正文
全球量化寬鬆 中國怎麽辦？
2013-02-07
近日，德國突然宣布打算運回存放在紐約和巴黎的黃金儲備，引發市場廣泛猜測。在一個完全信用貨幣的時代，黃金能否成為貨幣價值的定海神針？黃金能否幫助穩定國際貨幣體係？這些問題再次凸顯出來。與此同時，日本安倍政權高調要求日本中央銀行全力實施擴張性貨幣政策，以幫助日本經濟擺脫通縮困境。日本央行迫於壓力，宣布將通脹目標提高到2%，決定從2014年起，無限期每月購買13萬億日元債券，包括長期國債。之前美聯儲已於2012年12月份開始實施第四輪量化寬鬆，市場普遍預期未來歐央行還有可能進一步降息。
全球所有主要央行競相實施寬鬆貨幣政策，肆意釋放貨幣洪水，究竟是為哪般？自2008年全球金融危機以來，以美聯儲為首的主要經濟體已經實施了多輪量化寬鬆，為何經濟依然複蘇乏力？歐美日經濟體依然深陷通縮和債務危機難以自拔？財政政策和貨幣政策是否完全失效？最重要的是，全球主要經濟體競相量化寬鬆，中國該怎麽辦？就這些問題，本報專訪了中國農業銀行首席經濟學家向鬆祚教授。
1、德國宣布運回黃金，市場人士為何過度解讀？人類還有希望回歸金本位製嗎？
南方都市報：德國近期突然宣布以擔心保管安全為由，要運回存放在紐約和巴黎的黃金儲備，輿論嘩然，市場猜測頗多。德國央行這一舉動究竟意味著什麽？是西方主要央行之間的信任在降低，還是德國央行希望以此穩定貨幣？
向鬆祚：德國央行宣布要分階段把存放在美國的黃金儲備運回德國，具體細節沒有詳細透露，真實意圖也未詳細說明，還需再觀察。截至2011年底，德國央行共有3396噸黃金儲備，價值大約2100億美元，其中45%儲存在紐約聯儲的地下金庫，13%存放在英國，11%存存放在法國，剩下的31%存放在德國本土。
冷戰時，德國處於兩大敵對陣營前線，黃金儲備存放西德顯然不安全，冷戰時期西德國內存放的黃金儲備隻占2%。德國統一後，開始陸續運回存放國外的黃金儲備。有趣的是，德國人從2000年起開始擔憂存放美國的巨額黃金儲備是否安全，幾次和美國交涉，要求去紐約聯儲地下金庫看看。
現在德國央行宣布要運回全部黃金儲備，擔心黃金儲備是否安全，可能是重要原因。還有一個理由可能是德國央行借此表達對各國央行量化寬鬆貨幣政策的強烈不滿。我們知道，德國聯邦銀行是歐央行體係裏的“另類”和“鷹派”，該行行長魏德曼多次公開強烈批評歐央行的量化寬鬆政策動作，包括去年宣布的OMP（即直接貨幣交易，亦即無限量購買債券，釋放流動性）。
對於德國運回黃金儲備的舉動，有市場人士解讀為德國央行擔心自身外匯儲備之風險，還有人說，德國運回黃金儲備是要以黃金儲備來保障貨幣幣值，我覺得這種解讀過度了。德國央行（德國聯邦銀行）早就沒有貨幣發行權了，歐元區的貨幣發行權在歐洲中央銀行。德國長期累積巨額貿易順差，外匯儲備規模很大，當然有理由擔心外匯儲備的潛在損失風險。不過運回黃金儲備似乎與保障外匯儲備關係不大。如果德國決定拋售美元儲備以購買黃金，那就可以說是擔心美元貨幣超發。
南方都市報：2008年金融危機後，各國紛紛超發貨幣，黃金價格持續上升，黃金作為硬通貨的功能再度引起重視，才會引發市場人士的過度解讀。您認為黃金能夠穩定國際貨幣體係嗎？黃金在當今國際貨幣體係裏麵究竟發揮著怎樣的作用？人類還有可能回歸金本位製嗎？
向鬆祚：我的看法很直接，黃金對於穩定國際貨幣體係幾乎沒有作用，黃金隻是一種普通的金融資產或實物資產，可以作為重要的儲備資產來發揮保值增值的功能，卻不可能再度成為國際貨幣體係之“錨”或“定海神針”，黃金再也不可能成為全球貨幣體係的計價單位、幣值標準、匯率基準和遏製貨幣發行量的中流砥柱了。
2008年金融危機之後，有人建議重返金本位製。金本位製時代的貨幣發行量必然受到黃金供應量的約束，價格水平總體穩定，各國政府無法肆意濫發貨幣，所以人們總是懷念金本位製。美聯儲前主席格林斯潘在自傳《崢嶸歲月》裏，也高聲讚揚金本位製時代的貨幣穩定。然而，當今時代，重返金本位製隻是一種“堂吉訶德式”的夢想了。
假若今天我們要回歸金本位製，首先是黃金儲備嚴重不足。譬如，全球中央銀行金庫裏麵的黃金儲備總額大約是10億盎司，亦即1.7萬億美元。全球中央銀行持有的美元儲備就超過11萬億美元。假若重新將以黃金為這些貨幣儲備“背書”，即規定一個固定價格，貨幣儲備可以和黃金兌換，黃金價格定在哪個價位合適呢？無論怎麽定價，都無法達成共識。
金本位製、複本位製、金匯兌本位製下，黃金是貨幣之錨，是國際貨幣體係定海神針。主要國家發行的紙幣，背後都有固定量的黃金或白銀作為還原價值。譬如布雷頓森林體係就是一個不完整的金匯兌本位製，美元與黃金的兌換比例是35美元兌換1盎司黃金。所謂不完整，是隻有各國中央銀行才能將美元鈔票拿到美國財政部去兌換黃金。然而，金本位製、銀本位製、複本位製、金匯兌本位製都先後崩潰。我以為這些貨幣製度的崩潰，不僅僅是因為人類自身的經濟政策和政治決策失誤，而且是人類貨幣體係自身演變規律的必然結果，是無法避免無法抗拒的結果。
簡而言之，人類再也無法回歸金本位製了。
2、各國紛紛實施量化寬鬆貨幣政策，是否會導致全球性惡性通貨膨脹？未來各國將如何為量化寬鬆收場？
南方都市報：無論怎麽說，人們對各國紛紛實施量化寬鬆貨幣政策普遍表示憂慮，擔心貨幣超發會導致全球性惡性通脹。日本安倍首相上台後，第一招就是迫使日本中央銀行大搞量化寬鬆。您認為全球性量化寬鬆貨幣政策對全球經濟和金融體係的影響究竟有多大？
