雅歌創作歌曲，股評時事。
遺失在荒漠裏的歌
正文
原油基礎：原油的底價在哪裏？為什麽美國現在每日還進口原油7.4百萬桶？
原油可分輕原油（Light Sweet Crude）和重原油（Heavy Sour Crude）。輕原油是含硫低於0.42%,原油密度（API Gravity/Density）小於30。重原油含硫高於0.5%，含原油密度高於32度到42度，高於42度的稱為超級輕油。美國期貨交易所交易的WTI（West Texas intermediate）和歐洲北海的Brent Crude都屬於輕原油。而加拿大的WCS（Western Canadian Select）,墨西哥和委內瑞拉產的油大部分都屬於重原油。
輕原油的品質比重原油好，不但不需要去除硫，提煉的工序較少和得出的汽油和柴油的量較高，還有副產品比重原油的副產品燃料油（Fuel
Oil）更有價值。所以輕原油比重原油價格更高。但是輕油與重油煉油廠（或裂油廠），在建廠時的設計就不同，以達到效率。所以輕油煉油廠基本上不能煉重油，除非改建，購買新設備。而重油煉油廠是可以煉製輕油，但要經過重新調整，需要全麵停工至少三星期，而且浪費了為了煉製重油所花費的昂貴設備投資。
Oil）更有價值。所以輕原油比重原油價格更高。但是輕油與重油煉油廠（或裂油廠），在建廠時的設計就不同，以達到效率。所以輕油煉油廠基本上不能煉重油，除非改建，購買新設備。而重油煉油廠是可以煉製輕油，但要經過重新調整，需要全麵停工至少三星期，而且浪費了為了煉製重油所花費的昂貴設備投資。
自2008年以來，沙烏地阿拉伯為了推銷其產能過多有剩餘可是銷量較少的重原油，大幅度降低重原油與輕原油的價差，一度高達30%。以促使更多的國家和企業接受重油，建造重油煉油廠。當初沙烏地阿拉伯在2008年原油價格最高期還宣布減產50萬桶的就是重油，因為找不到買家，原因是重油煉油廠少，煉油量已經到頂。同期，委內瑞拉不斷向中國推銷其重油，避免受美國未來可能的抵製。沙烏地阿拉伯原油總產量日產可達1250萬桶，目前生產的約950萬桶，剩餘的廠能全是重油廠能。950萬桶原油裏有約250萬桶是重原油。
自2010年來重油的價格平均約在輕油價格的-25%。因此，美國的煉油廠在2009年之後，開始大量建造重油煉油廠，使得目前美國的煉油廠有2/3是煉重油的，約相當於一千兩百萬桶的產能，有1/3是輕油煉油廠，約相當於6百萬桶的產能。煉油廠總綜合產能高達一千七百八十五萬桶（來源：新聞）（2012年的資料是18.17百萬桶）。墨西哥灣一帶（德州和路易斯安那州）的煉油廠大多數是重油煉油產，煉製來自委內瑞拉，墨西哥和美國本土的重油。東部如紐澤西是輕油煉油廠重地，其他的分布在各地。
Brent Crude 為何高於WTI的反常現象
美國的WTI（West Texas Intermediate），原油和LLC（Louisiana Light Crude），和所有的岩頁油全都是輕油。美國生產的原油大部分都是屬於頂級的輕油（Light Sweet Crude），原油密度約40度。美國從2008年日產450萬桶增至近日的產量939萬桶，所增加的都是輕油產量。在過去的三十年，美國的Light Sweet Crude 或後來的WTI，一向價格都高於歐洲北海的Brent Crude至少1%-2% ，因為品質更高。請看下圖：
Figure 1各種原油品質圖
從上圖可看出WTI（39.8度）品質比Brent（38度）略為高，而且含硫度更少。
可是自2011年後，Brent Crude的價格首次超過WTI，是什麽原因呢？因為美國，法國和英國攻打利比亞，把利比亞強人卡達非政府推翻。之後，利比亞全國陷入無政府狀態，四大部落不停的內戰，讓利比亞原油生產從最高時期的日產量180萬桶，減至目前的約40萬桶上下。而利比亞的原油是品質相當高的輕原油，在地緣和政治上一直都是提供歐洲的煉油廠。這造成歐洲輕原油日供應量的減少超過100萬桶，所以Brent價格就急升，超過WTI，最高時超過近20美元一桶。當時原油價格在100美元以上。其次是因為美國的原油不可以出口，所以受限於美國本地的供需條件，雖然不完全與國際油價脫鉤，隻有單向（購買方）的影響力。
