劉大叔的廢紙簍
經濟學專題
正文
【MarketWatch芝加哥9月2日訊】三月初的低點至今，所有市場主流指數都獲得了五成以上的漲幅，在這背後無疑是投資者和交易者日益強化的信心，他們看著各種經濟指標，相信複蘇已經在進行當中了。
不過，他們顯然並非絕對的一心一意，事實上，他們同時也在觀察著自己的利潤，開始思考退場的策略，以備不時之需。畢竟，我們的經濟整體而言仍然有不少疲軟之處，而在這背景之下，市場已經開始以企業利潤的樂觀改善為基礎為股票定價了，這似乎就意味著股市有很大的可能性在秋天迎來一輪調整。
以下四個方麵的因素就是投資者在當前環境中必須予以足夠重視的。
市盈率
截至六月底，標準普爾500指數在之前連續四個季度當中的總盈利為38.50美元——這四個季度當中還包括了一個近幾十年來所僅見的虧損季度，該季度總盈利為-0.09美元——當標普500指數的點數在1000點的時候，這38.50美元的盈利就意味著指數的市盈率是在26左右。
這已經多少有點昂貴的味道了，尤其是我們還必須看到衰退的現實。那麽，假如我們以未來四個季度的盈利預期為基準來計算市盈率，得出的又將是怎樣的結論呢？根據標準普爾公司搜集的數據，從今年第三季度開始到明年第二季度結束，標普500指數的總盈利預期為64.32美元，以今年迄今為止指數1040點的高點計，指數的市盈率為16。
這種基於盈利預期的市盈率隻有16，對於那些將希望寄托在複蘇上的牛派而言應該說是個不壞的消息。這也就是我所謂的一種早期周期性現象——股票價格雖然在上漲，但是由於盈利的增長，市盈率相應降低，或者至少仍然保持較有吸引力的水平。
正是出於這樣的考慮，我才在八月上旬的時候將標普500指數的年底目標點位從1000點提升到了1100點，當時，對宏觀經濟的樂觀情緒正在提升，那些大型基金的經理們正在持續買進股票。問題在於，假如我們的經濟突然又跌了跟頭，我們在未來四個季度實際上隻能看到55美元的盈利，那又會怎樣？顯然，這種情況之下，20以上的市盈率就會對機構投資者造成刺激，他們就將著手賣出股票了。
V形複蘇
宏觀經濟和股票市場是互相影響的。在今年的第二和第三季度當中，我們看到了一係列令人感到樂觀的經濟數據，顯示底部似乎正在到來，比如製造業重新現出活力，比如住宅市場漸趨穩定，比如收益率曲線變得陡峭，等等。
我們聽到愈多的好消息，消費者和企業對於未來的感覺就愈好，對於更多開支和投資的信心也就愈足。盡管目前我們都覺得，國內生產總值2010年將隻有2%至3%的增長幅度，但是毋庸置疑，複蘇的早期階段已經為各種積極的驚喜準備了空間。這便是樂觀的方麵。
與此同時，我們也有一些消極的因素不能忽視。3.4萬億美元的住宅抵押貸款還在水麵之下，銀行仍然不大可能去幫助那些信用有問題的住宅借貸者融資。失業率還在持續攀升，抵押贖回權的喪失隻能使住宅價格受到進一步的打壓，這又必然會波及到宏觀經濟，遏製企業的投資、采購以及雇傭決定。這就可能形成一個惡性循環，而且考慮到銀行再也不是過去那種無原則支持消費者的信貸機器，這循環的解扣將是非常困難的。
美元與商品
與多數人所相信的相反，美國的股市強勢其實並不依賴於美元強勢。我們隻要找一份美元指數和標普500指數十年表現比較線圖，就可以清楚地看到，這兩個都至關重要的資產門類，彼此之間其實是負向的關聯。
三月以來，人們對風險的胃口逐漸改善，投資流動性走向複蘇，這種情況之下，最主要的受益者首推那些自然資源支撐下的貨幣，比如澳大利亞元和加拿大元。歐元則出現了一個雙底，在每周線圖上恰好以1.25美元和標普500指數的700點左右保持一致，不過之後在股市上揚的日子裏，兩者就分道揚鑣了。
原油和工業金屬在所謂再膨脹當中也是關鍵性的指標。隻要它們的價格在上漲狀態之中，就是證實全球經濟走上正軌的訊號，而股市自然也就將成為受益者。
中國與新興市場
從去年九月的災難以來，美國金融體係岌岌可危，投資世界一片黑暗，而在這黑暗之中少有的亮點便是若幹外國經濟的情況。中國悄然占據了若幹媒體的頭條，這當然不是沒有理由的。中國的經濟增長引擎仍然在馬力十足地開進，而國內生產總值增長速度似乎也在今年6%略高的水平上見底了。
隻是，我們必須看到，在全球經濟的版圖上，其實還有若幹其他的增長亮點，比如南美洲、非洲和亞洲，對於美國產品和服務的需求都在增長。相對疲軟的美元還將刺激更多需求產生，推動美國出口增長。
美國經濟和股市已經做好準備，以堅實的複蘇腳步走向2010年。伯南克仍然掌握著聯儲，意味著後者仍然將密切關注，防止資產價格和信用體係的崩潰，同時逐漸改善銀行係統的狀況，推動經濟走向增長。
不過，至少現在，從聯儲的話語聽來，他們似乎仍然較為注重經濟下滑的風險。事實上，股市也是如此，股票價格完全可能經曆一場回挫，直至更多的證據顯示複蘇確實已經來到了我們的身邊。
股市將經濟複蘇納入自己的預期當然沒有什麽錯誤，但是假如船上的人太多，所有人都變成了牛派，那麽即便最樂觀的投資者也會開始考慮變通，考慮如何兌現自己的一部分收益了。
