黃金成本價之謎，巴克裏半數礦山成本不足700美元

    國際金價從2011年最高位的每盎司1920美元下跌到如今的1200美元一線，後期還能跌到多少？荷蘭銀行最悲觀，預測明年要跌到800美元，更多人認為不會跌破1000美元，因為1100至1200美元是成本價。

    黃金成本價對國際金價運行有參考作用，但是究竟會有多大的支撐作用，卻可以有不同的解讀。從曆史上看，決定金價走勢的主要因素是避險和衍生品套利需求，其次是供求關係，最後才是生產成本。不止一位國際黃金公司的掌門人抱怨，連他們都無法預測金價。原因就在於，黃金公司的生產成本是一個可以調節的東西，越是大型的黃金生產商，調節的空間越大。在金價高漲時，這些公司手頭寬裕，可以多做點事，把成本做大一些；金價下跌時，縮減成本，以保證有利可圖，甚至變賣資產，維持股東分紅。

    關於黃金成本價，各種統計口徑也令人摸不著頭腦。2013年，為了解決黃金生產商成本披露口徑混亂的局麵，世界黃金協會（World Gold Council）發布了新的黃金生產成本披露指引，要求從2014年開始施行，並作為上市公司信息披露的一部分。根據該條例，黃金生產成本計算分為三類：（1）運營成本（Adjusted Operating Costs）；（2）總維持成本（All-in Sustaining Costs，AISC）；（3）總成本（All-in Costs）。

    根據指引，第一個運營成本（Adjusted Operating Costs）跟當前運營的礦山直接相關，它包括開采成本、礦山人工工資、權益金和生產稅、金價套利損益、社區建設費用、各種許可證申請費、第三方熔煉和運輸費、非現金報酬、倉儲和存貨核銷、剝采成本和副產品收入抵扣等。第二個總維持成本（AISC）則是涵蓋礦山以外的成本，涉及到未來持續經營，它是在上述運營成本（Adjusted Operating Costs）的基礎上，加上公司層麵的人工工資、礦區複墾還原和整治費用、折舊攤銷、現有礦山勘探和評估費、資本支出和地下礦區建設費用等。第三個總成本（All-in Costs）跟當前的運營完全沒有關聯，算式是在以上總維持成本（AISC）的基礎上，加上其他非當前經營礦區的社區建設、許可證、複墾還原、勘探和評估、剝采、地下礦道建設和其他資本支出等。

    目前，國際上絕大多數黃金開采上市公司都會披露總維持成本（AISC），部分也同時披露現金成本，但是AISC是跟實際生產和運營關係最緊密的口徑，了解一個公司黃金生產的成本，主要看它。

    但是，即使是AISC，也有較大的伸縮性。根據以上介紹，在運營成本和總維持成本中，權重最大的5個分類是開采成本、人工成本、勘探及評估費、資本支出和權益金等。其中，資本支出和勘探及評估費非硬性費用，調節空間很大，人工成本也有一定的調整空間。在金價不好的情況下，公司可以把各項費用降低到最低限度，從而降低財報上的成本價，卻不會對當期運營造成影響。

    具體說來，黃金生產商成本調節的方法大致有4類。首先是根據成本高低合理安排生產節奏。2013年，巴裏克黃金占黃金生產總產量60%以上的五個主力礦區的AISC成本為每盎司668美元，2014年會有所上升但也不會超過800美元，遠低於其他地區1349美元的成本。其中，該公司在美國內華達州Cortez Hills礦區的運營成本為222美元，總維持成本433美元，總成本529美元，比市場流行的1100美元少了一半。因此，公司可以在金價高的時候，多開些低品位、高成本礦；反之金價下跌時，少開低品位高成本礦，多開高品位低成本礦，以平滑運營。

    其次，停建或緩建新項目，減低資本支出。年產隻有83萬盎司黃金的加拿大IAM公司的資本支出從2013年的6.7億美元下降到2014年的3.4億美元，降幅46%，而該公司去年已經實現了1.23億美元的成本削減，絲毫不生產效率和產量，由此可見黃金公司成本靈活性之大。

    然後是暫緩新的資源勘探和評估作業。以巴裏克黃金為例，2014年該公司在礦山資源勘探和評估方麵的預算為2.0至2.4億美元，跟2012年的2.1億美元相仿，大大低於2013年的3.6億美元。而2013年該公司銷售收入為29.3億美元，淨利潤4.1億美元，這樣一大筆勘探和評估費用，它發生任何變動都會對總維持成本（AISC）構成重大影響。

    最後是削減人員工資。本月上旬，加拿大IAM黃金公司將管理團隊規模縮減40%，離職的高管包括三名副總裁。

    分析各大黃金公司的成本結構，我們大致上可以看到每盎司700至800美元是比較明確的成本底線。基於保價本能，這些大佬們都樂見行業平均成本價每盎司1200美元以上的輿論，在公開媒體上它們也樂於為這種輿論提供證據。但是，如果哪一天金價真的跌到800美元，巴克裏照樣能撐得住。巴克裏如此，紐曼特、金羅斯、紐克利斯特、盎格魯阿散蒂和加拿大黃金等國際巨頭也是如此，盡管賬麵虧損，但是都不會傷到筋骨，各種不同資產在手，騰挪空間大，它們有的是辦法。作為投資者，這種價格風險不可忽視。

    上世紀末的1998年，國際金價為每盎司383美元，巴裏克分布在加拿大、美國和智利等礦區的現金運營成本從48到255美元、折舊攤銷費用從50到191美元不等，公司還是想方設法壓縮成本，最終把總成本限製在180美元，它生產每盎司黃金賺的錢比今天金價在1200美元水平賺的錢還要多，從而得以在曆史超低金價中穩健獲利，度過寒冬。

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