近一年來，歐洲經濟疲軟，與利比亞產能銳減達到了某種平衡。除非利比亞完全停產，連剩下的日產40萬桶都歸零，就不會使Brent再升高。從去年10月份以來，美國原油價格大幅度跌落主因是美國本土的過產結果，並非國際（除美加外的地區）原油過產的原因。若是起始原因是國際原油過產，會影響Brent過於WTI，使得Brent和WTI的價差縮小，甚至恢複到正常狀況，而不是Brent和WTI的價差擴大。原本WTI價格應高於Brent，沒有理由品質差的原油比品質高的更貴！
美國原油日產量過剩，為何不停止進口？為何還需每日進口約7.4百萬桶的原油呢？（去年10份的2014年平均數據）這進口數目相當於39%美國的需求量。美國2014年原油的平均日消耗量在約1900萬桶（參看：http://www.indexmundi.com/energy.aspx?country=us和EIA 2014 的FAQ）。如果將美國自產和進口的原油相加，隻得（9.39M+7.4M=16.79M）桶，相差的2.21百萬桶是進口成品油換算成原油量。因為原油不會直接使用，消耗的必然是汽油，柴油/燃油和飛機用油（Jet Fuel）。美國煉油廠的總產能為17.8百萬桶，若是100%全力開動，絕對可以消化煉製16.79百萬桶的原油。為何美國會有近一百萬桶原油日產量的過剩呢？
美國原油日產量過剩的原因
理由有四個：
1．美國煉油廠使用率（Utilization Factor，參看後附圖表）約低於90%。拿九成來算相當於日產能17.8M*0.9=16.02M桶，少於16.79M (百萬)桶。至少77萬桶原油必須庫存起來，無法煉製。為何煉油產不增加使用（開工）率呢？記得2008年七月之前，美國煉油廠開工率平均隻有83%，而中國煉油廠開工率是99.2%，當時原油和石油的價格最高。降低成品產量10%，可讓成品油價格上漲20%或更多，所以美國煉油廠紛紛借故聯合停工，來提高利潤。XOM當時一個季度，可淨賺133.8億美元。XOM當時生產一桶原油可賺90美元（生產成本約低於40美元，原油以130美元一桶賣價算），提煉一桶汽油可以賺38美元。當然XOM財務報表不會顯出暴利，包含新投資花費，淨利約11%。扣除新投資，淨利約20%。扣除公司高層不合理的紅利和高薪等，簡直與高科技公司的獲利相當。而XOM有什麽Innovation呢？賣的產品不過是Commodity！
總而言之，煉油廠為了汽油價格和利潤，不會願意提高產量來打擊自己的利潤，圖利他人（消費者和產原油商），做利人不利己的公益慈善事業。這就是為什麽煉油廠根本不擔心近日的工會罷工，美國的煉油廠約有20%
受影響。罷工的煉油廠讓主管層親自上陣替代煉油廠工人操作，雖然產量因此稍微下降，可是油產品價格卻上漲更多，還可以減少工人的開支。
受影響。罷工的煉油廠讓主管層親自上陣替代煉油廠工人操作，雖然產量因此稍微下降，可是油產品價格卻上漲更多，還可以減少工人的開支。
2．輕油煉油廠日產能隻有約8百萬桶，而美國輕原油日產已增至900萬桶，可煉化的輕原油相差一百萬桶/日。那麽為什麽不將重油煉油產轉換成輕油煉油廠呢？
3．因為重油的價格比輕油的價格低25%，輕油價格在80元時，重油價格約在59元，相差21美元一桶。輕油價格在50美元時，重油價格約為36美元，相差14美元一桶。煉重油和輕油的實際價差約在8-10美元之間，根據所提煉出的所有油產品價格波動而定。所以以目前14元的價差，煉製重油還是更合算，可以多出至少4美元一桶的提煉利潤。
