正文
中金公司高端客戶美國之行會議紀要
中金公司於9月22日-27日組織國內核心基金公司投資總監訪問世界風暴的中心——美國，親身感受華爾街金融危機，與華盛頓、波士頓和紐約三地的美國***官員、經濟學家、對衝基金、共同基金、資產管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機構的高級管理人員就當前危機對美國及世界經濟的影響進行廣泛交流。本紀要由部分參會人記錄。由於語言差異和時間緊迫，可能有不少不準確、甚至失誤之處。歡迎其他參會人補充和修正。
9月14日-9月27日大事記雷曼兄弟申請破產，美國業務被巴克萊廉價收購；AIG垮台，得到***救助；美林被美洲銀行收購；大摩、高盛申請成為銀行持股公司獲準，五大投資銀行從此消失；國會就7000億美元救市計劃進行聽證；巴菲特投資50美元購買高盛優先股；WaMu倒閉，摩根大通收購其存款業務。
2008年9月22日 華盛頓精彩對話回放：美國財政部次長： 1929年時沒有凱恩斯（指凱恩斯主義尚未形成），今天人人都是凱恩斯。重要觀點：
1． 此次危機不是市場機製出問題，而是政策監管出問題。美國***對金融衍生品市場監管存在嚴重漏洞。理論上講，高風險業務應該需要更高的資本充足率，目前監管政策對此沒有約束。未來***要做的事彌補監管漏洞，嚴格資本充足率要求。
2． 伯南克因研究大蕭條和日本九十年代通縮而著名。在美國出現金融危機之時，讓他出任聯邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。
3． 聯儲官員對解決危機充滿信心，認為即使沒有7000億救助計劃，聯儲依然有能力化解困局。
4． 本次危機很嚴重，但不同於29-33年大危機，因為宏觀環境發生變化。29年，美國***沒有采取任何措施解除危機，使得整個經濟運轉停滯。這次不同，***反應迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現大蕭條時期情況。
5． 美國的經濟製度彈性較大，在危機來臨時允許注銷壞賬、破產重組，因此也不會出現日本“失落的十年”。
9:00-10:00 World Bank Treasury Department
參會人：首席策略師、投資總監
1、 World Bank Treasury簡介管理2000億美元資產，主要業務分成四部分：世行債券發行以及相關利率和貨幣掉期業務、主權基金投資管理、新興市場國家債務結構谘詢、養老金管理。主要投資方向是7年期以內的高等級債券，主要通過久期差測算相對利率風險進行Long/Short。養老金部分主要通過Fund of Fund 形式投資，選擇市場公認的指數做考核基準。世行還有3億美元資金做相對高風險投資，通過杠杆操作投資包括各種利率、貨幣以及商品的期貨期權等多種金融工具。
2、全球資產配置策略的探討基本投資理念：基金經理應該時刻問自己“What Now”,即現在發生什麽事情、其背後的含義是什麽、對組合將產生什麽影響、我應該如何反應。當前市場的評論：過去一個星期發生的事情非常特殊，非常混亂，三十年來沒有人經曆過這種動蕩，也沒有人知道未來事態會如何演變。因此在這種大危機的情況下，無法形成長期趨勢判斷。對美國來講，這是重大曆史轉折點。美國將進入大規模去杠杆化的過程，這種影響逐步向實體經濟擴散，美國經濟將陷入衰退，整個經濟調整期將需要十年。現階段它必然通過製造通脹來緩解危機。伴隨美國經濟的衰退，全球經濟也將進入衰退，這迫使各國***執行凱恩斯主義政策擴大財政支出刺激需求。就美國利率政策而言，為對衝去杠杆化的影響，幫助金融機構補充資本金，會長期保持低利率。當前市況下資產配置： 沒有長期趨勢判斷。 短期配置策略貨幣：看多美元看空歐元。美國危機已經爆發且***在想盡辦法解決，市場對此已經完全預期了。歐洲經濟開始出現衰退跡象，其金融係統風險尚未完全暴露，而且歐洲央行政策反應相對遲鈍。從相對風險角度而言，前期美元下跌幅度過大過快，未來其相對風險較低，因此短期做多美元做空歐元。債券：做多某些金融機構的CDS。原因是價格隱含的風險溢價過高，如果***通過救市計劃，則FED會為某些問題機構的壞賬兜底，屆時風險溢價會降低，將出現比較好的收益。股票：短期低配股票資產，長期做多低杠杆公司的股票。去杠杆化的過程中現金為王，低杠杆化保證了公司有低成本資金持續發展自身業務，同時為行業兼並收購奠定了資金基礎。另外，看好必須消費品零售公司，如沃爾瑪。國別：短期低配新興市場國家股票，美國經濟衰退將這些國家經濟造成重大影響。長期看好中國經濟基本麵，認為仍將是增長強勁的國家。不看好俄羅斯，認為過度依賴石油，油價風險很大，地緣政治風險加大。不看好印度，因為財政和資本賬戶的風險在加大。不看好澳大利亞，國內銀行體係脆弱，風險較大。如果亞洲采取財政刺激政策加大基礎設施建設，將有利於大宗商品為主導的澳洲經濟。因為長線看好農產品（主要較低的糧食庫存），並不看淡巴西。
10:30-11:30 Rock Creek Group
參會人：對衝基金創始人，前世行首席財政官兼投資總監。
1、 Rock Creek簡介由前前世行首席財政官兼投資總監創設，管理資產650億美元，主要是美國各州養老金、美國大學基金以及一些國家的***基金。該基金具備深厚的***關係，與美國政界如財政部、FED等部門政要關係密切（如前FED主席格林斯潘就在該機構辦公）。投資範圍廣泛且分散，主要通過Fund of Fund （85%是對衝基金）形式投資於美國以及國外債券、發達國家一級新興市場股票、私募股權、高收益產品、和大宗商品、農產品、不動產等實物資產。鑒於危機導致美國金融資產價格暴跌，目前正在發起基金專門用於收購美國市場上的廉價資產。
2、 組合投資策略的探討：基本投資理念認為資產配置最為重要，決定收益水平。其次，注重分散化投資控製風險。所謂分散化投資是盡量降低投資品種之間的關聯度，分散收益來源。ROCK基金45% 投資於權益類產品並均勻分布於美國、其他發達國家市場、新興市場以及私募股權，19%的高收益品種、26%的商品等實物資產投資、15%債券。信奉中長期投資，認為隻有堅持長期投資才能取得最好回報。未來資產配置方向：短期看好美國，原因是政策反應速度快，危機能夠妥善得到處理，相對風險低。3-10年的時間依然看好新興市場，原因是新興市場國家經濟基礎紮實，無論是財政狀況、外匯儲備、外債水平相比以往有很大改善，美國金融危機對其波及程度相對較小，長遠看經濟還將保持高速發展。
3、 對美國當前金融市場以及政策走向的看法： 金融危機對美國經濟的影響：過去20年，美國經濟的繁榮得益於信息革命帶來的生產率提高以及金融服務業的膨脹。金融行業通過高薪吸引力大批人才，導致該行業的迅速發展。最終結果是美國經濟當中金融服務業占比過大而實體經濟發展受到壓製。危機對美國經濟的影響巨大。未來20年美國經濟將逐步回歸均衡，即金融服務業出現萎縮而實體經濟的貢獻將逐步加大。 美國***不斷向市場注入流動性是否會引發通脹：危機導致美國經濟進入衰退，整個金融體係去杠杆化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。現階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年後新興國家將麵臨通脹問題。 美國利率政策走向：取決於誰當選總統，其基本經濟政策是什麽。
11:30-12:00 Fed Economist
1、 對美國經濟衰退的看法：07年次貸危機爆發以來美國經濟實際已陷入衰退。雖然沒有出現GDP連續兩個季度的負增長，但是已經連續四個季度低於2-3%潛在產出增速，這就是衰退。本次經濟衰退的幅度不會很深，衰退時間不會很長。絕對不會出現29-33年大危機的情況，也不會出現日本90年代的流動性陷阱。美國將很快走出衰退，比歐洲、日本、甚至中國還快，原因在於美國經濟製度靈活，允許低價拍賣資產，允許企業大量裁員。從時間上講，美國房產市場複蘇一般需要3-5年時間，經濟的複蘇最快在明年就可以看到。
2、 金融危機能否解決、何時解決：聯儲完全有能力解決當前危機，即便財政部7000億救市計劃不被國會通過（非常有信心，暗示聯儲還有其他的政策工具）。日本當年失敗的原因是隻做利率不做數量。聯儲首先把利率降到2%，然後通過開放貼現窗口等措施不斷向市場注入流動性以恢複市場信心。市場擔心FED會接管所有銀行，而聯儲根本沒有承接力，最終導致救市計劃破產。銀行流動性問題是信心問題。FED希望通過不斷注入流動性為銀行資產提供擔保穩定市場信心。一旦市場信心有所恢複，金融體係正常運轉，問題就會大大緩解，最終不會出現接管所有銀行的情況。FED依靠拍賣手段為資產定價，並通過金融企業兼並重組裁員等手段能夠化解現階段危機。高盛和摩根這兩個大投行申請成為銀行持股公司，接受FED監管，意味著大危機已經結束了。
