亂世華爾街 摘錄

作者：亂世華爾街　回複日期：2011-05-21　11:26:43　

　　@精有餘而力不足 2011-05-21　10:59:53
　　樓主，我請假你一個問題，魯教授的那個方法是不是簡單來講就是在牛市中越漲越買，同時，為了風險對衝，買入看跌期權（long put option）。在熊市或者下跌行情中，越跌越賣，同時，買入看漲期權（long call option），對衝風險呢？或者還有更複雜的操作方式呢？期待您的回複！
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　　那個策略是用來防跌的。基本的思想是股票 + 看跌期權。 但看跌期權操作上有種種限製，比如大期權不容易買，需要roll等等。 魯教授的思想是用動態對衝（越跌越賣）模擬看跌期權。 這在Black-Scholes或二叉樹等基本期權定價理論中是完全可行的。 但理論沒有考慮到市場會跳躍（不連續），流動性會枯竭（無法連續交易），所以“投資組合保險”在1987年黑色星期一大跌中現了原型。

文森讓我盯住會議室，就是要取先發之利，以“動如脫兔”之姿，趕在別人之前將午餐拿到手。開始我很奇怪，為什麽這些玩大錢、掙大錢的交易人員會對免費午餐如此熱衷，後來我漸漸明白，這是一種職業習慣，或者說是交易員應具有的素質：臉皮薄，不愛占便宜的人是當不好交易員的。連文森這樣渾身藝術家氣質的交易員也未能幸免，隻有羅傑對免費午餐不屑一顧，堅持自己買飯，算是個異數。

新交易員要取得代表公司做交易的資格，首先需要通過“第七係列”(Series 7) 和“第六十三係列”(Series 63) 考試，前者涉及證券法規，客戶交易等方方麵麵，後者涵蓋地方性法規，都是選擇題考試，答對 70% 就算過關。新員工隻有三次機會，過不了就得走人。 好賭的交易銷售人員經常用某人的考試分數打賭，有的還做起了“買價75，賣價80”之類的“做市交易”。我的考試成績本來是牛派賺錢的大好時機，但由於全體做多，沒人贏到錢。好像沒費什麽力氣，我“第七係列”就考了個罕見的95%，這使我一度對自己產生了懷疑：為什麽數學研究做不動，標準化考試卻總是取得變態高分？ 難道真是“高分低能”嗎？ 一番反思之後，我悟出了其中的道理：數學追求的是絕對完美，看似簡單不過的哥德巴赫猜想、龐加萊定理，能讓數學家們花費上百年的時間，所以這一行不適合我。高盛的策略部門需要的是金光閃閃的資曆、權威式的話語權，這工作也不適合我。做交易員倒是和參加標準化考試頗有類似之處：兩者都需要反應快，在有限的時間內迅速分析大量信息，然後綜合各方麵情況，做出未必最佳，但是“較佳”的選擇。和考試學生一樣，交易員也有機會根據自己的“分數”調整策略，以利再戰。
　　

@66端午88 2011-05-21　11:38:22
　　那個策略是用來防跌的。基本的思想是股票 + 看跌期權。 但看跌期權操作上有種種限製，比如大期權不容易買，需要roll等等。魯教授的思想是用動態對衝（越跌越賣）模擬看跌期權。 這在Black-Scholes或二叉樹等基本期權定價理論中是完全可行的。但理論沒有考慮到市場會跳躍（不連續），流動性會枯竭（無法連續交易），所以 “投資組合保險”在1987年黑色星期一大跌中現了原型。
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　　那個是20多年前的策略了。 不過現在還是有些本質相同的東西。 比如 negative gamma trading 在市場劇烈動蕩時都會很慘，金融危機中就上演過這出戲。

地點：超盛證券，華爾街老牌投資銀行
　　人物：
　　牛老大：超盛首席執行官（CEO）
　　豬哥靚：高級顧問，軍師
　　關西鐵：負責投資銀行部 (Investment Banking)
　　柯戶多：負責資本市場部 (Capital Markets)
　　常達包：負責資產證券化與結構化產品 (Securitization and Structured Products)
　　郝大丹：負責自主投資，自營交易 (Principal Investment and Proprietary Trading)
　　欒亞寶，孟哲來: 交易員，危機前離開超盛，自己開了對衝基金
　　錢聰聰：交易員，危機中離開超盛，跳槽到紫金朵對衝基金

