投資失誤與資金危機將AIG逼到絕境

2008年09月18日13:31

周

二晚間長達3個小時的時間裏，美國國際集團(AIG)董事會一直在痛苦權衡聯邦政府提出的條件：政府同意向AIG提供850億美元貸款，但這家保險巨頭必須拱手讓出控製權。

這一計劃震驚了AIG的董事們，有人將此稱之為“令人難以承受”的提議。他們對政府下令撤換公司首席執行長維爾倫斯坦德(Robert Willumstad)感到驚訝，對他們所認為的華盛頓痛下重手怨聲載道。一位董事表示，他覺得受到了冒犯。

AIG董事、曾擔任裏根總統經濟顧問的費爾德斯坦恩(Martin Feldstein)表示，收購私營公司並不是政府的職責所在。在董事會就是否申請破產爭論不下之際──此舉可能會引發全球金融市場混亂──維爾倫斯坦德發話挑明了AIG目前的兩難處境。

據與會人士透露，維爾倫斯坦德對董事會表示，我們麵臨著兩個糟糕的選擇：要麽明天早上申請破產，要麽今天晚上接受美國聯邦儲備委員會(Fed)的協議。周二晚上7時50分，維爾倫斯坦德打電話接受了這一協議。

下麵的內容主要根據對華爾街銀行家和律師、AIG管理人士以及政府官員的訪談所寫，我們可以看到上周末席卷華爾街的這輪風暴是如何橫掃美國金融體係，並在周二吞噬了美國最大一家保險公司的。

目前還不清楚這場浩劫會停在何處。在這些市場振蕩的日子，我們已經目睹了美國政府接管AIG以及兩大抵押貸款巨頭房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)，幾乎沒有做盡職調查就匆忙達成交易。而雷曼兄弟(Lehman Brothers)和美林公司(Merrill Lynch & Co.)這兩大曆史悠久的華爾街投行也不再作為獨立實體而存在了。

正如AIG個案所顯示的，即便是規模最大的公司，也可能迅速崩潰。直到本周早些時候，各方都沒有提到過政府接管的想法。美國財政部長鮑爾森(Henry Paulson)周日對考慮為AIG融資的銀行業人士表示，政府官員還不清楚問題到底有多大。

到了周二，仍然沒有來自私營部門的融資，聯邦官員認定任由AIG破產的風險可能超過當前虛弱金融市場所能承受的限度。但這一最新的拯救方案招致了美國國會異乎尋常的激烈反對，議員們擔心危機正逐漸失控，他們質疑聯邦政府下一步將把觸角伸向何處。

保險巨頭AIG的業務遍布全球130個國家，其曆史可以追溯到1919年。在前任首席執行長格林博格(Maurice R. 'Hank' Greenberg)將近四十年的苦心經營下，很少有其他公司能夠匹敵AIG的實力。AIG向西弗吉尼亞的教師出售年金，向美國最大的公司出售責任保險，向餐廳出售勞工保險，其業務網絡甚至覆蓋到印度的賈拉瓦爾。

在很多方麵，AIG依然狀況穩健。該公司的問題主要來自於旗下一家出售信用違約掉期(CDS)的子公司。這一金融衍生產品旨在保護投資者免受各種資產的違約損失，其中也包括了次級抵押貸款。由於這一部門遭受了180億美元的巨額損失，AIG不得不追加價值數十億美元的抵押品，導致公司財務吃緊。而信用評級遭下調與股價持續承壓下挫使得AIG本已虛弱的狀況更加惡化。

在與花旗集團(Citigroup)首席執行長一職擦身而過之後，維爾倫斯坦德於6月15日出任AIG首席執行長。他向AIG董事會保證，會在勞工節之前製定出重組計劃，決定公司的業務去留。

但這一計劃遭遇了金融風暴的無情扼殺。9月初，在公布數十億美元次級抵押貸款相關債務後，維爾倫斯坦德認定AIG必須迅速籌資。他對摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)首席執行長戴蒙(Jamie Dimon)說，我們要彌補的漏洞太大了，我們需要籌集資本。這兩人曾在花旗集團共過事。