向鬆祚：對於量化寬鬆貨幣政策，我們需要客觀理性和全麵的分析。我本人寫過多篇文章，分析量化寬鬆貨幣政策的傳導機製，也從多個角度提出批評。
理論上說，量化寬鬆貨幣政策期望實現兩大目標。其一、降低長期利率，從而刺激私人部門的信用（借貸）和消費增長。發達經濟體都是信用高度發達的經濟體係。隻有信用增長，才能刺激消費和投資增長。其二、擺脫通貨收縮陷阱，實現經濟再通脹。長期利率降低，儲蓄者的利息收入隨之下降，儲蓄者被迫放棄或減少儲蓄，不得不將資金投入到商品市場、股票市場和其他資產市場，從而提升經濟體係之通脹水平，有助於經濟擺脫通貨收縮泥潭或實現“再通脹”（Reflate）。日本安倍政府就是希望寬鬆貨幣政策幫助日本經濟擺脫通縮。
要係統準確評估量化寬鬆貨幣政策之效果，幾乎是一件不可能的事情。不容否認，金融危機爆發之初，量化寬鬆貨幣政策對於穩定金融體係、避免銀行大規模破產倒閉，確實有重大的正麵效果。
當然，量化寬鬆亦產生許多負麵後果。
第一是刺激油價、大宗商品價格和糧食價格飆升。第二是量化寬鬆刺激股市大幅度上漲，虛擬經濟和真實經濟持續嚴重背離，惡化收入分配失衡和貧富差距。第三是長期過度低利率和銀行體係天文數字般的超額儲備，給美國和全球經濟體係埋下惡性通脹的巨大隱患。量化寬鬆所創造的天文數字般的銀行體係超額儲備，就象一顆定時炸彈。盡管目前貸款需求疲弱，銀行體係沒有大量發放貸款，然而，一旦經濟開始加速複蘇，商業銀行將快速增加放貸，銀行體係積累的大量超額儲備就可能象洪水一般迅速湧入經濟體係，從而導致貨幣供應量急劇飆升和惡性通貨膨脹。各國中央銀行怎麽善後，是大家普遍擔心的。
第四是量化寬鬆貨幣政策嚴重幹擾世界各國貨幣政策，迫使各國為美國財政赤字和濫發貨幣買單。第五是扭曲經濟體係內生調節機製尤其是價格調節機製。
量化寬鬆從四個方麵扭曲或破壞了經濟體係內生的調節機製。其一、低利率刺激貨幣資金流向某些特殊的資產市場（譬如房地產市場和投機性資產市場），導致某些行業的過度投資和錯誤投資。其二、低利率政策讓那些行將就木的壞公司、壞資產、有毒公司、有毒資產得以苟延殘喘，讓經濟體係失去刮骨療毒、新陳代謝、自我修複的功能。其三、量化寬鬆的核心是大量購買國債或政府機構發行的債券，成為政府揮霍浪費或不負責任財政政策的保護傘或避難所。
上述五個負麵效果結合起來，導致全球金融貨幣體係出現重大變局，嚴重加劇全球貨幣金融的不穩定性。所以我認為，從這個意義上說，量化寬鬆貨幣政策確實是全球經濟所麵臨的主要威脅。
南方都市報：盡管有您上麵所說的諸多負麵效果，但是我們並沒有看到全球性惡性通貨膨脹啊，這又是怎麽回事兒呢？
向鬆祚：這是一個有趣而重要的問題。一方麵，量化寬鬆貨幣政策並沒有像人們預期的那樣，刺激經濟快速複蘇，然而，另一方麵，它也沒有象許多人悲觀預測的那樣，導致全球出現惡性通貨膨脹。
我的解釋是，美歐日等發達經濟體早已深陷負利率和流動性陷阱，量化寬鬆貨幣政策傳導機製基本失效，難以達到預期效果。以前人們普遍相信中央銀行貨幣政策的基本約束條件是名義利率不能為負值，如今名義利率竟然降到零以下，深刻說明不確定性陰霾依然籠罩著發達經濟體，傳統貨幣政策和非傳統的量化寬鬆貨幣政策均難以奏效。
低利率和負利率充分說明全球經濟整體陷入流動性陷阱，說明全球經濟迷失到不確定性叢林之中，至少暫時找不到出路。流動性陷阱是指無論利率水平多麽低，人們對未來任何投資皆沒有信心，隻好持有流動性最高的資產（現金和高信用級別資產，譬如國債）。
中央銀行創造的貨幣洪水，並不能直接流入到實體經濟裏麵去。它需要經過一個漫長和複雜的傳導機製。原則上，中央銀行創造的流動性可以流到四個池子裏麵去。第一個池子是債券市場和貨幣市場，第二個池子是股票房地產等資產市場，第三個池子是銀行體係內部（形成銀行體係的超額儲備和過剩流動性），第四個池子才是實體經濟的信貸擴張。實體經濟的信貸是否增長，不僅取決於中央銀行的流動性擴張，還要看銀行體係是否願意發放貸款，看實體經濟體係的個人家庭和公司是否有能力和意願借錢。
事實上，跌入流動性陷進的經濟體係，銀行、公司、家庭和個人都處於漫長艱苦的去杠杆化過程，信貸供給和需求都受到嚴重遏製。貨幣洪水流不到第四個池子裏麵，主要流到另外三個池子裏麵去了，尤其是銀行體係的超額儲備急劇增加。以美國為例，2008年金融危機爆發之前，銀行體係的超額儲備隻有區區2億美元，目前已經接近2萬億美元。
既然貨幣洪水沒有流入到商品服務市場等實體經濟裏麵去，所以我們就沒有看到惡性通貨膨脹。但是，大宗商品價格上漲、資產價格上漲、債券和貨幣市場非常活躍、國際投機熱錢到處泛濫，這些都是不可忽視的金融動蕩和通貨膨脹因素。何況，一旦流動性開始大規模從前麵三個池子裏麵流入到第四個池子，就難免製造惡性通貨膨脹。
南方都市報：您提出一個有趣的視角，貨幣政策傳導機製相當複雜，至少有四個流向或四個池子。那麽，您認為如何促使貨幣信貸流向實體經濟、促進實體經濟複蘇呢？
向鬆祚：首先我們必須明白，任何宏觀經濟政策都不是萬能的。經濟體係有其自身難以抗拒的客觀規律。自從經濟學成為一門顯學之後，經濟學者往往非常自負，以為可以像駕駛員操控汽車飛機那樣操控經濟體係，完全抹平經濟周期。過去數十年的經驗表明，人類沒有這麽大的能耐，經濟學沒有那麽大的魔力，經濟學者也不是操控經濟體係的工程師。