顯然，一本萬利的買賣最好，比如微軟，人家玩的是高科技，又占據市場壟斷地位，所以一張成本五塊的軟件光盤就敢賣五千，利潤率驚人。不妨把依靠銷售利潤率提高ROE的方法稱為“微軟模式”。當然，叫“中國移動模式”也很貼切（注：此處采其大旨，暫不區分淨利潤和毛利潤）。

超盛得從杜邦公式的第二項上想辦法，提高資產周轉率。在企業界，薄利多銷的零售業是這種模式的典型。零售業的核心是讓資產“轉起來”，大量進貨，大量出貨，周期越短越好。不妨將這種依靠資產周轉率提高ROE的方法稱為“沃爾瑪模式”。人們在生活中會注意到，商場裏的服裝一旦過季，通常會大幅減價，在美國更是如此。有經驗的店員應該向顧客解釋：本店正依照杜邦公式，努力提高資產周轉率呢！

出金融危機前十幾年間投資銀行業務發展的大致線索。天下熙熙，皆為利來，天下攘攘，皆為利往，投行之所以不斷推動包括次貸在內的新產品，不斷擴大自主投資和自營交易規模，都是受自身利益驅動，也是被同業競爭“逼”的：每個銀行的“牛總”頭上都套著 ROE 的緊箍咒，都有一本難念的經啊！

至於高盛，確實很牛很精明，但要說操縱世界也太高看他們了。　他們幹嘛要操縱世界？　高管們也無非是要名要利，有點追求的以後從政或搞慈善，如此而已。　最重要的是，高盛也好，羅斯希爾德也好，他們也操縱不了世界。　美國是分權製體製，沒有誰100%能說了算，領導都經常換，你怎麽搞大陰謀？　陽謀倒是不少。

　@愛你警察 2011-05-21　15:43:41
　　樓主，對於我們這種小屁民，除了房子，在中國還有什麽好的投資渠道。炒股適合我們這種小屁民嗎，我同事炒股沒有一個是賺錢的
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　　個人認為中國股市賭的因素很強，本質上還是個體製問題。投資者是否真正是企業的擁有者？　如果不是，你怎麽保證“權利”不會把投資者的利益瓜分掉？　宏觀上就是這麽個問題。　所以我覺得普通老百姓不適合“炒”股。澳門賭王何鴻燊有句話：“不賭即贏”。
　　
　　如果將長線投資股票作為一種理財手段，自然另當別論。

　@flyworking 2011-05-21　16:23:30
　　樓主作為一線交易員，寫的東西比某些所謂的磚家好多了，相信大多網友跟我一樣最關心的還是天朝房價的問題，我相信中國房價泡沫絕對跟國際資本有脫不了的關係，樓主身處全球金融核心，以你掌握的信息天朝房地產泡沫會不會破，何時會破？熱錢流入的規模有多大，是否在熱錢大規模撤出之時就是房地產泡沫破裂之日？
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　　大宗商品和通貨膨脹可能是和國際熱錢關係比較大。　但我敢說中國房價問題的主要原因不在國際炒家。　季孫之憂，不在顓臾，而在蕭牆之內。

@keepmec 2011-05-21　21:19:27
　　話說武功高手比的是修為，那麽作為一個在任何時候都喜歡占小便宜的交易員來說，最終是否大多數也最後死在這一貪字上了呢。
　　對於這些世界頂端的人實在知之甚少，專業的知識固然重要，如果樓主能多說說人物的內心更好。
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　　心理建設確實重要。好的交易方法往往是違反人類“本性”的。如能戰勝貪、癡等諸般雜念，達到“無我”境界，就應該是高手了吧。
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　　no feelings - gordon gekko 我的座右銘 : )

　投資銀行(investement banking)那邊非名校確實不容易進。Sales & Trading這邊就比較雜了。尤其是Sales，做的好的本地人很多還真不是名校畢業。在社會上混，講的是“世事洞明皆學問，人情練達即文章”。美國也一樣。

　我看過，認為經典的:
　　交易理論：Reminiscence of a Stock Operator，Market Wizard, New Market Wizard，Inside the House of Money
　　背景知識，故事：《偉大的博弈》（這個可以看中文），Liar's Poker,When Genius Failed, Fiasco, Barbarain at the Gate, The Big Short.
　　
　　巴菲特那一派的書我看得不多，Benjamin Graham, Peter Lynch, Bill Gross等人的書都沒看過，慚愧。　你要走長線投資、共同基金的路子，那些應該是一定要看的。