上周，AIG的危機變得愈加惡化。該公司曾試圖按原計劃在9月25日公布業務複興方案。但上周五它的股價暴跌了31%，標準普爾(Standard & Poor's)也發出了調降評級警告，這使得AIG的籌資行動變得更加困難。

走投無路的維爾倫斯坦德緊急打電話給紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)行長蓋納(Timothy Geithner)，就AIG麵臨的危機向後者發出了警告。維爾倫斯坦德認為，公司需要200億美元資金，但他隨後陷入了沮喪。維爾倫斯坦德對同事們說，我實在得不到蓋納的關注，雷曼兄弟正在崩潰，那才是他的關注焦點。

當天晚間，鮑爾森和蓋納在紐約聯邦儲備銀行總部二樓的會議室召集華爾街頭麵人物舉行緊急會議。雷曼兄弟危機是會議的首要議題，雷曼兄弟和AIG一樣急需新資本，但卻苦於無處籌措。不過鮑爾森對大家說，還有更多的問題要討論。

據一位與會人士透露，鮑爾森在會上表示，我們不要隻盯著雷曼兄弟的問題，應該向前看。AIG危機成為共同的擔憂問題。由於當時沒有AIG的代表與會，因此鮑爾森和蓋納給維爾倫斯坦德打電話，讓他第二天到會介紹情況。

在AIG大樓裏，維爾倫斯坦德與摩根大通和對衝基金百仕通集團(Blackstone Group)的銀行家們徹夜工作，確定該公司需要多少資金。由於房地產相關證券迅速下滑，至次日淩晨，需要的資金數額已經翻一番，增至400億美元。

紐約州保險業監管人迪納羅(Eric Dinallo)告訴AIG，他可以不顧某些規定，允許AIG使用其分支機構約200億美元的資金。維爾倫斯坦德忙不迭地告訴諸位高管和銀行家，我們找到了200億美元！他想AIG現在隻要再籌措到200億美元就能避免災難的發生了。

周六上午

上周六早間，維爾倫斯坦德在AIG總部裏遇到了另外一位花旗的前同事莫漢(Deryck Maughan)，莫漢在那裏是為私人資本運營公司Kohlberg Kravis Roberts尋找抄底機會。其他公司也來了，其中包括德國保險公司安聯保險公司(Allianz SE)以及在雷曼兄弟和AIG之間跑來跑去的J.C. Flowers。法國安盛保險集團(AXA Group)也有意收購AIG旗下壽險公司的一部分業務。

周六晚些時候，維爾倫斯坦德走出AIG，走過幾個街區來到紐約聯邦儲備銀行。由於雷曼兄弟的高管也在那裏尋求救助，鮑爾森不願出手相助AIG，直到他對AIG問題的波及範圍有了更多的了解。

維爾倫斯坦德堅持說，我是在提議一項交易，而不是救助；如果我們用抵押品換得了Fed的支持，我向你們保證，如果需要，我會盡力變賣資產還給你們。

不過至周六晚間，這個銀行業小組認為，如果AIG能與私人資本運營公司達成協議，他們的籌資計劃就能見效，他們對此很有信心。

周日早間，AIG的顧問們發現了一件令人擔憂的事。AIG旗下一個受到監管的分支機構──證券借貸業務，也需要大約200億美元的注資。

當日，J. C. Flowers提議投資大約100億美元，不過有幾個條件，其中包括AIG要保證其信用評級不會降到某個水平以下。KKR和TPG提出斥資200億美元收購該公司一半的股份。兩項交易都是有條件的，即需要Fed或是華爾街銀行提供一定的信貸額度。

AIG的高管不願接受這樣的條件。不過這一點還可以商榷。根據AIG將需要400億美元的假設，私人資本運營公司進行了評估。至周日晚間，亞洲市場開盤、AIG資產價值處於更大的壓力之後，該公司需要逾600億美元的資金已經是顯而易見的了。