4．岩頁油含蠟的分量高於一般的輕原油，並且常會有硬微顆粒。會造成煉油管阻塞和磨損厲害。這不是大問題，隻要價格夠低就有吸引力。
WTI的低價在哪裏？
第一種可能是當WTI（輕原油）的價格隻比重原油高一點點，比如少於8美元時，那時重原油煉油廠會考慮調整設備，改為輕油廠。那時，美國就可以減少進口重原油一百萬桶，這樣就沒過產。美國基本上進口的原油都是重原油了。以前從尼日利亞（Nigeria）進口的一百萬桶輕原油已經基本上停止進口了。
以此推論，WTI價格是不可能跌至20美元的。因為重原油的價格非得被壓至11美元才行。這對除了沙烏地阿拉伯之外的產油國來說都遠低於成本，不能忍受的價格。平均重原油成本應該在25美元左右。伊朗，伊拉克，委內瑞拉不可能會願意低於25美元賣。對這些國家來說，寧可庫存起來也不願賣，這些國家不缺庫存空間。所以WTI的低價應在35美元左右。
第二種可能是當岩油業者實際減產。目前為止，不但還沒看到減產，反而繼續增產，隻是增產的速度減緩。從去年年底的日產9.13百萬桶，到2015年三月份原油日產增至9.38百萬桶。2015/3/11 根據EIA最新估計，2015年平均日產量為9.4百萬桶，致使原油價格暴跌。
這是一個惡性循環，岩油業者非要全力產油來支付貸款和作業經費。裁員隻能達到某種程度的消減開支，所以業者目前是以暫時關閉出油量較少的油井，而集中全力開發已經投資的高產新油井。新的油井產油量可以是兩年之後的舊油井的四倍產量。舊油井也提前使用Hydraulic Fracking，可增加一倍產量。所以必須要有一些岩油業者倒閉，退出生產，或美國需求量突然增加，才可以解決。
目前看來，今年美國的經濟成長不會突然變得太快，所以需求量不至於增加太多。再說，美國經濟已經不是以製造業為主，石油產品裏的汽油，柴油和取暖油都是個人基本消耗量，不會因為經濟好轉而用得更多。也許少數人會因為汽油價變得便宜而去買高耗油的車，但是比例不會很大，可以忽略。現在的新車子都比2008年之前的省油約10%。
由於是自由市場，岩油業者當中誰必須退出市場，要經過惡劣的自由競爭，分出生死才會有效。並購或轉讓不會自然的讓產能減少。不會有公司買了一個將破產的產油產業是為了關閉其油井，不再生產原油。
所以估計必須要有破壞性的倒閉，法拍，才能夠達到減產的目的。在WTI為50美元左右，美國岩油業者還不會賠錢，大部分還賺錢，還不至於倒閉。所以WTI原油價格必須持續低於50美元6個月以上，才會讓一些岩油業者財務緊張，尋求破產保護。
目前看來岩油業者都在等，以時間換取生存空間，希望透過油井產油自然衰減來達到減產。這時間需要等一年以上，目標是讓目前已產油的油井自然衰減達10%，約衰減100萬桶的日產量。若WTI價格還在50美元以上，恐怕還會有部分岩油業者會增產。
第三種可能是美國全麵開放輕原油出口，這麽做會使Brent下跌，WTI最後會上漲超過Brent的價格。這麽做對美國消費者似乎不利，隻是有利於國際消費者。目前歐巴馬政府雖然容許少數的油商出口稍微加工（加穩定劑）的原油，規避這30幾年的禁令。然而，根據EIA，除了加拿大之外，並沒有向其他任何國家出口原油。而向加拿大出口的原油是出口煉油之後，運回美國，算起來是代為煉製，所以並沒有引政治人物的反對。若是不經過國會投票通過解除禁令，恐怕產油商也不敢全麵的推動出口準備，與有潛能的客戶簽訂長期合約。美國每日從加拿大進口的石油淨量為2.58百萬桶。
以下是美國每個月出口的原油量，以千桶為單位。從2014年下半年7月開始，輸出有增加一些，下半年平均每日41.9萬桶（來源：http://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=PET&s=MCREXUS1&f=M）