3、 金融危機的根源分析：此次危機不是市場機製出問題，而是政策監管出問題。美國***對金融衍生品市場監管存在嚴重漏洞。理論上講，高風險業務應該需要更高的資本充足率，目前監管政策對此沒有約束。未來***要做的事彌補監管漏洞，嚴格資本充足率要求。
4、 美元和聯邦利率走勢的判斷：短期風險基本釋放，未來經濟風險相對較低，導致美元強勢。從5-10年趨勢看，美元是走低的，其貿易逆差的調整很艱難。盡管如此，美元未來依然是全球的核心貨幣，歐元不會取代它。聯邦利率將保持低位。
5、伯南克因研究大蕭條而著名。在美國出現金融危機之時，讓他出任聯邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。聯儲官員對解決危機充滿信心，認為即使沒有7000億救助計劃，聯儲依然有能力化解困局。個人認為目前是買廉價資產的好時機。
14:30-16:00 US Treasury
參會人：美國財政部次長，主管國際貨幣和金融政策等一行6人。
1、 會議議題：主要分成三部分，分別由財政部經濟學家介紹美國及全球經濟，房產抵押市場處介紹美國當前房產抵押狀況、金融市場監測處介紹美國過去兩周金融市場狀況。
2、 財政部對美國及全球經濟的觀點： 美國經濟07-08年遭遇重大困境，體現在房產價格下跌、高企的大宗商品價格、以及最近爆發的金融危機。 預計三季度美國GDP增長為1-1.5%,出口依然是拉動經濟增長的主要動力，消費由於稅收返還因素的消失增速出現下降。 4Q美國GDP增長前景不明朗，不利因素諸多。體現在，金融市場大動蕩將導致失業率大幅攀升進一步拖累消費；房地產價格繼續下降，08年底能否止跌尚不明朗；美國貿易夥伴經濟增速放緩將影響美國出口增速。也有好的方麵，伴隨大宗商品價格見頂回落通脹預期得到控製；非金融企業財務狀況良好。 美國經濟複蘇取決於信貸危機是否得到妥善解決。
3、 對美國房地產抵押市場分析： 房地產供過於求狀況嚴重：由於信貸過於寬鬆，美國建了太多房子，目前房屋庫存需要10-11月消化，這還不算斷供退房的供給量。由於房地產抵押貸款定價過高抑製了購買力，造成需求不足。 如何解決供求失衡問題：這個問題答案是如何使房屋所有者不斷供交房以減少供給壓力。需要進行GSE改革使窮人有房住以替代次級貸款。 ***為什麽出手救兩房：美國房產抵押市場有5萬億，兩房占有80%份額。如果放任不管，將嚴重影響兩房購買抵押貸款的能力，會造成市場崩盤導致納稅人救助成本大幅提高，也將對全球市場造成極大影響。所以財政部決定注入1000億資金救助兩房，同時更換管理層，並為新發MBS提供回購支持。
4、 過去一周美國***采取什麽措施緩解金融危機 提出7000億美元救市計劃，給財政部以權力購買房地產抵押相關的資產。 采取措施緩解貨幣市場基金巨額贖回壓力，一方麵財政部為貨幣市場基金提供保本機製，另一方麵聯儲向商業銀行開放貼現窗口鼓勵他們從貨幣市場基金購買商業票據。過去一周（9月14-9月19日）流動性緊張情況有所緩解。
5、 問答： 如何評價本次危機的嚴重性？本次危機很嚴重，但不同於29-33年大危機，因為宏觀環境發生變化。29年，美國***沒有采取任何措施解除危機，使得整個經濟運轉停滯。這次不同，***反應迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現大蕭條時期情況。目前看，美國GDP增長仍然為正。美國的經濟製度彈性較大，在危機來臨時允許注銷壞賬、破產重組，因此也不會出現日本“失落的十年”。1929年時沒有凱恩斯（指凱恩斯主義尚未形成），今天人人都是凱恩斯。（There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse.） 美元政策：短期相對強美元，但美元升值對實體經濟造成壓力。認為人民幣仍然低估。總體感覺，財政部官話比較多，代表了美國***對外聲音。
2008年9月23日 波士頓精彩對話回放：Kenneth Rogoff，哈佛大學經濟學教授，IMF前首席經濟學家。
Lehman可能是***推行救市計劃所必須的祭品。Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過7000億美元救市計劃。（這讓我想起珍珠港事件） 過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。上一次IT泡沫破滅，經濟損失超過1萬億美元，但美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。重要觀點：
6． Lehman破產、美林賤賣給美洲銀行，表明在這場危機當中，***將迫使私人部門承擔部分危機成本，並促進金融機構重組和整合。
7． Lehman可能是***推行救市計劃的犧牲品。通過讓Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過7000億美元救市計劃。雖然救市計劃引起國會強烈質疑，但最終將被通過並伴隨整體救市成本的提高。
8． 美國***還有較大的發債空間，7000億美元救市計劃不會引發債務風險，財政依然可以支撐。
9． 當前信貸危機非常有可能擴散到公司債、市政債、信用卡信貸領域，估計解決這場信貸危機最終成本將達到1-2萬億美元。
10． 實體經濟將遭受重創，全球經濟陷入衰退，包括中國。樂觀情況下，中國明年GDP為8%。
11． 美國不會出現1929年大蕭條，政策維持係統仍然能夠運轉而非停滯。由於美國製度的靈活性，在危機時果斷實施注銷壞賬、拍賣資產、重組整合等措施，美國也很難出現日本的“流動性陷阱”。
12． 本次危機是對美國金融過度膨脹、信貸過度寬鬆的矯正，需要較長時間才能修複。
13． 擔心下屆***對金融業過度監管使行業喪失活力。
14． 過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。高科技和金融服務業是美國經濟中人才最集中的行業，這保證了行業能夠持續的活力。上一次IT泡沫破滅，經濟損失超過1萬億美元，但美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。
13:00-16:00 Fidelity
參會人：MD of Management & Research Company CIO of Strategic Advisers CIO of Global Asset Allocation Group Chairman of Pyramis Global Advisors, Fidelity
Fidelity安排各主要業務單元的高管與大家見麵座談，會議規格很高。會議內容圍繞著Fidelity投研幾大業務單元，介紹其組織架構、日常運作模式、和核心競爭優勢，內容豐富。歸納起來有以下幾個方麵：1、 公司非常重視研究，堅守研究創造價值的理念，建立龐大的投研團隊。其投資決策主要依據內部深度研究，基本不依賴賣方。2、 以自下而上精選個股是其最大的投資特色。主要從兩大角度篩選，首先從行業內精選個股，然後比較各板塊的優劣，決定組合落在什麽行業什麽股票。3、 公司建立核心研究平台共享資源，在此基礎上將基金經理和資深研究員按照產品劃分成7-8人一組的投資團隊管理龐大的養老金資產。每個團隊具有很強的獨立性，員工的報酬和團隊的績效掛鉤，通過這種激勵機製保證持續獲得好的投資回報。4、 聲稱公司沒有統一的策略觀點，或者是Fidelity不願意談及自身對美國金融市場的看法以及資產配置傾向。
16:30-17:30 Delta Partners
參會人：基金創始人兼基金經理 合夥人兼新興市場基金經理該對衝基金在IT泡沫後成立，規模不大，在30億美元左右。創始人從業經驗長達20年。1、 對美國經濟的看法： 美國當前經濟狀況好於1929年，雖然遭遇很多困境，但***政策使得係統依然運轉，這是遠遠好於29年的。 國家係統性經曆去杠杆化過程，無論是投資銀行、對衝基金還是實體經濟企業，這意味著企業ROE的下降和盈利的下降。 流動性問題依然嚴重，雖然聯儲大量向市場注資，但都被銀行壞賬吸收，實體經濟的利率水平依然很高，出現了一種利率錯位。大家依然很難拿到錢，這對實體經濟極為不利。在可見的6-12個月內，經濟難以出現好轉。 利率預期：09年美國經濟會非常差，將迫使FED降息刺激經濟，預計聯邦利率可以達到1%。 通脹壓力：在經濟衰退和大規模去杠杆化的雙重通縮作用下，通脹不是問題。隻有信貸危機妥善解決，信貸活動逐步恢複，資金開始流向實體經濟，貸款利率水平出現下降，才會重新出現通脹預期。未來6-12個月不會出現。2、 對7000億救市計劃的看法：雖然會遇到挫折，但計劃最終會通過，因為市場已經預期通過該項計劃，國會要尊重市場。如果不能通過，市場將會暴跌也會倒逼國會通過計劃。3、 美國市場有這麽多廉價資產，是否出現股票買點？目前很多資金設立做收購廉價資產的事情。但需要非常小心。如果能夠確認資產基本麵良好，當前價格確實過度反應了風險，又可能和資產擁有者打成有利條款，這些資產才是真正有吸引力的。未來公司盈利是阻礙股票上漲的最大製約因素。在去杠杆化過程中，企業ROE下降伴隨盈利下降。以高盛為例，以前它可以放大 30X做生意，現在隻能放大10X,它的盈利能力將顯著下降，曆史3X的市淨率就不能支持其股價。這種情況會很普遍。股市的真正買點來臨取決於針對實體經濟的貸款利率是否下降。當有跡象表明流動性向實體經濟溢出，屆時買入股票將更安全。4、 認為中國市場經過調整開始顯現價值。對中國經濟前景比較樂觀，認為中國強***、強儲備、強財政，金融體係基本健康，09年8%GDP增長從全球角度看依然亮麗，中長期看多中國。5、 油價：短期由於經濟衰退和對衝去杠杆化的影響可能跌破80，中長期供求關係支持油價走高。
