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———美國期貨經紀商2006年排行榜點評
有的，全球知名，卻突然倒閉；
有的，原本無名，卻高速成長。
讓我們一起來探尋美國TOP 50經紀商在過去五年的起起伏伏吧……
2001年在FCM排行榜中名列第七的REFCO瑞福公司受涉嫌證券欺詐醜聞影響，兩周內股票價格從20多美元驟跌至幾十美分，最終破產被並購。不知大家對幾年前的這個事件是否心中仍存著一些疑問?怎樣的經紀商才是真正穩健可靠的，可以進行長期戰略合作的？本文參考曆史及當前的官方數據及科技發展趨勢，對美國的FCM行業進行動態點評，發表個人觀點，預測行業未來的發展方向。
一、不完美的排名
據統計，在美國期貨業協會(NFA)注冊的期貨傭金商FCM(Futures Commission Merchant)目前共有190家左右。本排名由美國期貨交易委員會(CFTC)公布，並發布於《期貨雜誌》，采錄數據時間為2001年6月30日及2006年9月30日。排名主要參考指標為FCM的客戶隔夜淨資產額Customer Equity（或稱客戶權益)，是指客戶在美國在冊期貨交易所進行交易時，經紀公司FCM需要為客戶持倉劃分隔離出的資金。它是所有賬戶的淨流動資產總和，而且需要向美國期貨交易委員會報告，交易所的資產不必向CFTC報告。
業內人士都知道，經紀公司的客戶權益總量與成交量相關，但並不是正線性相關的。和會員成交量排行與持倉量排行的不一致相類似，某會員可能隔夜持倉僅千手，日成交量卻可能達到萬手，同時某會員可能持倉數萬手，日成交量卻僅有幾百手。
還有更重要的一點是，此排名僅登記期貨交易所的交易資產，而忽略了美國經紀業混業經營的現狀。比如，有些FCM期貨經紀公司業務專一，沒有期貨及期權以外的服務，在計算排名的時候，那些混業經營的公司在排名中就被顯著低估了。比如盈透集團Interactive Brokers可以在一個全能賬戶交易股票、期貨、期權以及外匯，超過期貨隔夜持倉所需要的剩餘的資金就被劃轉到證券賬戶中結算，並不向CFTC報告。這就使得這類混營公司客戶的期貨資產被嚴重低估，如果把這些權益包含進去，則純期貨經紀業務商將被擠到排行榜的後麵。
二、五年風雲錄
我們先來看一下2006年美國期貨經紀商前十強的情況：
UBS證券公司排名最一位，客戶總權益149.01億美元，超出第二名17％。這個數字包含了UBS去年剛剛購並的ABN Amro期貨業務中的數字。在2005年同期，UBS的客戶總權益為67.85億美元，排名第五位。
高盛公司Goldman Sachs排名第二，客戶總權益127.90億美元，年成長率20％，五年平均年增長2.6%。2005年同期的數字為106.62億美元，排名第一。排行榜數據顯示，高盛公司隻有機構客戶的服務，沒有零售業務。
Citigroup Global Market Inc.花旗集團全球市場公司排名第三，客戶權益89.05億美元，比去年的83.42億美元增長了6％。
曼氏金融Man Financial去年業績驕人，客戶總權益由51.33億美元大幅提升至80.69億美元，成長率達到57％，排名由2005年的第九位越升到第四位。如果對比曼氏在2000年到2005年的數字，客戶總權益從20.80億美元升至51.33億美元，可以推算出其曆史年成長率在20％。
美林Merrill Lynch Fenner & Smith在包含了其專業結算業務後，排名升至第五位，由2005年的58.05億美元增長至70.72億美元，年成長率為22％。
JP摩根期貨公司由第三名跌至第六名，客戶權益下降至69.68億美元，年增長率為-8％。
東方匯理Calyon金融保持住了第七名的位置，客戶總權益62.45億美元，年增長率15％。值得一提的是，經過兩年的準備和努力，Calyon香港公司參股中信期貨公司，在3月5日獲得中國證監會批準，開始涉足中國大陸市場。東方匯理總部在芝加哥，美國本土以外的客戶權益為30.01億美元。
