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書摘 (ZT)

在市場下跌時驚慌失措
　　股票更有吸引力的時候，通常是在沒有人想買股票的時候，而不是在連理發師都能給股票開出最高價的時候。當你投資時，往往有一種誘惑，就是要證實或求證其他人也在做同樣的事情。但是曆史再三地告訴我們，當每一個人都在避開購買這些資產的時候，往往是它們最便宜的時候。 (約翰．士旦普爾曼先生，第一個走遍美國以外投資市場的投資家，曾經說過“最悲觀的時候是最好的買入時機”。)最典型的例子是1979年一期《商業周刊》曾問道：“股票死了嗎?”就在這之後不久，一個18年股票牛市正式啟動起來。更近些的例子是，《巴倫周刊》在1999年後期沃倫·巴菲特做封麵的那期雜誌上曾問：“到底怎麽了，沃倫?”並且哀歎巴菲特對技術股的厭惡。但是三年之後，納斯達克下跌超過了60％，伯克夏一哈薩維的股票增值了40％，。
　　我們也看到某些經驗的東西會勝過很多奇聞逸事，在晨星過去數年所做的一項研究中明顯地證明了這點，觀察許多不熱門的基金的表現也說明了這一點。在看了什麽基金種類能吸引最多的資金和什麽產品品種經曆過最大的贖回之後，我們發現結果很有趣。在所有資產種類中，除了那種在過去12年問以每3年為周期翻倍滾動的資產品種外，人們所厭惡的資產的表現都超過了人們所喜愛的資產的表現。
這種分歧可能很激烈。比如一個投資者在2000年初期購買了3種人們不喜歡的最不熱門的基金品種，人們預期在未來3年，他的投資收益可能會很差。但結果是他的收益比市場在那個時間段裏平均每年損失15％要好得多，而且還遠遠領先於那些當時很熱門的基金品種，因為這些基金在過去的3年平均每年下跌了26％以上。
　　違背自己的性格和意願需要勇氣，但是這種勇氣是有報酬的。如果你獨立思考並從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨，你就會成為一個好的投資者，這遠比按照財經出版物上短暫的吹捧而購買股票強得多。

媒體評論

沒有采用流行的花招來過分簡化證券分析，沒有使用學院派方式用行話把常識弄得模模糊糊，帕特。多爾西寫了一本充實而實用的書。他的例子清晰，他所使用的方法是正確的、長期有效的。
　　克裏斯多弗·C·戴維斯
　　戴維斯谘詢公司董事長基金經理