19:00-22:00 Dinner with Professor Kenneth Rogoff, Harvard University，IMF前首席經濟學家
1、 讚同財政部和FED在上周的決策，讓Lehman破產、讓美林賤賣給美洲銀行。表明在這場危機當中，***將迫使私人部門承擔部分危機成本，並促進金融機構重組和整合。此外，Lehman可能是***推行救市計劃的犧牲品。通過讓Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過 7000億美元救市計劃。雖然救市計劃引起國會強烈質疑，但最終將被通過並伴隨整體救市成本的提高。
2、 截至2007年底，私人手中持有美國公債不足4.4萬億美元，即不到GDP的32%。大多數歐洲國家這一指標在60%，而日本更高。說明美國***還有較大的發債空間，7000億美元救市計劃不會引發債務風險，財政依然可以支撐。
3、 當前信貸危機非常有可能擴散到公司債、市政債、信用卡信貸領域，估計解決這場信貸危機最終成本將達到1-2萬億美元。
4、 實體經濟將遭受重創，全球經濟陷入衰退，包括中國。樂觀情況下，中國明年GDP為8%。但美國不會出現1929年大危機情況，政策維持係統仍然能夠運轉而非停滯。由於美國製度的靈活性，在危機時果斷實施注銷壞賬、拍賣資產、重組整合等措施，美國也很難出現日本的“流動性陷阱”。
5、 本次危機是對美國金融過度膨脹、信貸過度寬鬆的矯正，需要很長時間才能修複。（具體時間不記得了，2010？）
6、 擔心下屆***對金融業過度監管使行業喪失活力。高科技和金融服務業是美國經濟中人才最集中的行業，這保證了行業能夠持續的活力。上一次IT泡沫破滅，美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。但Rogoff認為***一定會矯枉過正進行過度監管。
2008年9月24日 波士頓精彩對話回放：Putnam首席經濟學家。
美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。重要觀點：
15． 信貸危機是經濟陷入衰退的關鍵因素。如果當前現象重複88-92年度的信貸萎縮，經濟增長將低於1%，08、09年GDP為1.5%，低於經濟潛在增長率。
16． 美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。
17． 投資期限：市場波動較大，變故隨時發生，因此投資期限偏於短期以保持靈活性，從原先18個月降到6個月。
18． 配置方向：經濟風險增大的情況下，需選擇未來業績可預見性強的行業進行投資，首選防禦性行業諸如醫療、製藥、必需消費品以及能源，適當增持受益於***救助計劃的中型銀行。
19． 對科技股相對看淡，認為與最終消費有關的科技股其盈利前景可預見性變差，由3個月縮短到隻能看清一個月。對替代能源也相對謹慎，原因在於經濟衰退導致***減少相關補貼影響需求。
20． 東歐國家包括土耳其經濟結構脆弱，風險很大；亞洲和拉美在本輪危機中受衝擊相對小，緣於其相對穩健的外匯儲備和財政狀況。
21． 新興市場中長期看好中國。中國積累了大量外匯儲備，財政處於盈餘狀態，***調控的政策餘地很大。中國銀行係統也很健康，不會出大問題。雖然GDP增速下降，但09有8%也相當好，畢竟經濟規模不可同日而語。短期關注中國***經濟政策走向，觀察中國***是否能針對新國際經濟環境迅速提出應對政策。
22． 美國經濟看法：明年經濟情況將逼迫FED降息。在金融係統流動性問題解決以前，實體經濟的信貸利率不會明顯降低，原因是銀行出於資本金需要減少信貸資金，而且經濟衰退也將抑製銀行貸款意願。這將延緩經濟複蘇的步伐。8:45-11:30 State Street參會人：高級MD，SSGM 等六人會議分成三個部分：介紹道富的業務架構、模式、核心競爭力；介紹道富的產品、服務；介紹融資融券業務。為全球機構客戶（對衝基金、共同基金等）提供賬戶托管、清算、日常交易、融資融券服務。托管資產已經達到14萬億美元。競爭優勢體現在，A）用數量化分析提供最優交易模型；B)對全球商品、外匯、固定收益品種等提供數量化分析研究；C）通過數量模型優化客戶組合。券商破產清算危機迫使資金大量向道富這種傳統托管行轉移，市場份額擴大
12:00-14:00 Putnam午餐會
參會人：首席經濟學家、新興市場投資負責人、公司合夥人兼全球成長性基金負責人、新興市場債券負責人
1、對宏觀經濟的看法： 信貸危機是經濟陷入衰退的關鍵因素。如果當前現象重複88-92年度的信貸萎縮，經濟增長將低於1%，08、09年GDP為1.5%，低於經濟潛在增長率。 美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。
2、當前市況下配置策略： 投資期限：市場波動較大，變故隨時發生，因此投資期限偏於短期以保持靈活性，從原先18個月降到6個月 配置方向：經濟風險增大的情況下，需選擇未來業績可預見性強的行業進行投資，首選防禦性行業諸如醫療、製藥、必需消費品以及能源，適當增持受益於***救助計劃的中型銀行。 對科技股相對看淡，認為與最終消費有關的科技股其盈利前景可預見性變差，由3個月縮短到隻能看清一個月。對替代能源也相對謹慎，原因在於經濟衰退導致***減少相關補貼影響需求。
5、 新興市場看法： 東歐國家包括土耳其經濟結構脆弱，風險很大；亞洲和拉美在本輪危機中受衝擊相對小，緣於其相對穩健的外匯儲備和財政狀況。 新興市場中長期看好中國。中國積累了大量外匯儲備，財政處於盈餘狀態，***調控的政策餘地很大。中國銀行係統也很健康，不會出大問題。雖然GDP增速下降，但09有8%也相當好，畢竟經濟規模不可同日而語。短期關注中國***經濟政策走向，觀察中國***是否能針對新國際經濟環境迅速提出應對政策。5、 美國經濟看法：明年經濟情況將逼迫FED降息。在金融係統流動性問題解決以前，實體經濟的信貸利率不會明顯降低，原因是銀行出於資本金需要減少信貸資金，而且經濟衰退也將抑製銀行貸款意願。這將延緩經濟複蘇的步伐。
14:30-16:30 Batterymarch Financial Management
參會人：CEO&高級基金經理等三人1、 Batterymarch簡介Batterymarch成立於1969年，管理資金規模300億美元。該基金以數量型投資策略而著稱業界，即采取自下而上數量化模型分析並結合一定的基本麵研究。其基本投資理念是股票的長期回報取決於其基本麵，股票的短期表現受投資者行為影響，因此可以通過計算機建模結合長短期股價決定因素優化組合。 Batterymarch有一套完整嚴格的組合構建流程，首先結合基本麵判斷、數量化模型、流動性狀況自下而上選擇股票，然後利用風險管理係統篩選組合，最後通過數量化交易模型係統優化交易成本。基金還積極資助美國大學相關學者進行金融工程領域的研究以不斷改進數量化投資策略。2、 Batterymarch從危機中學到什麽？ 基本麵分析是投資的核心。 全球化已成事實，不隨危機出現而消失。 美國金融業必然麵臨過度監管的風險 堅持既定的投資策略、保持投資業績可持續性是長期成功的關鍵
2008年9月25日 紐約
精彩對話回放： Steve Wieting，花旗銀行。美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。 李山泉，Oppenheimer Funds，董事總經理：中國***不要有抄底思想，目前的價格可能不是底。因為不清楚資產具體情況，以為廉價的資產可能並不廉價。即便成功入股了類似摩根這樣的投行，由於國內缺乏有全球資本市場運作經驗的高級人才，結果並不能很好地監督控製公司，這將導致更大風險。重要觀點：
23． 9月14-19日這周的一係列事件使美國金融係統近於崩潰，加深危機程度，進一步退後了經濟複蘇時間。從目前情況看，金融領域遭受的衝擊遠超過非金融領域，原因在於金融領域的過度杠杆。各項先行顯示經濟將進一步下滑。大規模去杠杆化預示著本輪美國經濟調整將是一個緩慢的過程。美國經濟危機將波及全球造成歐洲日本等國家的經濟衰退。
