，商品，和外匯。
 
如果大家的目標是資本增值，長期看beat inflation，唯一有可能達
成這個目標的長期投資是股票。這就回到我剛才的話題，投資到底是
為什麽目的，是賺小錢還是賺大錢。
 
為什麽呢？債券的利息，除非承擔必要的風險，否則利息是不可能戰
勝inflation的。即使是政府的 inflation adjusted債券，比如說TIP
的ETF，也很難。（如果大家知道CPI數字裏麵的貓膩的話，估計就很
容易理解了）。商品和外匯是都是實物，長期看持有實物（非藝術品）
完全是和人類的創造力對立，肯定沒啥好結果。考慮到carry cost，
商品外匯的長期投資回報率都是負數。
 
所以剩下的隻有股票了。馬克思教育我們，資本是榨取剩餘價值的唯一
渠道。隻要有資本，你就能榨取別人的剩餘價值。——這就是股票為什
麽能beat inflation的根本，因為雖然是一股，但是代表了你雇傭了
別人幫你幹活。所以大家投資股票的時候不妨心理想象一下在某個邊遠
地區的礦井裏正有十幾個童工再給你沒日沒夜的幹活……嗬嗬，沒準
能增加你的投資信心。
 
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那麽，是不是債券就沒有投資價值呢？不是的。因為股票雖好，可是
高收益和高風險並存。所以必要的投資還是需要放一部分在債券裏。
這樣可以平衡風險和收益。
 
在美國來說有一個一般的通用公式：
 
    資產組合股票比重% = 100 - 你的年齡
 
這個公式還有一個變形版，就是 110 - 你的年齡。
 
嗬嗬，基本上來說，如果你現在是30歲，股票的比重應該占70-80%。
如果是40歲，應該占60-70%。
 
當然，現實說起來容易做起來難。真的要把80%的身價全部砸進股市，
在現在這個剛剛走出經濟危機的年頭，是需要很大的膽識的。
 
不過，anyway，這個公式是researcher們總結出來的，數學是冰冷的。
當然他們也沒有考慮萬一backfire個人心理能不能接受的了，具體說
就是如果你80%放股票，如果股市下跌20%，你麵臨資產縮水16%。雖然
數字看起來不大，一般來說不會讓你___吃不上飯___——不過你還能
不能___吃的下飯___，或者老婆/老公會不會鬧離婚，孩子會不會離家
出走——這些問題經濟學家們是不管的。隻能說如果假定人的行為完全
理性，不受情緒影響的話，這個公式是最優的。
 
另外多說一句，投資的重要部分是要了解你自己。也就是你究竟是怎樣
的人，對待風險的態度是怎樣的。——更確切的說，你最大能容忍多少
損失，在這個基礎上不會做噩夢。我倒是有一個更practical的資產
配置方式。下麵再說。
 
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更practical的計算方法：
 
先計算 A: 你最大能容忍的drawdown，然後乘以5。
 
再計算 B: 你的資產扣除全家2年的開支（假定有工作），扣除今後三年
必須開支（比方說買房子首付）之後的剩餘部分。
 
再計算 C: 總資產*(110-你的年齡）/100
 
A，B和C取一個最小值，這個就應該是你股市裏最大可能的投入了。絕對不
應該exposure超出這個範圍。剩下的錢如果暫時不用，可以考慮買點政府
債權，短期債券之類的產品。
 
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股票投資從新手到老手的三個層次：
 
一般來說呢，股票投資分成三個層次。根據經驗的老道程度而定。同時
也根據能花多少時間而定：
 
（1）第一層：新手上路。以前從來沒摸過股票，這樣的投資者一般最好
選一個low cost, tax efficient index fund 。在美國的話，ETF也是
很好的選擇。不過ETF的dividend有點tricky，不一定能算作qualified
dividend。如果是買vangard的mutual fund就沒這個問題。不過ETF也有
優點，就是成交價格是當天實時，如果有時間的話資金進出非常方便，
mutual fund必須以收盤價結算。
    基本上來說可以參考的就是大盤股SPY，中小盤IWM，MDY。新興市場
有EEM（大盤），VWO（總體）。另外考慮tax efficiency可能IVV比SPY
更好，雖然流動性稍差，不過對於散戶也足夠了。
    具體投資方式可以考慮dollar cost average，分幾批定期進入。進
入了就死捂。除非等到下一次經濟危機來臨再考慮出來。
 
（2）第二層：考慮比較fancy的ETF。比方說spider的industry slice:
XLF（金融）, XLE（能源），XME（礦業），QQQQ（納斯達克指數，偏科
技股），以及偏重各個地區的封閉基金和ETF：CAF（上證A股），EWH（港
股指數），FXI（港股紅籌大盤）等等。如果看好一個行業或者一個地區，
但是不明了具體上市公司，可以考慮運用相應的ETF工具。
 
（3）第三層：可以考慮個股。一般如果要做個股，要求至少基本理解accounting，
財務報表，行業分析等內容，不然和純粹撞大運沒區別。如果做個股的話，
風險和時間的投入也明顯大一些。對於絕大多數人來說，玩到第二個層次
就差不多了。
 