為國內期貨界熟知的飛馬期貨公司的美國國內客戶權益保持了與2005年一樣的水平，位列排行榜第八位，但比2005年下跌了2.4%。飛馬集團法國公司在全球市場上份額較大，美國以外的客戶權益為233.66億美元，是本土業務51.53億美元的四倍多。從統計數據還可以看出，飛馬期貨公司沒有期貨管理賬戶，也沒有網上交易業務，主要是服務機構客戶，沒有零售業務。
第九位的雷曼兄弟Lehman Brothers的客戶總權益去年成長率達到44％。
第十位的Bear Stearn證券公司的客戶總權益去年成長率達到33％。
國內投資者熟悉的排名前50位的期貨經紀公司還包括：排名第13位的摩根斯坦利、第14位的RJO、第18位的ADM、第20位的FCStone、第35位的Alaron等。在2006年排名前24位的公司中，僅飛馬集團沒有網上期貨業務，而在五年前，前24名中還有5家經紀公司沒有網上期貨業務。
三、誰在崛起，誰在沉淪
近幾年來，除總體翻番、平均年幾何成長率達15%的群體表現之外，排名榜上還有幾個亮點值得我們特別關注。
1．純網上交易經紀商發展迅猛，高速成長。以盈透集團Interactive Brokers為代表，客戶權益六年內的年平均增長率達到82％。不考慮前麵提到的低估因素的影響，其客戶權益的增長情況如下（幾何增長率是金融業較為通用的統計手段）：
該公司的業務模式是構建純網上交易通道，從而大幅減少了人員服務的成本，提升了交易科技平台的研發水平。對比全球化經營的那些經紀公司，如飛馬集團和東方匯理公司，這類網上經紀公司在美國以外的期貨業務還有相當大的發展空間。
2．五年來平均增長速度保持較高水平的公司還有：RJO—增速52%、ADM—增速40%、Alaron—增速37％、FCStone—增速32%、Man Financial—增速20%。五年前榜上有名現在卻不見了蹤跡的公司有：Refco被曼氏購並，ABN Amro被UBS購並，都已下榜。五年前還不在排行榜上，現在已位列顯著位置的是東方匯理公司。
四、下個五年，誰主沉浮
《金融時報》一篇引述日本首相談話的報道稱，日本政府已經認識到日本不能完全依賴製造業，經過過去十幾年的經濟衰退，終於認識到需要追趕紐約和倫敦，占據金融行業中心的重要地位，改變過去被韓國和香港等國家和地區蠶食的被動局麵。而在中國，二十多年高速成長的加工業與薄弱的金融環境並存，這種財富的積累表麵上看似繁榮，實際上卻很脆弱。中國的決策層已經意識到需要發展與國力相對稱的金融衍生品市場，並已將其寫入國家發展計劃。通過以上分析，筆者認為，未來國內外經紀業存在以下幾點發展趨勢：
——交易科技。中國互聯網的普及才十幾年，可以說，未來的競爭優勢仍然在於科技的發展。更科學和自動化的電子交易平台，就會帶來嚴格的經營模式，較低的客戶資金安全顧慮，更低的經營成本，更強大的競爭力，期貨經紀業也將因此獲得更高的發展速度。
——決策層認識。許多事物都是認識決定想法，想法決定行動，行動決定成敗。認識上的突破才是革命性行動的根源。決策層的前瞻性認識相當重要，幾乎可以直接關係到一個行業的興衰成敗。這裏提到的決策層包括政府決策層、行業管理決策層以及企業決策層。
——全球平台。《期貨交易管理條例》已經正式實施，允許國內的期貨公司進行外盤期貨經紀業務，當然，實際業務的開展還需要相當長的時間，選擇最有發展潛力的全球戰略合作夥伴將成為期貨公司重點研究的課題。因此，在中國證監會的指導、在期貨行業協會的推動及協助下，開展跨國交流項目將成為期貨公司走向國際市場的一個通道。國內期貨公司大部分長期低迷，缺乏資本與人力，因此，行業協會的推動作用就顯得相當重要了。
——期權與外匯。期權包括股票期權及期貨期權。期權的算式相當複雜，不過可以利用計算機做到自動計算。致力於交易科技研發的期貨公司，若能構建快速自動的報價平台，就能在超低的交易成本下贏得市場份額。我們還以盈透集團Interactive Brokers為例來說明這個問題，憑借先進的股票期權Equity Option電子交易平台，該公司獲得了每天平均成交50萬手的交易額，占目前全球股票期權市場18.7%的交易份額以及20%以上的北美期權份額。國內的外匯經紀業務盡管還沒有正式推出，但在這方麵的競爭卻已白熱化了，我們可以借鑒國際市場經驗，少走彎路，使國內這方麵的業務盡快成熟起來。
