楠楠自語
半路出家，不要嫌我老矣，但願還有餘熱發光，秋末涼意已去，寒冬悄悄走來，我喜歡梅花的骨氣，不媚，不豔，不俗，不嬌，一片白雪幾點紅
三駕馬車失速，中國股市希望在哪裏？
耀楠
12-4-2024
圍繞著中國股市或升或降，市場看法嚴重的分歧。大部分股民認為，最近政府提出“組合拳”一定會奏效，未來股市會走一波漂亮的行情。因為他們相信中國政府隻要想做的事，沒有做不到。但是，少部分市場人士認為，中國股市少了經濟基本麵的支撐，股市不可能持續上升，因為任何一個國家的股市推升都依賴於穩健發展的經濟體。
不管誰說的有道理，我們先來看一看，這幾個月來廣大股民的心曆路程，就可以窺見一斑。從九月中以來，中國股民從滿懷期待，到焦慮的等待，再到忍耐幾乎破底。這個巨大的壓力令無數股民夜不能寐。盡管股民相信政府這一次強力幹預股市的政策，有利於股市走出一波令人興奮的行情。但是，冷冰冰的數據，恐怕會澆滅所有股民的熱情與期待。
我們先回顧一下，這兩個月A股走勢。9月17日A股收盤在2689點，這是階段性低點。之後兩個星期，央行，財政部，發改委等部門提出罕見的刺激股市政策措施。的確，市場很給力，20天以後，即10月7日A股站上3674高點，上漲接近1000點，幅度達36%。很可惜，兩個多月來，A股並未站穩這個階段性高點就迅速下墜。如今A股依然徘徊在這個高點之下，令所有套牢的股民大失所望。
那麽，中國股市到底發生了什麽？在全球股市一片欣欣向榮的十年裏，中國股市原地踏步。即使這次中央政府幾乎使出吃奶的力氣推升股市，其結果並不如預期。這裏不免讓人想到，政府一定做錯了某些事，否則，股市不可能出現與經濟成長背離的現象。
股市是經濟晴雨表，這代表著股市不好，也預示著經濟不好。反過來，國民經濟不好，股市肯定不會好。從西方股市發展經驗來看，股市上升軌跡與國民經濟發展軌跡是正相關的。也就是成正比。
這就要追問一個問題，中國經濟到底怎麽了。
從中國GDP增長速度來看，一直以來都遠超過西方發達經濟體。但是，為什麽這麽好的經濟增長速度沒能反映在股市上呢？隻有一個解釋，那就是中國GDP並沒能真實反映中國經濟的基本麵。近年來，國民經濟曝露出來的各種風險，也印證了這個結論。
截止2023年底，中國總債務到底是多少，似乎沒有一個統一的說法。有人認為是650萬億，有人保守估計358萬億。即使按照最低口徑計算，宏觀杠杆率達284%。這個數字看起來很高，但還是處於國際標準的紅線之下。但是，因為地方政府城投債發行不透明，具體數量多少很多學者都認為這是一筆糊塗賬。有人評估，如今地方財政赤字十分嚴重。除了房地產市場低迷，土地財政和稅收銳減之外，城投債還本付息是一大原因。
有人認為，過去三十多年，中國經濟之所以快速成長，很大程度是依靠地方政府財政投入，拉動基礎建設，如今，地方政府債台高築，依靠投資拉動經濟的這條路已經走到盡頭了。這裏不能不提到以恒大房地產公司暴雷為引信的連鎖反應，它涉及的不僅僅是房地產行業，而且，因為資產價格下行，影響到擁房居民財富的縮水，從而降低了居民消費能力。
進出口貿易一直以來是拉動中國經濟最重要的引擎之一。可是，去年以來，進出口貿易進入寒冬時節。2023年進出口貿易同比增長0.2%，這個數字非常恐怖地告訴我們，中國進出口引擎熄火了。今年前三季度進出口同比增長5.3%。數字看起來還過得去，但是，這與過去動不動兩位數增長來比，至少告訴大家進出口拉動經濟的引擎進入低速運轉階段。現在問題是，民營企業占進出口企業數量高達86%（2023年統計），而民營企業承擔了80%的社會就業任務。進出口引擎進入低速運行必然出現民營企業大量倒閉，從而產生數以億計人員失業。如此境況，如何提升居民消費能力呢？
如果說，投資拉動這駕馬車因為政府債務壓力而熄火，進出口馬車也處在低速運行，消費端因為前兩者拖累，居民哪有錢拿來消費。麵對著這樣嚴峻的經濟形勢，即使政府釋出再多的流動性注入股市，如果沒有經濟基本麵的支撐，股市恐怕都是曇花一現。
也許是國運不濟，今年川普再次強勢回鍋白宮，國會正在醞釀取消中國最惠國待遇。如果此事成真，這對中國經濟可謂是雪上加霜。當然，中國股市也難於幸免。