24． 美國房地產市場需求有穩定跡象，但信貸緊縮將壓製需求，價格需進一步下探達到均衡。但是美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。
25． 貨幣：長期看空美元，認為美元會重複日元的狀態，長期疲軟。在去杠杆化過程中，CARRY TRADE規模將大大縮減。
26． 商品：看好鎳、鋅，廠商減產，供求關係好轉；同時看好天然氣。認為黃金無法估計風險回報，因此回避黃金。短期遠離原油，認為年底前跌到70-80美元。不看好銅，銅庫存在不斷增加。
10:45-14:30 Citigroup
參會人：花旗客戶關係與銷售全球總監等八人
1、 美國經濟分析： 9月14-19日這周的一係列事件使美國金融係統近於崩潰，加深危機程度，進一步退後了經濟複蘇時間。從目前情況看，金融領域遭受的衝擊遠超過非金融領域，原因在於金融領域的過度杠杆。各項先行顯示經濟將進一步下滑。大規模去杠杆化預示著本輪美國經濟調整將是一個緩慢的過程。美國經濟危機將波及全球造成歐洲日本等國家的經濟衰退。 美國房地產市場需求有穩定跡象，但信貸緊縮將壓製需求，價格需進一步下探達到均衡。但是美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。
2、 美國股票市場： 市場估值合理，係統性風險尚未消除，但選股機會漸漸顯露。 相對強勁的業績表現以及業績的可預測性是股票跑贏指數的關鍵。 財政刺激有利於基礎設施建設板塊，特別是電力以及電力設備行業。 美國發電和電網投資不足，導致供求缺口，即便經濟嚴重衰退，該缺口依然存在。緊張的電力供求關係將保證電力設備企業未來業績實現增長。在企業盈利普遍衰退的大背景下，電力設備板塊業績的可預測性為股價提供強力支持，推薦。
3、 貨幣：長期看空美元，認為美元會重複日元的狀態，長期疲軟。在去杠杆化過程中，CARRY TRADE規模將大大縮減。
4、 商品：看好鎳、鋅，廠商減產，供求關係好轉；同時看好天然氣。認為黃金無法估計風險回報，因此回避黃金。短期遠離原油，認為年底前跌到70-80美元。不看好銅，銅庫存在不斷增加。
15:30-17:00 Oppenheimer Funds
參會人：李山泉，董事總經理 主要觀點：
1、 中國***不要有抄底思想，目前的價格可能不是底。因為不清楚資產具體情況，以為廉價的資產可能並不廉價。即便成功入股了類似摩根這樣的投行，由於國內缺乏有全球資本市場運作經驗的高級人才，結果並不能很好地監督控製公司，這將導致更大風險。
2、 中國***不要因為QDII投資業績差就不發展QDII業務，要真正了解國外市場的運作必須走出去，需要交一定學費。
18:30-22:00 Dinner with TCFA主要和華爾街華人金融人士進行交流，感覺大家情緒比較波動比較消沉。主要觀點如下：江平（華人投資家，以宏觀對衝見長）：***讓Lehman破產這一招很差，直接導致了市場的連鎖反應。***救市措施實際上幫助窮人的，國會應該意識到這一點。美國通過大幅度放鬆銀根政策解決危機，將導致通脹以及未來資產價格上升。目前市場上很多資產很便宜，應該LONG。覺得中國現在是發展QDII的好時機，有這麽多廉價資產在市場上。SOROS基金：SOROS對本次危機深度和廣度非常悲觀，一直在賣空，目前尚未改變觀點。LAZARD：去杠杆化對對衝基金影響非常巨大。高昂的借貸成本使對衝基金leverage-up的盈利模式無法維係。未來對衝基金規模將急劇萎縮。DS:同意未來經濟麵臨通脹壓力，但更可能是滯脹。認為美國房地產抵押債券過分低估。本次危機百年未見。近來發生事件動搖了美國市場經濟基本規則，*** 可以隨便改變遊戲規則，禁止賣空、WIPEOUT股東權益等等，都是原來不可想象的。另外，能活下來的銀行基本不會參加***救助計劃，一方麵價格過分便宜，另一方麵不願意接受***監管。
2008年9月26日 紐約
精彩對話回放：Larry Summers, 前財政部長。 到周三（9月17日），世界金融係統最多隻有72小時可以存活――如果沒有緊急救助。 美國危機將波及全球，即recoupling 而非decoupling。東亞國家不會出現98亞洲危機情況，但應該防止出現日本90年代情況。 有兩種經濟衰退模式，一種是供求關係引起的通脹模式，一種是資產價格下跌引發信貸危機導致通縮模式。後一種需要花更長的時間來修複。美國現在就處於後一種衰退形式中，需要2年-2年半時間才能複蘇。老百姓將由過度消費轉變成過低消費。美國需要財政刺激措施來提振經濟。重要觀點：
27． 市場在過去幾個星期經曆了螺旋式崩潰，上一周Lehman破產、美林被收購、AIG垮台導致整個金融係統陷入休克。
28． 當前焦點是資產清算問題，***應該以什麽價格買這些劣質資產。目前有兩種聲音，對衝基金理念認為***買的越便宜越好，這樣***通過資產回購可以賺很多錢，這是個好事；傳統市場觀念認為市場是愚蠢的，***應該按照公允價值，這樣有助於提升銀行資產負債表。他認為前一種觀點是有道理的。
29． 整個金融體係資本金匱乏。如何補充資本金，要補充多少？有人估計需要一萬億美元。為什麽需要***注資從而大規模稀釋原有股東占比而不采取引進私人資本方式補充資本金呢？原因是如果按照市場自然規律辦事引入私人資本，其過程漫長，不適用危機情況。***的介入將迅速改變問題機構資本金狀況。
9:30-10:30 Lazard
參會人：LAZARD資產管理公司總裁主要議題：評析美國金融危機危機歸咎於誰？
1、 金融機構內部管理疏漏；2、 評級機構玩忽職守；3、 SEC對衍生品監管缺失。結果是什麽？LAZARD成為美國最大的獨立投行，從事並購重組、資產管理中介業務。1、 交割風險導致信貸危機；2、 消費者需求在全球範圍內縮減，人們將Fly to quality Fly to illiquidity3、 投資者分析公司時候，側重點將發生轉移。注重一個公司發了多少CP,有多少應收賬款，未來一年有多少銀行貸款到期，是否有還貸能力等等。4、 ***幹預不發生作用。5、 房價下跌，大宗商品價格下跌，但石油價格維持高位。6、 金融體係去杠杆化。7、 房貸危機將蔓延到信用卡市場、金融租賃市場危機延續時間？6個月到2年，沒有明確的預期對投資理念的探討堅持基本麵分析和價值投資，不為短期業績所動，固守自己的投資理念才能長期取得成功。認為國內按月按季考核投資業績方式畸形，基金經理不可能做對所有波段。
11:00-12:00 DE Shaw
參會人：美國前財政部長Larry Summers,負責基金投資和銷售兩位董事總經理等五人
1、 DE Shaw 簡介成立於1988年，管理資產390億美元，主要用計算機數量化模型發展多策略市場中性組合交易。基金以金融創新、技術領先、以及招募多元背景的精英人才而著稱。同時，公司通過引入美國財經界精英前輩加深團隊整體對宏觀基本麵的認識。基本理念是市場有效但通過數量化交易模型可以提高組合回報。2、 Larry Summers講話A、 市場在過去幾個星期經曆了螺旋式崩潰，上一周Lehman破產、美林被收購、AIG垮台導致整個金融係統陷入休克。B、 當前焦點是資產清算問題，***應該以什麽價格買這些劣質資產。目前有兩種聲音，對衝基金理念認為***買的越便宜越好，這樣***通過資產回購可以賺很多錢，這是個好事；傳統市場觀念認為市場是愚蠢的，***應該按照公允價值，這樣有助於提升銀行資產負債表。他認為前一種觀點是有道理的。C、 整個金融體係資本金匱乏。如何補充資本金，要補充多少？有人估計需要一萬億美元。為什麽需要***注資從而大規模稀釋原有股東占比而不采取引進私人資本方式補充資本金呢？原因是如果按照市場自然規律辦事引入私人資本，其過程漫長，不適用危機情況。***的介入將迅速改變問題機構資本金狀況。D、 有兩種經濟衰退模式，一種是供求關係引起的通脹模式，一種是資產價格下跌引發信貸危機導致通縮模式。後一種需要花更長的時間來修複。美國現在就處於後一種衰退形式中，需要2年-2年半時間才能複蘇。老百姓將由過度消費轉變成過低消費。美國需要財政刺激措施來提振經濟。E、 美國危機將波及全球，即recoupling 而非decoupling。東亞國家不會出現98亞洲危機情況，但應該防止出現日本90年代情況。
12:30-14:00 Luncheon with Tiger Fund
參會人：CEO等十五人
1、 簡介20億美元資產規模，主要投資亞洲等新興市場，中國占比50%。
2、 對美國經濟看法：悲觀，認為對銀行信心喪失，經濟要到2012年才可能恢複。14:45-16:00 New York Stock Exchange參會人：Mr.Duncan Niederauer, CEO of NYSE等四人。紐交所上星期交易量創紀錄，由於投資者恐慌性拋售。SEC限製賣空導致本周交易相對清淡。周末國會是否能夠通過救市計劃決定危機是否能夠化解。