人類經濟體係為什麽會陷入流動性陷阱？這裏的機製還沒有完全搞清楚。我們已經清楚的是，一旦經濟體係陷入流動性陷阱，貨幣政策基本就完全失效，財政政策的效果亦大打折扣。我們需要耐心等待經濟體係自我恢複，尤其是等待經濟體係去杠杆化過程結束，等待人們對未來的信心逐漸恢複，投資和消費才能逐漸恢複到危機之前的水平。這個過程可能很長。
不要忘記，1929年全球金融危機導致全球大蕭條，整整用了11年才恢複到危機之前的水平，股市用了近30年才恢複過來。當然，現在人們對宏觀政策的理解程度加深了，貨幣政策和財政政策工具也多了，調整時間應該短一些。不過，結構性調整的任務異常艱巨。
從目前情況判斷，我認為美國經濟要完全恢複到危機之前的水平，可能還需要3-5年，歐元區可能需要5-10年，日本已經低速增長20年了，我看不到日本經濟體係馬上恢複快速增長的希望。日本經濟的主要問題是人口老化、國內消費持續疲弱、經濟體係又不開放，靠貨幣寬鬆政策如何能夠解決這些基本麵的核心問題呢？
西方有一句諺語：“讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。”經濟基本麵的結構性難題，依靠操縱貨幣政策工具，依靠操縱匯率，無濟於事，還可能適得其反。
南方都市報：麵對全球主要中央銀行持續的量化寬鬆貨幣政策，中國應該如何應對呢？
向鬆祚：量化寬鬆貨幣政策的影響是多方麵的。其一、嚴重幹擾世界各國貨幣政策，包括中國的貨幣政策。為對衝熱錢流入所創造的流動性，中央銀行必須進行衝銷幹預。國內利率和匯率政策的獨立性遭遇嚴重削弱。其二、美國量化寬鬆迫使各國為美國財政赤字和濫發貨幣買單。量化寬鬆釋放的大量流動性，相當部分流入其他國家以尋求高收益，其他國家的中央銀行被迫大量購買美元儲備，釋放本國貨幣。其他國家被迫大量購買美元儲備，被動協助維持美國國債市場和美元匯率。其三、人民幣匯率被迫升值，對我國出口和經濟整體都會產生負麵影響。
中國應該怎麽辦？有人建議中國針鋒相對，大搞量化寬鬆來應對美日歐英的量化寬鬆，既然別人量化寬鬆大搞競爭性貨幣貶值，我們為什麽不針鋒相對呢？
然而，我們的貨幣—人民幣—還不是自由兌換貨幣，還不是主要國際儲備貨幣，我們搞量化寬鬆的後果主要是國內通貨膨脹，何況能否抵消人民幣升值還未可知，得不償失。我認為應對發達經濟體的量化寬鬆貨幣政策，中國主要有五條對策：
其一、加快國內債券市場和香港離岸人民幣債券市場、股票市場、衍生金融產品市場的發展，做大吸納各類投資資金的“池子”。池子越大，越不用擔心外部熱錢流入和衝擊。投資者持有的人民幣資產越多，越有意願維持人民幣的穩定。債券市場越發達，貨幣政策傳導機製就越靈活，越有效。
其二、加快我國金融市場對外開放的步驟，包括盡快推出QDII2，大幅度提高QFII的額度，放寬投資限製，大膽鼓勵外國投資者到香港離岸市場發行人民幣債券、股票和其他以人民幣計價的資產。中國經濟增速高於其他經濟體，海外投資者對人民幣資產有很大需求，我們應該大膽滿足這樣的需求，盡快把人民幣資產市場做大做強。金融市場規模越大，流動性越高，就越穩定。
其三、簡化手續，鼓勵國內企業和居民到海外投資。外國資金希望到中國市場上來，我國居民和企業卻又願望到海外投資，分散投資組合和風險，本質上市一種貨幣替換和資產配置調整。這是好事兒，無需擔心，應該鼓勵，應該藏匯於民。國內居民和企業持有的外匯資產越多，人民幣就越強勁越穩定。
其四、中國人民銀行盡量使用靈活貨幣政策工具來調控國內市場流動性，靈活調節國內貨幣市場利率，靈活調節銀行體係儲備規模。
其五、加快我國和周邊國家人民幣貿易和金融資產交易結算體係，全力鼓勵人民幣貿易結算和金融交易結算，盡快形成一個大規模的人民幣貨幣區。
（《南方都市報》2月3日的專訪）
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文章評論
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[11樓] 評論人： a581206b 查看評論專輯
讓人民幣升值一步到位
2013/2/7 15:59:08
[10樓] 評論人： 試試看 查看評論專輯
中國轉型的機會來了！
大量不斷貶值的貨幣不斷湧入中國，
政府對策應加速改革．治本之道一一
一．政企分離去行政化．創建＂全民股東代表大會製度＂．
功效：1.擴內需．國家主人翁民生有保底消費力自然全麵激發．2.保穩定．人民幣幣值資本資產對應資源體係穩固．經濟宏觀調控能力鞏固．擴消費後拉動了實體經濟產業.人民安居樂業愛黨愛國擁軍．3.防火牆．國企土地資源全民所有．資源資產納入到了有計劃不賤賣不浪費的保值增值框架中．成為人民幣貨幣體係之“錨”或“定海神針”，妄圖消費中國．沒門！4.坐享通脹．變害為寶．你印鈔．我資產升值．提升人民生活水平.擴張全民消費機製．加快創建擴張各領域市場容量規模．5.加持人民幣擺脫美歐日貨幣兌換券被動地位的不合理國際政治經濟秩序．
二．擺脫不合時宜GDP落後指標困撓．加快發展方式轉型政策出台引導社會資金投資，全力構架＂信息時代-智本主義社會文明形態國家戰略“.
