VIE”深水炸彈”衝擊波:華爾街880億美元或再成灰

 2008年02月29日06:58

來源：南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道
作者：黎敏奇 　　


未來幾天,華爾街主要銀行經過審計的財務報表即將發布,全球投資者可能將要為一個新名詞VIE(可變利益實體,Variable Interest Entities),再次繃緊脆弱的神經,並在次按的課堂進一步領會到投資銀行家們複雜金融魔方的"神奇"。

　　2月28日,獨立研究機構CreditSights向本報記者表示,不考慮保險公司提供的賠償,華爾街的"大佬"們可能要為VIE這一離奇資產,承受880億美元的損失。

　　根據穆迪Investor service和美聯儲數據,截至上周在外流通的VIE商業票據達7840億美元。CreditSights的分析師David Hendler說,"這些VIE資產,若並入財務報表後,可能隻會保持其起初價值的27%。"David Hendler是根據最近E*Trade Financial Corp8億美元的債券銷售情況做此估計的。

　　而花旗集團2月22日提交給美國證監會(SEC)的檔案文件顯示,該公司持有未合並報表的VIE資產為3200億美元。這意味著花旗集團的VIE頭寸已近在外流通的所有VIE資產的一半。

　　除花旗之外,CreditSights提供材料顯示,美林尚持有226億美元與VIE有關的頭寸,高盛有189億美元與VIE有關的資產,美國銀行有 136億美元相關頭寸,貝爾斯登有115億美元的VIE資產,摩根士丹利有72億美元的VIE資產,雷曼兄弟的VIE資產為61億美元。

　　如果這些資產都蒸發73%,那將是怎樣的一幅慘烈場景?

　　起於安然醜聞

　　"這幾個月中,我們學習了太多新名詞。"舊金山次按業內人士Mark Hanson,2月28日淩晨在越洋電話中笑著感歎,"未來幾天內,花旗集團會一下子把市場的目光吸引到VIE上。"

　　"VIE(可變利益實體)是SPE(特殊目的實體)一種。"一位不願透露姓名的美國投行人士說。

　　"SPE是一種壽命很短的公司。建立這樣的公司的目的就是完成某些具體的短期任務,比如規避金融風險(通常是破產)、避稅或其他監管風險。SPE可以被一個以上的實體擁有,其主要出資方常常是銀行,都是由和主要出資方銀行沒有牽連的"孤兒"公司設立,這樣發生虧損的時候也不用並入銀行的資產負債表。" 上述人士表示。

　　VIE(可變利益實體)和SPE的不同之處在於,根據美國財務會計標準委員會(FASB)製定的FIN46條款規定: 承擔VIE主要風險和收益的"第一受益人"需要把VIE資產合並入自己的財務報表,作為表內資產加以披露。

　　"VIE是2001年安然醜聞之後產生的新概念。安然事件之前,一家公司對另一家公司擁有多數投票權才會要求合並報表。安然事件之後,隻要這個實體符合VIE的標準,就需要合並報表。"前述投行人士說。

　　"安然事件之後,美國財務會計標準委員會緊急出台了FIN46。由於時間緊迫,甚至沒有來得及製定相關會計準則,而是做為一條解釋性條款列在ARB 51(關於合並報表的規定)之下。"

　　根據FIN46條款,凡是滿足以下三個條件任一條件的SPE都應被視作VIE,將其損益狀況並入"第一受益人"的資產負債表中:(1)風險股本很少, 這個實體(公司)主要由外部投資支持,實體本身的股東隻有很少的投票權;(2)實體(公司)的股東無法控製該公司;(3)股東享受的投票權和股東享受的利益分成不成比例。

　　"設置這樣的規定的目的,就是為了防止大的金融機構通過'孤兒'公司控製表外資產,卻能把大量的風險和收益隱藏。FIN46條可以保證,至少有一家機構會把這樣的表外資產並入報表。"上述人士說。

　　2007年11月,花旗集團驚爆出的110億美元的資產減記,其中有很多來源於之前隱藏著的250億美元表外資產。

　　投資銀行的避雷針

　　"未來的故事會更有趣。美國財務會計委員會頒布的FASB157條款要求:2007年11月15日之後開始的財年度內,公司需要在賣出資產的當天進行資產減記。"Mark Hanson 說。