@白隻小 2011-05-22　12:27:52
　　樓主那麽厲害 有本事參加“股市向前衝”大賽拿個名次 給我們瞧瞧。
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　　我肯定拿不了名次，原因如下：
　　
　　1.中國股市我不懂，二把刀上陣是最危險的，所以我“不賭即贏”。
　　
　　2.聽“股市向前衝”這名字，我估計要想贏得來狠的，玩兒大的，富貴險中求。***這不是多數華爾街職業選手的風格*** 職業玩家要控製風險，先求保本，平時小贏即可，偶爾有真正的機會再爭取贏大的。 路子不一樣。

我幫著推薦一本，john hull的futures,options and other derivatives，華爾街的聖經吧！美國很多名校金融核心課程的指定教材。最近國內有三個一本，買那個加拿大父女翻譯的那版（忘了叫啥了）。
　　其他的，你可以去伯克利或者哈佛，哥大的網站，看他們金融數學，金融工程，金融統計等等專業的指定教材啊，很詳細的。而且，美國各高校還都有公開課程 (老美要自殺嗎？把這些東西都放出來了)，網易就有專輯，你也可以看看那裏的金融方麵的課程，都是名校的，而且翻譯成中文了的，爽吧。記得公開課裏有一個耶魯的教授講的金融學，牛，甚至把耶魯那個基金管理人請來當了一節guest speaker。

　@幽靈的門下走狗 2011-05-23　20:54:26
　　我本來就沒想做學問來著，也不是文人。您抬舉我了。
　　隻是作為一個在境外從事過交易員工作的普通看客，覺得您書中的描寫未免誇張和幻想的成分太多了點。您書中所寫的經曆，起碼50%都不是您本人親曆吧。
　　另外我還真沒見過哪個成功交易員有空撰寫“小說”的。
　　我並非有意來拆您的台，可是您知道交易員不是分析員，他的主要工作是交易，是執行，所以您那些空乏的風險控製理論，以及數理模型，恐怕不會對交易有什麽實質性的幫助。.....
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　　這位兄弟，歡迎參加討論。 有些事情你也許想當然了。 我何必要編故事，在街上這麽多年，真故事都講不完呢？ 可以看出您是交易股票出身的，那是高流動性產品，玩兒法和低流動性的債券、房地產等等有差別。 就好比說您是海軍，開炮就搞掂敵人了，我們步兵就得拚刺刀扔手榴彈，路數未見得完全一樣。 大家可以交流，但不必質疑對方的基本誠信，用美國話說：give other people the benefit of doubt，您說是不是這個理？
　　
　　關於“對衝風險 + 杠杆放大”這個觀點，我的書裏說了，首先賭的就是價差縮小。 對股票pair trading來說這基本就是唯一的利潤來源。 但對債券類產品還有第二個利潤來源: 如果價格（收益率）不變，可以穩穩吃個利差，杠杆一放大豈不也是百分之幾十利潤？ 商業銀行吸存放貸不就是這個模式嗎？
　　
　　這本書如果一直讀下去，你會發現“事異則備變”才是我強調的觀點。 危機前是模型、杠杆，危機後就返璞歸真。 資本市場很大，賺錢方法很多，重要的是抱著包容的心態觀察學習。 兵無常勢，水無常形，永久不變的隻有一個“變”字而已。

關於“對衝＋杠杆”，還想再補充說明幾句。　這其實反映了投資交易模式的演進，跟杜邦公式是一個意思。大家投資都是為了賺錢，追求的是資產回報率。比如說目標是30%。
　　
　　最簡單的辦法：散戶說了，我得找個一年能漲30%的股票。問題是漲的快的股票一般風險也大，能漲30%的跌起來也快。　職業玩家受不了這個，於是就對衝，回報和風險都降下來了，夏普比率提高了，很好，但問題也來了，你怎麽達到30%呢？　兩種方法。
　　
　　第一種方法：從時間上找齊。不停的交易，每次隻賺0.001%，一年也能積攢個百分之幾十。　這就是高頻交易，適合股票、外匯、利率期貨等高流動性產品。
　　
　　但債券、房地產這類低流動性產品，你沒法高頻交易，怎麽辦呢？蔣委員長的抗戰策略，以“空間”代替“時間”，用高倍財務杠杆，也給你搞出百分之幾十回報。　這就是“對衝＋杠杆”的意思，風險不控製住，你沒法加大杠杆。
　　
　這個策略聽起來很美，剛出現的時候確實很賺錢，但後來大家都玩兒，就玩兒出了一個練門：全都借錢用杠杆。　欠賬的人最怕什麽？　債主討債。　金融市場的債主們何時集體討債？　危機時。　所以每逢危機，流動性減弱，“對衝＋杠杆”派選手們就會出事，LTCM如是，次貸危機也如是。　《亂世華爾街》中講的就有這層意思。