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要出口原油其實短期之內不容易有效，即使完全廢除禁令。因為國際購買原油是有長期合約的，每一個地方所產的原油特性都稍微不一樣。煉油廠不可能今天用某地的原油，明天就用別地的原油，煉製不同的原油需要花時間做調節和停止運轉。所以美國的產油商需要找客戶，簽訂長期合同，提供穩定的供應量。目前美國隻能找中國，日本或西歐。
除此之外，出口海運航線要固定，離岸報價也需要打折。這是做長期生意的，不像在美國原油市場是根據現貨市場報價每日變動的。美國油商即使出口也未必能夠合算。
向大西洋彼岸出口原油似乎是唯一的選擇。因為從Houston， Texas到北歐/西歐，目前海運費每桶約4美元。運往西太平洋彼岸就不能用VLCC超級油輪，過不了巴拿馬運河。隻能用Panamax，最大容量隻有VLCC的1/4，約50萬桶。運費至少要近12美元！若轉由Pipeline運往加州長灘，運費約為5美元一桶，然後再經由VLCC海運至中國，台灣，或日本，海運費約2美元一桶，合計運費約7美元一桶。 所以運往歐洲扣除運費還是比較合算，隻是需考慮經濟是否有需要。如果歐洲經濟變好，自然出口原油至歐洲最佳。（參看運費表，2009年時VLCC運費約3萬美元/日，而最近VLCC運費在6萬6.5萬美元/日。所以應將表格的價錢乘於2）。
第四種可能是在美國加蓋輕油煉油廠。這大概需要3至5年，這是真正可以解決美國產油量過多的問題。然而煉油廠未必有意願擴建增產。在擴建之前，必須看到煉油廠使用率提高達95%以上。可是將過多的原油煉製成過多的汽油，看不出對煉油廠有任何益處。若是汽油產量增加超出季節性的增加，汽油價格應該會下跌，低於2美元一加侖。
美國原油商業庫存量總量為520.932百萬通，3/13的儲存量已高達458百萬桶，為80年來最高。九十天內可轉換或修好的備用庫存量為19.713百萬桶。全部還有近82百萬桶的庫存空間，容量相當於約82天的超產原油量。這不包括海上租用超級油輪（VLCC）一艘可容納2百萬桶，相當於2天的超產量。也許最後不會真的爆滿，使得原油無處可存放，因為加蓋陸地的倉庫技術上根本不難，也不花時間，隻是有沒有必要。然而這曆史性的庫存量形成了龐大的壓力，對美國原油價格壓製。
這接近5億桶庫存的WTI原油，將來將如何消化掉是一個大問題。隨著時間加長，庫存費用越累積，終會承受不了，必須拋售。
Contango（現貨升水？）和Backwardation（現貨溢價）
Contango是指期貨比現貨價格更高，遠期貨比近期貨價格更高的格局。Backwardation是相反，現貨價格比期貨高，近期貨比遠期貨高。由此可見，Contango格局是市場預期未來的價格會漲。Backwardation格局是市場預期未來的價格會跌。
從2002年開始至2008年七月二日，原油價格一路持續攀升，自然的形成了Contango的格局，雖然其間也發生過幾次Backwardation格局，但是現貨的實際價格是持續的上漲。然而從2006年到2008年七月份的Contango是人為的形成的，是油商和煉油廠操作的結果。因為Contango格局對油商和煉油廠最有利。煉油廠可以因為期貨上漲而提前將油品漲價，使利潤擴大。Contango格局對油商來說是穩賺不賠，最容易操作的情形。油商可以在現貨市場買油囤集而賣出相應等量的期貨，坐等期貨到期。這類似古代糧商囤積糧食來哄抬價格一樣。所需要付出的額外成本是倉庫租金。曾經一度，在2008年時，租用VLCC（超級油輪，2百萬桶的最大容量）每日租金從2007年7月份的低於3萬美元漲至25萬美元（2007年12月份，參看下圖），最低時隻有2萬美元。VLCC的打平租金約在3萬美元一日。
這意味著什麽呢？
這意味著油商在2007年底之前就已經開始囤貨操作原油，把原油儲存在VLCC油輪，讓後買6個月到12個月的期貨。所以VLCC一時被訂空，原本VLCC單程從沙地阿拉伯到美國休士頓需要40天。可是油商囤貨一下子就訂了半年至一年時間，影響到正常原油運輸，所以VLCC租金漲了8倍。
