美國期貨市場結算體係

一 . 美國期貨市場結算體係的架構及結算所的形式

　　 美國期貨市場上，每家交易所內有交易會員，同時，每家結算所有其結算會員。交易所的交易會員不一定就是結算會員，非結算會員要通過結算會員來進行結算。

　　 美國有 14 家交易所，多屬私有。其中 10 家交易所采用附屬的結算所來處理結算事宜，其結算製度各不相同，而每家結算所隻負責相對應的交易所的結算業務。這樣，在美國的期貨市場上，就形成了多家交易所與多家結算所同時運行的局麵。

　　 即便結算所是獨立法人，對於經紀公司而言，麵對的仍然是多個結算單位，這與我們國內的情況實際是相似的。非結算會員可以通過結算會員來獲得結算數據，而 CBOT 的結算會員不一定是 COMEX 的結算會員。這樣，就形成了美國期貨市場上結算體係比較複雜的局麵。在這一點上而言，美國期貨市場並沒有形成統一的結算體係，對經紀公司來講，與內置於交易所的結算部門在某些方麵其效果是相同的。而在結算會員與非結算會員的區別上，其格局比我們國內的層次要多些。

　　 下麵，我們就美國期貨市場結算體係，來闡述有關市場效率、成本、資金安全、風險控製等方麵的觀點。

二 . 美國結算體係的效率

　　 首先，就結算體係的層次來講，其要經過交易所與結算所、結算所與結算會員、結算會員與非結算會員或者客戶、非結算會員與客戶等。很多國家的結算體係都要經過這幾個層次。如果經紀公司隻麵對一家交易所，那麽就其效率而言是沒什麽問題的。但如果一家經紀公司的客戶在幾家交易所都有交易，經紀公司就要成為其他幾家結算所的結算會員或者非結算會員。經紀公司要將幾家結算所的數據進行綜合，才能掌握某一客戶的交易和資金情況。在這一點上，國內的經紀公司也有同樣的問題。國內的公司在這方麵，效率低下的感覺很明顯。我們向國外同行提出這個問題時，他們倒並不認為這種多層次所造成的效率損失有多大。由於美國先進的信息技術的有力保障，係統速度非常快，他們認為這種效率的損失幾乎是可以忽略的。但我們不能忽視的是，在一些意外情況下，某一結算所的係統故障會影響整個經紀公司的結算業務。

　　 非結算會員要通過結算會員來取得數據，也可有多種形式。同樣是基於強大的電子化技術，係統運行非常快，能夠在短時間內完成結算內容。

　　 以上是從結算的技術係統來講。其實，對美國的經紀公司來講，結算製度的不統一，使其損失的效率更多一些。每家結算所的結算製度並不相同，這與交易所品種的特點有關。但集中到經紀公司這一層次時，就顯出麻煩來了。經紀公司要根據不同結算所的不同製度進行各種數據的設置，再進行綜合。而一家結算所的某一項製度的調整，就可能引起經紀公司改動自己的多項設置，這給經紀公司帶來了很多不便。

再從資金的使用效率上來說。經紀公司要根據客戶的做單情況，將資金在各交易所之間進行調配。雖然在美國的銀行和信用體係下，資金的調撥很迅速，阻礙並不明顯，但很顯然，這種資金的占用影響資金的流動性，資金的使用效率不高，增加了資金的成本，也有可能造成資金風險。在美國市場上，經紀公司在法律法規規定的範圍內，可以動用客戶保證金進行資本運作，而且，這種方式已經成為很多經紀公司收入的主要來源之一。因此，美國的經紀公司非常重視資金運作，強調資金使用率。分散結算的體係明顯對資金的高效使用是有阻礙的。尤其在國內，我們的銀行和信用體係比美國存在著更多的障礙，資金使用率不高是普遍存在的現象。雖然國內要求客戶保證金的專款專用，但不同交易所之間的大規模的資金調撥也會增加經紀公司的資金風險。

　　 對於市場效率來講，美國市場分散的結算體係使合約缺乏互通性，造成交易品種被交易所壟斷而失去流動性。

　　 美國每家結算所都指定多家銀行作為結算行，經紀公司、客戶都有自己的開戶行。同樣的，也存在跨行之間的匯兌。但可能是因為美國銀行之間的結算比較便利，美國經紀公司在有關跨行匯兌的效率情況，他們並不認為有什麽問題。

三 . 美國結算體係的成本

　　 對於這個問題，科學地來講，應該有嚴謹的數據來進行衡量。隻從感性的認識來講，相對獨立的結算所並不會增加會員的交易成本。在美國，交易成本分為交易手續費、清算費用和交納的違約資金。

　　 但是，美國很多經紀公司的從業者認為，期貨市場上這種分散的結算體係，會增加經紀公司的資金成本。美國的情況與我國期貨市場不同，大部分經紀公司的主要收入來自資本運作，而並非傭金。雖然銀行與經紀公司和結算所之間的資金劃撥通道很暢通，但經紀公司仍然要有很大一部分資金沉澱在各結算所，造成資金成本的提高。

四 . 美國結算體係的風險控製

　　 結算所獨立於交易所，交易所便不對會員承擔風險控製責任。在美國期貨市場，風險控製是由結算所及會員承擔的。結算所隻為結算會員提供數據，並不結算到會員下的客戶；同樣，結算所也隻控製結算會員的風險，並不負責控製結算會員下的客戶。非結算會員的結算數據由結算會員提供。非結算會員在結算會員公司開設的結算賬戶，一般情況下有兩種：綜合結算賬戶和完全委托結算賬戶。綜合結算賬戶形式是指結算會員將非結算會員隻看作是一個客戶，不再對非結算會員下的客戶進行結算，也不負責控製非結算會員下客戶的風險，而隻有責任控製非結算會員整體的風險。這種形式與國內的二級代理的結算相似。非結算會員從結算會員那裏取得數據後，再自行進行自己客戶的結算業務。完全委托結算賬戶是指非結算會員將自己客戶的結算業務完全交給結算會員，結算會員對非結算會員的客戶結算，並負責其客戶的風險控製。

　　 美國期貨市場這種縱向的多層次結算體係，雖然可能浪費效率，但對於控製風險是有好處的。多層次的結算，將風險分散到不同的結算主體上，各層次的結算主體側重不同的管理 ......