那段時間我經常看王剛主持的《天下收藏》節目：一批真真假假的古董經專家鑒定後，王大俠手持“護寶錘”砸爛贗品，然後闡述“亂世買黃金，盛世興收藏”的深刻道理——這句話確實深刻，它對金融市場也同樣適用。
　　

對於這次失敗的交易，哲學家文森做了一句《論語》級的總結：“圖表的頂端不是市場的頂端。”(The top of the chart is not the top of the market。)
　　

　@3390237
　　
　　樓裏高手多，想學習學習股票期貨方麵的知識，希望前輩推薦幾本書給我 謝謝！
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　　剛好寫了個金融類推薦書的博客，鏈接在這裏：http://blog.sina.com/yuyang2020，現轉貼如下：
　　
　　金融類經典好書推薦——更新版
　　
　　最近新浪博客和天涯討論貼中總有網友讓我推薦金融類的好書。我整理了一個單子，都是我讀過的，歡迎補充。先說明一點：格雷厄姆和巴菲特那一派的書我讀的少，主要因為他們是“氣宗”（Real Money），投行是“劍宗”（Fast Money），路數不太一樣。那一派的經典書也是應該讀的。實際上商學院和CFA等“正統科班”教的估價理論都源自格雷厄姆，所以我也算間接讀過《證券分析》等基本分析派的名著。
　　
　　書單如下，中文譯名在括號內：
　　
　　第一類書是關於交易手法、風險控製、心理建設、名家思維的，投資者／投機者必讀，尤其對股票、期貨、外匯交易很有幫助。
　　
　　Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回憶錄）：投機性交易的超級經典，雖然講的是100多年前的事，但許多現代高手均對其極為推崇。 書中以主角利弗莫爾的交易生涯為線索，講述了很多交易心理、技巧、常見錯誤、注意事項等。 書中還有做莊方法的講解。 這本應是股票投資者的必讀書。
　　
　　Market Wizard（市場奇才）：多位成功投資者/投機者的采訪錄，從受訪者的言談中可以領略許多精彩的投資理念和“小竅門”，比如輸錢時應逐步減倉，市場“無理由”突然運動應立即跟進等。 此書寫於1980年代末，書中的幾位受訪者，如Bruce Kovner, Paul Tudor Jones等人在此書出版之後的20年間躋身世界上最成功的對衝基金經理行列，對他們的采訪應重點閱讀。 另外，William O’Neil選股票的CANSLIM法則很值得借鑒。
　　
　　New Market Wizard（新市場奇才）：與上一本類似。
　　
　　Inside the House of Money（黃金屋）：講述對衝基金行業的好書，以對基金經理的訪談為主，類似《市場奇才》。
　　
　　The Great Game（偉大的博弈）：這本書的英文原版並不太有名，但中文譯本卻很有名。此書記述了華爾街幾百年來的發展史，像一部華麗的紀錄片，故事性強，幫助讀者“溫故知新”。
　　
　　《十年一夢》：國內實戰派寫手的好書，講了不少國內市場發展的掌故。作者的心路曆程頗能引起共鳴，也再次告訴我們風險控製的重要性，投資者最好不要經曆作者經曆的那種大起大落。
　　
　　《投機者的撲克》：與上一本類似。
　　
　　《炒股的智慧》：一本很薄、很樸實、很實用的書。作者是擁有豐富美股交易經驗的個人投資者。此書講的都是大道至簡的道理，但每隔幾年拿出來翻翻，都能有新的體會。（感謝網友“東方甲子木”提醒，增加此書。）
　　
　　A Random Walk Down Wall Street（漫步華爾街）：學院派的超級經典。基本的意思就是：上麵那些書都甭看了，市場是不可戰勝的，股票走勢完全隨機，作為普通投資者，買指數基金就好了，圖個省錢（管理費低）、省心。 這本書我沒看過，但對其講述的學院派“有效市場理論”很熟悉。 簡而言之，就是市場價格已經包含了一切已知信息，所以基本分析和技術分析都沒用。 我認為此理論過於極端，索羅斯等大牛的業績就是反證。 然而，有效市場理論是非常好的出發點，我對它的辯證理解是：想戰勝市場，不潛心修煉、不下苦功不行。而且，多數時候市場對我都是“有效”的（我沒仔細研究過，無法下結論）。所以網友的投資問題我一般都說不知道（謹記“有效市場”，不可妄下結論）。 我認為，那些隨便看看圖線就能告訴你走勢的“磚家”言論都不必認真。對普通投資者而言，買指數基金，圖個省錢、省心，多點時間享受生活不失為好建議。 （感謝網友天涯大牛“海寧”提醒，增加此書。）
　　
　　第二類書是關於金融市場、投資銀行、對衝基金的，想入行者必讀。一般投資者可以當故事看看，增加背景知識。
　　
　　Liar’s Poker (說謊者的撲克牌)：Michael Lewis的成名作，以風趣幽默的語言描繪了1980年代美國投資銀行生態以及債券市場的發展過程，其間穿插路易斯本人在所羅門兄弟公司經曆的種種小故事。 這本書被認為是投行“新鮮人”的必讀書籍。 我就是看了這本書後，才對債券交易產生了濃厚興趣。
　　
　　When Genius Failed （賭金者，營救華爾街）：完整記述長期資本管理公司興衰史的金融紀實經典之作。書中記述的曆史仿佛是2008年金融危機的“彩排”。
　　
　　Barbarian at the Gates（門口的野蠻人）: 另一部金融新聞紀實的經典之作，記述了1980年代末的一樁史上最大的杠杆收購案例，是了解投資銀行（Investment Banking）業務的必讀書。
　　
　　FIASCO（泥鴿靶，誠信的背後）：了解衍生產品的好書。記述了1990年代摩根斯坦利使用各種“創新”衍生產品牟利的故事。 從中可以學習複雜衍生產品存在的“邏輯”：幫助客戶解決某些問題。
　　
　　The Big Short（大空頭）：記敘一些精明的投資者如何在次貸危機中大獲其利的書。作者是寫《說謊者的撲克牌》的路易斯。
　　
　　
　　什麽，您的時間有限，這些書讀不過來？　希望看一本有點搞笑、有點故事、有點曆史、有點心得的“什錦大雜燴”？那我隻能“內舉不避親”了，看看《亂世華爾街》吧。:)))))

