正文
繼去年股指翻番後，今年股指又大幅上升。今年一季度股市成交額已超過去年成交額總和，沉寂多年的中國股市開始經曆新一輪大牛市。財富效應刺激人們爭先恐後湧入，今年一季度新開戶股民500多萬戶，超過去年一年開戶總量，相當於一個大城市的人口總數。迄今為止，股市開戶已達9千萬戶，基金2千萬戶，二者共計1.1億戶；以每戶3人計，已有3億中國人成為股民。股市之熱，前所未有。隨著街頭擦鞋工也以“股市上漲”為由要求提高收費，“炒股”成了經濟生活中的頭等大事，股市漲落攸關億萬人利益，成了能夠影響最多國人情緒起落的單項指標。
在基本溫飽滿足後，出於抵禦通貨膨脹風險及資產升值的需要，居民財產由儲蓄存款向權益類金融資產轉移是一種基本趨勢。在歐美發達國家，居民擁有股權資產的比例很高，這既是中產階級社會成熟的表現，也是邁向中產階級社會的途徑。如果中國股市能夠吸引更多人成為股民，使他們間接成為企業“老板”，避免生產資料所有權的過分集中，並且使許多人通過股票升值進入中產階級行列，這無疑是天大好事。但是，中國資本市場的先天性缺陷，注定它承載不起這樣的使命。
中國股市具有易於被人為操控的致命缺陷。一方麵，股市資產結構畸形，在1400多家上市公司中，17家大公司覆蓋了總市值的30%。雖然股權分置改革已完成，但從保持控股權的需要出發，許多國企股份事實上不可能進入流通，投資者可以極小資金影響大盤股價格，甚至用少量資金操控幾支大盤金融股就能左右股指。另一方麵，由於利益關聯和技術原因，市場監管嚴重滯後，手段不力，使得投機操縱的風險遠小於收益。於是管理部門、上市公司、投資機構乃至私人投資者之間的利益關聯層出不窮，信貸資金違規入市、上市公司信息披露不實、上市公司高管炒股、基金經理為關係網鋪設老鼠倉等違規投機絡繹不絕。乃至有股票在複牌當日最高漲幅竟達1083%，股市之瘋狂，可見一斑。
人為操控必然加劇市場風險。即使是真正具有投資價值的市場，也會因為這種“人造風險”淪為賭場。而且這種賭博的結局早已注定：由於散戶與機構、一般投資者與特殊利益聯盟力量對比的高度不對稱，前者注定是輸家，後者注定是贏家。每一輪股市的牛熊更替，就是一個財富的再分配過程，它使千千萬萬“普通人”辛苦幾年積聚的財富，一次性流入少數“莊家”及其利益攸關方腰包。莊家們總有辦法讓“擊鼓傳花”的鼓點定在鮮花到達散戶手上的一刻。從這個意義上說，今年3月以後以個人投資者即散戶為主力的場外資金積極入市，股市資金的增量逐步由個人投資者的自有資金取代機構的打新資金，並成為股市走高的主要推動力量，即是明顯的危險信號。
在這裏，爭論投資者尤其投資機構是理性還是非理性、是在投資還是在投機毫無意義。眾所周知，投機的短期收益遠大於投資，隻要沒有相匹配的風險，大多數投資者都會變成投機者。易於操縱、弱於監管的中國股市，就是一個驅使投資者變成投機者的典型環境。
為當前股市熱辯的人，總強調中國股市上漲有因：股權分置改革成功，流動性過剩，人民幣幣值低估，中國經濟持續增長，十七大，奧運會，等等等等。但他們有意無意忽視的事實是：自1990年以來，幾年一輪的牛市，每次上漲都是有理由、有依托的。但這些理由、依托，絲毫未能改變股市由牛轉熊的命運，沒能改變賭場上一家歡笑十家愁的特性。原因很簡單，莊家操縱股市正是依托各種各樣“理由”，他們一定會把理由用盡，使股市漲到“不勝寒”的高度，然後再先於散戶金蟬脫殼。在中國，沒有一種力量能夠有效製止他們將股指暴炒到不合理的高度，也沒有一種力量能夠阻止他們讓散戶墊底——有能力的人，大多熱衷於擠入這場財富再分配“合法”遊戲的勝方。
唱空一方大多強調股市的泡沫日濃：題材炒作刺激股價大幅上漲，股價與行業基本麵相關性不強，散戶追漲殺跌助長投機，等等，要求擠掉泡沫。但他們不知道的是，這種泡沫沒法擠，因為有能力擠泡沫的人大都已進入利益相關方，這就是這場遊戲魅力不可抗拒的原因。其中政府的角色頗耐人尋味，它總是被一些人慫恿著利用資本市場去實現一些諸如改善國有企業治理結構、推進市場化改革、化解流動性過剩等複雜目標，而結果卻總是除了為國企圈錢外，其他什麽目標也實現不了，利益集團卻利用政府這種心態完成了一次次的操作。僅就圈錢而言，每次牛市，政府和莊家倒是都實現了“雙贏”，皆大歡喜。
但政府本身的風險意識也在大幅增強，故一再申明股市有風險，要求股民謹慎。雖然暴漲後的暴跌必然令許多人血本無歸，怨聲載道，其中許多怨氣免不了發到政府頭上，但這種社會心理的波動已非首次。盡管這一次人數更多，但仍然在社會和政府的可承受範圍之內。
