QYLD 風險和收益

QYLD是一款受到尋求收入投資者關注的熱門覆蓋式期權基金。通常預期在市場平穩或趨勢下跌時表現優異。但是，也存在一些QYLD可能出現災難性結果的情況。盡管這種情況罕見，但投資者應做好準備。Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF (NASDAQ:QYLD)是一款非常受歡迎的基金，同時也頗具爭議。該基金之所以引發爭議，並非因為其采用了什麽可疑的策略，而是因為人們對該基金的看法各不相同。有些人認為，這款基金在長期內的設計目標是跑輸市場，而其他人則認為，這是一款能產生收入並在熊市或橫盤市場中提供適度對衝的優秀工具。

許多人認為，該基金會在熊市或波動不定的橫盤市場中表現優異，因為它通過出售覆蓋式期權來獲取溢價。這個邏輯看似簡單。如果QQQ在一年內跌了10%，而這款基金通過出售覆蓋式期權獲得了10%的溢價，那麽它應該在總回報上保持平穩，並超過QQQ。這是常識所告訴我們的，也是去年發生的事情。盡管QQQ和QYLD的價值都下跌了大約33%，但QYLD的總回報為-19%，而QQQ的總回報幾乎為-30%。

然而，這並不能保證QYLD ETF在每一個熊市或波動的橫盤市場中都能表現優異。實際上，有一些情況下，盡管QYLD被設計為可以利用這些情況，但它在熊市或甚至波動的橫盤市場中可能會表現不佳。

我特別指的是那種持久的W型市場，即市場大跌後快速反彈，然後再次大跌，再次反彈，如此反複。W型市場雖然罕見，但是可能發生，如果真的發生了，它們往往會對覆蓋式期權基金造成大量破壞。

為什麽呢？我來解釋一下。每個月，QYLD都會以正好在價內的價格出售月度覆蓋式期權，這意味著它放棄了所有的上升空間。例如，如果一個月初QQQ的當前價格是300美元，QYLD就會以300美元的行權價格出售月度覆蓋式期權。它將收取約10美元的溢價，這是該基金在該月內無論發生什麽情況都能獲得的最大收益。

假設我們處在一個瘋狂的W型市場。在第一個月，QQQ下跌了15%，從300美元跌到255美元。下個月它回升到300美元。在第三個月，它再次下跌15%，跌到255美元，而在第四個月，它又回升到300美元。所以，在四個月的時間裏，QQQ兩次下跌15%，並回升到原來的位置，進行了2次往返。四個月後，QQQ回到平衡狀態。

現在讓我們看看QYLD在這段期間的走勢。首先，它以300美元的價格出售了覆蓋式期權，並收取了10美元的溢價。下個月，它又以255美元的價格出售了覆蓋式期權，並收取了另外10美元的溢價，但卻錯過了QQQ享受的反彈。在第二個月結束時，盡管QQQ回到了300美元，但QYLD由於收取的溢價，仍然下跌了大約13%。在第三個月，當QQQ下跌15%時，QYLD也下跌15%（減去收取的溢價），所以此時QYLD已經下跌27%，而QQQ下跌了-15%。在第四個月，QYLD再次以價內出售覆蓋式期權，並收取了另外10美元的溢價，但沒有參與反彈。

如果這種情況持續了幾個周期，你可能會看到QYLD在幾個月內下跌超過50%，而QQQ大部分時間是在平衡交易。

自從我們有了真正的W型市場已經過去很長時間了，但我們可以看看在2020年3月的COVID崩盤及其之後的快速恢複期間，每隻基金的表現。首先，讓我們看看最初的崩盤。我們看到，當QQQ下跌28%時，QYLD下跌了25%。這3%的差距是由於QYLD收取的期權溢價，提供了非常有限的下行保護。

現在，讓我們看看接下來的V型恢複。注意，在四月和五月的月份，QQQ上漲了28%，但QYLD隻上漲了9%。我們還應該注意到，在那段時間VIX非常高（下圖的第二個圖），所以QYLD能夠收取高於平均水平的溢價。

如果2020年3月的崩盤有第二波下跌，而QQQ在此期間再次下跌25%，那麽QYLD就可能再次下跌20-23%，盡管它在恢複期間幾乎沒有參與。如果有幾個這樣的周期，可能會使基金的大部分資金消失。

這個風險並不特定於QYLD。它可能會影響到每一個采用類似策略的基金，比如QYLD和RYLD。當一個基金針對其100%的頭寸出售價值對等的期權時，它為了獲取溢價而放棄了所有的上升空間。在大多數市場環境下，這個策略可能會運作得很好，但在W型市場或者市場快速下跌並在下個月有V型恢複的情況下，結果將大大惡化。

基本上，如果你每個月都在出售覆蓋式期權，並且股票的股價大幅上漲，你的股票將被行使，現在你必須以更高的價格重新購買這些股票。如果你以300美元的價格購買了QQQ，並對其進行了覆蓋式期權的出售，如果ETF上漲到330美元，那麽你現在必須以330美元的價格購買新的股票，以便繼續出售期權。當然，QYLD出售的大部分期權都是以現金結算的，但數學運算結果是一樣的。

有一些可能解決這個問題的方案。例如，基金可以針對其投資組合中的部分（而不是全部）出售覆蓋式期權。有一些基金是這樣做的，比如QQQX (QQQX)、QYLG (QYLG) 和 DIVO (DIVO)。這些基金隻針對他們投資組合的一部分出售覆蓋式期權，所以它們也能參與到上升空間。另一種方法是在市場波動時設定更高的期權行權價格。其他基金如JEPI (JEPI) 和 JEPQ (JEPQ) 采取了這種方法。當VIX較高時，他們會以高於當前價格的價格出售他們的期權，使得他們的基金可以從上升潛力中受益。這些基金中的一些是積極管理的，這意味著他們可以靈活地調整他們的策略，而QYLD采用的是一個不靈活的自動化方法，無論市場條件如何，或者VIX如何，它都會針對其100%的投資組合在價值對等的位置出售期權。