期貨 101

筆者在投資學院剛發《投資博弈全新技法》各種投資品種均有概述，其中第2章為期貨概述。內容如下：
    在成熟的資本市場上，期貨產品分為兩大類，一類是商品期貨，如農產品，畜產品，金屬，原材料等等；另一類是金融衍生品期貨，如指數期貨，外匯期貨，利率期貨等等。而商品期貨是最早出現的，之後才誕生了金融衍生品期貨。
一、 期貨業的產生和發展。
 (一)、芝加哥期貨交易所(CBOT)的設立是期貨業產生的標誌。
    1833年，芝加哥還是一個不為人知的小村落，但到1837年，由於商業的發展，它已經發展成為一個有4000多人的小城鎮。由於芝加哥背靠密執安湖，貼近中部平原，使它很快地成為重要的穀物集散地，相應出現了大量的農產品交易，由於無固定的交易組織，因而不能滿足不斷增加的穀物交易的要求。
1848年，由82位穀物商發起、旨在促進芝加哥地區的穀物交易活動，為買賣雙方提供見麵、交換商品的場所而成立了芝加哥穀物交易所（Chicago Broad of Trader，簡稱CBOT），向交易者提供會員製的組織形式，完善了現貨市場。大宗農產品具有明顯的季節性，加之交通不便，集散困難，致使當時的這種現貨交易存在諸多困難，如產品供求季節性脫節，供需的季節性矛盾，交通不便導致穀物進出困難，倉儲能力很弱等。為克服現貨交易中的諸多困難，促使交易規模的擴大，於是遠期的交貨合約形式應運而生。當地商人在初冬購進穀物的同時，利用遠期合約的形式，到芝加哥把剛購入的穀物拋售出手。這種遠期合約迅速發展，成為常用的穀物交易方式，逐漸走向了製度化。1863年，芝加哥穀物交易所用法規形式對此加以了確認。
隨著商品經濟的發展，商品期貨市場逐漸發展，經曆了一個逐步完善、走向成熟的曆程。在這期間，芝加哥期貨交易所起了很大的作用，可以說，美國期貨交易的出現，期貨市場的發展和芝加哥地區的商業發展與穀物交易是分不開的。
    遠期合約仍有其明顯的局限性，從合約鑒訂到實物交付要經曆很長的一段時間，此間，交易雙方都承擔交易風險；這種交易未對商品的質量和交貨期限作明確統一的規定，易於引起糾紛與違約現象。1865年，芝加哥穀物交易所通過一種被稱為期貨合約標準化協議的製度，以克服遠期合約對商品質量以及交貨方式規定不明的不足，同年，該交易所又采用了保證金製，以減少糾紛違約所帶來的諸多不便。而就在這時，一些擁有雄厚實力的非穀物商人，通過買賣期貨合約，介入期貨交易之中，至此，一個具有現代意義的期貨市場---芝加哥期貨交易所便初步形成了。
     (二)、美國芝加哥商品交易所(CME)，是期貨業大發展的助推器。
芝加哥商品交易所，有的文章中譯為芝加哥交易所(CME)，是世界上與芝加哥期貨交易所(CBOT)同處一個城市的另一個古老的商品交易所。
芝加哥商品交易所創立於1874年，其前身為農產品交易所，由一批農產品經銷商創建，當時該交易所上市的主要商品為黃油、雞蛋、家禽及其他不耐儲藏的農產品。1898年，黃油和雞蛋經銷商退出農產品交易所，組建了芝加哥黃油和雞蛋交易所，原名為黃油和雞蛋交易委員會。1912年12月1日改名為芝加哥商品交易所。重新調整了機構並擴大了上市商品範圍後，有的資料記載為於1919年將黃油和雞蛋交易所正式定名為目前的芝加哥商業交易所。自那以後，該交易所又吸納了許多種新商品，如豬肚，活牛，生豬，肥盲牛等商品的上市期貨合約。1972年該交易所為進行外匯期貨貿易而組建了國際貨幣市場分部（International ,Monetary Market，簡稱IMM）。此後又增加了90天的短期美國國庫券和3個月歐洲美元定期存款期貨交易。1982年又成立了指數和期權市場分部（Index and Qption Market，—IOM），主要進行股票指數期貨和期權交易，最有名的指數合約為標準蒲耳500種價格綜合指數及期權合約。
