紮克說
一個經濟的旁觀者
大家好，歡迎回到紮克財經讀報。本周四，拜登的1.9萬億紓困法案已經正式從參眾兩院通過，並由其本人簽字生效實施。從明天起，美國民眾就將陸續收到1400元的紓困支票，失業者也會繼續獲得每月1200美元的失業金，直到9月6號為止，與此同時，每個家庭還會增加3000到3600美元不等的兒童稅收抵免。此外，還將有數千億的資金將進入中小企業貸款、疫苗接種，中小學複課、公共衛生醫療、政府養老金等領域，全麵助推美國經濟的複蘇。隨著這項財政刺激政策的實施，美國經濟也將正式進入一個全新的常態，那麽接下來市場會發生什麽呢？今天我們就來聊聊這個話題。
我認為按照時間的先後順序，一共會產生六大變化：
1. 實體經濟複蘇將引發貨幣流動提速，導致物價快速上漲。據CDC最新的數據顯示，美國目前的疫苗接種人數已達到3500萬，接種率超過了11%，其中成年人接種率提高到了13.5%。疫苗接種率的提高，將大大加快實體經濟的恢複速度，而這也將提高貨幣的流通速度。
在經濟學裏，商品價格等於錢的流通速度乘以貨幣流通總量，因此當錢的流通速度上升時，商品價格便會上漲，也就是我們常說的通貨膨脹。要知道光2020年一年，美國的廣義貨幣供應量就增加了25%，換句話說，目前市場上流通的美元，有四分之一都是在過去一年發行的。當這些貨幣從銀行的準備金流入實體經濟，而市場中的商品和服務供應又沒有跟上需求時，物價就會快速上漲。
2. 物價的快速上漲會引發持續通脹，從而對利率上升施加更大的壓力。利率上升會加速金融市場對國債和黃金的拋售，在此期間，金價的下跌會高度對應國債收益率的上升以及銀行利率的增長。
3. 隨著全球經濟逐步走出疫情，大宗商品價格將會因為旺盛的需求繼續上漲，特別是石油、金屬和農產品的價格。
4. 當越來越多的實體產業加快重啟步伐時，美國作為世界上最大的商品進口國，提升美元購買力的意願就會愈發強烈，於是美國升值的壓力就會快速增加，最終導致美元升值。
5. 美元升值會導致美元商品價格的下跌，從而影響美國上市公司的業績收益，這將會反映到公司今年二季度的財報上，而利率的上升也會加快價值股與成長股之間的板塊輪動, 以科技股為首的納斯達克會在先前的基礎下繼續下跌。
相比之下，道瓊斯和標普500由於大量周期性價值股的存在，會因為經濟增長的帶動而出現繼續上漲的態勢，但標普的情況可能會比較微妙，因為科技股在其總市值中的占比過大，因此利率的上漲極有可能會把整個大盤拉下水。（在此之前，市場也有可能因為大量散戶把1400元的紓困支票投入股市而出現短期暴漲的情況。）
另一方麵，由於追蹤指數的被動投資ETF在股市中大行其道，當大盤指數上升時，其股價往往是沒有天花板的，這也是為什麽在去年疫情爆發後，三大股指一路暴升的主要原因之一。但這樣的機製也意味著，當大盤指數下跌時，被動投資ETF跌起來也是沒有底的。
6. 當大盤持續下行時，聯儲局一定會在某個階段進場幹預，通過注入大量流動性阻止市場的進一步下跌，至於方法，我認為應該會在operation twist或者yield curve control中二選一。當股市因為聯儲局的強力介入而出現反彈時，金價和國債價格（特別是長期國債）將開始上漲，國債收益率會快速下跌，但因為這一次的危機不再和疫情有關，所以市場投資者對經濟前景的樂觀預期會大打折扣，通脹重回通縮。
（國債收益率曲線正在快速變陡）
現在華爾街的很多分析師都在說美國今年二季度的GDP會大幅增長，的確，從數字上看，名義GDP會快速上升，但名義GDP=實際經濟增長+通貨膨脹，其增長動力目前還主要來自於通脹，而非實際經濟增長，因為大量的中小企業由於疫情關門倒閉，而市場上的貨幣量又急劇攀升，導致更多的錢去追逐更少的商品和服務，從而造成商品價格的快速上漲，所以就算二季度的GDP增長超過預期，那最多也隻能反映通脹高企的水平。
火上澆油的是，在接下來的4個月內，美國財政部的開支將達到1.1萬億的水平，相當於每月花費2750億，如果再加上美聯儲目前每月1200億的資產采購，量化寬鬆的總量將達到驚人的3950億。
顯然，量化寬鬆的邊際效應已經開始顯現。就這意味著，美聯儲可能已經意識到，繼續擴大QE規模或許將無法再像之前一樣，達到大幅降低國債收益率的效果，控製通脹也將因此變得越來越難。但如果選擇加息，不僅會增加融資難度，更會引爆企業債違約這顆巨大的炸彈，對於目前已經是史詩級負債的美國來說，基本上就意味著整個經濟將重新陷入大衰退和通縮之中。
從經濟學上講，政府不創造財富，它隻是負責轉移財富，真正創造財富的是那些生產商品和提供服務的人和組織。但政府總是認為創造貨幣就意味著製造財富，這實際上是一個非常危險的錯誤。當貨幣政策已經無法再有效拉動經濟時，把希望寄托在“直升機撒錢”這種財政政策上，除了製造惡性通脹不會產生任何好的結果。
窮人之所以貧窮，本質上不是因為他們掙得少，還是因為他們花得多。如果不出意外，這次1400美元的紓困支票會被他們快速花光。雖然這在短時間內能刺激消費，但然後呢？當人們發現政府花了這麽多錢，經濟依然沒有什麽氣色，到那時大家又會作何反應呢？
台灣著名的經濟學家辜朝明曾在其撰寫的《大衰退:宏觀經濟學的聖杯》一書中說過：當一場通縮危機結束後，人們會短暫的進行衝動消費，但很快，增加開支的意願就會被縮減債務的迫切需求所取代。從行為學角度講，當一個人的債務壓力很大時，借新債的動力是非常低的，相比較而言，TA會更傾向去縮減開支以降低債務水平。
毫無疑問，在過去一年的疫情中，無論是從投資中賺到的錢，還是從政府拿到的錢，大多數人的日子實際上都變得好過了，但是一旦開始失去，人們是很難在短時間內適應那種因壓力增大而帶來的轉變的，這就好像火星的重力比地球低，如果你在火星上住得太久，是無法回到地球上生存的，因為你的骨頭和肌肉已經無法承受地球的引力。
好了，今天的節目就到這兒，喜歡的朋友麻煩訂閱，我們下期再見。