功效：居於全球化寬鬆有利經濟環境．減少出口．依托全民股東代表大會製度．加快向價值鏈上遊社會形態模式整體轉型．加速投資拓展”全民智本體係巨係統“經濟社會全麵轉型提升的發展模式．
三．貨幣貶值則資本增強實力，更有能力確保國際資源渠道安全．全力開拓完善國際市場結構，應對內外挑戰！
2013/2/7 15:04:46
[9樓] 評論人： 中華左翼 查看評論專輯
一、如果說紙幣取代金銀是貨幣體係的規律和必然，那隻說對了一半，因為最早有資格說這話的應該是發行交子的宋朝皇帝，後來曆史又告訴了我們另一半。曆史允許狐狸向老虎借勢（狐假虎威），卻又必要把狐狸的還給狐狸老虎的還給老虎。信用原本乃是一張紙、一個借條或一串數字。
二、紙幣乃金銀的衍生物，這是上帝也改變不了的事實。什麽黃金數量不夠啊、各國無法達成共識啊！這些都是你主觀預設的前提，曆史才不會顧及這些，就像不會顧及人們長生不死、永久太平的一廂情願那樣。亂世未來沒有人或什麽理論能夠壓住黃金的光芒。
三、大資本統治了如今的貨幣體係，而這個體係的內生性問題決定了它必然覆滅，我們正處在這一體係的晚期階段。如今貨幣體係的覆滅就是大資本利益的終結嗎？事關生死的路徑依賴勢必將其送入於此基礎上統一貨幣的征程。在信用的一片廢墟之上，離開黃金誰還能重新進行有效組織。這個邏輯昭示了黃金的未來，也隻有在這個邏輯上才能理解黃金調度、貨幣政策和衍生品泡沫的形成。
四、博主有一點是對的，那就是我們麵臨一場空前的貨幣變局。在大勢難改的情況下，事物兩麵性決定我們任何的努力或政策都可能變成末路上的狂奔。革命的春天就在這一貨幣變局之後。
2013/2/7 14:16:01
[8樓] 評論人： 朱大碌 查看評論專輯
2樓有道理。
2013/2/7 14:12:42
[7樓] 評論人： RanD 查看評論專輯
紮好金融籬笆，不要讓遊資進來！
2013/2/7 13:07:49
[6樓] 評論人： 芸芸眾生 查看評論專輯
天作孽，猶可違。
人作孽，不可活！
他們早已經貪過界線了，民間學者基尼係數0.61那都是騙鬼的，否則怎麽會有大褲衩崔永元1%的人口占有了97%以上的財富的說法。
如果當初少貪點，那麽在困難的時候也就有了緩衝，百姓也有資本過過苦日子。可惜人心不足蛇吞象啊，竟然能夠貪的如此之狠毒……現在，天變了，好日子過去了。該怎麽辦？
一個成年人早就要靠著旁人攙扶著走路了，他後麵的日子還能夠剩下幾張月曆牌？
2013/2/7 13:07:26
[5樓] 評論人： 百科蔣 查看評論專輯
資本主義社會的資本遊戲搞砸了，沒人玩啦。
人類社會利益共同體組織要大擴容，不要老是那幾個財團，那要搞死人的。
難道人類社會隻能經常玩錢的遊戲，前朝的貨幣你能用嗎？
時間一過統統沒用。
2013/2/7 12:10:22
[4樓] 評論人： 百科蔣 查看評論專輯
中國農業銀行首席經濟學家向鬆祚教授。
3樓] 評論人： chinachenhao888 查看評論專輯
切莫用“量化寬鬆”一詞，有誤導之嫌！
當用“競相貶值”！
寬鬆，麻痹人；貶值，警醒人！
從2008年雷曼，美元貶值；
2010年歐債，歐元貶值；
2012年，日元貶值！
伯南克《大蕭條》：誰率先貶值，誰將率先複蘇！
西方資本競相貶值之後，誰將裸露在孤峰之上？！！！
2013/2/7 9:41:18
2013/2/7 12:04:29
[3樓] 評論人： chinachenhao888 查看評論專輯
切莫用“量化寬鬆”一詞，有誤導之嫌！
當用“競相貶值”！
寬鬆，麻痹人；貶值，警醒人！
從2008年雷曼，美元貶值；
2010年歐債，歐元貶值；
2012年，日元貶值！
伯南克《大蕭條》：誰率先貶值，誰將率先複蘇！
西方資本競相貶值之後，誰將裸露在孤峰之上？！！！
2013/2/7 9:41:18
[2樓] 評論人： 周傑 查看評論專輯
對抗寬鬆隻有三條路好走：一、以寬鬆對抗寬鬆，有人說這會引起國內通漲，但我想反問，美歐日都在寬鬆，他們向中國輸出通漲，不一樣會引起國內通漲，就好比鐵礦、石油、大豆、飼料、化肥等國際大宗商品價格一旦出現提高，國內的通漲馬上上來，想壓也壓不住，而如果以寬鬆對抗寬鬆，則至少可以向國門外輸出通漲，把輸入性通漲對我們造成的損失補回來，而對於國內可采用價格補貼的方式來平衡老百姓及企業對通漲的對抗情緒及損失；二、以人民幣結算來對抗通漲，你寬鬆的最終目的，是要用印來的錢購物，我不收你的錢了，則你印再多也隻能擦屁股，這是對印錢國最大、最有效的警告和懲罰；三、以人民幣升值對抗通漲，這個辦法即可以使通漲國多印的錢白印了，又不會造成國內通漲，所以是最有效、最便捷、最穩妥的對抗美歐日量化寬鬆的武器（這最關鍵的一招，樓主顯然是有意的選擇性忽略了。
2013/2/7 9:04:31
[1樓] 評論人： 周傑 查看評論專輯
大量不斷貶值的貨幣不斷湧入中國，而政府硬硬卡著人民幣不讓升值。這不是讓外幣隨便掏空中國的國民財富，是什麽？
2013/2/7 8:53:40
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評分與評論 真差 一般 值得一看 不錯 太棒了
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最新通過審核的評論員： njzgw 社情民意 看鬼片 JYBMPTH wanglouis49 農網哥 笑語 查思特 hu510623 666666
