書摘 66 (ZT) 周末愉快！！！！！

當我在英屬哥倫比亞省伯納比（Burnaby）西蒙弗雷澤大學（Simon Fraser University）讀書時，我的理想是成為一名醫生。我的理科成績很好，也不暈血，因此學醫是很好的選擇。我想成為一名醫生的願望緣於在我上大學時， 家裏正好經曆了非常嚴重的財務困難，家裏實在沒有多少錢，以致牙醫為了50美元而追著我們討要，我的理發師很同情我，跟我的父親說在我們“經濟情況好轉” 前免費為我理發。我最終在當地的一家雜貨店打工，每小時的收入是11.60美元。這份工作不久就徹底結束了，這家雜貨店的頂棚因頂部停車而坍塌了，頂部連 同20輛車都掉到了櫃台和預訂部，而這距離停車場開張還不到15分鍾。在當時還有很多人在店裏的情況下，沒有人在這一事故中死亡，真是一個奇跡。但這標誌 著我失去了高收入的工作，並開始麵臨著更加嚴重的財務困境，這一情況至少延續了好幾個月。我不停地翻閱電話簿，隻為找到每小時3美元的工作，結果是資金捉 襟見肘。
當雜貨店6個月重新開張後，這次頂部得到了強化處理，我又回到了原來的崗位，每小時的薪水仍是11.60美元。過了這麽長時間的幾乎一無所有的生活後，我 想確保不會再次發生這樣的事，我努力存錢，並學習如何讓錢生錢。我閱讀“錢生錢”以及任何人隻要有耐心、勤奮就可以變得富有的勵誌讀物，當然，更重要的是 這些人起步的時候還很年輕。我在沿著這樣的道路前進，投資成為我新的興趣。
不要誤會我，雖然直到現在我還在不時地翻閱我的解剖學書籍，但是金融企業還像從前一樣是我關注的目標。我認為如果沒有經曆這些財務困境，我不會在金融業從 業，這最終使我受益。當您經曆一些非常困難的時刻的時候，您最好感激您所擁有的一切。正如一句諺語所說，艱難困苦，玉汝於成。
當我在雜貨店開始工作後資金仍然緊張，因此我申請了學生貸款。我仍然記得信貸員拒絕我想要的貸款時自己驚愕的表情。我吃驚的原因不是您想的那樣，而是我想貸款1000美元，他們說，“沒門，你的最低貸款金額是2500美元”。
“抱歉，”我說，“我隻要1000美元。”
“小夥子，要麽貸2 500美元，要麽你一分錢也貸不到。”
不用說，我貸了2500美元，並決定拿剩餘的1500美元投資。我正在成為一名價值投資者。我已經閱讀完自己手頭的投資類讀物，並知道價值投資是最安全的 投資方法——買入遭遇打壓、不受喜歡和不受歡迎的公司，當它們重新獲得追捧後獲得投資收益。我知道您在猜測我買的第一隻股票是什麽。它正是從1899年就 開始營業的加拿大機構，有AAA的信用評級，還是加拿大最大的金融機構之一。我怎麽會出錯呢？該股票是經典的價值股票，從當年的最高價20美元跌到了當時 的成交價10美元。我感覺自己很了不起，非常聰明。隨後，我用2 000美元買了200股。我想，賺錢是很容易的事。
不幸的是，這隻名為皇家信托（Royal Trustc0）控股公司的股票因公司最終破產，每股跌到了0.50美元，最終更名為金特萊（Gentra）。我猜想金特萊這個名字是“一般垃圾” （general trash）的縮寫。誰會關心這個呢？我虧了錢。但是隨著我了解成功從來得之不易、失敗是成功之母後，這是我曾經經曆的另外一件讓我受益匪淺的事。我重新 鼓起勇氣，更加精明地用我多出的學生貸款進行投資，當我必須償還貸款時，我最終使自己的投資翻番了。
這是我在錢生錢原則上得到的第一個教訓。我開始考察從沃倫•巴菲特（Warren Buffett）到約翰•鄧普頓（John Templeton），以及動能投資者理查德。德裏豪斯[（Richard Driehaus），也稱“掠奪者”（Gunslinger）]這些成功投資者的特質。往前推20年，我們努力確定一些加拿大最優秀的基金經理的特質、質 素和秘密。