序言
我是晨星公司的創始人，你可能會認為我投資的資產大部分是共同基金，其實我很少買共同基金，我的全部資產幾乎都投資在股票上。盡管我喜歡基金，但我對股票更有熱情。基金對那些不想自己花時間做研究的人是很好的，但是如果你喜歡分析公司，情況就不一樣了。我認為分析公司是一件極有樂趣的事情，隻要你願意，你自己就能在股票投資上做得相當完美。
我在股票分析方麵的興趣始於芝加哥大學商學院。畢業之後，我偶然發現約翰·特雷恩的大作《股市大亨》(The Mone)，Masters)，讀後我了解了沃倫·巴菲特。
真是激動人心!我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我顯示了投資是多麽有趣，這是對投資智慧的一種挑戰。此外，巴菲特的業績記錄和其在大學商學院裏的學業檔案告訴我們，他的投資哲學的確是第一流的。我回去閱讀了伯克夏一哈薩維公司(：Berkshire HatPlawav)所有的年報。這一切使我的生活隨之改變。
我到芝加哥的哈裏斯合夥公司(Harris Associates)做了一名股票分析師。我選擇哈裏斯合夥公司是因為我欽佩它的價值導向，很像巴菲特的方法(我喜歡巴菲特)。這是一份非常好的工作，我與一些非常優秀的金融大師(如克萊德·麥格雷戈、查克·麥奎德、比爾·尼格倫、拉爾夫‘萬格、舍溫·朱克曼，還有兒位也是能叫得上名字的人物)共同工作。他們全都以嚴格的自下而上的風格投資，這種投資風格潛心於尋找那些低於真實價值出售的公司股票。我花費了許多時問閱讀年報，與公司管理人員談話，並向同行學習，而且我是拿工資做這些事情的。
創辦晨星公司的想法源於我試圖自己做股票分析。我定期給我所敬佩的基金經理打電話，來索取共同基金的報告，這些基金經理包括庫爾特-林德(林德基金)、喬治·麥可利斯(資源資本基金)、邁克爾·普賴斯(共同股票基金)、比爾·魯安(Seqt,oia基金)、約翰·坦普頓(坦普頓基金)和拉爾夫·溫格 (．Acol’n基金)。我核查過他們持有股票的情況，想弄明白他們買入什麽股票，以及為什麽現在買入。
一天，當我把所有這些報告全都攤在餐廳桌子上時，我想，如果某人把這些有價值的信息匯編在一起，一定是非常有用的。這個非常有價值的燈泡終於被點亮了，我開始研究共同基金行業。我看到共同基金的成長性很好，然而沒有什麽資料可以幫助投資者做出理性的基金投資決策。於是，晨星公司誕生了。
我辭去了在哈裏斯的股票分析師工作，徹底清理了我公寓裏的起居室，買了幾台電腦，公司就開業了。我寫信給所有的基金公司要它們的材料，把所有的東西都錄入到數據庫中，6個月以後，一份400頁的《共同基金原始資料集》擺在了我的辦公桌上。在1984年，像這種深度的基金信息報告很難得到，即使沒什麽用的也要 32．50美元一份。《共同基金原始資料集》提供了完整的基金投資組合等信息，比如，其中用了5頁的篇幅列出了彼得·林奇管理的麥哲倫基金所持有的800 種股票。我的這個資料集第一版賣了700份，晨星公司開始上路了。
帶著分析股票的眼光進入共同基金的世界，我們開始定義晨星公司基金投資的方法。現在很難相信，但是那個時候投資基金就是基於其最近的收益而沒有更多的東西。晨星公司把嚴格的基本麵分析帶人了這個行業。我們認識到通過認真研究基金公司持有的股票，我們可以把基金經理的投資策略理解得更清晰。所以，我們開發出我們自己股票分析的專門技術，作為能把基金分析做得更好的一條路徑。
晨星公司開始為基金投資者服務。經過一段時間，我們把服務對象擴大到所有投資者，當然也包括所有股票投資者。這不是無原則的公司擴張，合乎邏輯的成長基於對股票分析的熱情。我們看到有更多的信息適合股票投資者，我們意識到我們的確有一些創新的、有用的、獨特的東西可以奉獻給投資者。在股票分析領域幾乎沒有新東西，而且很多業已存在的產品似乎已經過時並且不那麽有用了。我們認為我們可以做得更好。
我們的股票分析方法建立在本傑明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特學派的基礎上。他們是難得的兩位好導師，我以感恩的心情對他們以及他們為投資者所做的一切表示感謝。你可能發現他們一些關鍵的經驗，如“安全邊際”和“競爭優勢”的概念，已經在我們的建議裏了。我們通過係統化地解釋和擴展他們的方法，在其中注入了新的價值，以期能為你在做自己的投資決策時提供一個穩固的架構。
我們的建議並不隻限於市場領域。在投資方麵沒有很多巨著，所以你應當有能力掌握它們中的大部分。如果你不想現在就這麽做，我建議你可以從有規律地閱讀一些商業性雜誌和報紙開始，比如《巴倫周刊》、《商業周刊》、《福布斯》、《財富》，還有《華爾街日報》等。你會驚訝地發現很多投資者都忽視了做這些基本的事情。在我們的公開出版物裏，你會發現《晨星股票投資者》 (^幻rnin艫￡甜5toc七砌es研)，還有我們的每月時事通訊，以及晨星公司的網站，都是很有幫助的。我還要推薦伯克夏一哈薩維公司全部的年報，以及《傑出投資者文摘》雜誌，那裏有對頂尖基金經理的長篇訪談文章。
你需要廣泛閱讀，以建立像伯克夏一哈薩維公司經理查理·芒格所說的“心理模型框架”。通過近距離考察很多公司，你將發現導致它們成功或失敗的許多共同的課題。之後，你將逐步建立應用於公司分析的模型。最後你要思考一些問題：這個世界正在發生怎樣的變化?這些變化是怎樣影響公司前景的?你會看到投資中富含的挑戰和樂趣。
本書是晨星公司股票研究部負責人帕特·多爾西的成果，帕特能夠以一種清晰動人的方式與人溝通，而且他具有一種罕見的、能以某種形式解讀複雜問題並使答案顯而易見的能力。帕特與晨星公司首席分析師兼晨星公司網站總編輯海伍德·凱利，以及晨星公司證券分析部總裁兼零售業務負責人凱瑟琳·吉爾斯·奧德伯一起緊密合作，指導我們公司的股票分析。我們以感恩的心情感謝他們三位在晨星公司所做的創造性工作，以及他們為確立本書投資哲學的架構所付出的艱辛努力。
成功投資者的共同品質是擁有堅定的獨立思考能力，不要受專家的影響，即使對我們也一樣。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你認為你的投資理由是對的，那正是你需要當心的地方。我希望你帶著好問的精神閱讀本書，我希望你挑戰我們的思想，我希望你學習這些原則以建立你個人的投資哲學。雖然沒有人能保證你成功，但如果你學會應用本書的這些原則並自己獨立思考，我相信你會在這條路上做得很好。