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2013-02-07
近日，德國突然宣布打算運回存放在紐約和巴黎的黃金儲備，引發市場廣泛猜測。在一個完全信用貨幣的時代，黃金能否成為貨幣價值的定海神針？黃金能否幫助穩定國際貨幣體係？這些問題再次凸顯出來。與此同時，日本安倍政權高調要求日本中央銀行全力實施擴張性貨幣政策，以幫助日本經濟擺脫通縮困境。日本央行迫於壓力，宣布將通脹目標提高到2%，決定從2014年起，無限期每月購買13萬億日元債券，包括長期國債。之前美聯儲已於2012年12月份開始實施第四輪量化寬鬆，市場普遍預期未來歐央行還有可能進一步降息。
全球所有主要央行競相實施寬鬆貨幣政策，肆意釋放貨幣洪水，究竟是為哪般？自2008年全球金融危機以來，以美聯儲為首的主要經濟體已經實施了多輪量化寬鬆，為何經濟依然複蘇乏力？歐美日經濟體依然深陷通縮和債務危機難以自拔？財政政策和貨幣政策是否完全失效？最重要的是，全球主要經濟體競相量化寬鬆，中國該怎麽辦？就這些問題，本報專訪了中國農業銀行首席經濟學家向鬆祚教授。
1、德國宣布運回黃金，市場人士為何過度解讀？人類還有希望回歸金本位製嗎？
南方都市報：德國近期突然宣布以擔心保管安全為由，要運回存放在紐約和巴黎的黃金儲備，輿論嘩然，市場猜測頗多。德國央行這一舉動究竟意味著什麽？是西方主要央行之間的信任在降低，還是德國央行希望以此穩定貨幣？
向鬆祚：德國央行宣布要分階段把存放在美國的黃金儲備運回德國，具體細節沒有詳細透露，真實意圖也未詳細說明，還需再觀察。截至2011年底，德國央行共有3396噸黃金儲備，價值大約2100億美元，其中45%儲存在紐約聯儲的地下金庫，13%存放在英國，11%存存放在法國，剩下的31%存放在德國本土。
冷戰時，德國處於兩大敵對陣營前線，黃金儲備存放西德顯然不安全，冷戰時期西德國內存放的黃金儲備隻占2%。德國統一後，開始陸續運回存放國外的黃金儲備。有趣的是，德國人從2000年起開始擔憂存放美國的巨額黃金儲備是否安全，幾次和美國交涉，要求去紐約聯儲地下金庫看看。
現在德國央行宣布要運回全部黃金儲備，擔心黃金儲備是否安全，可能是重要原因。還有一個理由可能是德國央行借此表達對各國央行量化寬鬆貨幣政策的強烈不滿。我們知道，德國聯邦銀行是歐央行體係裏的“另類”和“鷹派”，該行行長魏德曼多次公開強烈批評歐央行的量化寬鬆政策動作，包括去年宣布的OMP（即直接貨幣交易，亦即無限量購買債券，釋放流動性）。
對於德國運回黃金儲備的舉動，有市場人士解讀為德國央行擔心自身外匯儲備之風險，還有人說，德國運回黃金儲備是要以黃金儲備來保障貨幣幣值，我覺得這種解讀過度了。德國央行（德國聯邦銀行）早就沒有貨幣發行權了，歐元區的貨幣發行權在歐洲中央銀行。德國長期累積巨額貿易順差，外匯儲備規模很大，當然有理由擔心外匯儲備的潛在損失風險。不過運回黃金儲備似乎與保障外匯儲備關係不大。如果德國決定拋售美元儲備以購買黃金，那就可以說是擔心美元貨幣超發。
南方都市報：2008年金融危機後，各國紛紛超發貨幣，黃金價格持續上升，黃金作為硬通貨的功能再度引起重視，才會引發市場人士的過度解讀。您認為黃金能夠穩定國際貨幣體係嗎？黃金在當今國際貨幣體係裏麵究竟發揮著怎樣的作用？人類還有可能回歸金本位製嗎？
向鬆祚：我的看法很直接，黃金對於穩定國際貨幣體係幾乎沒有作用，黃金隻是一種普通的金融資產或實物資產，可以作為重要的儲備資產來發揮保值增值的功能，卻不可能再度成為國際貨幣體係之“錨”或“定海神針”，黃金再也不可能成為全球貨幣體係的計價單位、幣值標準、匯率基準和遏製貨幣發行量的中流砥柱了。
2008年金融危機之後，有人建議重返金本位製。金本位製時代的貨幣發行量必然受到黃金供應量的約束，價格水平總體穩定，各國政府無法肆意濫發貨幣，所以人們總是懷念金本位製。美聯儲前主席格林斯潘在自傳《崢嶸歲月》裏，也高聲讚揚金本位製時代的貨幣穩定。然而，當今時代，重返金本位製隻是一種“堂吉訶德式”的夢想了。
假若今天我們要回歸金本位製，首先是黃金儲備嚴重不足。譬如，全球中央銀行金庫裏麵的黃金儲備總額大約是10億盎司，亦即1.7萬億美元。全球中央銀行持有的美元儲備就超過11萬億美元。假若重新將以黃金為這些貨幣儲備“背書”，即規定一個固定價格，貨幣儲備可以和黃金兌換，黃金價格定在哪個價位合適呢？無論怎麽定價，都無法達成共識。
金本位製、複本位製、金匯兌本位製下，黃金是貨幣之錨，是國際貨幣體係定海神針。主要國家發行的紙幣，背後都有固定量的黃金或白銀作為還原價值。譬如布雷頓森林體係就是一個不完整的金匯兌本位製，美元與黃金的兌換比例是35美元兌換1盎司黃金。所謂不完整，是隻有各國中央銀行才能將美元鈔票拿到美國財政部去兌換黃金。然而，金本位製、銀本位製、複本位製、金匯兌本位製都先後崩潰。我以為這些貨幣製度的崩潰，不僅僅是因為人類自身的經濟政策和政治決策失誤，而且是人類貨幣體係自身演變規律的必然結果，是無法避免無法抗拒的結果。
簡而言之，人類再也無法回歸金本位製了。
2、各國紛紛實施量化寬鬆貨幣政策，是否會導致全球性惡性通貨膨脹？未來各國將如何為量化寬鬆收場？
