巴菲特每天下大單買股票

美股要垮？巴菲特每天下大單買股票

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SmartMoney 2008-03-15 21:14:18

伯克希爾-哈撒韋(Berkshire Hathaway)(BRKB)的沃倫-巴菲特近期買入了大量股票。根據伯克希
爾最近發布的年度報告，2007年公司購入191億股票，重倉股為Burlington Northern Santa Fe(BNI)、卡夫食品(KFT)、富國銀行(WFC)和強生(JNJ)。這意味著這位“奧馬哈先知”去年平均每個工作日下單7500萬美元。伯克希爾還增加了45億美元的股票衍生工具資產，賭股市在未來11到19年不會下跌。

　　另外，伯克希爾還將32億美元壓在一組高收益率債券上麵，“股神”似乎越來越看好倍受打壓的垃圾債券。去年伯克希爾公司公司債的持有額從69億美元上升至95億美元，從中應該可以反映出對垃圾債券的增持。伯克希爾77歲的CEO巴菲特自身信用並不怎麽樣，但他卻是垃圾債券最激進的投資者之一。

　　伯克希爾2006年在股市的投資為92億美元，收益率為100%。公司2007年的淨持倉為110億美元，其中買入190億美元，賣出80億美元，最引人注目的便是減持40億中國石油(22.33,0.68,3.14%,吧)(PTR)的大手筆，5年的時間獲得10倍的收益率。去年伯克希爾的股票池總量擴充至750億美元，而2006年為615億美元，2004年為370億美元。公司最重的倉位是可口可樂(KO)(目前市值119億美元)、富國銀行(目前市值85億美元)、寶潔(PG)(68億美元)和美國運通(AXP)(64億美元)。

　　上周被CNBC電視台記者問及美國股市時，巴菲特說道：“股票現在並不便宜。不過總體而言，並不存在估值泡沫。它們會時不時走向這樣或那樣的極端，當極端開始出現的時候，你必須準備行動。”

　　在上述訪談中，巴菲特認為現在債券市場機會越來越多。

　　今年標普500已經下跌11%，我們可以保證巴菲特在買入更多股票。伯克希爾的股票投資情況大部分反映在每季度向證交會提交的備案文件中，包括2月中旬披露的第四季度信息。本月發布的年度報告則詳細披露了伯克希爾的持股情況、資產負債狀況和投資活動。

　　在證券衍生市場，伯克希爾還通過賣出標普500和其他3隻海外股指的平值看跌期權，獲得了45億美元的投資收益。這些期權的原始期限在15到20年，到期日都在2019年到2027年之間。既然伯克希爾看好未來的股市，如果上述股指在期權到期時高於公司賣出期權時的點位，公司在前麵45億投資收益之外，還將獲得整個的溢價收入。買入伯克希爾所售看跌期權的公司，在期權到期之時可以把指數產品賣給伯克希爾。

　　這是一筆巨額期權交易，因為其涉及的股指產品名義價值高達350億美元。這筆交易之所以看起來很高明，是因為這種所謂歐式期權隻能在到期日才能行使。除非受到信用降級，伯克希爾可能不需要提供保證金抵押品。這些期權到期後很可能一文不值，因為標普和其他股指應該會隨著時間上漲的。

　　這種期權都是屬於訂製的，市場上沒有到期時間這麽長的交易所交易期權。我們猜測買入這些期權的應該是一些壽險公司，目的是確保同股市相關的保險責任有一個最低保障，比如年金保險。年金保險的購買者通常獲得這樣的保證：投保者最後所得要高於最初的投資。

紐約投資公司Axiom Management的運營主管斯坦-雅諾什(Stan Jonas)說：“隻有巴菲特才能進行這樣的交易。”雅諾什解釋說，像這樣巨額的期權交易，對方通常會要求附加保證金。但是這次伯克希爾就憑自己的雄厚實力，尤其是AAA級的債券級別，對方便接受了這筆交易。

　　如果相關指數3月末的點位同現在一樣，伯克希爾可能要進行10億美元的賬麵衝銷，因為股市下跌的時候前述看跌期權的價值是上升的。巴菲特拒絕就此問題作出評價。

　　巴菲特一貫是衍生金融工具的抨擊者，並稱其為“金融市場中的大規模殺傷性武器”。也許是估計到有人會批評伯克希爾對股市和垃圾衍生工具的介入，巴菲特在給股東的年度信件中提到，公司依然享有溢價收益，而且不存在對手風險。

　　伯克希爾公司的股票一直受到投資者的追捧，盡管保險行業的環境在惡化，同時美國經濟也處在地產、零售和金融幾大困境當中。第四財季，伯克希爾營運利潤下降18%，其中保險和非保險業務均有下滑。預計2008年公司每股營運利潤很有可能低於去年的6233美元。我們之所以得出這一結論，是因為巴菲特在他的年度信件中發出警告：“2008年包括本公司在內的保險行業利潤率大幅下降是板上釘釘的事情。”

　　據我們估算，今年伯克希爾的股票投資組合價值縮水超過6%，低於標普的跌幅。去年其組合收益率約2%，低於大盤3.5%的漲幅。

　　伯克希爾並沒有公布所持股票的表現。在公司今年購入的股票中，海外股票表現比國內的要好。巴菲特在韓國鋼鐵股Posco(PKX)和英國連鎖超市樂購(Tesco)兩隻股票上獲利不菲，Anheuser-Busch(BUD)和卡夫目前還低於成本價，而康菲石油(COP)和Burlington Northern表現還不錯。

　　去年伯克希爾大幅增持富國銀行，以30億美元買入8500萬股。這一筆投資平均成本為每股35美元，目前是被套的，富國目前股價29美元。巴菲特說，他從來不擔心股價下跌，隻要公司盈利在增加，內在價值在上升。

　　有意思的是，伯克希爾並沒有向花旗(C)和美林(MER)等金融大鱷伸出援手，這兩家公司從去年秋季至今總共融資1000多億美元，以填補虧損的漏洞。華爾街一直卻不受“股神”青睞，或許是因為20世紀90年代初期援助薩羅門兄弟公司(Salomon Brothers)的慘痛經驗。他對大規模、高杠杆的資產負債表比較難以接受，而這一點在華爾街大公司中是很普遍的。

　　伯克希爾的垃圾債券衍生產品令人覺得有趣。巴菲特在年度信件中提到，伯克希爾在垃圾債券上獲得了32億美元的溢價收入，賭的就是這些債券不會違約。伯克希爾在該領域的資產可能達到47億美元，已經賠付了4.72億美元。從掌握的有限信息，我們很難對公司該業務作出分析。看起來伯克希爾看好低級別的垃圾債，畢竟到目前為止風險溢價收入要遠遠高於賠付金額。

　　巴菲特對垃圾債一貫比較偏好。去年伯克希爾買入了被私人資本杠杆收購的得州公用事業(2923.471,-49.94,-1.68%,吧)公司TXU的債務，而前些年在亞馬遜(AMZN)垃圾債上也大賺了一筆。

　　年度報告再次向我們展現了一個出神入化、開拓進取的巴菲特。巴菲特對各種級別資產和金融工具的把握，以及20年期看跌期權交易中所表現出來的超凡想像力，恐怕都是無人能及的。伯克希爾的股東們也許都有一個願望，“股神”不要先於那批期權“到期”。