中金公司於9月22日-27日組織國內核心基金公司投資總監訪問世界風暴的中心——美國，親身感受華爾街金融危機，與華盛頓、波士頓和紐約三地的美國***官員、經濟學家、對衝基金、共同基金、資產管理公司、大型銀行控股公司和紐約股票交易所等機構的高級管理人員就當前危機對美國及世界經濟的影響進行廣泛交流。本紀要由部分參會人記錄。由於語言差異和時間緊迫，可能有不少不準確、甚至失誤之處。歡迎其他參會人補充和修正。
9月14日-9月27日大事記雷曼兄弟申請破產，美國業務被巴克萊廉價收購；AIG垮台，得到***救助；美林被美洲銀行收購；大摩、高盛申請成為銀行持股公司獲準，五大投資銀行從此消失；國會就7000億美元救市計劃進行聽證；巴菲特投資50美元購買高盛優先股；WaMu倒閉，摩根大通收購其存款業務。
2008年9月22日 華盛頓精彩對話回放：美國財政部次長： 1929年時沒有凱恩斯（指凱恩斯主義尚未形成），今天人人都是凱恩斯。重要觀點：
1． 此次危機不是市場機製出問題，而是政策監管出問題。美國***對金融衍生品市場監管存在嚴重漏洞。理論上講，高風險業務應該需要更高的資本充足率，目前監管政策對此沒有約束。未來***要做的事彌補監管漏洞，嚴格資本充足率要求。
2． 伯南克因研究大蕭條和日本九十年代通縮而著名。在美國出現金融危機之時，讓他出任聯邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。
3． 聯儲官員對解決危機充滿信心，認為即使沒有7000億救助計劃，聯儲依然有能力化解困局。
4． 本次危機很嚴重，但不同於29-33年大危機，因為宏觀環境發生變化。29年，美國***沒有采取任何措施解除危機，使得整個經濟運轉停滯。這次不同，***反應迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現大蕭條時期情況。
5． 美國的經濟製度彈性較大，在危機來臨時允許注銷壞賬、破產重組，因此也不會出現日本“失落的十年”。
9:00-10:00 World Bank Treasury Department
參會人：首席策略師、投資總監
1、 World Bank Treasury簡介管理2000億美元資產，主要業務分成四部分：世行債券發行以及相關利率和貨幣掉期業務、主權基金投資管理、新興市場國家債務結構谘詢、養老金管理。主要投資方向是7年期以內的高等級債券，主要通過久期差測算相對利率風險進行Long/Short。養老金部分主要通過Fund of Fund 形式投資，選擇市場公認的指數做考核基準。世行還有3億美元資金做相對高風險投資，通過杠杆操作投資包括各種利率、貨幣以及商品的期貨期權等多種金融工具。
2、全球資產配置策略的探討基本投資理念：基金經理應該時刻問自己“What Now”,即現在發生什麽事情、其背後的含義是什麽、對組合將產生什麽影響、我應該如何反應。當前市場的評論：過去一個星期發生的事情非常特殊，非常混亂，三十年來沒有人經曆過這種動蕩，也沒有人知道未來事態會如何演變。因此在這種大危機的情況下，無法形成長期趨勢判斷。對美國來講，這是重大曆史轉折點。美國將進入大規模去杠杆化的過程，這種影響逐步向實體經濟擴散，美國經濟將陷入衰退，整個經濟調整期將需要十年。現階段它必然通過製造通脹來緩解危機。伴隨美國經濟的衰退，全球經濟也將進入衰退，這迫使各國***執行凱恩斯主義政策擴大財政支出刺激需求。就美國利率政策而言，為對衝去杠杆化的影響，幫助金融機構補充資本金，會長期保持低利率。當前市況下資產配置： 沒有長期趨勢判斷。 短期配置策略貨幣：看多美元看空歐元。美國危機已經爆發且***在想盡辦法解決，市場對此已經完全預期了。歐洲經濟開始出現衰退跡象，其金融係統風險尚未完全暴露，而且歐洲央行政策反應相對遲鈍。從相對風險角度而言，前期美元下跌幅度過大過快，未來其相對風險較低，因此短期做多美元做空歐元。債券：做多某些金融機構的CDS。原因是價格隱含的風險溢價過高，如果***通過救市計劃，則FED會為某些問題機構的壞賬兜底，屆時風險溢價會降低，將出現比較好的收益。股票：短期低配股票資產，長期做多低杠杆公司的股票。去杠杆化的過程中現金為王，低杠杆化保證了公司有低成本資金持續發展自身業務，同時為行業兼並收購奠定了資金基礎。另外，看好必須消費品零售公司，如沃爾瑪。國別：短期低配新興市場國家股票，美國經濟衰退將這些國家經濟造成重大影響。長期看好中國經濟基本麵，認為仍將是增長強勁的國家。不看好俄羅斯，認為過度依賴石油，油價風險很大，地緣政治風險加大。不看好印度，因為財政和資本賬戶的風險在加大。不看好澳大利亞，國內銀行體係脆弱，風險較大。如果亞洲采取財政刺激政策加大基礎設施建設，將有利於大宗商品為主導的澳洲經濟。因為長線看好農產品（主要較低的糧食庫存），並不看淡巴西。
10:30-11:30 Rock Creek Group
參會人：對衝基金創始人，前世行首席財政官兼投資總監。
1、 Rock Creek簡介由前前世行首席財政官兼投資總監創設，管理資產650億美元，主要是美國各州養老金、美國大學基金以及一些國家的***基金。該基金具備深厚的***關係，與美國政界如財政部、FED等部門政要關係密切（如前FED主席格林斯潘就在該機構辦公）。投資範圍廣泛且分散，主要通過Fund of Fund （85%是對衝基金）形式投資於美國以及國外債券、發達國家一級新興市場股票、私募股權、高收益產品、和大宗商品、農產品、不動產等實物資產。鑒於危機導致美國金融資產價格暴跌，目前正在發起基金專門用於收購美國市場上的廉價資產。
2、 組合投資策略的探討：基本投資理念認為資產配置最為重要，決定收益水平。其次，注重分散化投資控製風險。所謂分散化投資是盡量降低投資品種之間的關聯度，分散收益來源。ROCK基金45% 投資於權益類產品並均勻分布於美國、其他發達國家市場、新興市場以及私募股權，19%的高收益品種、26%的商品等實物資產投資、15%債券。信奉中長期投資，認為隻有堅持長期投資才能取得最好回報。未來資產配置方向：短期看好美國，原因是政策反應速度快，危機能夠妥善得到處理，相對風險低。3-10年的時間依然看好新興市場，原因是新興市場國家經濟基礎紮實，無論是財政狀況、外匯儲備、外債水平相比以往有很大改善，美國金融危機對其波及程度相對較小，長遠看經濟還將保持高速發展。
3、 對美國當前金融市場以及政策走向的看法： 金融危機對美國經濟的影響：過去20年，美國經濟的繁榮得益於信息革命帶來的生產率提高以及金融服務業的膨脹。金融行業通過高薪吸引力大批人才，導致該行業的迅速發展。最終結果是美國經濟當中金融服務業占比過大而實體經濟發展受到壓製。危機對美國經濟的影響巨大。未來20年美國經濟將逐步回歸均衡，即金融服務業出現萎縮而實體經濟的貢獻將逐步加大。 美國***不斷向市場注入流動性是否會引發通脹：危機導致美國經濟進入衰退，整個金融體係去杠杆化，這是一個通縮的過程，因此FED注入流動性不會引起通脹。現階段通脹不是問題，其他國家也不會感到巨大的通脹壓力，但是2-3年後新興國家將麵臨通脹問題。 美國利率政策走向：取決於誰當選總統，其基本經濟政策是什麽。
11:30-12:00 Fed Economist
1、 對美國經濟衰退的看法：07年次貸危機爆發以來美國經濟實際已陷入衰退。雖然沒有出現GDP連續兩個季度的負增長，但是已經連續四個季度低於2-3%潛在產出增速，這就是衰退。本次經濟衰退的幅度不會很深，衰退時間不會很長。絕對不會出現29-33年大危機的情況，也不會出現日本90年代的流動性陷阱。美國將很快走出衰退，比歐洲、日本、甚至中國還快，原因在於美國經濟製度靈活，允許低價拍賣資產，允許企業大量裁員。從時間上講，美國房產市場複蘇一般需要3-5年時間，經濟的複蘇最快在明年就可以看到。
2、 金融危機能否解決、何時解決：聯儲完全有能力解決當前危機，即便財政部7000億救市計劃不被國會通過（非常有信心，暗示聯儲還有其他的政策工具）。日本當年失敗的原因是隻做利率不做數量。聯儲首先把利率降到2%，然後通過開放貼現窗口等措施不斷向市場注入流動性以恢複市場信心。市場擔心FED會接管所有銀行，而聯儲根本沒有承接力，最終導致救市計劃破產。銀行流動性問題是信心問題。FED希望通過不斷注入流動性為銀行資產提供擔保穩定市場信心。一旦市場信心有所恢複，金融體係正常運轉，問題就會大大緩解，最終不會出現接管所有銀行的情況。FED依靠拍賣手段為資產定價，並通過金融企業兼並重組裁員等手段能夠化解現階段危機。高盛和摩根這兩個大投行申請成為銀行持股公司，接受FED監管，意味著大危機已經結束了。
3、 金融危機的根源分析：此次危機不是市場機製出問題，而是政策監管出問題。美國***對金融衍生品市場監管存在嚴重漏洞。理論上講，高風險業務應該需要更高的資本充足率，目前監管政策對此沒有約束。未來***要做的事彌補監管漏洞，嚴格資本充足率要求。