南方都市報：無論怎麽說，人們對各國紛紛實施量化寬鬆貨幣政策普遍表示憂慮，擔心貨幣超發會導致全球性惡性通脹。日本安倍首相上台後，第一招就是迫使日本中央銀行大搞量化寬鬆。您認為全球性量化寬鬆貨幣政策對全球經濟和金融體係的影響究竟有多大？
向鬆祚：對於量化寬鬆貨幣政策，我們需要客觀理性和全麵的分析。我本人寫過多篇文章，分析量化寬鬆貨幣政策的傳導機製，也從多個角度提出批評。
理論上說，量化寬鬆貨幣政策期望實現兩大目標。其一、降低長期利率，從而刺激私人部門的信用（借貸）和消費增長。發達經濟體都是信用高度發達的經濟體係。隻有信用增長，才能刺激消費和投資增長。其二、擺脫通貨收縮陷阱，實現經濟再通脹。長期利率降低，儲蓄者的利息收入隨之下降，儲蓄者被迫放棄或減少儲蓄，不得不將資金投入到商品市場、股票市場和其他資產市場，從而提升經濟體係之通脹水平，有助於經濟擺脫通貨收縮泥潭或實現“再通脹”（Reflate）。日本安倍政府就是希望寬鬆貨幣政策幫助日本經濟擺脫通縮。
要係統準確評估量化寬鬆貨幣政策之效果，幾乎是一件不可能的事情。不容否認，金融危機爆發之初，量化寬鬆貨幣政策對於穩定金融體係、避免銀行大規模破產倒閉，確實有重大的正麵效果。
當然，量化寬鬆亦產生許多負麵後果。
第一是刺激油價、大宗商品價格和糧食價格飆升。第二是量化寬鬆刺激股市大幅度上漲，虛擬經濟和真實經濟持續嚴重背離，惡化收入分配失衡和貧富差距。第三是長期過度低利率和銀行體係天文數字般的超額儲備，給美國和全球經濟體係埋下惡性通脹的巨大隱患。量化寬鬆所創造的天文數字般的銀行體係超額儲備，就象一顆定時炸彈。盡管目前貸款需求疲弱，銀行體係沒有大量發放貸款，然而，一旦經濟開始加速複蘇，商業銀行將快速增加放貸，銀行體係積累的大量超額儲備就可能象洪水一般迅速湧入經濟體係，從而導致貨幣供應量急劇飆升和惡性通貨膨脹。各國中央銀行怎麽善後，是大家普遍擔心的。
第四是量化寬鬆貨幣政策嚴重幹擾世界各國貨幣政策，迫使各國為美國財政赤字和濫發貨幣買單。第五是扭曲經濟體係內生調節機製尤其是價格調節機製。
量化寬鬆從四個方麵扭曲或破壞了經濟體係內生的調節機製。其一、低利率刺激貨幣資金流向某些特殊的資產市場（譬如房地產市場和投機性資產市場），導致某些行業的過度投資和錯誤投資。其二、低利率政策讓那些行將就木的壞公司、壞資產、有毒公司、有毒資產得以苟延殘喘，讓經濟體係失去刮骨療毒、新陳代謝、自我修複的功能。其三、量化寬鬆的核心是大量購買國債或政府機構發行的債券，成為政府揮霍浪費或不負責任財政政策的保護傘或避難所。
上述五個負麵效果結合起來，導致全球金融貨幣體係出現重大變局，嚴重加劇全球貨幣金融的不穩定性。所以我認為，從這個意義上說，量化寬鬆貨幣政策確實是全球經濟所麵臨的主要威脅。
南方都市報：盡管有您上麵所說的諸多負麵效果，但是我們並沒有看到全球性惡性通貨膨脹啊，這又是怎麽回事兒呢？
向鬆祚：這是一個有趣而重要的問題。一方麵，量化寬鬆貨幣政策並沒有像人們預期的那樣，刺激經濟快速複蘇，然而，另一方麵，它也沒有象許多人悲觀預測的那樣，導致全球出現惡性通貨膨脹。
我的解釋是，美歐日等發達經濟體早已深陷負利率和流動性陷阱，量化寬鬆貨幣政策傳導機製基本失效，難以達到預期效果。以前人們普遍相信中央銀行貨幣政策的基本約束條件是名義利率不能為負值，如今名義利率竟然降到零以下，深刻說明不確定性陰霾依然籠罩著發達經濟體，傳統貨幣政策和非傳統的量化寬鬆貨幣政策均難以奏效。
低利率和負利率充分說明全球經濟整體陷入流動性陷阱，說明全球經濟迷失到不確定性叢林之中，至少暫時找不到出路。流動性陷阱是指無論利率水平多麽低，人們對未來任何投資皆沒有信心，隻好持有流動性最高的資產（現金和高信用級別資產，譬如國債）。
中央銀行創造的貨幣洪水，並不能直接流入到實體經濟裏麵去。它需要經過一個漫長和複雜的傳導機製。原則上，中央銀行創造的流動性可以流到四個池子裏麵去。第一個池子是債券市場和貨幣市場，第二個池子是股票房地產等資產市場，第三個池子是銀行體係內部（形成銀行體係的超額儲備和過剩流動性），第四個池子才是實體經濟的信貸擴張。實體經濟的信貸是否增長，不僅取決於中央銀行的流動性擴張，還要看銀行體係是否願意發放貸款，看實體經濟體係的個人家庭和公司是否有能力和意願借錢。
事實上，跌入流動性陷進的經濟體係，銀行、公司、家庭和個人都處於漫長艱苦的去杠杆化過程，信貸供給和需求都受到嚴重遏製。貨幣洪水流不到第四個池子裏麵，主要流到另外三個池子裏麵去了，尤其是銀行體係的超額儲備急劇增加。以美國為例，2008年金融危機爆發之前，銀行體係的超額儲備隻有區區2億美元，目前已經接近2萬億美元。
既然貨幣洪水沒有流入到商品服務市場等實體經濟裏麵去，所以我們就沒有看到惡性通貨膨脹。但是，大宗商品價格上漲、資產價格上漲、債券和貨幣市場非常活躍、國際投機熱錢到處泛濫，這些都是不可忽視的金融動蕩和通貨膨脹因素。何況，一旦流動性開始大規模從前麵三個池子裏麵流入到第四個池子，就難免製造惡性通貨膨脹。
南方都市報：您提出一個有趣的視角，貨幣政策傳導機製相當複雜，至少有四個流向或四個池子。那麽，您認為如何促使貨幣信貸流向實體經濟、促進實體經濟複蘇呢？
