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如何看待美債利率4%？
核心觀點
9月議息會議美聯儲超預期鷹派表態，市場仍在消化加息預期的過程中，美債利率與美元指數不斷走強。由於預計美國通脹年內較難出現合意的回落速度，美聯儲年內加息125bps概率偏高，美聯儲於明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規則以及實際利率水平，加息終點或為5%左右。預計美債利率將趨勢性上行直到停止加息前1-3個月，美元指數或將突破120。
未來美聯儲緊縮節奏會如何？當前供給端引發的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長短期仍將高位運行，若地緣政治衝突、能源危機不再進一步加劇，今年年底預計美國通脹水平或在6.5%-7.5%水平。預計明年上半年在供給以及需求的推動下，疊加基數效應，美國通脹可能會出現偏大幅回落，或在明年一季度回落至6%左右。而今年年底以及明年一季度美國經濟以及勞動力市場都將麵臨較高的惡化風險，因此若供應端沒有新衝擊，美聯儲明年一季度停止加息概率較大。從泰勒規則以及實際利率角度來看，雖然年內存在美聯儲加息指引再度上調的可能性，但是加息終點水平位於5%左右是合意的緊縮水平。加息的具體節奏主要關注中期選舉以及通脹走勢，年內剩餘兩次會議分別加息75bps與50bps的概率偏高。
加息停止前夕美債利率預計將趨勢性上行。美債利率近期攀升主要由於美聯儲9月大幅上調政策利率終點水平，疊加近期PMI數據顯示經濟韌性仍存，再度推升了美聯儲加息預期。由於預計此輪美聯儲加息終點為5%左右，而美債利率高點往往與實際落地的政策利率高點水平一致，因此在停止加息前夕，美債利率預計將趨勢性上行，美債利率高點或在今年年底或明年年初出現。
結論：美聯儲年內緊縮節奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉後，由於預計年內通脹水平回落速度將偏慢，年內美聯儲加息125bps概率偏高，美聯儲終點利率水平或在5%左右。未來美債利率或將趨勢性上行，其高點或在加息停止前夕出現，未來美元指數存在突破120的可能性。
9月議息會議美聯儲超預期鷹派表態，市場仍在消化加息預期的過程中，美債利率與美元指數不斷走強。由於預計美國通脹年內較難出現合意的回落速度，美聯儲年內加息125bps概率偏高，美聯儲於明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規則以及實際利率水平，加息終點或為5%左右。預計美債利率將趨勢性上行直到停止加息前1-3個月，美元指數或將突破120。
美債利率未來走勢將如何？
美債利率近期攀升主要由於美聯儲9月大幅上調政策利率終點水平，疊加近期PMI數據顯示經濟韌性仍存，再度推升了美聯儲加息預期。9月議息會議美聯儲強勢鷹派，將政策利率終點上調至4.6%，隨後美聯儲官員重申美聯儲加息的決心以及當前緊縮路徑的合理性，因此市場不斷消化新的加息路徑，導致美債利率跟隨加息預期不斷上升。同時，近期披露的9月Markit PMI均超預期上升，尤其是服務業PMI，反映出當前美聯儲加息仍存在一定空間，市場加息預期也因此進一步升溫。而9月28日由於英國宣布買進長期國債以平息金融市場動蕩，當日美債利率受此影響有所下行，但預計該影響或較為短暫，美聯儲鷹派預期仍將支撐美債利率的上行趨勢。
預計通脹大幅回落至少需等待明年，因此美聯儲或於明年一季度停止加息，加息終點或為5%左右。當前供給端引發的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長短期仍將高位運行，導致核心商品與核心服務通脹粘性較高。若地緣政治衝突、能源危機不再進一步加劇，今年年底預計美國通脹水平或在6.5%-7.5%水平。預計明年上半年在供給以及需求的推動下，疊加基數效應，美國通脹可能會出現偏大幅回落，或在明年一季度回落至6%左右。而今年年底以及明年一季度美國經濟以及勞動力市場都將麵臨較高的惡化風險，因此若供應端沒有新衝擊，美聯儲明年一季度停止加息概率較大。從泰勒規則以及實際利率角度來看，雖然年內存在美聯儲加息指引再度上調的可能性，但是加息終點水平位於5%左右是合意的緊縮水平。
對於加息的具體節奏而言，主要關注中期選舉以及通脹走勢，年內剩餘兩次會議分別加息75bps與50bps的概率偏高。雖然11月中期選舉後政治壓力或有所緩解，但年內通脹回落速度整體偏慢，預計11月議息會議前通脹回落趨勢會推動美聯儲加息75bps的概率偏高。同時，四季度存在供給衝擊導致大宗商品價格再度上升的風險，也不排除超預期因素導致年內兩次議息會議加息大幅超預期的可能性。
美債利率高點往往與實際落地的政策利率高點水平一致，美債利率高點或於今年年底或明年年初出現，在停止加息前夕美債利率預計將趨勢性上行。在1988年美聯儲再次以聯邦基金利率作為中介目標後，每輪加息過程中，美債利率往往上升至政策利率高點附近水平，且美債利率高點出現時點往往早於政策利率高點1-3個月。因此預計此輪在加息停止前夕（實際加息停止前1-3個月），美債利率預計將趨勢性上行。
本文節選自《如何看待美債利率4%？》，作者：中信證券明明，來源：明晰筆談