維爾倫斯坦德的外部顧問告訴蓋納，AIG的虧空在600億美元以上。他還說，他不知道這個“以上”到底有多少。

兩個小時之後，蓋納說，Fed會看看自己能做些什麽，不過並沒有做出任何承諾。

維爾倫斯坦德晚上11點離開辦公室。在政府拒絕進行救助之後，雷曼兄弟即將申請破產。

就像對雷曼兄弟的處理一樣，鮑爾森和蓋納希望用私營領域的方法解決AIG的難題。鮑爾森尤其感到苦惱，因為華爾街把他視為一位救金融公司於水火之中的白衣騎士。鮑爾森讓高盛和摩根大通的高管們想想是否能為AIG籌集資金。他仍然不確定AIG一旦崩潰所帶來的影響範圍有多大。

與此同時，鮑爾森讓財政部工作人員開始認真考慮一下政府的反應可能會是什麽樣的。鮑爾森的顧問、前高盛銀行家傑斯特(Dan Jester)開始斟酌各種選擇，看看政府該如何構建一次注資行動。

周一，維爾倫斯坦德通知迪納羅說，AIG需要高達700億美元資金來度過難關。迪納羅回答說，除非已經有了一個計劃為AIG補足需要的剩餘資金，否則政府是不會采取行動的。他說，如果你們的公司破產了，我不能冒險損害投保人的利益。

摩根大通和高盛的代表周一整天聚集在曼哈頓下城Fed辦公室中開會。他們與摩根士丹利一起評估了AIG的流動性需求，另外摩根大通和高盛還評估了私營領域解決方法的可行性。他們得出的新結論是：AIG需要大約800億美元的資金。

周一下午1:30，鮑爾森在白宮新聞發布會上現身，回答了有關雷曼兄弟崩潰的問題。當被問及政府是否不再為任何陷入困境的金融機構提供幫助的時候，鮑爾森回答說，不要把這理解成“下不為例”，而是要把這理解為，我認為保持金融體係的穩定性和有序性是非常重要的。

鮑爾森在談及AIG時表示，政府當時並沒有考慮發放貸款。他說：“紐約目前發生的事和政府提供任何過渡性貸款沒有關係。現在在紐約，私人機構正在再次做出努力重點解決目前所麵臨的重要問題，在我看來，這個問題非常重要，以致於整個金融係統都在試圖解決它。除此之外，我再沒有什麽可說的了。”

蓋納和Fed及財政部的官員舉行了一個電話會議，該會議一直持續到半夜兩點。

與會人士探討了AIG破產可能帶來的係統性影響，以及一旦AIG垮台將會發生什麽。會談是從這個問題開始的：“我們可以聽之任之嗎？”

在離開了蓋納的辦公室後，摩根士丹利的團隊一直工作到淩晨4點，製定了一項幹預計劃。

成本高企

雷曼兄弟的倒台已經推高了短期借貸的成本。蓋納和其他官員擔心AIG的崩潰會給各個市場造成沉重打擊，從散戶投資者持有的非常安全的貨幣基金、到華爾街銀行使用的複雜金融衍生品、再到那些為企業提供資金的金融工具無一能逃過衝擊。AIG的規模和複雜程度意味著其觸角已經遍及金融領域的各個角落，因此不可能準確預見其崩潰可能造成的影響，唯一清楚的一點就是那很可能是一場災難。

到了周一傍晚，已經明朗的一點是高盛和摩根大通不會出手拯救AIG。這家保險公司的資產不足以獲得所需的貸款規模。

周二，AIG高管認定已到了用盡自己的循環信貸額度的時候了，一般來講，這也是一家企業在申請破產保護之前的最後一搏了。據知情者透露，大多數銀行都拒絕了AIG的貸款申請，他們表示在AIG債券評級遭到下調的情況下不會為它提供貸款，除非確信這家保險公司並未瀕臨破產。

38.5億美元不是什麽大數目，但各家銀行的回絕加劇了Fed的緊迫感。

維爾倫斯坦德知道自己所剩時間無多。他甚至不再關注AIG的股價了，當時股票已經跌破了2美元。

到了下午1:30，Fed發話願意施救，但是需要得到理事會的批準，當時各位理事正要開會討論利率決策。到了下午3:30，鮑爾森和貝南克向布什通報了情況。到了4點時，他們致電蓋納，確保三個人都認可即將宣布的AIG拯救計劃。