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投資的style問題：
 
對於大多數讀者，我前麵說了，做到第二個層次就可以了。少數有精
力的可以考慮個股。對於絕大多數人，能堅持做index dollar cost
average就已經很不錯了。
 
當然有人會說，這樣一來不是隻能跟著大盤走？而且萬一經濟危機來
了難道還不停的投資嗎？
 
教課書式的投資指南總是讓人無腦傻跟，不停的投index。——理由是
eventually，經濟危機會過去。不過，這些教課書仍然沒有考慮到人
的情緒問題，他們總是說：你要戰勝你自己，才能達到投資的目標。
可是長期處在水下800米會不會導致人精神崩潰，痛不欲生，誘發depression，
這些經濟學家們是不管的。他們隻會說：錯的是你，太weak。
 
結果就是，經濟學家們的確是對的，長期堅持index投資終究有出水的
一天，不過你在水下的時間有可能是3-5年，也有可能是17年。（假定
你堅持投資，不管經濟多糟糕，其實大盤在底部的時候經濟一塌糊塗，
這個時候有工作就不容易，遑論堅持投資！）
 
所以有可能雖然你的退休金是攢足了，可是你忍受了十年的煎熬……
這十年中生活質量嚴重下降……值不值得，這反正是需要indexer考慮的。
 
解決的辦法有兩個：(1)改造你自己。多讀點老子莊子，每天教育自己
要順勢而為，不可強求，命中有時直須有。同時給自己鼓足勇氣，堅持
等待希望的到來。(2)Beat the index。沒別的辦法隻有靠跑贏大盤了。
這個，留待下一講……
 
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好了，前麵的貼被大家說成沒技術含量，現在有技術含量的來了。這篇
就說說如何跑贏大盤——alpha篇。
 
一般來說，投資的回報可以分解出來一個基本的factor, 就是大盤，或
者叫做market return。
 
      R = Rm * Beta + Alpha
 
其中Beta通過least square fitting得到。如果是股票，beta也可以直接
從google，yahoo上查到。
 
基本上來說，幾乎所有的投資都和大盤correlated，如果你的投資和大盤
基本無correlation，而且你這幾年都在賺錢的話，那麽恭喜你，你屬於
典型有alpha的人群，你不應該是這篇小文的讀者，你應該自己去開一個
fund。。。 嗬嗬
 
一個投資回報的時間序列，如果能夠在扣除大盤correlated component之
後還有剩餘正回報，那麽這個投資strategy就是有alpha的。
 
注意這裏說的不僅僅是簡單的跑贏大盤，有可能你抓了一把小盤股，都是
high beta，大盤狂漲的時候你賺的比大盤多的多，於是認為自己“跑贏大
盤”，其實不一定，一算alpha可能是負的。這樣的投資組合如果大盤狂跌
的話，又會賠回去，而且如果alpha是負數，一個來回下來，還是會輸給大
盤。很多所謂的"star trader"，表麵上看牛市的時候回報驚人，然後一朝
輸光，其實都是應為他們的strategy沒有alpha。（嗬嗬，這段前麵和太空
人討論的時候埋了伏筆）。
 
下麵簡單介紹一下幾個可以產生alpha的投資style……待續。
 
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下麵簡單介紹一下幾種能產生alpha的style：
 
（1）價值投資：這個基本上就是學巴菲特了。找到好公司，然後考慮
在價格便宜的時候買入。然後就hold。等待股票價格上漲。說起來很簡
單。不過首先找到好公司不容易，其次認識到什麽價格算是便宜的也不
容易。因為便宜和昂貴是一個相對概念。對於不同的公司和行業，估值
也是不同的。
 
（2）Beta Timing：這個是很多有talent的人的style。簡單的說就是
賭market的漲跌。反正看漲你就買，看跌你就賣。簡單吧？不過現實操
做起來，光是能猜對market的方向就不是容易的事情。如果能持續猜對
需要很強的talent。那些成名已久的大trader，比方說Paul Tudor Jones，
基本上是這個style。這個方法小朋友可以學習，不過有沒有talent
就看你的造化了。
    幹Beta Timing要正確認識自己，不要自欺欺人，更不能live in
denial。——這也是很重要的。
 
（3）Event Driven：一般上市企業會發生很多事件，比方說收購、財報、
法律訴訟、新產品等等。一般來說發生突發事件之後，股價不會立刻調
整到位。所以你跳的早，可能還有點Alpha。有很多基金也是這個style。
 
最後說一句，在幾種style中，最靠譜的是(1)價值投資，同時也最能省稅。
很多散戶熱衷的技術分析，其實全稱是靠技術分析做beta timing，效果
如何不好說。以前有人問我技術分析好還是基本麵分析好，我一般的回答
是：
 
技術分析的創始人Jesse Livermore，trade了一輩子賺過很多錢，也賠
過很多錢，1940年代遭遇重創之後，在紐約吞槍自盡。價值投資的大牛
巴菲特目前是世界第二富。何去何從，你自己選好了。嗬嗬。
 
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