ZZ from mitbbs 投資理財淺談 2011 投資,大家都知道是什麽意思。不過,是不是每個人都確切的知道 他的意思呢?——有人說,投資不就是為了賺錢嗎?……這話也對 也不對。的確,投資的當然是為了賺錢,賺錢比賠錢好,這個傻瓜 也知道。但是,地球上的錢是賺不完的,你可以投資股票,債券, commodity,房地產,古董,藝術品,實業,保險……難道你都要去 投一遍? 所以,說到投資,第一要務就是要檢視自己:你究竟是為了什麽而 投資呢?到底有多少資本金可以進入?投資期限是多長?有多少時 間可以花在投資上?個人素質怎麽樣?(主要指研究能力,和心理 健全度)。風險承受能力怎麽樣?(賠到多少你會吃不下飯?)這 些問題看似老生常談,其實還是非常有意義的。不管做什麽投資, 首先就是要搞清楚投資的目的。 對於這個板上大多數人來說,投資主要是為了應對(1)退休,(2)給 娃攢學費,(3)賺點錢補貼家用,(4)我還沒想到,歡迎補充 對於不同的目的,投資手段很不一樣。所以明確目的是第一要務。 --------------------- 大體上來說,大家投資的目的可以分成兩種(1)為了一個長期的目標: 退休或者下一代的教育 (2)賺錢補貼家用。 我分開講講這兩者。當然,首先我要評論一下第2個情況:一般叫做 短線。短線操作需要的精力比較大,收益可疑。實際上對於散戶來說, 很大程度上取決於運氣。當然也有的散戶可能特別敬業,花很多時間 研究,也可以做到獲利頗豐。不過要做到這一點,對於上班族有難度。 (不是說不可能)。 這個道理呢,你這麽想就明白了:說到賺錢,不管你倉位大倉位小, 為了研究一個東西花的時間是一樣多的。但是做短線的話,你的對手 是銀行、基金裏麵的交易員。他們有大量的曆史數據,bloomberg的 實時pricing,algorithm trading的自動交易程序,sell side analyst 的connection,可以麵對麵的和sell side analyst交流(sell side analyst就是負責股票評級,目標價位的研究員),還有專業的buy side analyst負責提供trading ideas,供交易員參考。 一般來說散戶做短線是一個人麵對N個team,難度很大。賺錢不是不 可能,隻是沒有大量的精力投入很難。如果投入大量精力,資本金小 又不值當。(幹了半天也就多掙一個月工資,有那時間多陪陪老婆孩 子比啥不強,最不濟也可以鍛煉身體,為將來節約的醫藥費就把這收 益全賺回來了)。——列位看官,可能有人要說,不!收益很大不能 offset!——對不起,這裏說的是index以外的excessive return。 沒有反對大家做短線的意思,不過希望大家明白道理,慎重抉擇。 --------------------- 其實,個人做短線的重重艱難還不止於此: 首先稅收非常不efficient。short term capital gain目前來說是30% 的稅率,long term的(持倉一年以上)是15%的稅率。如果做短線的 你忙活這麽多還有30%給政府交了稅。當然,如果是roth/ira這樣tax exempt帳號另當別論。 其次即使不考慮稅收問題,短線不僅要考慮進的時機,還要考慮出的時 機,兩頭都要研究,很累。證券價格是一個隨機過程,漲跌具體的發生 時間是隨機的,短線的困惑在於你的window很小,非要捕捉到漲跌需要 的技巧很高,而長線呢?技術難度大幅度降低,因為你持倉時間長,捕 捉到的概率會高很多。 短線的價值在於如果漲跌是波浪形的話你可以多捕捉幾個波浪,至少 理論上是這樣。當然前提是你都能捕捉到。實際上能捕捉到的不可能是 100%,所以總體上看業餘幹幹beat長線難度很大。想持續beat一般需要 至少全職幹投資。 --------------------- 綜上,我感覺個人理財的最佳頻率是目標持倉一年以上。每三個月(如果 有時間的話每個月)檢視一下自己的倉位——看看有沒有什麽要調整的。 並不一定說就要去調整,不過如果有什麽背離投資目標的,可以考慮調整 過來。 關於投資的幅度:一般來說首先選擇401k。如果工資有結餘就存滿政府規 定的最大限額(一年1萬6千5百美元)。因為這一部分是免稅的,很多公司 還能賺個match。剩下的還有力量可以考慮brokerage account。 資金一旦進入投資賬戶就考慮今後至少3年是不會動用的。理想狀態是至少 5年不會動用(除非買房子首付,這個可以從401k裏麵借出來)。 到底要不要買房子這是一個天坑,我就不跳了,嗬嗬。我們假定你不要買 房子。如果要買房子,那麽三年以內要交首付的話那麽至少要保證首付的 50%有著落(不要進入投資)。——這可可以是現在就有的cash或者將來的 工資結餘。 ------------------------ 下麵講講投資的產品,這裏主要就是說有價證券。房地產是個大坑, 不好說。古董和其他實物我也不怎麽懂。 有價證券基本上分為股票,債券,商品,和外匯。 如果大家的目標是資本增值,長期看beat inflation,唯一有可能達 成這個目標的長期投資是股票。