    1984年，芝加哥商業交易所與新加坡國際貨幣交易所建立了世界上第一個跨交易所期貨交易聯絡網，交易者可以在兩個交易之間進行歐洲美元、日元、英鎊和德國馬克的跨交易所期貨買賣業務。目前該交易所每日交易量達55萬份合約，其中3萬份為農產品合約，其餘則均為金融期貨合約。
(三)、芝加哥兩大期貨交易所走向合並，邁向期貨業的巔峰。　
美國芝加哥商品交易所（ＣＭＥ）2006年10月１７日宣布，它將以８０億美元價格購買同城競爭對手芝加哥期貨交易所（ＣＢＯＴ），從而組建成世界上最大的期貨交易所。由此將誕生迄今為止全球最大的交易所——芝加哥交易所集團。
    這個新的龐然大物總市值將達到250億美元，遠遠超過包括紐約股票交易所、歐洲交易所等競爭對手。合並將使新交易集團在利率期貨、指數期貨等金融衍生產品交易及農產品期貨交易等市場，擁有對手難以匹敵的規模優勢。這樁發生在美國第三大城市的購並，影響已波及歐亞市場。
雙方的合並計劃早在上世紀70年代中期就開始醞釀，其間共經曆了 30多年。合並的努力至少有三次，但均以失敗告終。 合並道路之所以困難重重，主要由於雙方企業文化之間的巨大差異、企業未上市前定價困難，以及曆史留存的不信任因素等。
    至上世紀末期，芝加哥商業交易所抓住了電子交易時代對金融衍生商品交易的巨大需求這一良機。在短短的幾年內，交易量連續超越紐約和倫敦期貨交易所，成為全球最大的金融衍生商品交易市場。2002年12月，商業交易所公開發行股票上市，而期貨交易所也在2005年10月上市。上市為兩家交易所順利合並奠定了基礎。而且，近幾年來兩家交易所的合作其實已經日益緊密。
     兩家交易所數年來都保持著穩健並富有成效的合作，2003年雙方合作推出了結算業務，芝加哥商品交易所開始結算所有發生在芝加哥期貨交易所的交易。因此，最終走向合並，是期貨和金融市場發展的必然結果。商品交易所合並前為180億美元，期貨交易所為70億美元。上市使芝加哥兩大交易所分出了大小，可以說，愈加透明的市場環境是促成合並的主要原因。
　現代的芝加哥是美國的第三大城市，毫無疑問是金融衍生品交易、期貨交易的中心，從2005年的數字來看，全美64% 的期貨交易都發生在芝加哥。兩家交易所的合並更加穩固了芝加哥在全美乃至全世界金融中心的地位，眾多分析人士和谘詢機構認為，合並最終會加速雙方在美國以及在其他國家的發展。
    合並案公布後，歐洲各大交易所對此表示出了高度關注。分析人士認為，這必將引發歐洲大陸交易所合並的新一輪浪潮。而在亞洲，新交易集團已經表現出明顯的擴張意圖，且有實質性擴張舉措，其深遠影響可能波及歐亞甚至全球經濟。
    芝加哥期貨交易所已經和新加坡交易所合資組建了商品交易所，開發依托於電子交易平台的衍生商品交易。而期貨交易所則分別與中國外匯交易中心和上海證券交易所就開拓中國衍生品市場信息交流簽署過諒解備忘錄，並舉行了包括中國證監會與上海期貨交易所官員在內的培訓。此外，該交易所還推出了人民幣期貨與期權交易產品，為市場提供規避人民幣匯率波動風險的工具。
    新芝加哥商品交易所發言人曾表示 ：集團會在原來的基礎上加強對歐洲和亞洲市場的合作和開拓。雙方都有深厚的亞洲市場交易曆史，都在新加坡開展了一年以上的電話交易中心，並且擬定了亞洲市場計劃，雙方都期待在不久的將來深入亞洲業務。當合並過程在實際中真正完成以後，大力擴張新交易所亞洲市場更符合其發展邏輯。新交易所可能對穀物期貨、能源期貨投入特殊的關注，並且幫助農場主和商人減少價格變化所造成的影響。
據報道，合並交易有望於２００７年年中完成，但仍需得到相關監管機構和交易所各自股東和會員的批準。如果交易得以進行，合並後的交易所日交易量可望達到９００萬筆，遠遠超過其他競爭對手。同時，新成立的交易所將有助於減少交易成本、吸引海外資金和更好地運用電子交易技術，打造一個全球最大的衍生品交易平台。芝加哥期貨交易所主席特倫斯·達菲將成為合並後的芝加哥商品交易所集團（ＣＭＥ　ＧＲＯＵＰ）主席。在當日的新聞發布會上表示，在全球化競爭和整合日趨增強的時代，這起合並交易將有助於新交易所的發展和尋求更多的市場機會。
