[轉載] 若人民幣升值太急 超過5%將引發美債熊市

       技術上看,道指由今年4月26日起進入下降趨勢,此趨勢估計可一直維持到今年第三季季末才完成,但並非隻跌不升,而是進入A、B、C下跌浪。在下跌趨勢中找尋上升股份比較困難,因此不少人在4月份出貨後,打算等到今年8、9月才重返市場。

　　從大趨勢看,2000年起美國麵對內部收縮期,至於2003年到2007年的繁榮期是透過低利率及美元貶值帶來再膨脹引發的;2009年情況亦一樣,但帶來的刺激一次較一次弱,最後仍是逃不出日本的命運。看來歐洲如今亦步上此軌道,全球少數亮點隻有中國、印度、澳大利亞及南美洲。世界經濟進入再平衡期, 亦即此消彼長。

　　上證指數形成底部

　　今年來中國及印度是全球經濟仍增長的少數亮點之一,最後是中印帶動全球 GDP增長,還是被美國、歐洲同日本拖垮全球經濟？去年8月至今,內地A股是全球表現最差的股市之一,今年下半年能否扭轉？技術看,上證指數正形成底部。 1970年代美國經濟走下坡時,支撐世界經濟保持增長的是日本同西德;1990年代日本同德國（東西德合並）經濟走下坡,則由美國接力;2010年上述重任會否由中國、印度肩負？

　　英國新政府已開始減赤,德國、法國亦不例外,未知美國何時加入？過去日本政府證明,透過增加財赤隻能收一時之效,最終仍須財政健全,才可令經濟好過來。低利率時期相信將維持一段很長日子,讓經濟慢慢複元。換言之,這段好也好不了、壞也壞不了的日子可能很長很長。

　　2007年10月金融海嘯至今,美國政府動用超過2000億美元購入超過七百間銀行的優先股,還有3300多億美元協助汽車業、房地產業及AIG等,這是美股自去年4月起上升的理由。但2009年4月不是1982年2月,雖然同樣是“滿街鮮血”。

　　美股自1982年到2000年3月平均每年投資回報率超過20％的時代已結束,2000年起進入大上大落期。今天的思科、微軟、英特爾、eBay等,股價仍較2000年高位低50％（未計美元貶值因素）。自1997年8月起,不少港股亦隻是有波幅而沒有升幅。2007年10月恒指創新高,實有賴成分股中加入國企、民企及紅籌股,取代了部分港股。上述情況自2007年10月起是否已在內地出現？

　　若人民幣升值太急將引發美債熊市

　　美國一再要求人民幣升值,但中國從來沒有叫美國人炒樓、炒股去賺錢消費。1980年代美國找了日本做代罪羔羊,今天欲找中國？中國可不上當。中國有十三億人民要照顧,本身的問題已夠煩矣,絕不能為美國的利益而犧牲中國人的利益。人民幣溫和升值可以接受,大幅升值則say no（絕不）!中國不是日本,毋須看美國臉色。去年中國外貿盈餘已較2008年減少32%,估計今年進一步減少。

　　去年中國入口1萬億美元（出口1.2萬億美元）,其中汽車入口升240％,全球27.5％的奢侈品由中國人買去。中韓貿赤升76％、中台貿赤升79％、中日貿赤升三倍,在貿易上隻有對美國、歐洲保持盈餘。瑞信估計十年內中國將出現貿赤,由此角度看,人民幣未來升值能力不強。2005年至2007年人民幣已升值25％,如再升值 25％變成美元兌人民幣1∶5,中國在外貿上將很快會出現赤字。如人民幣升值超過5％,擔心美國利率很快便會上升,反而引發美債熊市。因此,人民幣今年內估計隻能升值2.5％。

　　雖然連溫總理亦擔心經濟第二次尋底,但我老曹並不認同,因為除客觀因素外（上周一我老曹已提出）,技術走勢亦不支持第二次尋底論。原因如下:一、2007年下半年美股升降線（ADX）已回落,此所以我老曹自2007年5月開始擔心美國出現金融海嘯,但今年4月至今未見同樣技術走勢出現,從技術分析看,未支持美股大跌。二、Selling Vacuum或NLC（Negative Leadership Composite）在2007年中開始,有明顯賣出跡象,但2010年沒有,目前NLC指數仍高於32,即未見大戶賣出。三、壓力指數（Pressure Factor）過去二十年很少低於負140的,例外的時候隻有1987年10月股災、2003年3月、2007年2月、2008年12月1日及2010年 6月4日,即今年拋售高潮已在6月4日出現!換言之,恒生指數19000點左右仍是強大支持位,此看法至今毋須改變。下半年港股大家仍可繼續玩“揀股不炒市”的遊戲。

　　持金僅僅為了安全感

　　《金融時報》報道,沙特今年存金達322.9噸。2008年至今,相信不少央行皆增加黃金持有量。各位都知道我老曹並不討厭黃金,過去十年更在黃金身上曾賺取接近 300％利潤。但1929年至1934年華爾街危機時,金價由25美元一盎司上升到35美元後,便一直企於該水平到1966年。今天金價在1250美元左右,恐怕未來上升空間有限。今時今日持有黃金隻可帶來一份安全感,別無其它方麵回報。