向鬆祚：首先我們必須明白，任何宏觀經濟政策都不是萬能的。經濟體係有其自身難以抗拒的客觀規律。自從經濟學成為一門顯學之後，經濟學者往往非常自負，以為可以像駕駛員操控汽車飛機那樣操控經濟體係，完全抹平經濟周期。過去數十年的經驗表明，人類沒有這麽大的能耐，經濟學沒有那麽大的魔力，經濟學者也不是操控經濟體係的工程師。
人類經濟體係為什麽會陷入流動性陷阱？這裏的機製還沒有完全搞清楚。我們已經清楚的是，一旦經濟體係陷入流動性陷阱，貨幣政策基本就完全失效，財政政策的效果亦大打折扣。我們需要耐心等待經濟體係自我恢複，尤其是等待經濟體係去杠杆化過程結束，等待人們對未來的信心逐漸恢複，投資和消費才能逐漸恢複到危機之前的水平。這個過程可能很長。
不要忘記，1929年全球金融危機導致全球大蕭條，整整用了11年才恢複到危機之前的水平，股市用了近30年才恢複過來。當然，現在人們對宏觀政策的理解程度加深了，貨幣政策和財政政策工具也多了，調整時間應該短一些。不過，結構性調整的任務異常艱巨。
從目前情況判斷，我認為美國經濟要完全恢複到危機之前的水平，可能還需要3-5年，歐元區可能需要5-10年，日本已經低速增長20年了，我看不到日本經濟體係馬上恢複快速增長的希望。日本經濟的主要問題是人口老化、國內消費持續疲弱、經濟體係又不開放，靠貨幣寬鬆政策如何能夠解決這些基本麵的核心問題呢？
西方有一句諺語：“讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。”經濟基本麵的結構性難題，依靠操縱貨幣政策工具，依靠操縱匯率，無濟於事，還可能適得其反。
南方都市報：麵對全球主要中央銀行持續的量化寬鬆貨幣政策，中國應該如何應對呢？
向鬆祚：量化寬鬆貨幣政策的影響是多方麵的。其一、嚴重幹擾世界各國貨幣政策，包括中國的貨幣政策。為對衝熱錢流入所創造的流動性，中央銀行必須進行衝銷幹預。國內利率和匯率政策的獨立性遭遇嚴重削弱。其二、美國量化寬鬆迫使各國為美國財政赤字和濫發貨幣買單。量化寬鬆釋放的大量流動性，相當部分流入其他國家以尋求高收益，其他國家的中央銀行被迫大量購買美元儲備，釋放本國貨幣。其他國家被迫大量購買美元儲備，被動協助維持美國國債市場和美元匯率。其三、人民幣匯率被迫升值，對我國出口和經濟整體都會產生負麵影響。
中國應該怎麽辦？有人建議中國針鋒相對，大搞量化寬鬆來應對美日歐英的量化寬鬆，既然別人量化寬鬆大搞競爭性貨幣貶值，我們為什麽不針鋒相對呢？
然而，我們的貨幣—人民幣—還不是自由兌換貨幣，還不是主要國際儲備貨幣，我們搞量化寬鬆的後果主要是國內通貨膨脹，何況能否抵消人民幣升值還未可知，得不償失。我認為應對發達經濟體的量化寬鬆貨幣政策，中國主要有五條對策：
其一、加快國內債券市場和香港離岸人民幣債券市場、股票市場、衍生金融產品市場的發展，做大吸納各類投資資金的“池子”。池子越大，越不用擔心外部熱錢流入和衝擊。投資者持有的人民幣資產越多，越有意願維持人民幣的穩定。債券市場越發達，貨幣政策傳導機製就越靈活，越有效。
其二、加快我國金融市場對外開放的步驟，包括盡快推出QDII2，大幅度提高QFII的額度，放寬投資限製，大膽鼓勵外國投資者到香港離岸市場發行人民幣債券、股票和其他以人民幣計價的資產。中國經濟增速高於其他經濟體，海外投資者對人民幣資產有很大需求，我們應該大膽滿足這樣的需求，盡快把人民幣資產市場做大做強。金融市場規模越大，流動性越高，就越穩定。
其三、簡化手續，鼓勵國內企業和居民到海外投資。外國資金希望到中國市場上來，我國居民和企業卻又願望到海外投資，分散投資組合和風險，本質上市一種貨幣替換和資產配置調整。這是好事兒，無需擔心，應該鼓勵，應該藏匯於民。國內居民和企業持有的外匯資產越多，人民幣就越強勁越穩定。
其四、中國人民銀行盡量使用靈活貨幣政策工具來調控國內市場流動性，靈活調節國內貨幣市場利率，靈活調節銀行體係儲備規模。
其五、加快我國和周邊國家人民幣貿易和金融資產交易結算體係，全力鼓勵人民幣貿易結算和金融交易結算，盡快形成一個大規模的人民幣貨幣區。
（《南方都市報》2月3日的專訪）
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文章評論
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[11樓] 評論人： a581206b 查看評論專輯
讓人民幣升值一步到位
2013/2/7 15:59:08
[10樓] 評論人： 試試看 查看評論專輯
中國轉型的機會來了！
大量不斷貶值的貨幣不斷湧入中國，
政府對策應加速改革．治本之道一一
一．政企分離去行政化．創建＂全民股東代表大會製度＂．
功效：1.擴內需．國家主人翁民生有保底消費力自然全麵激發．2.保穩定．人民幣幣值資本資產對應資源體係穩固．經濟宏觀調控能力鞏固．擴消費後拉動了實體經濟產業.人民安居樂業愛黨愛國擁軍．3.防火牆．國企土地資源全民所有．資源資產納入到了有計劃不賤賣不浪費的保值增值框架中．成為人民幣貨幣體係之“錨”或“定海神針”，妄圖消費中國．沒門！4.坐享通脹．變害為寶．你印鈔．我資產升值．提升人民生活水平.擴張全民消費機製．加快創建擴張各領域市場容量規模．5.加持人民幣擺脫美歐日貨幣兌換券被動地位的不合理國際政治經濟秩序．
二．擺脫不合時宜GDP落後指標困撓．加快發展方式轉型政策出台引導社會資金投資，全力構架＂信息時代-智本主義社會文明形態國家戰略“.