(本文作者：Kevin Cook)
不過，他們顯然並非絕對的一心一意，事實上，他們同時也在觀察著自己的利潤，開始思考退場的策略，以備不時之需。畢竟，我們的經濟整體而言仍然有不少疲軟之處，而在這背景之下，市場已經開始以企業利潤的樂觀改善為基礎為股票定價了，這似乎就意味著股市有很大的可能性在秋天迎來一輪調整。
以下四個方麵的因素就是投資者在當前環境中必須予以足夠重視的。
市盈率
截至六月底，標準普爾500指數在之前連續四個季度當中的總盈利為38.50美元——這四個季度當中還包括了一個近幾十年來所僅見的虧損季度，該季度總盈利為-0.09美元——當標普500指數的點數在1000點的時候，這38.50美元的盈利就意味著指數的市盈率是在26左右。
這已經多少有點昂貴的味道了，尤其是我們還必須看到衰退的現實。那麽，假如我們以未來四個季度的盈利預期為基準來計算市盈率，得出的又將是怎樣的結論呢？根據標準普爾公司搜集的數據，從今年第三季度開始到明年第二季度結束，標普500指數的總盈利預期為64.32美元，以今年迄今為止指數1040點的高點計，指數的市盈率為16。
這種基於盈利預期的市盈率隻有16，對於那些將希望寄托在複蘇上的牛派而言應該說是個不壞的消息。這也就是我所謂的一種早期周期性現象——股票價格雖然在上漲，但是由於盈利的增長，市盈率相應降低，或者至少仍然保持較有吸引力的水平。
正是出於這樣的考慮，我才在八月上旬的時候將標普500指數的年底目標點位從1000點提升到了1100點，當時，對宏觀經濟的樂觀情緒正在提升，那些大型基金的經理們正在持續買進股票。問題在於，假如我們的經濟突然又跌了跟頭，我們在未來四個季度實際上隻能看到55美元的盈利，那又會怎樣？顯然，這種情況之下，20以上的市盈率就會對機構投資者造成刺激，他們就將著手賣出股票了。
V形複蘇
宏觀經濟和股票市場是互相影響的。在今年的第二和第三季度當中，我們看到了一係列令人感到樂觀的經濟數據，顯示底部似乎正在到來，比如製造業重新現出活力，比如住宅市場漸趨穩定，比如收益率曲線變得陡峭，等等。
我們聽到愈多的好消息，消費者和企業對於未來的感覺就愈好，對於更多開支和投資的信心也就愈足。盡管目前我們都覺得，國內生產總值2010年將隻有2%至3%的增長幅度，但是毋庸置疑，複蘇的早期階段已經為各種積極的驚喜準備了空間。這便是樂觀的方麵。
與此同時，我們也有一些消極的因素不能忽視。3.4萬億美元的住宅抵押貸款還在水麵之下，銀行仍然不大可能去幫助那些信用有問題的住宅借貸者融資。失業率還在持續攀升，抵押贖回權的喪失隻能使住宅價格受到進一步的打壓，這又必然會波及到宏觀經濟，遏製企業的投資、采購以及雇傭決定。這就可能形成一個惡性循環，而且考慮到銀行再也不是過去那種無原則支持消費者的信貸機器，這循環的解扣將是非常困難的。
美元與商品
與多數人所相信的相反，美國的股市強勢其實並不依賴於美元強勢。我們隻要找一份美元指數和標普500指數十年表現比較線圖，就可以清楚地看到，這兩個都至關重要的資產門類，彼此之間其實是負向的關聯。
三月以來，人們對風險的胃口逐漸改善，投資流動性走向複蘇，這種情況之下，最主要的受益者首推那些自然資源支撐下的貨幣，比如澳大利亞元和加拿大元。歐元則出現了一個雙底，在每周線圖上恰好以1.25美元和標普500指數的700點左右保持一致，不過之後在股市上揚的日子裏，兩者就分道揚鑣了。
原油和工業金屬在所謂再膨脹當中也是關鍵性的指標。隻要它們的價格在上漲狀態之中，就是證實全球經濟走上正軌的訊號，而股市自然也就將成為受益者。
中國與新興市場
從去年九月的災難以來，美國金融體係岌岌可危，投資世界一片黑暗，而在這黑暗之中少有的亮點便是若幹外國經濟的情況。中國悄然占據了若幹媒體的頭條，這當然不是沒有理由的。中國的經濟增長引擎仍然在馬力十足地開進，而國內生產總值增長速度似乎也在今年6%略高的水平上見底了。
隻是，我們必須看到，在全球經濟的版圖上，其實還有若幹其他的增長亮點，比如南美洲、非洲和亞洲，對於美國產品和服務的需求都在增長。相對疲軟的美元還將刺激更多需求產生，推動美國出口增長。
美國經濟和股市已經做好準備，以堅實的複蘇腳步走向2010年。伯南克仍然掌握著聯儲，意味著後者仍然將密切關注，防止資產價格和信用體係的崩潰，同時逐漸改善銀行係統的狀況，推動經濟走向增長。
不過，至少現在，從聯儲的話語聽來，他們似乎仍然較為注重經濟下滑的風險。事實上，股市也是如此，股票價格完全可能經曆一場回挫，直至更多的證據顯示複蘇確實已經來到了我們的身邊。
股市將經濟複蘇納入自己的預期當然沒有什麽錯誤，但是假如船上的人太多，所有人都變成了牛派，那麽即便最樂觀的投資者也會開始考慮變通，考慮如何兌現自己的一部分收益了。
(本文作者：Kevin Cook)
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