囤貨VLCC的平衡點在哪裏？
如果VLCC租金在3萬美元左右，6個月期貨的Contango價差需要約5.8美元，才可以不虧（參看：http://davidstockmanscontracorner.com/inside-the-oil-contango-cheap-storage-limited-arb-leveraged-vlcc-tankers-major-risk ）。請看下圖。
Figure 2六個月儲存油與期貨價差的虧盈線圖
可是近日VLCC 租金已達6萬至6.5萬美元/日，所以6個月每桶油的儲藏費=（65000*182）/2000000=5.91,加上約平均每桶3美元的貸款利息（第二大成本），保險費，港口停泊費等，成本約等於8.91美元。也就是6個月後的期貨價差必須高於8.91美元才有利潤。以近日10月份與四月份期貨的價差約9美元，實在已無利可圖。目前停泊在加州Long Beach港口外的海上浮動庫存油輪已經達2500萬桶(http://www.cnbc.com/id/102335399#)，都是VLCC租金在3萬美元之下時定的（一月份或之前）。
這麽看來，大的油商和產油商在未來不太可能繼續租用VLCC儲存油，因為已經不合算。
Contango的格局是長期看漲，但若是出現短期下跌時，作賣空是最有利。比如二月初賣四月份的原油期貨，現貨約51美元，可是四月份的期貨卻是54美元。到今天四月份的期貨最低達42.03,等於大致上賺12美元一桶，以期貨投資成本算一個合約成本約5100美元，賺一萬兩千元，盈利大約在230% -240%。主要原因是原油價格實際上是從二月份以來下跌，加上Contango的2.x 美元的
premium, 所以就擴大差額。若是如2008年6月之前，原油實質價格是上升，做空就肯定賠，即使是有幾美元的Premium。因為每個月原油實際上升的價格超過Premium的2美元,漲幅達10美元，做空會損失8美元。可是若是在2007年6月份，做空12個月期貨，Contango的額外費收入是約3美元，可是原油價到了十月跌了60美元，到了2009年一月份跌了110美元，不考慮雷曼兄弟破產意外事件導致的全球金融危機和經濟衰退，在9月底填平，還可以賺60+3（6月份時Contango Premium，因為賣空）+10（10月份時的backwardation
premium，因為買來填平)=73美元一桶。也許在6月份，會因入場點不好，一個月內虧了10美元，原油當時從136漲至146美元。但是最終賺到的卻是數十倍。
premium, 所以就擴大差額。若是如2008年6月之前，原油實質價格是上升，做空就肯定賠，即使是有幾美元的Premium。因為每個月原油實際上升的價格超過Premium的2美元,漲幅達10美元，做空會損失8美元。可是若是在2007年6月份，做空12個月期貨，Contango的額外費收入是約3美元，可是原油價到了十月跌了60美元，到了2009年一月份跌了110美元，不考慮雷曼兄弟破產意外事件導致的全球金融危機和經濟衰退，在9月底填平，還可以賺60+3（6月份時Contango Premium，因為賣空）+10（10月份時的backwardation
premium，因為買來填平)=73美元一桶。也許在6月份，會因入場點不好，一個月內虧了10美元，原油當時從136漲至146美元。但是最終賺到的卻是數十倍。
相反的，Backwardation最適合作多，購買6個月到12個月的期貨，特別是實際油價上漲。因為不但可以賺油價實際上漲的差距，還可以賺backwardation