一個讓人失望的事實是，很多——至少是大多數——個人即使與最優秀的基金經理一起投資也沒有在這一過程中賺到很多錢。因為多數投資者，不管是否是高淨值個 人，都在錯誤的時間做出了錯誤的決定。他們不從整體上考察優秀的選股人的資產組合，而是在短期的業績不佳時就贖回了自己的基金。聰明的基金經理不是突然變 笨了，隻是他們的風格在一段時間變得不受歡迎了。幾乎沒有例外，普通投資者在賣出一段時期業績不佳的基金後，想在其短期業績突出後再次買入。
過去30年中加拿大最優秀的基金經理之一埃裏克•斯珀特（Eric Sprott）甚至在我采訪他的過程中探討了這個問題。他的公司在其業績短期內表現不佳之後通常會失去資產，但是在其業績非常顯著後，正好在頂峰時，又有 大批資金湧入。這是很多投資者從他們的投資組合中獲得豐厚回報的真正原因。多數金融專家，自稱為“普通投資者冠軍”，指責投資者業績不佳是由於基金經理收 取的高額費用和共同基金公司的其他罪惡條款所致。作為普通投資者的一員，我要說的是，一般來說，這樣的言論是廢話。投資回報糟糕是因為普通投資者在情緒的 左右下做出了糟糕的決定，而不是在紀律的約束下做出了明智的決定。
投資管理當然不是一門科學，在很多方麵，它也不是一門藝術，而是科學與藝術的結合體。問題是很少有人具有成為科學家和藝術家的特點，以及在二者之間進行平 衡的能力。這也許是很多最優秀的經理並沒有金融學位的原因。弗蘭克•默施（Frank Mersch），加拿大最優秀的基金經理之一，擁有超常的把握“宏觀形勢”的能力，他說是自己的哲學和曆史學位幫助他意識到了解曆史和成為非線性思考者的 重要性。他在大學的主要任務是，證明世界上有天使。他不得不學著超脫常規（outside the box）思考，但正是這些經曆幫助他取得了超越同行的業績表現。
我想寫這本書是出於以下幾個原因。首先，從長期來看，沒有幾個經理人真的做到很好。隻有少數人是該領域的明星。本書通過采訪的形式，突出強調了過去發展起 來的一些最優秀的基金經理的共同特點。其次，我認為投資者通過教育能夠提高他們的投資技能。再次，用基金經理的話來說，我認為投資者需要傾聽基金經理的策 略、風格和在過去取得的成功。最後，與這些具有不同個性的人坐在一起是一件非常有趣的事，他們中有的非常謙虛、害羞，有的有點傲慢，有的則非常有趣。
你也許會問，“本書中為什麽會選擇這些人而不是其他人呢？他們比自己的同行更優秀嗎？”我選擇這些偉大的基金經理都有特定的原因。他們在各自闡明的目標方 麵做得很優秀，無論是戰勝各自的標杆還是創造絕對回報。我專門選擇了那些按照不同的方法獲得傑出回報的基金經理。一些是價值投資型經理，一些是成長型或動 能型經理，一些是對衝基金經理，一些則不能避而不談。所有這些術語都將在隨後的章節中定義。
隨著市場周期的運動，出現了一些好的基金經理，與此同時，也有一些好的基金經理退出了。隻有少數“偉大的”基金經理無論在好的還是壞的市場上都能取得顯著 的回報。這也是我選擇的基金經理至少要有10年左右可以跟蹤的從業記錄的原因。這一時間框架涵蓋了20世紀末的大牛市，新世紀前幾年危險的、變幻莫測的、 讓人害怕的市場環境，以及2003~2007年間較好的市場環境。我想確保他們可以跟蹤的記錄至少涵蓋這些不同的市場周期，因為資金管理在很多方麵都是建 立在基金經理對不同時期的適應能力上的。他們不得不了解這次市場動態變幻是否是陷阱，就像20世紀90年代末的互聯網板塊的上漲一樣。無論如何，我相信， 本書中我沒有列出的偉大的基金經理的名單將會很長，有的還非常傑出。如果你認識他們當中的某些人，請不吝賜教，有關他們的資料將出現在我的下一本書裏。
