空手能不能套隻兔子

每個人的能力是有限的，我們不要隻想著用自己的蠻力，同時也應該考慮多用點外力。

這幾年我非常鍾情於兩個詞，leverage（杠杆）和 arbitrage（套利），甚至真是到了在哪裏讀到它們兩眼都能發光的地步，因為這兩者都可以利用外力，甚至能做到空手套白狼。

關於杠杆，我這裏不想多說了，隻想加一句就是杠杆不隻包括資金杠杆，也包括人力、人脈等杠杆。

這裏主要想說一說套利。套利主要是靠賺取利差，銀行等金融機構幾乎每天都要用到它，比如儲戶存入的利息是3%，銀行再以5%的利率借出去， 就能套取2%的利潤。套利的一個重要特性是必須要同時進行，如果你從批發商進一個手機100元，再以200元賣出去，這不是套利，這隻是一般的貿易，因為買賣不是同時進行的。

下麵講三個大師套利的故事，看看對我們這些小民們有沒有點啟發。

一．墓穴舞者

地產大亨Sam Zell 是個具有傳奇色彩的人物，他談話直率，嗅覺靈敏，善抓時機，敢作敢為，也是創立REIT的先鋒級人物。他真正意義上的第一大桶金就是利用了一次巨大的套利機會，也因此贏得了“Grave Dancer”（墓穴舞者）的綽號 – 意指在生死邊緣仍然可以瀟灑起舞的勇者，在危險境地仍然從容不迫的藝高膽大者！

次貸危機盡管是美國曆史上非常嚴重的一次地產崩盤，但主要局限在民居市場，在商業地產上並不是最慘的一次。更嚴重的商業地產危機，在這之前就已經發生過幾次。比如，上世紀七十年代中期，就發生過一次很嚴重的商業地產（包括辦公樓，公寓樓，旅館等）危機，當時，大量資本湧入商業地產，到處都是在建的辦公大樓和公寓樓等，一時造成商業地產嚴重過剩，再加經濟衰退，借貸違約率飆升，商業地產價格懸崖式下降，很多物業的價格遠低於建築成本，信用市場枯竭。商業地產市場上到處是便宜貨，隻是，沒有一個銀行肯借貸。

精明的Sam Zell從金融機構年度財務會計報告的一項特殊規則中找到了可乘之機。

比如說一幢大樓，危機前價格是2千萬，現在市場價格隻有8百萬，而貸款額有1千萬，債務已經開始違約。如果銀行收回大樓，它在當年年度財務會計報告上必須顯示2百萬的損失（借出1千萬貸款，而大樓隻值8百萬），而如果它在年底前不收回大樓而拖到第二年，它當年的年度報告中就不需要Mark to Market，不需要顯示任何損失（現在規則已經改了，必須要Mark to Market，所以在今天他是無法這樣操作的，這也說明人家善抓時機和善於利用規則）。

Sam Zell抓住銀行等放貸機構不願意在年度財務報告中顯示損失的心裏，並且在不可能得到銀行新貸款的情況下，向銀行提交了以下報價：

• 以麵值接手債務（例子中的1千萬）
• 保證3年內債務不違約
• 1美元首付

但有個條件是貸款利率要降到租金收入能負擔起貸款月供的水平，基本上是比通脹率低3到4個百分點。當時是高通脹時期，通脹率在9%以上，他會要求以6%的利率接手。

就這樣，通過這種方式，從1974到1977間，他以1美元為首付，在沒有銀行提供新貸款的情況下，總共購得40億美元的物業，包括辦公大樓，公寓樓，旅館的，有很多都是頂級物業。他本來預計會賺取5千萬美元(相當於現在的2.5億)，結果後來通脹率越來越高，他實際賺取的比這更多。

他的整個操作，實際上就是空手套取3~4%的利率差。

以上情節取自他的自傳 "Am I being Too Subtle?"，一本拿起來就不想放下的書。

二．奧馬哈先知

被譽為“奧馬哈先知”(Oracle of Omaha) 的股神Warren Buffet一生中有很多大手筆，這裏隻講一次他空手套利的事。

大約2001年間，一個名叫FINOVA的飛機貸款公司麵臨破產重組，Warren Buffet的Berkshire Hathaway除了購買部分FINOVA的債券外，還與另外一個公司合作負責FINOVA的清理重組，重組需要資金，Warren Buffet就從銀行裏借貸了56億美元，然後以高2個百分點的利率轉借給FINOVA，一年就可以空手套利超過1億美元。

三．白騎士

General Cinema的前CEO Dick Smith盡管不像前麵提到的那兩位那麽大名鼎鼎，卻也是William N. Thorndike所著的The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success所提到的八個優秀的CEO之一。

八十年代中期，連鎖店Carter Hawley Hale(CHH)收到惡意並購的威脅，其CEO為了化解此次威脅，希望找到一個救駕的白騎士，於是General Cinema就出麵以約6~7%的利率從銀行貸款，用這筆款項投資CHH，作為回報是可以得到利率是10%的優先股，並獲得占CHH 40%股份的期權。

做為救駕白騎士，最低回報是可以套取3~4%的貸款利潤，若CHH經營好的話還可以從期權中得到收益。

四．小學生抄作業

當然，大師們的作業小學生們是不可能完全抄得了的，但大師們的思維方式，我們還是可以學習的。

實際上，用套現重貸的資金購買新的房產就是空手套白狼的手法，這其中已經包含了套利和杠杆兩種技法。你從房產A中套現重貸5萬美元，以此為首付，再貸款15萬買了個20萬的投資房B，這5萬和15萬盡管都是貸款，但他們是有本質區別的：套現的5萬本來就是你的資產，你不過是把它從A轉到B，達到套利的目的，因為這筆資產在A裏並無回報，而為了使套利收益最大化，你又動用了15萬的杠杆。

套利也不見得非得買房子，有一些人用理財型保險裏的現金值做hard money lender套利，借給翻修倒賣房子的，如果能以4%的利率從保險裏借出來，放貸的收益大約是10%，這就有6%的套利空間，由於放貸者可以在倒賣房子上放個lien，借貸風險也不是那麽大。

總之，大師們空手能套到白狼，我們能不能學著也套隻兔子？！

作者：建寧   2021/9/20  (轉載須經作者本人同意)

[慘白的天使]

學習了!