的價差，比如在2003年2月份時，12個月期貨價差達-10美元（參看下圖Contango/Backwardation of Oil Price）。可是現貨原油價卻從約23美元，在12個月之後漲至40美元（參看下圖WTI Spot Price）。也就是說2003年二月，花了23-10=13美元買12個月到期的一桶油原油，到了2004年2月份之前，這期貨的價格已達40美元一桶。淨賺了40-13=27美元一桶的價差，而現貨油價不過漲了17美元。
的價差，比如在2003年2月份時，12個月期貨價差達-10美元（參看下圖Contango/Backwardation of Oil Price）。可是現貨原油價卻從約23美元，在12個月之後漲至40美元（參看下圖WTI Spot Price）。也就是說2003年二月，花了23-10=13美元買12個月到期的一桶油原油，到了2004年2月份之前，這期貨的價格已達40美元一桶。淨賺了40-13=27美元一桶的價差，而現貨油價不過漲了17美元。
Contango格局有沒可能變成Backwardation格局？
低於0的線段代表Backwardation，高於0的線段代表Contango。直軸是期貨與現貨的價差。
同樣的，從2007年7月開始12個月的期貨從Contango變成Backwardation，在2007年十月份，12個月的期貨比現貨低近10美元，而這期間原油價實際是猛漲，從約50美元漲近150美元。雖然回顧曆史是紙上談兵，也可以提供最佳學習的典範，許多人因沒有這種概念，即使有機會也抓不住，甚至看不見。
Contango和backwardation 豬羊變色
Contango格局是市場預期原油價格上漲，但不代表實際（現貨）原油價格上漲。同樣的backwardation
不代表實際油價下跌，曆史多次證明這種情況普遍存在。最佳是投資是當從一個格局變成另一個格局之間，若能夠掌握實際的價格真實的趨勢，就增加盈利的倍數。
不代表實際油價下跌，曆史多次證明這種情況普遍存在。最佳是投資是當從一個格局變成另一個格局之間，若能夠掌握實際的價格真實的趨勢，就增加盈利的倍數。
美國儲油量不斷的累積，最後總需要消化，賣出去。這種預期心理會使得目前Contango形式變成Backwardation的形式。
要如何知道Contango會變成Backwardation？
除了基本分析之外，還需要不斷修正基本分析新加添的因素，然後觀察12個月期貨的Spread
（Premium）是否收窄。2015年2月初，12個月期的價差是約16美元，到了三月中，12個月期的價差隻有約12.5 美元。未來是否還會收窄，有待觀察，驗證猜測。
（Premium）是否收窄。2015年2月初，12個月期的價差是約16美元，到了三月中，12個月期的價差隻有約12.5 美元。未來是否還會收窄，有待觀察，驗證猜測。
陸基儲油Vs海上儲油的玄機
陸基儲油成本很直觀的就知道會比海上儲油便宜。為何要儲油海上呢？根據最近3/18日的新聞消息，陸基儲油的價格是每桶每個月0.2美元到0.5美元，根據租約長短而定。（來源：http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-03-19/in-a-world-awash-with-crude-oil-storage-companies-are-kings）。唯獨Cushing，OK的儲油費高達每桶每個月0.8美元，因為Cushing是美國油管（Pipelines）運送中心。其他第方建油庫要考慮到鐵路和公路運輸很高的運輸費用。比如從德州Eagl經由鐵路運送原油往東岸的紐澤西或濱州煉油廠費用大約13美元。目前還沒有油管線可從西部，中部到東岸。
海上儲油即使最便宜時每月0.5美元一桶(不包含貸款成本），現在更是要約一美元一桶。好處是船隻可以直接停在煉油廠所在的港口外海，不須另外運送費。另外一個隱藏的好處是海上的庫存不會出現在EIA每個星期的油庫存報告裏，利於炒作。三月初，休士頓港口發生船隻相撞事故，油輪無法卸貨，停在外海。所以那一個星期的油庫存隻增加約4.5百萬桶，而下一個星期卻增加了9.6百萬桶,就是這原因。