　　過去十年金價上升不少,商品價格又如何？全球最廣泛采用的反映商品價格的CRB指數隻較2000年上升16％!大部分商品除石油外,過去十年隻是大上大落,實際升幅有限。

　　“揀股不炒市”說來容易做時難,大學研究報告指出,大部分小投資者甚至專業人士都會揀錯股。根據Blackstar Funds經驗,2/3跑輸大市的股份,40％在未來日子仍是無利可圖,其中有1/5其後跌幅更超過75％。換言之,追落後這想法是錯的,除非你有內幕消息。甚至精明如巴菲特,2000年至今（截至今年6月1日止）每年投資回報率亦隻有8％;他的十大投資（占總投資85％）如可口可樂、富國銀行、美國運通、P＆G、卡夫、沃爾瑪、Wesco Financial、康菲石油、強生以至U.S. Bancorp,近十年表現亦不見得特別出色。“買入後持有”經過2007年10月至今天的大上大落股市後,仍然堅持上述行為的投資者數量已大減。反之趨勢投資法愈來愈受歡迎。

　　芝加哥大學教授、奧巴馬經濟顧問Richard Thaler及Cass Sunstein認為,“許多人不應該為自己的投資作決定”。上述說話可能傷及不少投資者的自尊,但事實的確如此。太多人作出錯誤的投資決定,群眾的眼睛並不雪亮。成功的投資要保持頭腦冷靜,並須遠離群眾。個人智慧往往在群眾壓力下迷失。

　　香港同時麵對通脹與通縮

　　在新興經濟地區,人們仍擔心通脹;但在已發達國家（地區）,通縮壓力愈來愈大。最先麵對通縮壓力的國家是日本,過去二十年東京政府已絞盡腦汁,仍無法阻止通縮出現。美國為阻止日式通縮在美國出現,2001年1月起減息及壓低美元匯價（以金價計,美元跌幅達76％）,令通縮未有在美國登陸。但2008年美國消費物價指數仍出現負增長,2010年美國又一次麵對通縮壓力。日本、美國、歐盟區加起來占全球GDP的60％左右,如同時進入通縮期,將抵消來自新興經濟地區的通脹壓力,引發全球性通縮。

　　有人問國家大印鈔票豈非可解決問題？過去十年的確如此。不過,當日本政府負債相當於GDP的200％、美國政府負債相當於GDP的93％時,如再濫發鈔票,將麵對貨幣製度崩潰（例如阿根廷）,帶來更大的災禍。

　　16世紀-19世紀的過去四百年,通縮是常見之事。例如16世紀通脹年共57年、通縮年43年;17世紀通脹年共46年、通縮年54年;18世紀通脹年共53年、通縮年47年;19世紀通脹年共47年、通縮年53年。過去四百年中,每一個世紀平均有49.25年是通縮年,即使踏入20世紀,在1950年前仍是如此。

　　十六七世紀通脹,95％同戰爭有關;到18世紀,通脹80％同戰爭有關,例如1779年美國獨立戰爭,然後是法國大革命。到19世紀至20世紀,通脹則源於1815年拿破侖滑鐵盧之役、1864年美國南北戰爭、1919年第一次世界大戰及1945年第二次世界大戰,一旦進入和平時期,物價便一步步回落。唯一例外是1950-2007年美國在和平時期物價仍然上升,理由是美國政府不斷花錢在戰爭上,例如韓戰、越戰及冷戰,1990年冷戰結束後又有波斯灣戰爭、2001年的反恐戰爭,因部分資源用於軍事開支上導致美國企業競爭力下降,繼而引發通脹。日本因軍費開支少於 GNP的1％,令日本最先進入通縮;西德完成重建東德後,亦麵對通縮壓力。日本由1945-1990年共出現45年通脹期,1990年至今進入20年通縮期。中國內地由1978年起進入通脹期,估計維持到2020年才進入通縮期。日本是出口大國而不是入口大國,其通縮不會輸出到其它地方;反之,美國是入口大國,其通縮是可以輸出到其它地方的。中國內地是香港日用品供應的最大來源,其通脹（包括人民幣升值）亦會向香港輸出。換言之,香港目前同時麵對通脹及通縮兩股力量,導致金融市場及物業市場動蕩不安。

　　和2001年不同,當年長達21年的商品熊市因中國大量入口原材料而結束;至於去年開始的商品小牛市亦因2008年11月中國政府提出4萬億元刺激經濟方案而引發。去年8月起中國政府由積極寬鬆的貨幣政策改為適度寬鬆的貨幣政策,令商品價格進入尋頂期;加上內地資產價格上升潮今年4月麵臨結束。去年我老曹已估計美國無法在今年內加息,現在看來明年亦不會,即低利率期將較大部分人估計的都長（日本至今仍無法重返高利率時代）。

　　Klein &Zogby研究公司向美國4835人作出調查,提出了七條簡單的問題:一、受政府委托提供獨家服務,將令該項服務價格上升？（大部分回答是不同意）。二、今天美國人生活水平較1980年好？（大部分不同意）。三、租金管製令房屋供應出現不足？（大部分人不同意）。四、一間企業有最大市場占有率, 是否代表壟斷？（同意）。五、第三世界勞工為美國公司服務是否受到剝削？（大部分人同意）。六、自由貿易引致美國失業率上升？（大部分人同意）。七、最低工資法令失業率上升？（大部分人不同意）。

　　從上述回答可見,大部分人都是wrongheaded（錯誤的）,即憑感覺去決定同意或不同意,而非理性地分析問題。根據經濟學家意見,上述答案都是錯的,因為每個人心裏都有“俠盜羅賓漢”精神。如果劫富濟貧真的可令經濟繁榮起來,中國政府又何須在1978年實施改革開放政策。劫富濟貧的想法隻可在小說中實現,在現實社會往往適得其反。