這種“可承受性”，也是股市牛熊循環的圈錢遊戲能夠隔幾年就來一次的原因。畢竟豬要養肥了再殺才有意義。距2001年上一次牛市之末已有6年，人們又聽到了股市霍霍磨刀聲。股指期貨的推出，將使這柄刀更加鋒利，甚至成為股市大勢反轉的信號。在現有環境下，股指期貨將極大加劇散戶與機構、一般投資者與特殊利益聯盟之間的力量不對稱。
在基本溫飽滿足後，出於抵禦通貨膨脹風險及資產升值的需要，居民財產由儲蓄存款向權益類金融資產轉移是一種基本趨勢。在歐美發達國家，居民擁有股權資產的比例很高，這既是中產階級社會成熟的表現，也是邁向中產階級社會的途徑。如果中國股市能夠吸引更多人成為股民，使他們間接成為企業“老板”，避免生產資料所有權的過分集中，並且使許多人通過股票升值進入中產階級行列，這無疑是天大好事。但是，中國資本市場的先天性缺陷，注定它承載不起這樣的使命。
中國股市具有易於被人為操控的致命缺陷。一方麵，股市資產結構畸形，在1400多家上市公司中，17家大公司覆蓋了總市值的30%。雖然股權分置改革已完成，但從保持控股權的需要出發，許多國企股份事實上不可能進入流通，投資者可以極小資金影響大盤股價格，甚至用少量資金操控幾支大盤金融股就能左右股指。另一方麵，由於利益關聯和技術原因，市場監管嚴重滯後，手段不力，使得投機操縱的風險遠小於收益。於是管理部門、上市公司、投資機構乃至私人投資者之間的利益關聯層出不窮，信貸資金違規入市、上市公司信息披露不實、上市公司高管炒股、基金經理為關係網鋪設老鼠倉等違規投機絡繹不絕。乃至有股票在複牌當日最高漲幅竟達1083%，股市之瘋狂，可見一斑。
人為操控必然加劇市場風險。即使是真正具有投資價值的市場，也會因為這種“人造風險”淪為賭場。而且這種賭博的結局早已注定：由於散戶與機構、一般投資者與特殊利益聯盟力量對比的高度不對稱，前者注定是輸家，後者注定是贏家。每一輪股市的牛熊更替，就是一個財富的再分配過程，它使千千萬萬“普通人”辛苦幾年積聚的財富，一次性流入少數“莊家”及其利益攸關方腰包。莊家們總有辦法讓“擊鼓傳花”的鼓點定在鮮花到達散戶手上的一刻。從這個意義上說，今年3月以後以個人投資者即散戶為主力的場外資金積極入市，股市資金的增量逐步由個人投資者的自有資金取代機構的打新資金，並成為股市走高的主要推動力量，即是明顯的危險信號。
在這裏，爭論投資者尤其投資機構是理性還是非理性、是在投資還是在投機毫無意義。眾所周知，投機的短期收益遠大於投資，隻要沒有相匹配的風險，大多數投資者都會變成投機者。易於操縱、弱於監管的中國股市，就是一個驅使投資者變成投機者的典型環境。
為當前股市熱辯的人，總強調中國股市上漲有因：股權分置改革成功，流動性過剩，人民幣幣值低估，中國經濟持續增長，十七大，奧運會，等等等等。但他們有意無意忽視的事實是：自1990年以來，幾年一輪的牛市，每次上漲都是有理由、有依托的。但這些理由、依托，絲毫未能改變股市由牛轉熊的命運，沒能改變賭場上一家歡笑十家愁的特性。原因很簡單，莊家操縱股市正是依托各種各樣“理由”，他們一定會把理由用盡，使股市漲到“不勝寒”的高度，然後再先於散戶金蟬脫殼。在中國，沒有一種力量能夠有效製止他們將股指暴炒到不合理的高度，也沒有一種力量能夠阻止他們讓散戶墊底——有能力的人，大多熱衷於擠入這場財富再分配“合法”遊戲的勝方。
唱空一方大多強調股市的泡沫日濃：題材炒作刺激股價大幅上漲，股價與行業基本麵相關性不強，散戶追漲殺跌助長投機，等等，要求擠掉泡沫。但他們不知道的是，這種泡沫沒法擠，因為有能力擠泡沫的人大都已進入利益相關方，這就是這場遊戲魅力不可抗拒的原因。其中政府的角色頗耐人尋味，它總是被一些人慫恿著利用資本市場去實現一些諸如改善國有企業治理結構、推進市場化改革、化解流動性過剩等複雜目標，而結果卻總是除了為國企圈錢外，其他什麽目標也實現不了，利益集團卻利用政府這種心態完成了一次次的操作。僅就圈錢而言，每次牛市，政府和莊家倒是都實現了“雙贏”，皆大歡喜。
但政府本身的風險意識也在大幅增強，故一再申明股市有風險，要求股民謹慎。雖然暴漲後的暴跌必然令許多人血本無歸，怨聲載道，其中許多怨氣免不了發到政府頭上，但這種社會心理的波動已非首次。盡管這一次人數更多，但仍然在社會和政府的可承受範圍之內。
這種“可承受性”，也是股市牛熊循環的圈錢遊戲能夠隔幾年就來一次的原因。畢竟豬要養肥了再殺才有意義。距2001年上一次牛市之末已有6年，人們又聽到了股市霍霍磨刀聲。股指期貨的推出，將使這柄刀更加鋒利，甚至成為股市大勢反轉的信號。在現有環境下，股指期貨將極大加劇散戶與機構、一般投資者與特殊利益聯盟之間的力量不對稱。
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