煉油廠（refineries)與產油商(Oil Producer)矛盾關係
許多人常把Oil與Crude Oil搞混，以為是同一個意思。其實Oil一般是指汽油或石油（Petroleum）產品，而Crude Oil是單指原油，是未經提煉過的。當原油價格下跌時，汽油的價格也會下跌，隻是通常下跌的幅度小，速度慢。在這種情況下，實際會增加煉油廠煉油的毛利比（% of Gross Margin）。然而由於油價格的下降，實際的銷售金額會下降許多。比如汽油價格從3.6美元降至2.6美元一加侖，所有煉油廠的銷售金額肯定減少近1/3。由於基價小了，即使毛利比增加一些，產生的毛利金額還是會少，減去其它的固定開支，季度盈利會顯得差。這就是為什麽煉油廠的股價也會隨著原油價格的下降而下跌。但這不是絕對的。原油生產過多不代表汽油生產過多。即使在原油生產商不減產使得原油價格下跌之下，煉油廠仍舊可以減產汽油生產而提高汽油價格。2007-2008年的原油和汽油大漲不是全世界缺少原油的原因。沙烏地阿拉伯的油部長一直強調這一點，全世界不缺原油，因為他們賣不出去生產過多的原油。沙烏地阿拉伯有儲備產能，沒有理由在原油超過100美元，超過當時他們認為原油合理的價格在80美元不增產賣。那是曆史性的高價位。
美國的煉油廠聯合串通，故意降低生產以提高石油品價格，獲取暴利。這是2004年Katrina風災之後，汽油價格暴漲，從低於2美元曾漲高達5美元，而當時的小布什政府的能源部長不認為這是哄抬價格，使得煉油廠食髓知味，知道稍微減產可以讓油價暴漲獲利，又不會被聯邦政府調查。Enron倒閉案最後暴露出布什政府包庇能源產業，早在2001年加州州長GaryDavis就曾指控有人操縱哄抬加州電力價格，是布什的能源部長出來辯護的，說沒有其事。所以從2004年之後，煉油廠逐漸降低開工率，從90年代平均在93%
降至2008年的83%，有幾個月還隻有68%使用率。這10%的減少相當於每日一百五十萬桶的產能。當汽油的價格被聯合哄抬拉高之後，原油的價格也被哄抬。產油商和大油商在2007年時租用VLCC囤積原油，VLCC的租金從3萬元漲至27萬元/日（2007年12月份）。這些海上浮動的庫存油就從政府EIA原油庫存報告中消失。若有實際缺原油，為何還要長期（半年至一年）租用VLCC來庫存油？100美元以上的油價很高，為何不賣？這也是為什麽油價會幾個月內從近150美元下跌至35美元的主因。雷曼兄弟倒閉（2008年9月15日）導致次級房貸問題爆發和經濟衰退是次因。經濟衰退的顯示在2008年第四季，和2009年的第一季。可是油價在7月2日之後就一路下跌。這表示VLCC的原油庫存因租約到期湧入市場的結果。可以說前60美元的下跌是沒有雷曼兄弟倒閉引起的連鎖反應的因素，後麵的繼續下跌才有。華爾街大幅的裁員和工廠縮減都要到2007年的11月份發酵。
降至2008年的83%，有幾個月還隻有68%使用率。這10%的減少相當於每日一百五十萬桶的產能。當汽油的價格被聯合哄抬拉高之後，原油的價格也被哄抬。產油商和大油商在2007年時租用VLCC囤積原油，VLCC的租金從3萬元漲至27萬元/日（2007年12月份）。這些海上浮動的庫存油就從政府EIA原油庫存報告中消失。若有實際缺原油，為何還要長期（半年至一年）租用VLCC來庫存油？100美元以上的油價很高，為何不賣？這也是為什麽油價會幾個月內從近150美元下跌至35美元的主因。雷曼兄弟倒閉（2008年9月15日）導致次級房貸問題爆發和經濟衰退是次因。經濟衰退的顯示在2008年第四季，和2009年的第一季。可是油價在7月2日之後就一路下跌。這表示VLCC的原油庫存因租約到期湧入市場的結果。可以說前60美元的下跌是沒有雷曼兄弟倒閉引起的連鎖反應的因素，後麵的繼續下跌才有。華爾街大幅的裁員和工廠縮減都要到2007年的11月份發酵。
