期指融資融券獲批：A股告別單邊市邁進做空時代

期指融資融券獲批：A股告別單邊市 邁進做空時代www.eastmoney.com 2010-01-11 03:41 陳潔 孟凡霞 王丹 北京商報 經曆了漫長的等待，以及一次次期待和失望後，中國股市投資者終於迎來了“準信”——股指期貨和融資融券這兩個資本市場的新生事物將於2010年亮相中國。1月8日收盤後，證監會正式對外宣布，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。 　　一石激起千層浪。對於這一消息，經濟學專家表示，股指期貨和融資融券的推出，對於中國資本市場的發展建設具有裏程碑意義，雙向交易機製將開啟A股新的時代，有人甚至將之比喻為“成人禮”。而這兩個A股創新金融事物的準生，最大的意義是讓近20歲的A股市場將真正進入做空時代。那麽，這兩項金融創新製度對於中國的資本市場來說究竟意味著什麽？又會帶來什麽影響呢？　　綜述　　做空時代：雙向交易平衡減震　　對於中國股市，股指期貨、融資融券並不是“新聞”。為推進包括股指期貨在內的金融衍生產品的發展，中國早在2006年9月8日就成立了中國金融期貨交易所。2008年12月1日，《證券公司業務範圍審批暫行規定》的正式實施，以及證券監管部門開始受理融資融券業務申請，也讓投資者一度以為融資融券“箭在弦上”。　　而這兩個A股創新金融事物的準生，最大的意義是讓近20歲的A股市場將真正進入做空時代。　　一直以來，由於缺少做空機製，在A股市場中，機構隻能通過不斷做多，才能在股市上漲中獲利；而當市場到達高位時，又隻能通過大量拋售來回避風險，此種製度缺陷是導致我國股市“長期資金短期化、機構散戶化”怪象的根本原因。而對於中小投資者來說，在買漲才能賺錢的效應下，盲目地追漲殺跌是絕大多數人的操作常態，“投機”取代“投資”已成為炒股的真正代名詞。　　有了股指期貨，多空雙方可以平等表達市場預期，在股市非理性上漲時，投資者能夠通過期指做空來平衡股價，在股市非理性下跌時，又能通過期指做多給予市場支撐，從而通過“對衝平衡”來降低或消除係統性風險。不過，期貨交易具有高杠杆性，風險往往被放大，這時，融資融券將發揮作用，使得股指期貨交易者在預測到市場上漲或者下跌走勢後，在多空兩個方向的操作上都能遊刃有餘，幫助投資者更好地規避市場風險。業內人士分析認為，作為2010年中國資本市場最為重要的製度創新，股指期貨的對衝平衡機製有望改變“單邊市”頑疾。　　中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍表示：“股指期貨與融資融券兩者配套推出，代表中國資本市場又向前邁了一大步。由於增加了賣空機製，將使得中國投資者在投資上有了新的選擇，這將對市場和投資者產生深遠的影響。”而國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙鬆還指出：“這將在真正意義上開啟一個金融產品創新的時代。”　　事實證明，融資融券與股指期貨對股市的大起大落著實具有穩定作用。統計顯示，在最近的全球金融危機中，已推出股指期貨的22個市場，股市平均跌幅為46.9%，而沒有推出股指期貨的市場平均跌幅為63%，其中我國A股同期跌幅超過70%.　　從證監會的表態來看，股指期貨上市前的準備工作需要3個月。但是分析人士指出，融資融券應該會先於股指期貨推出。　　“按照國外市場慣例，都是先推出融資融券，再推出股指期貨的。”中信建投分析師劉楊說。　　目前，券商已經進行多次內部測試，多家券商融資融券部門早已成立。從規定上看，融資融券的多項細則已經頒布，同時2008年12月1日券商已經可以正式向證監會提交開展融資融券的業務申請，此後多家券商更進行兩次聯網測試。可以說，目前除了一些細節的規定，比如融資融券占資本金的比例等等，融資融券的推出已經沒有任何障礙可言。　　不過，摩根士丹利中國策略師婁剛表示，如果不出意外，管理層應該會打包推出，單獨推融資融券或股指期貨的風險很大。　　價值投資：藍籌將穩獲主動權　　在A股，往往出現中小市值股票股價偏高，而大盤股股價相對偏低、估值較為合理的狀況，業內人士認為，在推出融資融券、股指期貨以後，這種中小盤股被非理性推高的現象可能會有所改觀，市場風格熱點有望逐漸向藍籌股轉換。