99.9%的山寨幣的唯一目的就是騙走你手中的比特幣。那其中剩下來的0.1%的一個就是ETH。所以我們今天來討論一下,排行老二的ETH的合理價格區間是多少。
ETH和大餅BTC不同。BTC完全是個擊鼓傳花的遊戲。其價值完全依賴於信仰。ETH有點像股票,它是提供服務並獲取利潤的,有點像公司的股票。所以可以根據公司股票的方式計算其合理的價格應該是多少。
ETH因為是智能合約,所以各種服務願意交錢給ETH網絡來完成各種智能合約的服務。因為ETH的網絡本質上是被所有的ETH的持有人所擁有,所以所有的收益相當於公司的營收。因為ETH網絡是去中心化的,網絡本身的運營不需要額外的成本。所有的營收都可以看作公司的淨利潤。
那麽我們看看這些淨利潤的來源由哪一部分構成。分別又是多少,給一個合理的PE ratio,或者采用折算現金流法,就可以計算出ETH的合理價格是多少。
目前來看,ETH的營收來源有這些。
這筆費用的高低完全取決於網絡的擁堵情況。gas fee偏高的時候,ETH會進入通縮的,因為燒掉的ETH太多了。在2023年這筆費用在逐漸上升的過程中。現在基本持平和趨於穩定。
交易費用總體又分成三個部分。第一是金融相關的,比如穩定幣,DEFI. 第二類是遊戲和NFT相關的。第三類是基礎設施服務提供支持的。
2. Miner extractable value (MEV)營收
這筆收入主要是因為DEFI而產生的。簡而言之,礦工有權利決定一個區塊中包含哪些交易,以及交易的排列順序。套利者為了讓自己的交易盡量排在下一個區塊中靠前的位置,從而搶到套利的機會,需要支付礦工額外的費用。
用下圖舉個例子。左側是用戶提交transcation的順序。但是T4這個用戶,為了讓自己的這筆交易更早地被處理掉,他額外地支付給了礦工費用。這樣他的這筆交易在區塊打包的是時候被排到了第一位。
這筆收入在大餅的交易過程中是沒有的。ETH在DEFI的應用場景下,最常見的MEV就是做DEFI的arbitrage. 有點類似股票市場的搶跑道。
POS網絡中,節點其實就是礦工。而希望改變交易順序,盡量讓自己的交易被排到前麵,或者排到某一個交易後麵,或者讓自己的交易夾住別的某些交易,從而搶占有利位置,實現套利的,其實是套利者,在MEV的世界中會被稱為Searcher。
3. 第三類營收是ETH作為網絡安全提供的服務。比如Layer2上的大量跨鏈資產是通過Layer1上的資產作為保證的。這筆營收目前為零,未來可能漸漸營收收入會多起來。
具體來說,ETH作為一個共識層,它的安全性是由全球幾千個節點共同維護的。那這個安全性相比起很多別的新的項目來說,要好非常多。那一些新的項目就可以利用ETH的節點網絡,來提供和ETH一樣的安全性。而ETH提供這樣的安全性,就可以收取這些新項目一些費用作為回報。Eigenlayer就是類似這樣的一個項目。
在參考文獻中,分析員用這樣的方法估價ETH,把這三個營收做了係統的整理。如下麵這個表格。今天ethereum total revenue共計是2.5billion.
今天ETH的總量是120millions. 如果按照2.5billion的收入。今天1600美元的價格,差不多相當於80倍的PE ratio.
這個PE ratio顯然是過高的。如果套用股市的PEG ratio來計算。那麽ETH的營收必須每年增長80%以上才是合算的。不是很清楚報告裏麵對於ETH在今天的1900美元的target price是怎麽計算出來的。
在這個報告裏。預測了2030年的幾種情景分析。在2030年等到ETH生態係統穩定的時候,PE Ratio的估值按照20-50之間來考慮。然後用12%的利率折價到今天來計算合理價格。
老實說,2030年的事情過於遙遠。各種不確定性太多,很難估算未來的營收是多少,更不要說那個時候的成長率和當時的PE估值了。這些表格裏,可能對讀者最有用的是當下的營收計算。
我傾向隻用當下的PE Ratio來分析其當下價格的合理性。目前還沒有看到任何一個公鏈項目真正成為ETH的killer. 如果你相信未來Defi,或者去中心化的金融一定會繁榮起來的話。ETH還有巨大的營收空間可以去獲得。
花旗銀行,美國銀行他們全年profit分別是15和27 billions,比ETH網絡高了一個數量級。破產的SVB銀行曾經的全年profit是1.5 billions. 和ETH網絡在一個數量級。ETH作為世界級的DEFI網絡,我感覺營收達到花旗銀行的規模應該是不難的。畢竟幣安一家交易所的交易額就超過了A股的總額。
此外ETH智能合約的魅力在於,所有的營收都是淨利潤,因為沒有成本,規模效應特別明顯。這裏的營收可能要分兩部分來看。一部分是ETH分給validator節點上ETH的營收。一部分是ETH扣掉分給validator節點以後,用於回購ETH並且burn的營收。
如果未來幾年營收有10倍的成長,達到25billion. 似乎眼下的80倍PE是可以接受的。如果DEFI萎靡不振,未來1-2年沒有新的快速增長點。那麽按照30倍的PE計算,ETH的價格應該在600美元左右。此外這些所有的計算都有一部分循環論證的內容,比如gas fee往往也是跟著ETH的價格走的。ETH 價格越高,往往gas fee也越高,反之亦然。所以當transcation數量下來的時候,gas fee不是成比例的下降,而是加速下降。
DEFI目前來看,在過去的一年多時間裏,TVL總量在持續下滑中。ETH的價格幾乎和DEFI的TVL成正比例關係。這個趨勢不扭轉,ETH的營收也會跟著下滑。
不管怎麽說ETH都是一個高風險的投資,幾乎是一個全憑信仰的賭博。入市需謹慎。
參考文獻:
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-ethereum-price-target-118k-by-2030/
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