所以2008年的汽油和原油暴漲是三方哄抬價格的合作。是煉油廠，產油商和大盤油商聯手製造的情勢。這三方都大賺一筆橫財！相反的，中國的煉油廠全部大賠錢。因為汽油價格被政府壓住不準漲，而原油價格卻高漲，使得煉油廠利潤被壓縮至賠錢。當時中國煉油廠的開工率是99.2%。
在美國經營的石油大公司如Exxon Mobile，Shell， British Petroleum等都是產油和煉油一體的。除此之外，大部分是個別和獨立的。所以煉油廠有自己的利益要維護，就是希望汽油價格高，原油價格低，成本減少。要維持汽油價格高就不能超產，增加出口汽油是不成問題，可是要等到全世界需求量增加才行。即使原油價格再怎麽跌，不會造成煉油廠賠錢，雖然會因石油產品略微下跌，影響銷售金額，如前麵所說的。這就是為什麽有些投資人開始購買煉油股，撿便宜。將來若全球經濟增長，石油成品需求量會增加，成品油價格可以猛漲，因儲備的煉油廠能已剩不多（3-6%），而美國原油相對的因庫存太多隻能微漲。
總結：
美國原油有過產和提煉的雙重問題。儲油庫存雖是不斷創曆史性新高，但不至於爆滿，無處可存。因為建陸基的油庫不須多少時間。隻是原油價若不低於50美元一桶，在40美元左右，WTI原油過產不會停止。美國儲油量還得繼續增加。儲油量不斷的累積，最後總需要消化，賣出去。這種預期心理會使得目前Contango形式變成Backwardation形式。若是能掌握這樣的時機，判斷正確時間點，必然可以賺取最大的利益。
參考：
Contango, finance cost, rates key in VLCC storage use
煉油廠的總產能是一個估計值，今年EIA是用17.8百萬桶來算，但是2012年是用18.2百萬桶算。6百萬桶的數字是用1/3*18M得來，是稍微粗略的值。有些重油煉油廠也煉製輕油，看所需（汽油，柴油和瀝青的價格）。也有些煉油廠將輕原油和委內瑞拉的重原油，API Gravity隻有21，很低，兩者混合可以提高API值到近30左右。所以估算輕油的煉油最大產能時要加上這部分。8百萬桶是最大值。
文中前麵提到美國"有1/3是輕油煉油廠，約相當於6百萬桶的產能"，但後來又說“輕油煉油廠日產能隻有約8百萬桶，而美國輕原油日產已增至900萬桶”這個輕原油煉油廠的數據矛盾了，哪個是準確的？
無論是6百萬還是8百萬的煉油消耗，正如你說的每天至少要剩下1百萬（或者3百萬），一周下來就至少7百萬的存儲增加（假設進口裏麵還沒有任何輕油，也忽略出口），可是我沒有看到一個星期增加7百萬的庫存，最近兩個星期還降了。是不是輕油煉油能力比你想象的高？
你說美國原油日產量過剩的原因有四個，但我怎麽隻看到一個（開工率）？
最近兩個星期庫存下降，主要是進口下降了，美國本土的產油量基本沒降。有沒有可能進口石油的公司（煉油廠？）控製的？有沒有可能煉油廠後麵的財團在做多原油？因為反正煉油廠其實對原油價格沒有那麽敏感？
至於後麵的Contango我也沒有完全看懂，估計也不敢看懂了。估計搞懂了會虧更多的錢，嗬嗬。最近跟風買dwti，都把前麵從uwti賺得錢連本帶利吐。這主要怪我買點沒選好，也不止損。
還有我想請問原油開采都有哪些公司？XOM，CVX，RDS，。。。他們主要的油田在哪些地方？中東的油田有這些公司的事嗎？還是都是被阿拉伯人自己的公司或者政府控製和經營的？
石油勘探又有哪些公司？他們在這次油價下降的衝擊和前景如何？
我知道油服有SLB, BHI, HAL, 還有大的公司嗎？他們主要的市場在美國還是中東？
謝謝！
多謝分享！至頂！！！！！！！
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Thanks,
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