微軟財報會議上沒有告訴你的真相

我參加過英偉達（Nvidia）的季度財報會議。今天參加了微軟（Microsoft）的。作為一名在市場摸爬滾打多年的投資者，我發現除了亮眼的營收數據外，在數據中心折舊計算上埋了很大的坑兒，難怪財報會後股票大跌。詳情請見：https://youtu.be/w_TbcA_p1QQ?

 

I. 權力現場：黃仁勳的獨奏與納德拉的“退位”

如果你對比這兩場財報會，你會發現一個極具衝擊力的細節：

• 在英偉達： 創始人 CEO 黃仁勳是絕對的主宰。他像一位傳教士，從底層技術架構講到宏觀行業版圖，主導了幾乎所有的問答環節。這種“創始人驅動”的模式，讓你感到公司的每一分錢都在他的戰術版圖中。
• 在微軟： 局麵完全不同。CFO Amy Hood 占據了約 2/3 的發言時間，詳細拆解著每一項支出。而 CEO 納德拉（Satya Nadella）更多是在提綱挈領，或者在 CFO 講完數據後做一些定性補充。

我以為當一個科技巨頭的財報會由 CFO 主導時，它傳遞了一個信號：公司已經從“戰略開荒期”進入了“精密運營期”。但也反映出一種隱憂——麵對非財務的技術挑戰和行業劇變，CFO 往往難以展現出 CEO 那種掌控全局的洞察力。好在，每當分析師拋出深層整合問題時，納德拉的補充依然到位，這種“管家守城、領袖攻心”的組合，目前還在維持著華爾街的信心。

 

II. 被“拉長”的折舊年限

為什麽微軟需要 CFO 站到前台？因為賬本上的數字越來越“玄學”。

微軟上季度的資本支出210億美金，95%用於AI和雲的基礎建設。預計今年的資本支出（Capex）已經衝向了驚人的 800 億美元。但在財報裏，微軟維持了 6 年 的服務器折舊期。作為對比，我們這些身處行業內部的人都知道，AI 硬件（尤其是 GPU）的尖端壽命可能隻有 2.5 到 3 年。

這是一個危險的會計遊戲：

指標	現狀 (6 年折舊)	模擬 (3 年折舊)	影響
服務器資產基數 (估算)	1,637 億美元	1,637 億美元	—
年度折舊費用	273 億美元	546 億美元	增加 273 億支出
淨利潤	1,050 億美元	829 億美元	下降 21.0%
每股收益 (EPS)	$14.13	$11.16	每股減少 $2.97

如果我們按 3 年的真實壽命對這些 AI 資產進行重新測算：

• 年度折舊費用： 將瞬間翻倍，增加約 273 億美元 的支出。
• 利潤縮水： 微軟的淨利潤將下降 21%，EPS（每股收益）會從現有的 $14.13 掉到 $11.16 左右。

簡而言之，微軟目前的漂亮利潤，有一部分是建立在“假設這些硬件 6 年後依然有價值”的基礎上的。

 

III. 巨頭對壘：誠實的亞馬遜 vs 垂直的穀歌

麵對同樣的“折舊懸崖”，友商們的策略各異：

• 亞馬遜 (AWS)： 表現得最為“誠實”。它已經主動縮短了 AI 硬件的折舊期。雖然短期內財務報表看起來沒那麽驚豔，但它的盈利質量更高，現金流更真實。
• 穀歌 (Alphabet)： 憑借自研 TPU 芯片的深度整合，它有底氣維持較長的折舊期。這種垂直整合能力是穀歌目前最大的財務護城河。

 

IV 終極邏輯：軟件能否戰勝硬件的淘汰？

雖然折舊風險令人心驚，但納德拉在會議補充中提到了微軟最強的底牌：軟件生命周期。

這就是微軟的博弈論：硬件（GPU）雖然 3 年就過時，但企業一旦接入了 Microsoft 365 Copilot，其數據、流程和員工習慣就會被鎖定長達 7 到 10 年。

結論是： 微軟在用“短生命周期的硬件”作為成本，去鉤住“長生命周期的軟件訂閱”。隻要 Azure 的營收增長（目前為 26%-39%）能跑贏硬件的更新換代速度，這個龐大的財務風車就能一直轉下去。

V 結語：

作為投資者，我們要看清：英偉達是一家“相信領袖”的公司，而微軟已經變成了一家“相信賬本”的公司。

微軟的 CFO 正在用精密的會計手段為 AI 革命爭取時間。下一次你看到微軟財報中亮眼的 EPS 時，請記得去翻翻資產負債表裏的折舊一欄，那才是真實世界的溫度計。