國泰君安首席經濟學家李迅雷指出，股指期貨有利於正麵激勵價值投資的行為，引導市場資金更多地向藍籌股集中。　　證監會在提到股指期貨的準備工作中，明確提到“中國金融期貨交易所完成了滬深300指數期貨的合約設計”，這就意味著股指期貨將會以滬深300指數作為交易標的，滬深300的主要成分權重股自然將受到資金追捧。　　富國基金策略分析師張宏波則表示，隨著融資融券、股指期貨的推出，市場對藍籌股的需求將會大幅增加，這對於目前滯漲的大盤藍籌股上漲將起到很好的催化作用。從2006年至2007年，管理層幾次關於股指期貨即將推出的消息都推動了A股市場大幅上漲，大盤藍籌股均有亮麗表現。　　此外，多家券商在研究海外股市後發現，股指期貨推出前，市場會出現明顯的上漲趨勢，權重股會出現一定的價值溢價。而推出後，由於機構對已有的持倉進行做空套期保值的需求量較大，短期會對市場造成負麵衝擊。　　不過，英大證券研究所所長李大霄仍認為，融資融券、股指期貨正式推出的時間將很快。製度推出後藍籌股的戰略地位會被抬高，不過，這不是所謂的市場“風格轉換、板塊輪動”的概念，而是大盤股將成為日後市場的“王牌軍”。　　利劍開路：3300點高位有望本周破　　一家知名財經專業網站進行的網絡調查中，51.7%的網民認為股指期貨和融資融券雙雙獲批是“重磅利好”。有業內人士認為，融資融券與股指期貨的獲批，對於目前的A股市場來說如同兩把利劍，有助於助力大盤本周向3300點進攻，並向更高點上行。　　聯合證券分析師任靜表示，目前滬深兩市一直在等待一個突破平衡的契機，融資融券和股指期貨的獲批有望刺激藍籌板塊借機完成風格轉換。“而一旦股指在藍籌股帶動下強勢放量衝破3300點整數關口，市場則有望重新開啟一波行情。”海通證券分析師王偉更是樂觀認為“短期內股指有望突破前期3478點高點”。　　毫無疑問，今日股市走勢將是市場關注的焦點。許多機構人士預計，受益最直接的券商、期貨和權重股將麵臨著被爆炒的境地，該類股票很可能出現大幅高開甚至漲停的局麵。　　不過，也有機構對此消息較為謹慎。上投摩根基金管理公司表示，由於前期已經對股指期貨有所預期，因此該消息隻會產生短期波動，中期並無明顯影響。“無論是融資融券還是股指期貨，它們對市場的影響都是短期的，不會影響整個市場的進程。”上投摩根中小盤基金的基金經理董紅波上周五在上投摩根上半年投資策略報告會上明確指出。而從以往經驗上看，新興市場一般是在這兩個交易製度推出之後，市場先進入上漲，然後進入平穩發展階段。　　華泰證券分析師黃大薪也認為，本周A股出現大漲的可能性較小，從近期市場表現看，3300點的壓力非常大，目前權重板塊也並沒有表現出風格轉換必須的持續性行情。加之現在基金倉位都較重，快速調倉換股不容易，所以，預計小盤股仍有機會。　　詳解　　融資融券篇　　融資和融券是兩個截然相反的概念。融資的含義是，投資者向某家機構借錢來購買股票，融券的含義是投資者向某家機構借股票來賣錢，當然，兩者都需要抵押品。因此，融資是做多股票，融券則是做空股票。　　■券商板塊成最大贏家　　目前，我國能夠開展融資融券的機構僅有券商，因此這一消息的出爐，最大利好的就是券商板塊。　　“對券商板塊而言，融資融券究竟有多大的利好？這必須取決於政策。據我們測算，如果券商能夠用全部的淨資本來開展融資融券，同時融資融券將於5月份推出的話，那麽融資融券將拉動券商板塊的整體業績上漲10%。但是，如果證監會規定券商僅能用10%的淨資本來開展融資融券，這一業績的拉動就很有限了。”平安證券金融行業研究員田良接受本報記者采訪時表示。　　長江證券則更為樂觀，分析師劉俊在最新撰寫的報告中指出，預計國內券商融資融券的收入貢獻率能達到15%-22%左右。　　不過，並非所有券商都利好於融資融券。“融資融券肯定會看券商的資本金，資本金比較低的券商，初期沒有希望開展融資融券業務。”一位基金研究員表示。　　此前，共有11家券商進行了兩次融資融券聯網測試，包括中信證券、銀河證券、國泰君安、申銀萬國、海通證券、光大證券、東方證券、招商證券、華泰證券、國信證券和廣發證券。未來首批融資融券的試點券商，基本上可以肯定將從上述券商中出現。　　