4、 美元和聯邦利率走勢的判斷：短期風險基本釋放，未來經濟風險相對較低，導致美元強勢。從5-10年趨勢看，美元是走低的，其貿易逆差的調整很艱難。盡管如此，美元未來依然是全球的核心貨幣，歐元不會取代它。聯邦利率將保持低位。
5、伯南克因研究大蕭條而著名。在美國出現金融危機之時，讓他出任聯邦主席可謂生逢其時，是美國不幸中之萬幸。聯儲官員對解決危機充滿信心，認為即使沒有7000億救助計劃，聯儲依然有能力化解困局。個人認為目前是買廉價資產的好時機。
14:30-16:00 US Treasury
參會人：美國財政部次長，主管國際貨幣和金融政策等一行6人。
1、 會議議題：主要分成三部分，分別由財政部經濟學家介紹美國及全球經濟，房產抵押市場處介紹美國當前房產抵押狀況、金融市場監測處介紹美國過去兩周金融市場狀況。
2、 財政部對美國及全球經濟的觀點： 美國經濟07-08年遭遇重大困境，體現在房產價格下跌、高企的大宗商品價格、以及最近爆發的金融危機。 預計三季度美國GDP增長為1-1.5%,出口依然是拉動經濟增長的主要動力，消費由於稅收返還因素的消失增速出現下降。 4Q美國GDP增長前景不明朗，不利因素諸多。體現在，金融市場大動蕩將導致失業率大幅攀升進一步拖累消費；房地產價格繼續下降，08年底能否止跌尚不明朗；美國貿易夥伴經濟增速放緩將影響美國出口增速。也有好的方麵，伴隨大宗商品價格見頂回落通脹預期得到控製；非金融企業財務狀況良好。 美國經濟複蘇取決於信貸危機是否得到妥善解決。
3、 對美國房地產抵押市場分析： 房地產供過於求狀況嚴重：由於信貸過於寬鬆，美國建了太多房子，目前房屋庫存需要10-11月消化，這還不算斷供退房的供給量。由於房地產抵押貸款定價過高抑製了購買力，造成需求不足。 如何解決供求失衡問題：這個問題答案是如何使房屋所有者不斷供交房以減少供給壓力。需要進行GSE改革使窮人有房住以替代次級貸款。 ***為什麽出手救兩房：美國房產抵押市場有5萬億，兩房占有80%份額。如果放任不管，將嚴重影響兩房購買抵押貸款的能力，會造成市場崩盤導致納稅人救助成本大幅提高，也將對全球市場造成極大影響。所以財政部決定注入1000億資金救助兩房，同時更換管理層，並為新發MBS提供回購支持。
4、 過去一周美國***采取什麽措施緩解金融危機 提出7000億美元救市計劃，給財政部以權力購買房地產抵押相關的資產。 采取措施緩解貨幣市場基金巨額贖回壓力，一方麵財政部為貨幣市場基金提供保本機製，另一方麵聯儲向商業銀行開放貼現窗口鼓勵他們從貨幣市場基金購買商業票據。過去一周（9月14-9月19日）流動性緊張情況有所緩解。
5、 問答： 如何評價本次危機的嚴重性？本次危機很嚴重，但不同於29-33年大危機，因為宏觀環境發生變化。29年，美國***沒有采取任何措施解除危機，使得整個經濟運轉停滯。這次不同，***反應迅速，降息、財政刺激、注入流動性等等，不會出現大蕭條時期情況。目前看，美國GDP增長仍然為正。美國的經濟製度彈性較大，在危機來臨時允許注銷壞賬、破產重組，因此也不會出現日本“失落的十年”。1929年時沒有凱恩斯（指凱恩斯主義尚未形成），今天人人都是凱恩斯。（There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse.） 美元政策：短期相對強美元，但美元升值對實體經濟造成壓力。認為人民幣仍然低估。總體感覺，財政部官話比較多，代表了美國***對外聲音。
2008年9月23日 波士頓精彩對話回放：Kenneth Rogoff，哈佛大學經濟學教授，IMF前首席經濟學家。
Lehman可能是***推行救市計劃所必須的祭品。Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過7000億美元救市計劃。（這讓我想起珍珠港事件） 過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。上一次IT泡沫破滅，經濟損失超過1萬億美元，但美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。重要觀點：
6． Lehman破產、美林賤賣給美洲銀行，表明在這場危機當中，***將迫使私人部門承擔部分危機成本，並促進金融機構重組和整合。
7． Lehman可能是***推行救市計劃的犧牲品。通過讓Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過7000億美元救市計劃。雖然救市計劃引起國會強烈質疑，但最終將被通過並伴隨整體救市成本的提高。
8． 美國***還有較大的發債空間，7000億美元救市計劃不會引發債務風險，財政依然可以支撐。
9． 當前信貸危機非常有可能擴散到公司債、市政債、信用卡信貸領域，估計解決這場信貸危機最終成本將達到1-2萬億美元。
10． 實體經濟將遭受重創，全球經濟陷入衰退，包括中國。樂觀情況下，中國明年GDP為8%。
11． 美國不會出現1929年大蕭條，政策維持係統仍然能夠運轉而非停滯。由於美國製度的靈活性，在危機時果斷實施注銷壞賬、拍賣資產、重組整合等措施，美國也很難出現日本的“流動性陷阱”。
12． 本次危機是對美國金融過度膨脹、信貸過度寬鬆的矯正，需要較長時間才能修複。
13． 擔心下屆***對金融業過度監管使行業喪失活力。
14． 過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。高科技和金融服務業是美國經濟中人才最集中的行業，這保證了行業能夠持續的活力。上一次IT泡沫破滅，經濟損失超過1萬億美元，但美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。
13:00-16:00 Fidelity
參會人：MD of Management & Research Company CIO of Strategic Advisers CIO of Global Asset Allocation Group Chairman of Pyramis Global Advisors, Fidelity
Fidelity安排各主要業務單元的高管與大家見麵座談，會議規格很高。會議內容圍繞著Fidelity投研幾大業務單元，介紹其組織架構、日常運作模式、和核心競爭優勢，內容豐富。歸納起來有以下幾個方麵：1、 公司非常重視研究，堅守研究創造價值的理念，建立龐大的投研團隊。其投資決策主要依據內部深度研究，基本不依賴賣方。2、 以自下而上精選個股是其最大的投資特色。主要從兩大角度篩選，首先從行業內精選個股，然後比較各板塊的優劣，決定組合落在什麽行業什麽股票。3、 公司建立核心研究平台共享資源，在此基礎上將基金經理和資深研究員按照產品劃分成7-8人一組的投資團隊管理龐大的養老金資產。每個團隊具有很強的獨立性，員工的報酬和團隊的績效掛鉤，通過這種激勵機製保證持續獲得好的投資回報。4、 聲稱公司沒有統一的策略觀點，或者是Fidelity不願意談及自身對美國金融市場的看法以及資產配置傾向。
16:30-17:30 Delta Partners
參會人：基金創始人兼基金經理 合夥人兼新興市場基金經理該對衝基金在IT泡沫後成立，規模不大，在30億美元左右。創始人從業經驗長達20年。1、 對美國經濟的看法： 美國當前經濟狀況好於1929年，雖然遭遇很多困境，但***政策使得係統依然運轉，這是遠遠好於29年的。 國家係統性經曆去杠杆化過程，無論是投資銀行、對衝基金還是實體經濟企業，這意味著企業ROE的下降和盈利的下降。 流動性問題依然嚴重，雖然聯儲大量向市場注資，但都被銀行壞賬吸收，實體經濟的利率水平依然很高，出現了一種利率錯位。大家依然很難拿到錢，這對實體經濟極為不利。在可見的6-12個月內，經濟難以出現好轉。 利率預期：09年美國經濟會非常差，將迫使FED降息刺激經濟，預計聯邦利率可以達到1%。 通脹壓力：在經濟衰退和大規模去杠杆化的雙重通縮作用下，通脹不是問題。隻有信貸危機妥善解決，信貸活動逐步恢複，資金開始流向實體經濟，貸款利率水平出現下降，才會重新出現通脹預期。未來6-12個月不會出現。2、 對7000億救市計劃的看法：雖然會遇到挫折，但計劃最終會通過，因為市場已經預期通過該項計劃，國會要尊重市場。如果不能通過，市場將會暴跌也會倒逼國會通過計劃。3、 美國市場有這麽多廉價資產，是否出現股票買點？目前很多資金設立做收購廉價資產的事情。但需要非常小心。如果能夠確認資產基本麵良好，當前價格確實過度反應了風險，又可能和資產擁有者打成有利條款，這些資產才是真正有吸引力的。未來公司盈利是阻礙股票上漲的最大製約因素。在去杠杆化過程中，企業ROE下降伴隨盈利下降。以高盛為例，以前它可以放大 30X做生意，現在隻能放大10X,它的盈利能力將顯著下降，曆史3X的市淨率就不能支持其股價。這種情況會很普遍。股市的真正買點來臨取決於針對實體經濟的貸款利率是否下降。當有跡象表明流動性向實體經濟溢出，屆時買入股票將更安全。4、 認為中國市場經過調整開始顯現價值。對中國經濟前景比較樂觀，認為中國強***、強儲備、強財政，金融體係基本健康，09年8%GDP增長從全球角度看依然亮麗，中長期看多中國。5、 油價：短期由於經濟衰退和對衝去杠杆化的影響可能跌破80，中長期供求關係支持油價走高。
