正文
2008年06月18日
來源：南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道
作者：黎敏奇
“在資本市場，沒有筆直的牛市也沒有筆直的熊市。”法國興業銀行駐倫敦的投資策略師James Montier在6月17日給本報記者的郵件中表示。“危機完全不像某些人說的那樣已經過去，最壞的還在前頭。”
市場的焦點早在2008年一季度就已經遊離到了次貸危機和銀行係統危機之外。
美元指數的樂觀反彈，美國三大股指的漲跌互現，美聯儲對遏製通脹的饑渴，都仿佛帶來了牛市的回轉。
但是在2008年二季度，雷曼兄弟爆出巨虧，顯示出市場還遠遠沒有到可以樂觀的時候。
6月16日，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)公布了2008年二季報：截至2008年5月31日，公司第二季度淨虧損為27.7億美元，每股虧損5.14美元。
“未來6~18個月抵押貸款和信貸市場將繼續疲軟。”雷曼兄弟首席執行官理查德?弗爾德(Richard Fuld)在6月16日承認了這點。
華爾街換血第二波
CEO弗爾德目前在維持雷曼兄弟的“看守內閣”。稍早些時候的6月13日，雷曼兄弟撤掉了總裁約瑟夫?格裏高裏(Joseph Gregory)和CFO(Erin Callan)。
“這樣的結果（指巨虧27.7億）是完全不可以接受的。”弗爾德在16日的投資者會議上說，“我會為此負全責。”
“公司上周預告第二季度業績以來，我們已經開始采取必要措施來鞏固市場對公司強勁業務的信賴，並且盡一切努力確保不再重蹈本季度不能接受的表現。雷曼兄弟已經募集得60億美元資金。”弗爾德說。
用高管大換血來提振投資者信心，已經是這些身心俱疲的投資銀行最後一招。
6月15日，美國國際集團發布聲明，宣布已任命公司董事長羅伯特?維倫斯坦德(Robert B. Willumstad)兼任公司首席執行官，接替原CEO馬丁?蘇禮文(Martin J. Sullivan)擔任該職位。馬丁?蘇禮文將離開AIG和董事會。另外，董事會任命史蒂芬?博倫巴赫(Stephen F. Bollenbach)出任首席獨立董事。
不僅是雷曼兄弟和AIG，同為次貸危機大贏家的高盛也不得不大規模裁員。
路透社消息稱，高盛秘密的裁減行動已於上周啟動。主要涉及杠杆貸款和抵押貸款證券領域。有25％的副總裁級別員工將被裁掉。
即使高層換血，市場還是擔心雷曼兄弟和高盛會有更大的問題。因為次貸危機的兩大贏家，高盛和雷曼兄弟同時也是華爾街擁有最多無法計價的Level3資產的投資銀行。
Level3估值深水炸彈
根據美國會計準則SFAS157號文件，一級資產（Level1）是有活躍市場交易的，可以完全按照市場價格估值的資產；二級資產（Level2）是有可比資產在進行交易，可以依照可比資產來估值的資產；而三級資產（Level3），是沒有相關交易市場可供參考，也很難估值的資產，完全依賴銀行內部的盈虧模型。
這個會計準則，2007年曾經承載了規範銀行估價體係的夢想，可是Level2和Level3的分類界定同樣為銀行操縱利潤留下了空間。
截至2月29日，高盛Level3資產高達963.86億美元，相比2007年四季度激增39%。排名第二的摩根士丹利Level3資產為781.6億美元，占總資產的7.2%，相比上季度增加了6.1%。雷曼兄弟Level3資產為42.51億美元，占其總資產的5.4%，增加了1.3%。
“令人吃驚的是，這個會計準則允許銀行在市場不存在的情況下把資產按照‘市值估價’。”長期關注高盛資產組合的投資銀行家Martin Hutchison對本報記者表示。
“高盛有823.3億美元在險Level3資產（等於Level3總資產減去無追索權的債務），這超過了高盛淨資產的兩倍。”Martin Hutchison說。
就是說，如果在險三級資產發生了50%的減計，全球最賺錢的公司高盛也可以資不抵債。而高盛的Level3資產主要包括按揭和其他資產支持證券、銀行貸款、公司債務證券和可轉債。
“日本野村證券的次貸頭寸占到了27%，該公司在2007年末計提了其Level3資產總額的28%。高盛可能也需要計提28%的Level3資產，甚至更多。這將造成200多億美元的資產減計。”Martin Hutchison表示。如果這樣的話，高盛將超過花旗成為在次貸危機中減計最多的華爾街巨頭。
如果真如雷曼兄弟CEO理查德?弗爾德承認的那樣，抵押貸款和信貸市場還將有6-18個月的冬季,那麽Level3資產高企的高盛和雷曼兄弟最壞的時候才剛剛開始。在牛市中，Level3資產會帶來令人驚喜的“未實現利潤”，這些依靠模型估算出的利潤最後都化作真金白銀的年終獎流入了管理層的腰包。然而在漫長的冬季裏，這些“難以實現的利潤”會成為真正的估值隱患。