這就回到我剛才的話題,投資到底是 為什麽目的,是賺小錢還是賺大錢。 為什麽呢?債券的利息,除非承擔必要的風險,否則利息是不可能戰 勝inflation的。即使是政府的 inflation adjusted債券,比如說TIP 的ETF,也很難。(如果大家知道CPI數字裏麵的貓膩的話,估計就很 容易理解了)。商品和外匯是都是實物,長期看持有實物(非藝術品) 完全是和人類的創造力對立,肯定沒啥好結果。考慮到carry cost, 商品外匯的長期投資回報率都是負數。 所以剩下的隻有股票了。馬克思教育我們,資本是榨取剩餘價值的唯一 渠道。隻要有資本,你就能榨取別人的剩餘價值。——這就是股票為什 麽能beat inflation的根本,因為雖然是一股,但是代表了你雇傭了 別人幫你幹活。所以大家投資股票的時候不妨心理想象一下在某個邊遠 地區的礦井裏正有十幾個童工再給你沒日沒夜的幹活……嗬嗬,沒準 能增加你的投資信心。 ------------------- 那麽,是不是債券就沒有投資價值呢?不是的。因為股票雖好,可是 高收益和高風險並存。所以必要的投資還是需要放一部分在債券裏。 這樣可以平衡風險和收益。 在美國來說有一個一般的通用公式: 資產組合股票比重% = 100 - 你的年齡 這個公式還有一個變形版,就是 110 - 你的年齡。 嗬嗬,基本上來說,如果你現在是30歲,股票的比重應該占70-80%。 如果是40歲,應該占60-70%。 當然,現實說起來容易做起來難。真的要把80%的身價全部砸進股市, 在現在這個剛剛走出經濟危機的年頭,是需要很大的膽識的。 不過,anyway,這個公式是researcher們總結出來的,數學是冰冷的。 當然他們也沒有考慮萬一backfire個人心理能不能接受的了,具體說 就是如果你80%放股票,如果股市下跌20%,你麵臨資產縮水16%。雖然 數字看起來不大,一般來說不會讓你___吃不上飯___——不過你還能 不能___吃的下飯___,或者老婆/老公會不會鬧離婚,孩子會不會離家 出走——這些問題經濟學家們是不管的。隻能說如果假定人的行為完全 理性,不受情緒影響的話,這個公式是最優的。 另外多說一句,投資的重要部分是要了解你自己。也就是你究竟是怎樣 的人,對待風險的態度是怎樣的。——更確切的說,你最大能容忍多少 損失,在這個基礎上不會做噩夢。我倒是有一個更practical的資產 配置方式。下麵再說。 ------------------------ 更practical的計算方法: 先計算 A: 你最大能容忍的drawdown,然後乘以5。 再計算 B: 你的資產扣除全家2年的開支(假定有工作),扣除今後三年 必須開支(比方說買房子首付)之後的剩餘部分。 再計算 C: 總資產*(110-你的年齡)/100 A,B和C取一個最小值,這個就應該是你股市裏最大可能的投入了。絕對不 應該exposure超出這個範圍。剩下的錢如果暫時不用,可以考慮買點政府 債權,短期債券之類的產品。 ----------------------- 股票投資從新手到老手的三個層次: 一般來說呢,股票投資分成三個層次。根據經驗的老道程度而定。同時 也根據能花多少時間而定: (1)第一層:新手上路。以前從來沒摸過股票,這樣的投資者一般最好 選一個low cost, tax efficient index fund 。在美國的話,ETF也是 很好的選擇。不過ETF的dividend有點tricky,不一定能算作qualified dividend。如果是買vangard的mutual fund就沒這個問題。不過ETF也有 優點,就是成交價格是當天實時,如果有時間的話資金進出非常方便, mutual fund必須以收盤價結算。 基本上來說可以參考的就是大盤股SPY,中小盤IWM,MDY。新興市場 有EEM(大盤),VWO(總體)。另外考慮tax efficiency可能IVV比SPY 更好,雖然流動性稍差,不過對於散戶也足夠了。 具體投資方式可以考慮dollar cost average,分幾批定期進入。進 入了就死捂。除非等到下一次經濟危機來臨再考慮出來。 (2)第二層:考慮比較fancy的ETF。比方說spider的industry slice: XLF(金融), XLE(能源),XME(礦業),QQQQ(納斯達克指數,偏科 技股),以及偏重各個地區的封閉基金和ETF:CAF(上證A股),EWH(港 股指數),FXI(港股紅籌大盤)等等。如果看好一個行業或者一個地區, 但是不明了具體上市公司,可以考慮運用相應的ETF工具。 (3)第三層:可以考慮個股。一般如果要做個股,要求至少基本理解accounting, 財務報表,行業分析等內容,不然和純粹撞大運沒區別。如果做個股的話, 風險和時間的投入也明顯大一些。對於絕大多數人來說,玩到第二個層次 就差不多了。 -------------------- 投資的style問題: 對於大多數讀者,我前麵說了,做到第二個層次就可以了。