19:00-22:00 Dinner with Professor Kenneth Rogoff, Harvard University，IMF前首席經濟學家
1、 讚同財政部和FED在上周的決策，讓Lehman破產、讓美林賤賣給美洲銀行。表明在這場危機當中，***將迫使私人部門承擔部分危機成本，並促進金融機構重組和整合。此外，Lehman可能是***推行救市計劃的犧牲品。通過讓Lehman破產以及之後的連鎖反應，減少財政部的政治壓力，倒逼國會通過 7000億美元救市計劃。雖然救市計劃引起國會強烈質疑，但最終將被通過並伴隨整體救市成本的提高。
2、 截至2007年底，私人手中持有美國公債不足4.4萬億美元，即不到GDP的32%。大多數歐洲國家這一指標在60%，而日本更高。說明美國***還有較大的發債空間，7000億美元救市計劃不會引發債務風險，財政依然可以支撐。
3、 當前信貸危機非常有可能擴散到公司債、市政債、信用卡信貸領域，估計解決這場信貸危機最終成本將達到1-2萬億美元。
4、 實體經濟將遭受重創，全球經濟陷入衰退，包括中國。樂觀情況下，中國明年GDP為8%。但美國不會出現1929年大危機情況，政策維持係統仍然能夠運轉而非停滯。由於美國製度的靈活性，在危機時果斷實施注銷壞賬、拍賣資產、重組整合等措施，美國也很難出現日本的“流動性陷阱”。
5、 本次危機是對美國金融過度膨脹、信貸過度寬鬆的矯正，需要很長時間才能修複。（具體時間不記得了，2010？）
6、 擔心下屆***對金融業過度監管使行業喪失活力。高科技和金融服務業是美國經濟中人才最集中的行業，這保證了行業能夠持續的活力。上一次IT泡沫破滅，美國***沒有出手相救，高素質人才確保IT行業經過痛苦的洗牌調整重新煥發生機。美國金融業和IT行業情況類似，精英人才以及市場調節機製將幫助行業得到恢複，並不需要***過分監管。過分監管將導致行業喪失活力，不利於金融體係的恢複。但Rogoff認為***一定會矯枉過正進行過度監管。
2008年9月24日 波士頓精彩對話回放：Putnam首席經濟學家。
美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。重要觀點：
15． 信貸危機是經濟陷入衰退的關鍵因素。如果當前現象重複88-92年度的信貸萎縮，經濟增長將低於1%，08、09年GDP為1.5%，低於經濟潛在增長率。
16． 美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。
17． 投資期限：市場波動較大，變故隨時發生，因此投資期限偏於短期以保持靈活性，從原先18個月降到6個月。
18． 配置方向：經濟風險增大的情況下，需選擇未來業績可預見性強的行業進行投資，首選防禦性行業諸如醫療、製藥、必需消費品以及能源，適當增持受益於***救助計劃的中型銀行。
19． 對科技股相對看淡，認為與最終消費有關的科技股其盈利前景可預見性變差，由3個月縮短到隻能看清一個月。對替代能源也相對謹慎，原因在於經濟衰退導致***減少相關補貼影響需求。
20． 東歐國家包括土耳其經濟結構脆弱，風險很大；亞洲和拉美在本輪危機中受衝擊相對小，緣於其相對穩健的外匯儲備和財政狀況。
21． 新興市場中長期看好中國。中國積累了大量外匯儲備，財政處於盈餘狀態，***調控的政策餘地很大。中國銀行係統也很健康，不會出大問題。雖然GDP增速下降，但09有8%也相當好，畢竟經濟規模不可同日而語。短期關注中國***經濟政策走向，觀察中國***是否能針對新國際經濟環境迅速提出應對政策。
22． 美國經濟看法：明年經濟情況將逼迫FED降息。在金融係統流動性問題解決以前，實體經濟的信貸利率不會明顯降低，原因是銀行出於資本金需要減少信貸資金，而且經濟衰退也將抑製銀行貸款意願。這將延緩經濟複蘇的步伐。8:45-11:30 State Street參會人：高級MD，SSGM 等六人會議分成三個部分：介紹道富的業務架構、模式、核心競爭力；介紹道富的產品、服務；介紹融資融券業務。為全球機構客戶（對衝基金、共同基金等）提供賬戶托管、清算、日常交易、融資融券服務。托管資產已經達到14萬億美元。競爭優勢體現在，A）用數量化分析提供最優交易模型；B)對全球商品、外匯、固定收益品種等提供數量化分析研究；C）通過數量模型優化客戶組合。券商破產清算危機迫使資金大量向道富這種傳統托管行轉移，市場份額擴大
12:00-14:00 Putnam午餐會
參會人：首席經濟學家、新興市場投資負責人、公司合夥人兼全球成長性基金負責人、新興市場債券負責人
1、對宏觀經濟的看法： 信貸危機是經濟陷入衰退的關鍵因素。如果當前現象重複88-92年度的信貸萎縮，經濟增長將低於1%，08、09年GDP為1.5%，低於經濟潛在增長率。 美國經濟進入衰退，本次衰退嚴重且調整期很長，要到2012年才真正恢複。
2、當前市況下配置策略： 投資期限：市場波動較大，變故隨時發生，因此投資期限偏於短期以保持靈活性，從原先18個月降到6個月 配置方向：經濟風險增大的情況下，需選擇未來業績可預見性強的行業進行投資，首選防禦性行業諸如醫療、製藥、必需消費品以及能源，適當增持受益於***救助計劃的中型銀行。 對科技股相對看淡，認為與最終消費有關的科技股其盈利前景可預見性變差，由3個月縮短到隻能看清一個月。對替代能源也相對謹慎，原因在於經濟衰退導致***減少相關補貼影響需求。
5、 新興市場看法： 東歐國家包括土耳其經濟結構脆弱，風險很大；亞洲和拉美在本輪危機中受衝擊相對小，緣於其相對穩健的外匯儲備和財政狀況。 新興市場中長期看好中國。中國積累了大量外匯儲備，財政處於盈餘狀態，***調控的政策餘地很大。中國銀行係統也很健康，不會出大問題。雖然GDP增速下降，但09有8%也相當好，畢竟經濟規模不可同日而語。短期關注中國***經濟政策走向，觀察中國***是否能針對新國際經濟環境迅速提出應對政策。5、 美國經濟看法：明年經濟情況將逼迫FED降息。在金融係統流動性問題解決以前，實體經濟的信貸利率不會明顯降低，原因是銀行出於資本金需要減少信貸資金，而且經濟衰退也將抑製銀行貸款意願。這將延緩經濟複蘇的步伐。
14:30-16:30 Batterymarch Financial Management
參會人：CEO&高級基金經理等三人1、 Batterymarch簡介Batterymarch成立於1969年，管理資金規模300億美元。該基金以數量型投資策略而著稱業界，即采取自下而上數量化模型分析並結合一定的基本麵研究。其基本投資理念是股票的長期回報取決於其基本麵，股票的短期表現受投資者行為影響，因此可以通過計算機建模結合長短期股價決定因素優化組合。 Batterymarch有一套完整嚴格的組合構建流程，首先結合基本麵判斷、數量化模型、流動性狀況自下而上選擇股票，然後利用風險管理係統篩選組合，最後通過數量化交易模型係統優化交易成本。基金還積極資助美國大學相關學者進行金融工程領域的研究以不斷改進數量化投資策略。2、 Batterymarch從危機中學到什麽？ 基本麵分析是投資的核心。 全球化已成事實，不隨危機出現而消失。 美國金融業必然麵臨過度監管的風險 堅持既定的投資策略、保持投資業績可持續性是長期成功的關鍵
2008年9月25日 紐約
精彩對話回放： Steve Wieting，花旗銀行。美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。 李山泉，Oppenheimer Funds，董事總經理：中國***不要有抄底思想，目前的價格可能不是底。因為不清楚資產具體情況，以為廉價的資產可能並不廉價。即便成功入股了類似摩根這樣的投行，由於國內缺乏有全球資本市場運作經驗的高級人才，結果並不能很好地監督控製公司，這將導致更大風險。重要觀點：
23． 9月14-19日這周的一係列事件使美國金融係統近於崩潰，加深危機程度，進一步退後了經濟複蘇時間。從目前情況看，金融領域遭受的衝擊遠超過非金融領域，原因在於金融領域的過度杠杆。各項先行顯示經濟將進一步下滑。大規模去杠杆化預示著本輪美國經濟調整將是一個緩慢的過程。美國經濟危機將波及全球造成歐洲日本等國家的經濟衰退。
