option交易套利策略 (等三篇） 賭棒 著

金融亂彈：講一個機構們大量采用的option交易套利策略
		來源: 賭棒 於 07-08-01 11:01:53

這個常用的option 交易策略是option spread trading stragegy. 我們知道，在到期日的時候，對於一對相同strike price 的 Call 和Put, 以下 這個著名的call put parity 等式必須成立： Call - Put = 股票價格 - strike price. 這個等式的意思是說: 在到期日的時候， 第一個組合的spread ( Call -Put )必須等於 第二個組合的spread(股票價格和strike price 的差別) 這個規律給我們提供了一個在某種情況下進行套利的機會. 什麽是套利? 套利就是無風險 獲利進行交易。這是所有機構和trader們一直孜孜不倦追求的最高境界。 如果我們在非到期日的時候觀察到這兩組spread 有不平衡的現象，且這個不平衡量大到足以cover 我們進行交易的成本的時候，這時我們就麵臨著一個套利機會。我今天剛剛觀察到的百度股價和strike price 為200本月到期 的option價格就提供了一個套利機會: 百度股價： 200.29 Call: 9.8 Put: 8.1 這個套利組合的交易策略如下：賣出spread大的組合，同時買進spread小的組合。這兩個spread的差別，就是我們將無風險獲得的利潤。 對百度的具體操作如下: 今天： 買進一個put, 賣出一個call. 這樣我們將獲得現金收入: 100 * (9.8 - 8.1 ) = $170. 同時，我們以市場價格買進100股股票, 市價：200.29 到期日：賣出put, 買進call, 賣出100股股票。 這樣我們完全clear 了我們的positon, 而且無論百度當天價格收在何處， 我們將穩穩獲得$170-$23 = $157的利潤。這就是無風險套利! beautiful 吧？ 如果不相信，看以下推導: 我們設百度在到期日收在X價格，當天我們要賣出put, 同時買回call. 這個交易 的收益是： Max(200 - X, 0) - Max(X - 200, 0)。X不管為什麽值，這個組合的 收益都是 200 - X。 同時我們還要以到期日當天市場價格(X)賣出100股股票，這 個收益就是 X 這樣到到期日我們通過clear 我們的position 得到 100*(200 - X + X) = 20000 塊的收益。別忘了，這100股股票我們是花了$200.29 買進的，所以實際上是虧了29塊錢。 但我們之前已經有$170塊入袋了，所以最終我們將獲得$157塊錢的利潤。 在實際操作中，機構們經常利用當市場volatility很大的時候實施這個策略，因為當 volatility很大的時候，這兩個組合的spread會在某個短時間內有很大的差別，這樣 就給機構提供了較大的套利空間。

給大家講講期權（OPTION)和期貨（Future)的區別。
		來源: 賭棒 於 07-07-30 15:28:24

期權： 顧名思義，是一種給予期權擁有者在將來某個時間以某個價位買進或者賣出某個 標的資產的權利。 這個壇子上大家討論的主要是指股票期權，但期權不局限於股票，可以是任何可進行交易的金融產品，如期貨期權，swap 期權等等。因為這是一種權利，所以 你必須花錢來買這種權利，這就是期權本身的價值(Premium). 期貨： 是指一個具有法律效應的合同，這個合同規定期貨的多頭和空頭持有者在將來某個 時間必須以某個價位買進或者賣出某個標的資產的約定。記住，這是必須執行的，對 期貨的多頭和空頭雙方來說是一種義務。如果違約的話，法律會找你的麻煩。進入期貨多頭或者空頭是不需要成本的，但期貨的交易方式特點之一是每天根據期貨合同最新價格對 期貨帳戶金額進行調整，當某個期貨多頭帳戶因為當天期貨價格下跌而導致帳戶金額縮水至某個限值以下時，這時broker就會發出margin call,要求客戶注入現金保證帳戶金額在 限值以上。所以，期貨交易的帳戶是以保證金形式的方式進行。

談談機構是如何對衝Write Option的風險的。
		來源: 賭棒 於 07-07-31 16:15:03

市場上的OPTION（無論CALL還是PUT)有買方也有賣方， 與買方多為投機散戶不同，賣方主要是機構。為了對衝write option的風險，機構一般采取兩種方法來HEDGE. 第一種最常見，叫delta Hedge。比如說，是當write OPTION時，同時買入一定 數量的股票（當股票數為負的時候，就是short). 買入多少股票才合適呢，並不是 說write 一個 CALL 就必須買入100股股票就能得到最優的對衝。在數學上這個 數量被稱作delta, delta由option價格對股票價格的偏微分解出。 上麵第一種方法，實際上是為了對衝股票價格變化對option估價造成的風險。 但是 option 估價的風險不僅僅是由股票價格的變化帶來，還有另一種風險就是某隻股票 的volatility, 這個風險沒辦法通過第一種方式來對衝。所有機構往往采用另外一 種方法來對衝這個由volatility帶來的風險，這就是大名頂頂的VEGA HEDGE.

關於VEGA HEDGE
		來源: 賭棒 於 07-07-31 16:46:38

首先介紹什麽是VEGA? 在數學上VEGA 被定義為option 的價格對股票volatility 的偏微分。 如果我們畫出一條VEGA 相對於 股票價格 的 profile 圖(縱坐標為VEGA，橫坐標 為股票價格), 可以觀察到 VEGA在靠近Strike Price的位置達到峰值。當一個Option 遠遠的out of money 的時候，這個OPTION幾乎不值錢，並且當股票volatility 增大 的時候，也幾乎不怎麽改變這個OPTION的價格。同樣，當一個OPTION是很深的deep in money的時候，它的價值主要由內在價值（intrinsic value)決定, 這時候，OPTION價格 對股票volatility的敏感度也很低。隻有當股票價格在strike price 附近的時候，股票 volatility的變化對option的價格有非常大的影響。 當機構sell option 的時候，它們同時買入一定數量的股票來對衝股票價格變化帶來的 風險，這就是已經提到過的delta hedge. 但是這種方法無法抵禦當股票volatilty 增大時帶來的風險。為了抵禦這種風險，機構買入更多的option（同時也delta hedge 它們），這就被稱作VEGA HEDGE。 一個常見的情況就是機構常常都會write 一些很複雜的，流動性不是很好的OPTION給市場，為了抵禦volatiltiy帶來的風險，機構同時買入一些所謂vanilla Option（vanilla 意味著很簡單的，流動性很好的）來對衝。另外他們還會采用Volatility swaps/Variance swaps, 以及利用VIX（這個壇上的人有不少人玩這個）的OPTIONS/FUTURES來對衝。

看了一些回帖，有人提到collar的概念。在這裏講講什麽是collar.
		來源: 賭棒 於 07-08-01 12:45:08

Collar 是一種option 策略，主要用於hedge所持有的股票position 或者用來保護 賬麵所得利潤。 一個典型的collar是這樣的: 設某個人$30塊錢買進了一支股票，並且股價現在上漲至$40元。由於某種原因(最普遍 的因素是稅的問題，如果投資人晚幾個月到第二年賣出可以有稅上的好處)投資人 現在不能賣出股票鎖定利潤,但投資人擔心未來股價的變化會導致其賬麵利潤消失，於是 可以采用collar來保護。 一個可行的collar策略如下： 賣出$45的CALL. 用所得現金買入$35的PUT。 這樣投資者相當於幾乎沒有花錢買了個保險，這個保險犧牲了股價上漲超過$45塊以後 的利潤但鎖定了5塊錢的利潤。 這就是collar 的概念。