“從美國和日本來看，小型經紀類券商融資融券業務占比在3%-5%左右，大、中型經紀業務較發達的券商該項收入比重普遍在5%以上，有的達到10%以上。”劉俊指出。　　■標的定是權重股　　除券商板塊外，融資融券的利好板塊還有權重股。　　“融資融券的標的是什麽？肯定是權重股。”國金證券財富管理中心分析師張兆偉表示。　　一位基金研究員詳細解釋了這一點。“券商開展融資融券，最大的問題是風險控製。也就是說，券商肯定要對進行融資和融券的資產進行風險評估考核。如果投資者想要融資融券，肯定不能用ST股來抵押，而是需要用業績和股價都穩定的權重股來抵押。”　　私募基金經理吳國平也表示，除交易所的規定外，證券公司在開展融資融券之前必然會對抵押標的進行規定，這一規定會從上市公司的規模、業績等各方麵進行規定。“換句話說，肯定是非ST股、非題材股，應該就是藍籌股。因此，融資融券的開閘必然提高投資者對權重股的關注度，而降低對題材股的關注，對權重股的利好是必然的。”　　■起步可能至少20萬元　　盡管投資者普遍對融資融券抱有期待，但是分析人士一致認為，在融資融券開閘初期，絕大部分普通投資者恐怕難以參與。　　從目前的規定來看，投資者希望參與融資融券，開戶步驟非常複雜。首先，需要向證券公司提供賬戶卡、身份證、住址證明、資產證明、收入證明等，以便獲得授信額度。其次，開戶時，投資者必須與證券公司簽訂融資融券合同及風險揭示書，並開設“客戶信用證券賬戶”和“客戶信用資金賬戶”。　　同時，投資者還需要填寫個人征信表，以供券商評判是否具備資格。根據規定，從事證券交易不足半年、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力、有重大違約記錄的投資者等都不能進行融資融券。　　“我認為，融資融券開閘時的門檻應該至少要20萬元。很簡單，融資融券是為股指期貨鋪路的，而據計算一單股指期貨的合約大約得要15萬元，因此融資融券的門檻不會太低。”吳國平表示。　　另一位分析人士更認為，即使投資者能夠達到投資門檻，初期券商也不會大範圍批準。“新業務就像吃螃蟹，會嚐試但不會開始就大規模嚐試，券商肯定會重視風險控製的。因此，初期很可能隻有券商最優質、最核心的那部分客戶才可以進行融資融券。”　　股指期貨篇　　股指期貨是從股市交易中衍生的一種新的交易方式。與買賣股票不同的是，股指期貨合約有到期日，而不能無限期持有；它實行T+0交易製度，並采用保證金交易製度，投資者僅需動用較少的資金就可以買賣一手金額比保證金大數倍的合約；同時，股指期貨是雙向交易，股市下跌時也有機會盈利，而買賣股票隻有股價上漲才能獲得正收益。　　■助力三類股票　　千呼萬喚的股指期貨不僅能起到股市“穩定器”的作用，還可為相關股票和基金帶來一輪投資盛宴。　　分析人士表示，股指期貨的推出將為三類股票帶來助力。第一類是大藍籌股，主要包括滬深300成分股，即權重指標股。申銀萬國分析師表示，股指期貨的推出將改變現有市場結構，提升藍籌股，特別是滬深300指數權重股的估值，增加其流動性。　　其次是券商股，從海外經驗看，股指期貨的推出不僅能增加券商的傭金收入，更可通過套利、避險等功能一改券商傳統高風險的盈利模式，提升券商股的估值水平。因此，券商股有望成為股指期貨的最大受益者。　　另外，參股期貨的概念股也將從中受益。隨著股指期貨的推出，此類期貨概念股將會分享到期貨公司業務範圍擴大帶來的利潤增厚。上市公司持有期貨公司股權比例越高，期貨公司的業務擴張對上市公司的利潤增厚效應越明顯。　　股指期貨的“利好效應”不止於此，指數型基金、封閉型基金等品種也有望搭乘這列“東方快車”收獲更多財富。　　■散戶暫不宜追風　　雖然中金所滬深300股指期貨仿真交易已曆時三年，但我國金融期貨仍處在探索階段。2009年創業板正式交易啟動之前，證監會、兩大交易所曾出台一係列規則、規範，防止創業板爆炒，但仍有不少散戶在首日的爆炒中被套。全國人大常委會前副委員長成思危擔憂，股指期貨在未來推出時會遭到類似創業板推出時的爆炒，因此個人投資者參與時須慎重。　　另外，股指期貨與生俱來的“杠杆效應”也決定了它的高風險。事實上，期貨市場隻是個對衝和鎖定收益的場所，普通散戶介入股指期貨以求“分一杯羹”的難度較大。