就像加拿大股票市場上有很多股票一樣，加拿大的投資經理和基金也有很多。因此就像選股一樣，需要花費很多的時間和精力研究、選擇和跟蹤符合你的目標的基金 經理。對那些認為找出盈利的投資人是件容易的事的人來說，要做到這一點，並沒有那麽簡單。我一次又一次地閱讀投資文獻、研究資料和第二次世界大戰的曆史， 以期從整體上洞察世界。在2003年伯克希爾•哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的年會上，沃倫•巴菲特著名的合夥人查理•芒格（Charlie Munger）說，“我曾經說過，在我的一生中，我知道沒有一個人能夠在不閱讀的情況下在廣泛的領域裏表現得很明智，這樣的人事實上不存在。你會對沃倫• 巴菲特的閱讀量感到吃驚，你也會對我的閱讀量感到吃驚”。
閱讀本書將會使你成為更好的投資者嗎？我確信會做到這一點，因為本書突出強調了加拿大投資界一些最聰明的人的洞見、個性、缺點、見解和疑慮。它將會幫助你 明確自己的優勢和弱勢，認識到是什麽使你在長期內成為一個偉大的投資者。然而，需要注意的是，市場就像一個大的拍賣場，當你決定自己做交易的時候，你是在 與所有這些聰明人競爭。明天你是否會自信地出去做腦外科手術呢？讀完本書的腦外科醫師不能回答這個問題。如果你不是腦外科醫師，且回答“是”，那麽出去試 試吧！你也許將會為一些人的死亡負責。幸運的是，在投資領域，你將隻為摧毀自己的投資組合負責。
最後，但並不是最不重要的（一點），寫作本書並突出強調我選擇的這些基金經理，我是冒著引起他們自我過度膨脹的風險。我選擇這些“明星”的原因之一就是他 們一般都很謙虛。這是一個棘手的主題，因為如果你不自信，就不會在投資領域做得很好，但是狂妄自大每次都會毀滅你。一旦你聽到有關基金經理驕傲自大、傲慢 以及“我總是正確的”的言論，這通常是選擇用腳投票的最佳時機，因為這正好是其未來業績的反向指標。
文摘
我一直有個疑問，你為什麽會在倫敦入壽工作這麽長的時間？是因為他們給予你做自己想做的事的自由嗎？
我認為這一點非常重要。正如奈德•古德曼所說的，以及我們談論的，對大多數基金經理來說，人們對他們的所有期望就是跟蹤指數，比指數收益多或少幾個點。首 先，保險公司通常會有這樣的期望。他們考慮偏離指數的風險，這對我來說是一種近似瘋狂的看待風險的方法。這也是我發展我自己的投資風格，以及他們鼓勵這麽 做的部分原因。他們看到我們投資回報很大，但是，當然，平衡的另一麵是你如何管理風險？瞧，我們的風險管理做得很棒。一種方法就是通過交易管理波動。你知 道，當股票超買或遇到類似情況時，我們獲利回吐。這成為投資過程或風格的一部分。這會使你進一步去改進，我也不得不證明我會做得更好，對吧？我能夠證明的 唯一方法就是有不同的風格。
本質上說，如果你和其他人做同樣的事，你仍然不會勝出。
是的，因此隨後你就變得平庸了，對吧？我認為同樣的道理適用於埃裏克。斯珀特。他想成功，因此他發展了創造性。當你想成功時，你會變得更有創造性。
有意思，因為埃裏克•斯珀特說他開始時完全采用自下而上的股票投資策略。
是的，當然是一種組合。你最終會買股票，對吧？利率走勢不重要。因此，最終的結果是選擇正確的股票。但是這確實有助於在正確的時間在正確的板塊選擇正確的 股票。你知道，這就是你選擇短期內增長2倍（two-baggers）或3倍（three-baggers）股票的時候，因此……
你還記得你為自己買的第一隻股票嗎？
記得，你知道，我不得不回到過去。我為自己進行的交易非常積極，我做得很好。你知道，我有很多的約束。個人投資變得非常難，因為他們給你設置了很多最低回報率。我買的第一隻股票。讓我想想。這要回到……
你看宏觀環境時看什麽指標？這是固定收益分析師的工作嗎？
根據你想進入的板塊，宏觀趨勢有很多的信號。例如，銀行在一些環境下會做得很好。我會從宏觀環境得到很多啟示，隨後在板塊內選擇股票。
因此，你認為自己在某種程度上是板塊輪動投資者？
