內在價值的計算(Calculating Intrinsic Value)

一. 現金流量貼現法

P(t)=SUM(CF(t)/(1+r)^^t)

式中:P(t) 一企業在t時刻的評估值;
n 一資產(企業)的壽命;
CF（ t） 一資產 (企業)在 t 時刻產生的現金流; t 就是年份
r 一反映預期現金流的折現（貼現）率 (貼現率是指將未來支付值等價為現值所使用的利率。等於要求的投資回報率）

SUM: sum from t=1 to t=n

內在價值 = 貼現現金流總和 + 貼現公司餘值

為使大家對現金流量貼現法有更具體的了解,我們假設了一個例子以供參
考:
第一部份是計算經折算為現值的公司未來五年現金流,首先我們將公司每年
的現金流折算為現值,即第一年的現金流為¥11.6,經折算後則為¥10.4 (¥11.6
X 0.89),第二年的折算後現金流則為 ¥10.7 (¥13.5 X 0.80),並將其餘的三年
現金流折算起來,然之後再將這些現值加起來,便得出 ¥56 (¥10.4+¥10.7+
¥11.1+¥11.5+¥11.9),這就是公司未來五年經折算後的現金流價值。
第二部份則是集中計算經折算為現金值的公司未來五年後的剩餘價值。首先
我們假設公司經過五年達 16%的高速增長,現金流的增長幅度會由 16%下調至
每年 7%,因此公司未來的第六年現金流則為 ¥26.1 (¥24.4 X 1.07),而假設
公司其後的現金流保持每年以 7%穩步上升,並同時假定我們所要求的回報為每
年 12%(貼現率),公司剩餘價值則可以憑此推算為¥521.4 (¥26.1/(12%-7%)),
然後我們再將公司五年後的未來餘值折算為現值(Present value),即 ¥295
(¥521.4 X 0.57),便可估算出經折算為現金值的公司未來五年後的剩餘價值。
最後,我們將第一及第二部份計算到的現值加起來,便可得出公司的內在價值為
¥351 (¥55.6 + ¥295.9),而投資者便可根據此數字,再除以公司已發行的股
票數量,便可得出每股的內在價值。若每股內在價值較市價為高,則投資者可以
考慮購入,反之則予以沽售。

第一部分:預測前 5 年的現金流 (Project 5 years Cash flows)
1. 上年度公司現金流 (Prior year cash flow): 公司上年度現金流的數字
2. 增長率 (Growth rate): 與公司往年盈利對比的盈利增長率
3. 現金流量 (Cash flow): 於公司將所有盈利分發的情況下,股東所得的現
金流 = 現金流(n-1) X (1+0.16), n = 1,2,3,4,5
4. 折現參數 (Discount factor): 將未來價值化為現值的數值 =
1/(1+0.12)^n, n = 1,2,3,4,5
5. 現值 (Present value): 將未來的價值貼現為第一年時的價值,將未來現
金流乘以貼現參數所得出的數值 = (3) X (4)
6. 貼現現金流總和
第二部分剩餘價值(Terminal Value/Residual Value): 剩餘價值是通過恒定增長模型
計算得出的,即假設公司從第五年開始以每年 5%的速度恒定增長。
7. 第五年的現金流 (Cash flow in year 5): 在公司將所有盈利分發的情況
下,股東於第五年所得的現金流
8. 增長率 (Growth rate): 公司於第 5 年後的增長率.
9. 第六年的現金流 (Cash flow in year 6): 在公司將所有盈利分發的情況
下,股東於第六年所得的現金流
10. 要求回報率減增長率 (Required rate of return minus growth rate): 要
求回報率亦作資本成本。以要求回報率與增長率之差作為貼現率將永恒的剩餘價
值轉換為於第 6 年時的價值五年後的價值 (Terminal Value)
11. 五年後的價值 (Terminal Value) :公司五年後的價值
12. 五年後的貼現參數 (Discount factor as of year 5) : 將公司第五年的
價值轉化為第一年的現值所用的貼現率。在第一部分已經算出：0.57
13. 貼現公司餘值:經折算為第一年價值的公司餘值。就是（11）*（12）

公司的內在價值:前 5 年貼現現金流總和與貼現公司餘值之和,其反應公司
的現在全部價值

 

二。股權債券法：稅前利潤除以公司長期債券利息

例如，2007 年公司長期債券利率大概是 6.5%,巴菲特持有的華盛頓郵
報公司的的股權債券的稅前每股收益為 54 美元,那麽該公司的股票價值大約為
830 美元($54÷0.065=$830)。2007 年,巴菲特持有的華盛頓郵報公司的的
股權債券價格一直徘徊在每股 726-855 美元之間,剛好在該股權債券的資本價值
830 美元上下浮動。