少數有精 力的可以考慮個股。對於絕大多數人,能堅持做index dollar cost average就已經很不錯了。 當然有人會說,這樣一來不是隻能跟著大盤走?而且萬一經濟危機來 了難道還不停的投資嗎? 教課書式的投資指南總是讓人無腦傻跟,不停的投index。——理由是 eventually,經濟危機會過去。不過,這些教課書仍然沒有考慮到人 的情緒問題,他們總是說:你要戰勝你自己,才能達到投資的目標。 可是長期處在水下800米會不會導致人精神崩潰,痛不欲生,誘發depression, 這些經濟學家們是不管的。他們隻會說:錯的是你,太weak。 結果就是,經濟學家們的確是對的,長期堅持index投資終究有出水的 一天,不過你在水下的時間有可能是3-5年,也有可能是17年。(假定 你堅持投資,不管經濟多糟糕,其實大盤在底部的時候經濟一塌糊塗, 這個時候有工作就不容易,遑論堅持投資!) 所以有可能雖然你的退休金是攢足了,可是你忍受了十年的煎熬…… 這十年中生活質量嚴重下降……值不值得,這反正是需要indexer考慮的。 解決的辦法有兩個:(1)改造你自己。多讀點老子莊子,每天教育自己 要順勢而為,不可強求,命中有時直須有。同時給自己鼓足勇氣,堅持 等待希望的到來。(2)Beat the index。沒別的辦法隻有靠跑贏大盤了。 這個,留待下一講…… ---------------------------- 好了,前麵的貼被大家說成沒技術含量,現在有技術含量的來了。這篇 就說說如何跑贏大盤——alpha篇。 一般來說,投資的回報可以分解出來一個基本的factor, 就是大盤,或 者叫做market return。 R = Rm * Beta + Alpha 其中Beta通過least square fitting得到。如果是股票,beta也可以直接 從google,yahoo上查到。 基本上來說,幾乎所有的投資都和大盤correlated,如果你的投資和大盤 基本無correlation,而且你這幾年都在賺錢的話,那麽恭喜你,你屬於 典型有alpha的人群,你不應該是這篇小文的讀者,你應該自己去開一個 fund。。。 嗬嗬 一個投資回報的時間序列,如果能夠在扣除大盤correlated component之 後還有剩餘正回報,那麽這個投資strategy就是有alpha的。 注意這裏說的不僅僅是簡單的跑贏大盤,有可能你抓了一把小盤股,都是 high beta,大盤狂漲的時候你賺的比大盤多的多,於是認為自己“跑贏大 盤”,其實不一定,一算alpha可能是負的。這樣的投資組合如果大盤狂跌 的話,又會賠回去,而且如果alpha是負數,一個來回下來,還是會輸給大 盤。很多所謂的"star trader",表麵上看牛市的時候回報驚人,然後一朝 輸光,其實都是應為他們的strategy沒有alpha。(嗬嗬,這段前麵和太空 人討論的時候埋了伏筆)。 下麵簡單介紹一下幾個可以產生alpha的投資style……待續。 --------------------------- 下麵簡單介紹一下幾種能產生alpha的style: (1)價值投資:這個基本上就是學巴菲特了。找到好公司,然後考慮 在價格便宜的時候買入。然後就hold。等待股票價格上漲。說起來很簡 單。不過首先找到好公司不容易,其次認識到什麽價格算是便宜的也不 容易。因為便宜和昂貴是一個相對概念。對於不同的公司和行業,估值 也是不同的。 (2)Beta Timing:這個是很多有talent的人的style。簡單的說就是 賭market的漲跌。反正看漲你就買,看跌你就賣。簡單吧?不過現實操 做起來,光是能猜對market的方向就不是容易的事情。如果能持續猜對 需要很強的talent。那些成名已久的大trader,比方說Paul Tudor Jones, 基本上是這個style。這個方法小朋友可以學習,不過有沒有talent 就看你的造化了。 幹Beta Timing要正確認識自己,不要自欺欺人,更不能live in denial。——這也是很重要的。 (3)Event Driven:一般上市企業會發生很多事件,比方說收購、財報、 法律訴訟、新產品等等。一般來說發生突發事件之後,股價不會立刻調 整到位。所以你跳的早,可能還有點Alpha。有很多基金也是這個style。 最後說一句,在幾種style中,最靠譜的是(1)價值投資,同時也最能省稅。 很多散戶熱衷的技術分析,其實全稱是靠技術分析做beta timing,效果 如何不好說。以前有人問我技術分析好還是基本麵分析好,我一般的回答 是: 技術分析的創始人Jesse Livermore,trade了一輩子賺過很多錢,也賠 過很多錢,1940年代遭遇重創之後,在紐約吞槍自盡。價值投資的大牛 巴菲特目前是世界第二富。何去何從,你自己選好了。嗬嗬。 http://www.mitbbs.com/article_t1/PhotoGear/32656577_0_1.html |