不。未必是這樣。我們經曆過很多不同類型的經濟周期。我能夠想起20世紀80年代，經濟周期有一些明確的時間表——每3～4年一次——在這個周期中，你知 道什麽時候買入金融股，什麽時候買入周期性強的股票，等等。我們在這樣的遊戲中的業績不錯，也許會像你所說的，是一個板塊輪動投資者。經濟周期最近不再是 這樣了。事實上，如果你按照經濟的周期性看一下最近10年的情形，周期沒有那麽明確了。我甚至不知道我們上次經曆的最嚴重的衰退的時間。即便市場在 2001年和2002年那樣崩盤，我們實際上也沒有經曆這麽嚴重的經濟衰退。這是一個與20世紀70和80年代完全不同的環境。我們在談論一個非常長的周 期，就像我們買入的超周期板塊一樣。至少在過去5年裏，我們的板塊投資策略是非常一致的。我們進入資源板塊非常早——非常非常早，事實上，如果你往後看四 五年，我們也許是第一個重倉投資天然氣板塊的。當天然氣價格隻有1美元或2美元的時候，我們進行投資與石油價格或資源沒有任何關係。我們隻是覺得當時北美 生產的天然氣定價有問題，因此我們很早就買入了天然氣股票。大約5年前，我們預測到了資源板塊的走勢，我們一直沒有改變過投資的策略。我們在過去5年裏不 是板塊輪動投資者。宏觀環境暗示你不要做板塊輪動投資。
這很有趣，因為你一直認為自己是成長型投資經理。然而，當你很早就投資某一行業時，一些人會說你是價值型投資經理。
我們這一行中最不普通的就是常識。不錯，因此如果某一行業會升值，為什麽我們不買入呢？盡管我們喜歡數量模型，為什麽我們不進行預測呢？但這不是一個黑 箱，因為當你以數量模型或數字看待某一行業時，可能已經太遲了。這就取決於你自己的直覺或本能，或你自己對進入的市場的理解。很難對其進行量化，並把量化 的結果寫在紙上。例如，5年前，你如何才能做出與我們一樣的投資策略呢？數量模型沒有告訴我們——這一投資還沒有產生收益。因此我們投資的時間早了。你知 道，我非常擅長這樣做。2年前，我們賣出了能源——天然氣，實際上是大幅減倉。就在兩天前，我獲利2億美元，並將2億美元投資在銅等賤金屬上。這是一次豪 賭。這將對我們所有的基金——包括對衝基金——的業績做出重大貢獻。因此，還沒有產生任何業績，但我們隻是說，“在1月的時候，冬天裏將一無所有。這些家 夥將會遇到大問題，因為他們的能力已經到頂了”。因此，你基本上會在未來3～4個月完成投資，這些金屬的價格將會下跌，將會對現金流做出很多調整。我們確 實預測到了這一點，不要買入收益被向下調整的股票，但是如果你能早點買，就很好。因此，我們遇到了雙重打擊。因此，我認為這就是我們比其他投資經理更成功 的另外一個原因。
如果你不得不選擇一個你獲得成功的原因，將會是什麽呢？
絕對地說，我們重倉投資商品，因為從某種意義上說我們是逆向投資者，因為我們認為這樣的情形將會延續很長一段時間。然後，我們看到了越來越大的波動，這很 可怕。你傾向於事後批評自己，但是任何事情從宏觀的角度得到的暗示是這樣的情形隻會延續一段時間。因此我們嚴格遵循我們的策略。
幾年前你買入鈾的時候，每個人都認為你瘋了。
是的，很多投資經理在其組合中都減持了鈾。有趣的是，錯過了這次鈾的大漲的是那些對我的投資策略類型持反對態度的人。毫無疑問，投資策略隻是一種工具。你 不得不堅定地相信自己的判斷，但是我們在不停地評估我們的策略。我不會愛上任何股票。我不打算成為異教徒（cultist）。我不相信陰謀論。我不是黃金 蟲（gold bug），盲目地買入黃金，說這是世界末日。我們絕不會這樣。我的意思是，如果資源的行情過去了，或我們認為資源板塊將不再增長，我們會轉移到其他板塊。 我們也許會買入技術股、保健股或其他股票。
你一點也不使用技術分析嗎？
不是這樣，但直觀地說，我們都知道這些股票的交易情況。這些股票不時地向50日均線等移動。因此，你想知道自己能走多遠。你還想知道趨勢是否沒有改變。然而，這不是我看股票時第一要看的內容。
買入點和賣出點這樣的技術指標對你有幫助嗎？ 我們也許會使用這樣的指標，但是坦率地說，這個不是核心問題。有時候我對自己的決定非常自信，以至於我不會太關注技術指標的重要性。有時候我會按照技術指標的指導操作，有時則不會。