如果投資者采取激進的滿倉操作，在行情劇烈波動時，很可能出現很大的虧損，造成保證金不足，而被要求追加保證金或被強行平倉。　　中國政法大學教授劉紀鵬指出，由於股指期貨交易的高風險特征，其參與主體應該從嚴要求，在推出初期，各項監管製度、交易機製都還不成熟，市場參與主體應該以機構投資者為主，在交易環境逐漸成熟後再本著從高到低的標準逐步向散戶放開。　　著名經濟學家曹遠征認為，股指期貨是一種風險管理工具，個人及機構投資者不應當把股指期貨作為投資工具。曹遠征指出，正因為市場上有人看漲、有人看跌，股指期貨的價格才能平衡，進而起到平衡收益的作用。如果出現單邊看漲或者看跌的極端情況，股指期貨會放大市場的波動。“股指期貨不能單買，它是一個衍生產品，單買就會大賠或者大賺，要和基本投資(股票市場投資)相匹配。”曹遠征表示。　　■準入門檻擬50萬元　　股指期貨稱得上國內期貨市場的“新貴族”，這主要體現在投資者準入門檻和投資“起步價”兩方麵。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，股指期貨風險較大，不排除大的機構利用股指期貨操縱市場的行為，不建議資金在50萬元以下的投資者參與。　　中金所總經理朱玉辰則代表了更多官方立場。他曾透露，正在研究過程中的“股指期貨投資者適當性製度”可能會給股指期貨投資者設立“關卡”：投資者要有一定的風險承受能力，開戶時要對他的經濟實力做一些選擇，初步設計50萬元以上的客戶先進來開戶；投資者要有知識、了解市場；投資者還需要具備一定經驗，有一定時間的仿真交易和商品期貨經曆。數據顯示，目前我國的股票投資者中，賬戶資產在50萬元以下的占到95%-98%。按照50萬元的準入限製，絕大多數的散戶股民都將與股指期貨無緣。　　另外，按照中金所的規定，滬深300指數期貨合約的合約價值為指數點乘以300元人民幣，當指數為4000點時，意味著合約價值為120萬元；當指數為5000點時，合約價值為150萬元。截至上周五收盤，滬深300指數報收3480.13點，按照10%的最低交易保證金水平，投資者買賣一手滬深300股指期貨至少需要10.44萬元。　　言論　　投資格局將發生大變化　　股指期貨和融資融券越來越近，很多東西要重新思考，巴菲特堅持價值投資，或許並非出於自己的喜好，而是不得不堅持，因為小盤股實在成交量太小，進出困難。看看香港股市，中小投資者參與股市最普遍的方法就是股指期貨，即所謂的“炒期指”；而機構投資者，則主要投資藍籌股板塊；小盤股的持有者，則不斷地想辦法避免股票退市，因為香港交易所規定，如果連續20個交易日沒有成交，該股則要退市。　　現在的A股，自然不用這麽多擔憂，小盤股炒作異常火爆，投資者的投機思想也根深蒂固。但是隨著股指期貨和融資融券的出台，這種炒作格局將會逐漸發生變化，小盤股的行情將會逐級降溫，最終落個無人喝彩。而股指的漲跌將對投資者的收益產生巨大影響，“賺了指數不賺錢”將會成為曆史，老鼠倉也會越來越少見，因為操縱股價的難度越來越高，對於老鼠倉而言，長期的價值投資毫無意義。　　將來的股市怎麽賺錢，期指和ETF基金將成為主流，投資者將會更少地關注上市公司動態。如果你看好股市，穩健的投資者可以買入ETF基金，激進的投資者可以做多股指期貨；如果你看跌股市，同樣可以融券做空，也可以做空期指。股市的成交量將會大幅度下降，大多數的股票將會麵臨流動性缺失，需要做市商來提供流動性，機構投資者的交易目標也僅僅是大盤藍籌股。　　當然，具有獨特眼光的投資者也會去購買特定企業的股票，但是這種投資很可能是長期的，把一家小公司做大成為藍籌股，然後再考慮退出的可能。這有點類似於風險投資，也可以理解為巴菲特式的價值發現。但是必須承認，流通盤過小的股票將因為資金的難以進出而最終被投機者拋棄，畢竟通過股指期貨投機，各個方麵都要比炒作一隻小盤股更加方便。　　這個過程將會是漸進式的，不會一蹴而就。從短期來看，仍會有部分投資者繼續執著於小盤股的炒作，但是這種投資方式注定要最終被市場淘汰，最後一批投機者將會因為無法出局而將炒作的標的股票變為莊股，他們要麽想盡辦法把上市公司做大做強成為藍籌股，要麽就利用造假、欺騙的辦法把貨出給散戶，或者隻能最終自咽苦果。但無論如何，這種投機方式將會最終消亡，取而代之的是更加合理、更加規範的股指期貨。