　　高盛1月29日提交給美國證監會的檔案顯示,其持有189億美元的VIE資產,其中可能會有111億美元的減記。

　　而雷曼兄弟1月29日提交的檔案顯示,截至2007年11月30日,雷曼兄弟有61億美元有保險的VIE資產。在這份文件中,雷曼兄弟稱,"實際上我們的風險被控製在有限的範圍內,因為我們的負債是以VIE的資產做抵押的,並且包含明顯的約束條款。"

　　VIE資產的價值很大程度上取決於為該資產提供保險的債券保險商的信譽。當債券保險商岌岌可危,整個VIE市場自然而然地會"成為曆史的一部分"。

　　因此為VIE提供保險的債券保險商被視作投資銀行的避雷針。債券保險商能否保住AAA評級這一點至關重要。

　　如果債券保險商被調低評級,其所承保的資產也就會失去最高評級。而在目前的市場上,債券的買方隻買最高評級的債券。失去了最高評級的VIE資產不得不麵臨更大的損失,當損失變得很巨大的時候,投資銀行就不得不報告其持有的VIE資產,並進行相應的減記。

　　根據維基百科的數據,截至2006年,有保險覆蓋的結構性產品規模達到了3.3萬億美元,包括資產支持債券、CDO等。然而為此提供保險的債券保險商的股本隻有340億美元。

　　債券保險商的岌岌可危由此可見一斑。

　　數據顯示,MBIA為6700億美元債券提供擔保,而由Ambac提供保險的債券總額在5550億美元。

　　避雷針可能引來"驚天之雷"

　　美國最大的債券保險商MBIA Inc.在2月25日宣布,取消第四季度的分紅,並表示在未來的六個月中都不會再為任何資產支持證券提供擔保,考慮將市政債券與資產擔保證券業務一分為二。

　　與此同時,全球第二大債券保險商Ambac金融集團公司也正與銀行接觸,希望籌集30億美元資金,以向穆迪投資公司和標準普爾證明,其符合AAA評級。據彭博社2月25日報道,一家銀團準備為Ambac籌集20億-30億美元資金,幫助其滿足評級機構的資本要求。如果評級被下調,該公司有利可圖的市政債券業務可能會宣告終結。該銀團的成員包括:蘇格蘭皇家銀行集團(Royal Bank Of Scotland Group Plc)、法國興業銀行(Societe Generale)、Wachovia Corp.、法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)、巴克萊集團(Barclays PLC)、德累斯頓銀行(Dresdner Bank AG)、瑞士銀行(UBS AG)和花旗集團(Citigroup Inc.)。

　　"投資銀行和債券保險商是站在一條船上的,這就是我們現在所看到的情況。"前述投行人士說。

　　標普在2月26日表示,考慮到MBIA Inc.和Ambac Financial Group滿足相應的資本金要求,決定維持其AAA評級不變。

　　據Oppen-heimer & Co.分析師預估,MBIA和Ambac的評級若遭調降,銀行業將需要提列最多700億美元的資產減記。

　　獨立研究機構晨星MorningStar的債券保險商分析師Jim Ryan 2月28日淩晨在電話中對本報記者表示:"據我所知,債券保險商還沒有披露其關於VIE的損失情況。"

　　MBIA Inc.的投資者關係部門主管Greg Diamond對本報記者說,"相比整個行業,MBIA隻有很少的VIE頭寸。我們為很多SPE提供第三方保險服務,當第三方SPE符合FIN46條款的規定時,我們會把它納入VIE"第一受惠人"的範圍合並財務報表。

　　MBIA Inc.存檔在美國證監會的年報檔案顯示,截至2007年9月30日,和VIE有關的資產和負債達到了14億美元。該檔案還顯示,MBIA Inc.曾在2004年合並了兩支VIE進入資產負債表,2006年第四季度合並了另一支。接著,MBIA Inc.在2006年12月賣出了這些VIE。

　　標普盡管維持了這兩家公司目前評級水平,但仍將Ambac放入了"信用觀察"名單。這意味著在未來3個月中,該公司信用等級被調降的可能性仍有50%。

　　標普稱,對MBIA籌資能力更抱有信心,此前該公司在2008年頭兩個月出售了價值約26億美元的債務和權益。不過標普對MBIA未來6個月至兩年的前景展望仍為負麵,因相較於其資本規模而言,潛在損失的規模巨大。