後記
本書是股票價值投資一部裏程碑式的作品。
這部書的價值，首先是使得價值投資具有極強的可操作性，而且完全適合中國現今的股票市場。
本傑明·格雷厄姆的《證券分析》開創了價值投資時代，沃倫．巴菲特是價值投資最忠實的實踐者。本書作者則是站在格雷厄姆和巴菲特等大師的肩膀上，以清晰嚴謹的語言，令人信服地從可操作性的角度，全麵、係統地闡釋了價值投資的核心理念，即以低於公平價值一定折扣的價格買入股票並在合理的價格賣出，這個折扣就是安全邊際。可以說作者在本書中的一係列論述都著眼於可操作性。
其次，作者在本書還集中闡述了晨星公司的代表性成果——內在價值估值模型和參數選取原則，這正是價值投資者自身難以解決的，更為可貴的是這個模型是符合中國國情的。
每一個對股票投資有興趣的人都知道，股票投資就是“低價買入，高價賣出”。而知道與股價高低相對的基準就是內在價值的投資者卻少之又少。換句話說，低於內在價值一定幅度(一般是15％以上)可以認為是低，反之，高於內在價值一定幅度(一般是15％以上)可算做是高，而絕對不是目前我國市場人士所普遍認為的高估和低估的標準就是股價絕對值的高低。作者在本書給出了晨星公司內在價值估值模型和參數選取原則，這對於基金經理、證券分析師、廣大投資者和有誌於從事證券投資和研究的人士來說是一個好消息。讀者完全可以根據本書的模型，自己動手對感興趣的股票進行估值。
再次，作者在本書中還與晨星公司的多位分析師合作，給出了晨星公司l3個一級行業的研究報告，每個行業報告包括了數個子行業的行業研究方法和投資所要關注的要點。
雖然書中的例子都是美國的上市公司，也恰恰是這一點使得本書的觀點和方法具有一定的超前性，也許明天、也許明年我們的上市公司就是如此。我們可以毫不誇張地說，本書中銀行業、軟件業、硬件業、電信業、醫療保健業、能源業等諸多行業，它們的情況和有關結論完全適合中國。
本書行業分析部分對基金經理、證券分析師、廣大的投資者和有誌於從事證券投資和研究的人士是至關重要的。劃分行業甚至細到子行業，然後進行係統全麵地講解行業的分析方法和投資要點，這樣的著作在國際國內市場上都是少有的。因為如此巨大的工作量不是一個人所能為的，它需要一大批高水平的分析師的通力合作才能完成，像本書這樣由國際知名機構、國際著名分析師和他領導的團隊共同完成的著作更是罕見。
“投資就是寫報告。”這是著名投資大師巴菲特的一句名言。事實上，如果我們能夠在上市公司的研究過程中回答本書中提到的那些問題，那麽我們的投資過程也就完成了90％以上。如果我們的讀者能夠按照本書行業分析方法、財務和管理分析原則、內在價值估值方法和投資股票的原則按部就班地實施，而不僅僅是停留在瀏覽一下的層麵，一定會在很大程度上改變你的投資人生。
基於以上的認識，譯者鄭重向各位推薦本書。本書對基金經理、證券分析師、廣大投資者而言，把它作為案頭或枕邊書是合適的。經常翻一翻這本書，對你提高投資獲利能力是極為有益的，因為它可能改變的是你過去投資所錨係的基準。
翻譯本書譯者付出了極大的辛苦，個中原因在於本書覆蓋了13個行業30多個子行業，涉及的最新專業名詞、術語之多，行業分析方法之新超出想像。