來源：南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道
作者：黎敏奇
“在資本市場，沒有筆直的牛市也沒有筆直的熊市。”法國興業銀行駐倫敦的投資策略師James Montier在6月17日給本報記者的郵件中表示。“危機完全不像某些人說的那樣已經過去，最壞的還在前頭。”
市場的焦點早在2008年一季度就已經遊離到了次貸危機和銀行係統危機之外。
美元指數的樂觀反彈，美國三大股指的漲跌互現，美聯儲對遏製通脹的饑渴，都仿佛帶來了牛市的回轉。
但是在2008年二季度，雷曼兄弟爆出巨虧，顯示出市場還遠遠沒有到可以樂觀的時候。
6月16日，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)公布了2008年二季報：截至2008年5月31日，公司第二季度淨虧損為27.7億美元，每股虧損5.14美元。
“未來6~18個月抵押貸款和信貸市場將繼續疲軟。”雷曼兄弟首席執行官理查德?弗爾德(Richard Fuld)在6月16日承認了這點。
華爾街換血第二波
CEO弗爾德目前在維持雷曼兄弟的“看守內閣”。稍早些時候的6月13日，雷曼兄弟撤掉了總裁約瑟夫?格裏高裏(Joseph Gregory)和CFO(Erin Callan)。
“這樣的結果（指巨虧27.7億）是完全不可以接受的。”弗爾德在16日的投資者會議上說，“我會為此負全責。”
“公司上周預告第二季度業績以來，我們已經開始采取必要措施來鞏固市場對公司強勁業務的信賴，並且盡一切努力確保不再重蹈本季度不能接受的表現。雷曼兄弟已經募集得60億美元資金。”弗爾德說。
用高管大換血來提振投資者信心，已經是這些身心俱疲的投資銀行最後一招。
6月15日，美國國際集團發布聲明，宣布已任命公司董事長羅伯特?維倫斯坦德(Robert B. Willumstad)兼任公司首席執行官，接替原CEO馬丁?蘇禮文(Martin J. Sullivan)擔任該職位。馬丁?蘇禮文將離開AIG和董事會。另外，董事會任命史蒂芬?博倫巴赫(Stephen F. Bollenbach)出任首席獨立董事。
不僅是雷曼兄弟和AIG，同為次貸危機大贏家的高盛也不得不大規模裁員。
路透社消息稱，高盛秘密的裁減行動已於上周啟動。主要涉及杠杆貸款和抵押貸款證券領域。有25％的副總裁級別員工將被裁掉。
即使高層換血，市場還是擔心雷曼兄弟和高盛會有更大的問題。因為次貸危機的兩大贏家，高盛和雷曼兄弟同時也是華爾街擁有最多無法計價的Level3資產的投資銀行。
Level3估值深水炸彈
根據美國會計準則SFAS157號文件，一級資產（Level1）是有活躍市場交易的，可以完全按照市場價格估值的資產；二級資產（Level2）是有可比資產在進行交易，可以依照可比資產來估值的資產；而三級資產（Level3），是沒有相關交易市場可供參考，也很難估值的資產，完全依賴銀行內部的盈虧模型。
這個會計準則，2007年曾經承載了規範銀行估價體係的夢想，可是Level2和Level3的分類界定同樣為銀行操縱利潤留下了空間。
截至2月29日，高盛Level3資產高達963.86億美元，相比2007年四季度激增39%。排名第二的摩根士丹利Level3資產為781.6億美元，占總資產的7.2%，相比上季度增加了6.1%。雷曼兄弟Level3資產為42.51億美元，占其總資產的5.4%，增加了1.3%。
“令人吃驚的是，這個會計準則允許銀行在市場不存在的情況下把資產按照‘市值估價’。”長期關注高盛資產組合的投資銀行家Martin Hutchison對本報記者表示。
“高盛有823.3億美元在險Level3資產（等於Level3總資產減去無追索權的債務），這超過了高盛淨資產的兩倍。”Martin Hutchison說。
就是說，如果在險三級資產發生了50%的減計，全球最賺錢的公司高盛也可以資不抵債。而高盛的Level3資產主要包括按揭和其他資產支持證券、銀行貸款、公司債務證券和可轉債。
“日本野村證券的次貸頭寸占到了27%，該公司在2007年末計提了其Level3資產總額的28%。高盛可能也需要計提28%的Level3資產，甚至更多。這將造成200多億美元的資產減計。”Martin Hutchison表示。如果這樣的話，高盛將超過花旗成為在次貸危機中減計最多的華爾街巨頭。
如果真如雷曼兄弟CEO理查德?弗爾德承認的那樣，抵押貸款和信貸市場還將有6-18個月的冬季,那麽Level3資產高企的高盛和雷曼兄弟最壞的時候才剛剛開始。在牛市中，Level3資產會帶來令人驚喜的“未實現利潤”，這些依靠模型估算出的利潤最後都化作真金白銀的年終獎流入了管理層的腰包。然而在漫長的冬季裏，這些“難以實現的利潤”會成為真正的估值隱患。
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