功效：居於全球化寬鬆有利經濟環境．減少出口．依托全民股東代表大會製度．加快向價值鏈上遊社會形態模式整體轉型．加速投資拓展”全民智本體係巨係統“經濟社會全麵轉型提升的發展模式．
三．貨幣貶值則資本增強實力，更有能力確保國際資源渠道安全．全力開拓完善國際市場結構，應對內外挑戰！
2013/2/7 15:04:46
[9樓] 評論人： 中華左翼 查看評論專輯
一、如果說紙幣取代金銀是貨幣體係的規律和必然，那隻說對了一半，因為最早有資格說這話的應該是發行交子的宋朝皇帝，後來曆史又告訴了我們另一半。曆史允許狐狸向老虎借勢（狐假虎威），卻又必要把狐狸的還給狐狸老虎的還給老虎。信用原本乃是一張紙、一個借條或一串數字。
二、紙幣乃金銀的衍生物，這是上帝也改變不了的事實。什麽黃金數量不夠啊、各國無法達成共識啊！這些都是你主觀預設的前提，曆史才不會顧及這些，就像不會顧及人們長生不死、永久太平的一廂情願那樣。亂世未來沒有人或什麽理論能夠壓住黃金的光芒。
三、大資本統治了如今的貨幣體係，而這個體係的內生性問題決定了它必然覆滅，我們正處在這一體係的晚期階段。如今貨幣體係的覆滅就是大資本利益的終結嗎？事關生死的路徑依賴勢必將其送入於此基礎上統一貨幣的征程。在信用的一片廢墟之上，離開黃金誰還能重新進行有效組織。這個邏輯昭示了黃金的未來，也隻有在這個邏輯上才能理解黃金調度、貨幣政策和衍生品泡沫的形成。
四、博主有一點是對的，那就是我們麵臨一場空前的貨幣變局。在大勢難改的情況下，事物兩麵性決定我們任何的努力或政策都可能變成末路上的狂奔。革命的春天就在這一貨幣變局之後。
2013/2/7 14:16:01
[8樓] 評論人： 朱大碌 查看評論專輯
2樓有道理。
2013/2/7 14:12:42
[7樓] 評論人： RanD 查看評論專輯
紮好金融籬笆，不要讓遊資進來！
2013/2/7 13:07:49
[6樓] 評論人： 芸芸眾生 查看評論專輯
天作孽，猶可違。
人作孽，不可活！
他們早已經貪過界線了，民間學者基尼係數0.61那都是騙鬼的，否則怎麽會有大褲衩崔永元1%的人口占有了97%以上的財富的說法。
如果當初少貪點，那麽在困難的時候也就有了緩衝，百姓也有資本過過苦日子。可惜人心不足蛇吞象啊，竟然能夠貪的如此之狠毒……現在，天變了，好日子過去了。該怎麽辦？
一個成年人早就要靠著旁人攙扶著走路了，他後麵的日子還能夠剩下幾張月曆牌？
2013/2/7 13:07:26
[5樓] 評論人： 百科蔣 查看評論專輯
資本主義社會的資本遊戲搞砸了，沒人玩啦。
人類社會利益共同體組織要大擴容，不要老是那幾個財團，那要搞死人的。
難道人類社會隻能經常玩錢的遊戲，前朝的貨幣你能用嗎？
時間一過統統沒用。
2013/2/7 12:10:22
[4樓] 評論人： 百科蔣 查看評論專輯
中國農業銀行首席經濟學家向鬆祚教授。
3樓] 評論人： chinachenhao888 查看評論專輯
切莫用“量化寬鬆”一詞，有誤導之嫌！
當用“競相貶值”！
寬鬆，麻痹人；貶值，警醒人！
從2008年雷曼，美元貶值；
2010年歐債，歐元貶值；
2012年，日元貶值！
伯南克《大蕭條》：誰率先貶值，誰將率先複蘇！
西方資本競相貶值之後，誰將裸露在孤峰之上？！！！
2013/2/7 9:41:18
2013/2/7 12:04:29
[3樓] 評論人： chinachenhao888 查看評論專輯
切莫用“量化寬鬆”一詞，有誤導之嫌！
當用“競相貶值”！
寬鬆，麻痹人；貶值，警醒人！
從2008年雷曼，美元貶值；
2010年歐債，歐元貶值；
2012年，日元貶值！
伯南克《大蕭條》：誰率先貶值，誰將率先複蘇！
西方資本競相貶值之後，誰將裸露在孤峰之上？！！！
2013/2/7 9:41:18
[2樓] 評論人： 周傑 查看評論專輯
對抗寬鬆隻有三條路好走：一、以寬鬆對抗寬鬆，有人說這會引起國內通漲，但我想反問，美歐日都在寬鬆，他們向中國輸出通漲，不一樣會引起國內通漲，就好比鐵礦、石油、大豆、飼料、化肥等國際大宗商品價格一旦出現提高，國內的通漲馬上上來，想壓也壓不住，而如果以寬鬆對抗寬鬆，則至少可以向國門外輸出通漲，把輸入性通漲對我們造成的損失補回來，而對於國內可采用價格補貼的方式來平衡老百姓及企業對通漲的對抗情緒及損失；二、以人民幣結算來對抗通漲，你寬鬆的最終目的，是要用印來的錢購物，我不收你的錢了，則你印再多也隻能擦屁股，這是對印錢國最大、最有效的警告和懲罰；三、以人民幣升值對抗通漲，這個辦法即可以使通漲國多印的錢白印了，又不會造成國內通漲，所以是最有效、最便捷、最穩妥的對抗美歐日量化寬鬆的武器（這最關鍵的一招，樓主顯然是有意的選擇性忽略了。
2013/2/7 9:04:31
[1樓] 評論人： 周傑 查看評論專輯
大量不斷貶值的貨幣不斷湧入中國，而政府硬硬卡著人民幣不讓升值。這不是讓外幣隨便掏空中國的國民財富，是什麽？
2013/2/7 8:53:40
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