這個決定做的是如此之快，以致於人們認為他們甚至沒有足夠的時間深入了解AIG的財務情況，或對其崩潰的可能影響做一徹底分析。但是沒人想冒按兵不動、進而引發市場災難性反應之風險。

下午4點，這份拯救方案交給了AIG管理層。那是一份三頁紙的方案，上麵冷冰冰地標明了超高的放貸利率，以及政府獲得AIG約80%股權的權利。

維爾倫斯坦德吃驚但不震驚。一位AIG的顧問告訴管理層，鮑爾森對AIG的做法和他處理房地美、房利美、乃至貝爾斯登都如出一轍──如果政府插手了，股東就要為此埋單。

維爾倫斯坦德表示將在下午5點召開董事會會議。而在會議開始前10分鍾，維爾倫斯坦德接到了鮑爾森和蓋納的電話，後者排除了所有討價還價的可能，他說，這是你們唯一能得到的救助方案，而且還有一個條件，那就是請你走人。後來鮑爾森也重複了這一命令。

維爾倫斯坦德沒有在這一問題上退縮。周二是他擔任AIG首席執行長的三個月紀念日。他知道並非是自己讓AIG走到了絕境，而且他也知道在這種情況下高管走人也是必須的。

在AIG董事會批準了這份提議之後，貝南克和鮑爾森周二晚間匆匆安排了一次和資深議員的會晤，他們當中許多人都對這個問題的嚴重程度以及政府所做的反應震驚不已。

參議院銀行委員會(Senate Banking Committee)來自新罕布什爾州的共和黨籍委員乍德·格裏格(Judd Gregg)穿著禮服、連領帶都沒打就步入了會場。眾議院金融服務委員會(House Financial Services Committee)來自馬薩諸塞州的民主黨籍主席巴爾尼·弗蘭克(Barney Frank)最後一個趕來，襯衫都沒有扣上。

參加了會議的伊利諾伊州參議員迪克·德爾賓(Dick Durbin)回憶道，貝南克坐在巨大的會議桌前，闡明了AIG崩潰的後果，他警告稱，這將給整個美國乃至全世界帶來切膚之痛。

MONICA LANGLEY / DEBORAH SOLOMON / MATTHEW KARNITSCHNIG


大蕭條以來最嚴重危機，何處是盡頭？

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3個月前開始的這場金融危機進入了一個更為嚴峻的新階段。

此前尚有一些希望，也許這場危機的破壞性可以被控製在為數不多的幾家在抵押貸款上失誤的金融機構上，但現在這個希望也破滅了。最近的動蕩從很大程度上來說並非來源於初始時的問題，即有問題的次級抵押貸款，而是來自於信用違約掉期(CDS)，即美國國際集團(AIG)等公司向那些尋求違約保護的公司出售的保險合約。

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最新一個出現問題的領域是信用違約掉期，它是一種私人合約，各家公司可以就借款方是否會違約來進行交易。當違約發生時，交易的一方要向另一方償付。信用違約掉期的價值會隨著市場對借款方違約風險評估的不同而上下波動。公司可以將這些工具當作保險來對衝風險，同時押注其他公司的財務健康狀況。目前信用違約掉期覆蓋的債務規模超過62萬億美元，遠遠超過了10年前的1.44億美元。

信用違約掉期市場的一大參與者正是AIG，全球最大的保險公司，也是向金融機構和企業出售信用違約掉期的大賣家。當信貸市場欣欣向榮的時候，許多公司都從AIG購買信用違約掉期。它們相信，這家保險巨頭良好的信用評級和強大的財務實力能保護它們免受債券和貸款違約之災。從信用違約掉期中收取了大量傭金的AIG相信，它所保障的許多證券出現違約的風險很低。

截至6月30日，AIG旗下一個部門為超過4,460億美元的信用資產提供了信用違約掉期，這些資產其中包括抵押貸款證券、公司貸款和複雜的結構性產品。去年，當不斷升級的次債危機侵蝕了AIG所保障的許多證券的價值時，該公司被迫減記了大量的衍生品頭寸。這讓投資者驚慌失措，競相拋售AIG股票，這樣一來，當AIG越來越需要資金的時候，籌資卻變得更加困難了。

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