迷途小書童像前輩學習。。。前輩覺得到美國讀msf以後的職業方向有哪些可能？
　　
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　　這個專業比較萬金油，跟數量分析粘點邊的都是可能職業出路。 比如投行裏的交易員，策略師，風險控製人員，金融程序員等。 共同基金和對衝基金裏也有這麽一套人馬，保險公司、商業銀行、評級公司、金融軟件公司等也都是金融工程類學生常去的地方。
　　

　沒那麽誇張吧？ 投資銀行要的就是能幫它賺錢，“有用”的人。 名校、經曆好的肯定占點優勢，但沒那麽絕對，關鍵是進入麵試的程序。 這方麵可以問你們學校的placement office. 再說“華爾街”也是個很廣的概念，不是非得進高盛的某些部門才叫進“華爾街”。 我們中國學生一般習慣於重點中學 -〉名牌大學 -〉著名公司的思維方式。 問題是你進了著名公司了，然後呢？ 這個然後很重要，中國學生平均而言後勁不強，因為缺乏“然後”的能力。 我覺得應該目光放遠一點，為“然後”做準備，培養綜合能力，尤其是社會能力。 有點扯遠了，供參考。

關於金融媒體，前麵的帖子中也談過，我推薦〈華爾街日報〉、〈經濟學家〉和彭博資訊（Bloomberg）。 〈華爾街日報〉比較大眾，可以學學“輿論基調”。 〈經濟學家〉學院派一點，彭博的報道風格最“業內”。 其他〈金融時報〉什麽的也不錯。

　高盛當然有王牌交易員，收入絕不止百萬美元級，在千萬以上的應有一批。 很多成功的交易員確實會轉向對衝基金行業，但也並非總是如此。 銀行提供的交易條件往往比對衝基金好很多，特別是對資本要求高的交易方法，在銀行“不愁錢”是很大的優勢。而對衝基金總是麵臨投資者撤資的風險，壓力也蠻大的。
　　
　　再有，機構“交易員”不同於普通意義的投資者，交易員和銀行之間有相互依賴的關係，“武器和人”是結為一體的，就好比美軍的海豹突擊隊戰鬥力很強，但隊員們要依賴美軍的情報係統、黑鷹直升機、夜視裝備等才能發揮戰力。 人和裝備缺一不可，交易員和投行之間也往往存在這種關係。

就是用連續交易指數期貨來模擬空頭期權，越跌賣的越多（delta增加）。 該策略涉及期權定價理論，有一定技術含量，前麵有過一些討論。 可以參考如下百度條目，及相關鏈接。
　　
　　http://baike.baidu.com/view/998544.htm