24． 美國房地產市場需求有穩定跡象，但信貸緊縮將壓製需求，價格需進一步下探達到均衡。但是美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。
25． 貨幣：長期看空美元，認為美元會重複日元的狀態，長期疲軟。在去杠杆化過程中，CARRY TRADE規模將大大縮減。
26． 商品：看好鎳、鋅，廠商減產，供求關係好轉；同時看好天然氣。認為黃金無法估計風險回報，因此回避黃金。短期遠離原油，認為年底前跌到70-80美元。不看好銅，銅庫存在不斷增加。
10:45-14:30 Citigroup
參會人：花旗客戶關係與銷售全球總監等八人
1、 美國經濟分析： 9月14-19日這周的一係列事件使美國金融係統近於崩潰，加深危機程度，進一步退後了經濟複蘇時間。從目前情況看，金融領域遭受的衝擊遠超過非金融領域，原因在於金融領域的過度杠杆。各項先行顯示經濟將進一步下滑。大規模去杠杆化預示著本輪美國經濟調整將是一個緩慢的過程。美國經濟危機將波及全球造成歐洲日本等國家的經濟衰退。 美國房地產市場需求有穩定跡象，但信貸緊縮將壓製需求，價格需進一步下探達到均衡。但是美國房地產抵押債券嚴重超賣，其交易價格顯示美國房產價格還要下跌50%，與實際情況背離較大。
2、 美國股票市場： 市場估值合理，係統性風險尚未消除，但選股機會漸漸顯露。 相對強勁的業績表現以及業績的可預測性是股票跑贏指數的關鍵。 財政刺激有利於基礎設施建設板塊，特別是電力以及電力設備行業。 美國發電和電網投資不足，導致供求缺口，即便經濟嚴重衰退，該缺口依然存在。緊張的電力供求關係將保證電力設備企業未來業績實現增長。在企業盈利普遍衰退的大背景下，電力設備板塊業績的可預測性為股價提供強力支持，推薦。
3、 貨幣：長期看空美元，認為美元會重複日元的狀態，長期疲軟。在去杠杆化過程中，CARRY TRADE規模將大大縮減。
4、 商品：看好鎳、鋅，廠商減產，供求關係好轉；同時看好天然氣。認為黃金無法估計風險回報，因此回避黃金。短期遠離原油，認為年底前跌到70-80美元。不看好銅，銅庫存在不斷增加。
15:30-17:00 Oppenheimer Funds
參會人：李山泉，董事總經理 主要觀點：
1、 中國***不要有抄底思想，目前的價格可能不是底。因為不清楚資產具體情況，以為廉價的資產可能並不廉價。即便成功入股了類似摩根這樣的投行，由於國內缺乏有全球資本市場運作經驗的高級人才，結果並不能很好地監督控製公司，這將導致更大風險。
2、 中國***不要因為QDII投資業績差就不發展QDII業務，要真正了解國外市場的運作必須走出去，需要交一定學費。
18:30-22:00 Dinner with TCFA主要和華爾街華人金融人士進行交流，感覺大家情緒比較波動比較消沉。主要觀點如下：江平（華人投資家，以宏觀對衝見長）：***讓Lehman破產這一招很差，直接導致了市場的連鎖反應。***救市措施實際上幫助窮人的，國會應該意識到這一點。美國通過大幅度放鬆銀根政策解決危機，將導致通脹以及未來資產價格上升。目前市場上很多資產很便宜，應該LONG。覺得中國現在是發展QDII的好時機，有這麽多廉價資產在市場上。SOROS基金：SOROS對本次危機深度和廣度非常悲觀，一直在賣空，目前尚未改變觀點。LAZARD：去杠杆化對對衝基金影響非常巨大。高昂的借貸成本使對衝基金leverage-up的盈利模式無法維係。未來對衝基金規模將急劇萎縮。DS:同意未來經濟麵臨通脹壓力，但更可能是滯脹。認為美國房地產抵押債券過分低估。本次危機百年未見。近來發生事件動搖了美國市場經濟基本規則，*** 可以隨便改變遊戲規則，禁止賣空、WIPEOUT股東權益等等，都是原來不可想象的。另外，能活下來的銀行基本不會參加***救助計劃，一方麵價格過分便宜，另一方麵不願意接受***監管。
2008年9月26日 紐約
精彩對話回放：Larry Summers, 前財政部長。 到周三（9月17日），世界金融係統最多隻有72小時可以存活――如果沒有緊急救助。 美國危機將波及全球，即recoupling 而非decoupling。東亞國家不會出現98亞洲危機情況，但應該防止出現日本90年代情況。 有兩種經濟衰退模式，一種是供求關係引起的通脹模式，一種是資產價格下跌引發信貸危機導致通縮模式。後一種需要花更長的時間來修複。美國現在就處於後一種衰退形式中，需要2年-2年半時間才能複蘇。老百姓將由過度消費轉變成過低消費。美國需要財政刺激措施來提振經濟。重要觀點：
27． 市場在過去幾個星期經曆了螺旋式崩潰，上一周Lehman破產、美林被收購、AIG垮台導致整個金融係統陷入休克。
28． 當前焦點是資產清算問題，***應該以什麽價格買這些劣質資產。目前有兩種聲音，對衝基金理念認為***買的越便宜越好，這樣***通過資產回購可以賺很多錢，這是個好事；傳統市場觀念認為市場是愚蠢的，***應該按照公允價值，這樣有助於提升銀行資產負債表。他認為前一種觀點是有道理的。
29． 整個金融體係資本金匱乏。如何補充資本金，要補充多少？有人估計需要一萬億美元。為什麽需要***注資從而大規模稀釋原有股東占比而不采取引進私人資本方式補充資本金呢？原因是如果按照市場自然規律辦事引入私人資本，其過程漫長，不適用危機情況。***的介入將迅速改變問題機構資本金狀況。
9:30-10:30 Lazard
參會人：LAZARD資產管理公司總裁主要議題：評析美國金融危機危機歸咎於誰？
1、 金融機構內部管理疏漏；2、 評級機構玩忽職守；3、 SEC對衍生品監管缺失。結果是什麽？LAZARD成為美國最大的獨立投行，從事並購重組、資產管理中介業務。1、 交割風險導致信貸危機；2、 消費者需求在全球範圍內縮減，人們將Fly to quality Fly to illiquidity3、 投資者分析公司時候，側重點將發生轉移。注重一個公司發了多少CP,有多少應收賬款，未來一年有多少銀行貸款到期，是否有還貸能力等等。4、 ***幹預不發生作用。5、 房價下跌，大宗商品價格下跌，但石油價格維持高位。6、 金融體係去杠杆化。7、 房貸危機將蔓延到信用卡市場、金融租賃市場危機延續時間？6個月到2年，沒有明確的預期對投資理念的探討堅持基本麵分析和價值投資，不為短期業績所動，固守自己的投資理念才能長期取得成功。認為國內按月按季考核投資業績方式畸形，基金經理不可能做對所有波段。
11:00-12:00 DE Shaw
參會人：美國前財政部長Larry Summers,負責基金投資和銷售兩位董事總經理等五人
1、 DE Shaw 簡介成立於1988年，管理資產390億美元，主要用計算機數量化模型發展多策略市場中性組合交易。基金以金融創新、技術領先、以及招募多元背景的精英人才而著稱。同時，公司通過引入美國財經界精英前輩加深團隊整體對宏觀基本麵的認識。基本理念是市場有效但通過數量化交易模型可以提高組合回報。2、 Larry Summers講話A、 市場在過去幾個星期經曆了螺旋式崩潰，上一周Lehman破產、美林被收購、AIG垮台導致整個金融係統陷入休克。B、 當前焦點是資產清算問題，***應該以什麽價格買這些劣質資產。目前有兩種聲音，對衝基金理念認為***買的越便宜越好，這樣***通過資產回購可以賺很多錢，這是個好事；傳統市場觀念認為市場是愚蠢的，***應該按照公允價值，這樣有助於提升銀行資產負債表。他認為前一種觀點是有道理的。C、 整個金融體係資本金匱乏。如何補充資本金，要補充多少？有人估計需要一萬億美元。為什麽需要***注資從而大規模稀釋原有股東占比而不采取引進私人資本方式補充資本金呢？原因是如果按照市場自然規律辦事引入私人資本，其過程漫長，不適用危機情況。***的介入將迅速改變問題機構資本金狀況。D、 有兩種經濟衰退模式，一種是供求關係引起的通脹模式，一種是資產價格下跌引發信貸危機導致通縮模式。後一種需要花更長的時間來修複。美國現在就處於後一種衰退形式中，需要2年-2年半時間才能複蘇。老百姓將由過度消費轉變成過低消費。美國需要財政刺激措施來提振經濟。E、 美國危機將波及全球，即recoupling 而非decoupling。東亞國家不會出現98亞洲危機情況，但應該防止出現日本90年代情況。
12:30-14:00 Luncheon with Tiger Fund
參會人：CEO等十五人
1、 簡介20億美元資產規模，主要投資亞洲等新興市場，中國占比50%。
2、 對美國經濟看法：悲觀，認為對銀行信心喪失，經濟要到2012年才可能恢複。14:45-16:00 New York Stock Exchange參會人：Mr.Duncan Niederauer, CEO of NYSE等四人。紐交所上星期交易量創紀錄，由於投資者恐慌性拋售。SEC限製賣空導致本周交易相對清淡。周末國會是否能夠通過救市計劃決定危機是否能夠化解。
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