芝加哥兩大交易所的合並將進一步增強全球金融交易所行業的整合勢頭。由於近年來全球金融衍生產品交易發展速度迅猛，各大股票、商品和期貨交易所都渴望能抓住這一時機，通過並購等方式降低交易成本、吸引客戶以鞏固自身的競爭地位。芝加哥這兩家曆史悠久交易所最終走向合並，可能會給全球其他交易所一定的啟示。
二、 各國主要期貨交易所及主要品種簡介。
(一)、美國期貨交易所。
1、芝加哥期貨交易所(CBOT)。商品期貨主要品種：玉米，小麥，燕麥，大米，大豆，豆粉，豆油等。
2、芝加哥期權交易所(CBOE)。是世界第一家以期權為主的交易所。1973年由芝加哥期貨交易所會員組建，主要是期權類品種。股票買權，股票賣權，股票期權，利率期權，長期期權，類股指期權，VIX指數期貨等。
3、芝加哥商業交易所(CME)。主要是活豬，活牛，豬肉，雞肉，木材等商品期貨。金融衍生品，股指期貨，利率期貨，外匯期貨等。
4、紐約商業交易所(NYMEX)。原油期貨是最具代表性的，主要是西德克薩斯洲的輕原油期貨合約，在期貨單一品種中交易量是較大的，同類品種還有取暖油，汽油。
5、紐約商品交易所(COMEX)。主要有黃金期貨，白銀期貨，鉑和鈀期貨，銅和鋁期貨也具有一定的代表性。
6、紐約咖啡、糖和可可交易所(CXCE)。是世界最大糖期貨市場，咖啡，可可等商品期貨。
7、紐約棉花交易所(NYCE)。主要是棉花期貨，是世界影響較大的市場，還有桔子汁和金融衍生品期貨等。
如前所述，未來芝加哥交易所集團（ＣＭＥ　ＧＲＯＵＰ），將使芝加哥商品交易所和芝加哥期貨交易所最終實現合並。
(二)、歐洲主要期貨交易所。
1、英國倫敦金屬交易所(LME)。
倫敦金屬交易所1887年開辦，初始就從事銅和錫的交易，是曆史悠久世界著名的金屬
交易所。當時英國對銅和錫的需求很大，需要大量從智利和馬來亞（現在的馬來西亞和印度尼西亞）大量進口。為了避免價格起落的風險和船運途中的其他風險，交易所確定以三個月為標準交割日期（因當時從馬來亞和智利海運至英國一般需要三個月時間）。
隨著曆史的發展，交易所適時適勢地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質。1981年銅的標準提高至高級銅(high grade)，1986年又提高至目前仍然執行的A級銅標準(Grade A)。1989年6月份，LME把大錫的交割標準提高到目前的99.85%。 1920年交易所正式引進鉛鋅。 鉛 的交割標準從開始交易至今基本沒有改變。鋅錠從引入交易所後幾經提高交割質量，1986年正式確定為99.995%. 1978年倫敦金屬交易所正式引入原鋁交易，交割質量標準為99.50%，1987年提高至目前的交割質量99.7%。1979年引入鎳商品，1992年，增加鋁合金品種，1999年5月，新增白銀。但白銀目前基本為OCT交易，非LME正式交易。
2000年4月10日，在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個商品的基礎上創立了LMEX－倫敦金屬交易所期貨指數。指數交易不能進行實物交割，與股指市場一樣。
倫敦黃金市場(London Gold Market),主要以黃金現貨交易為主，起到紐約黃金市場和香港黃金市場的紐帶作用，對世界黃金市場有著十分重大的影響。
2、倫敦國際石油交易所(IPE)。主要是北海布倫特石油期貨。
3、倫敦國際金融期貨交易所(LIFEE)。1982年9月正式開業，是歐洲建立最早、交易最活躍的金融期貨交易所。雖然該交易所的建立較美國最早的金融交易市場晚了十年之久，但在歐洲仍有著十分重要的意義。貨幣期貨，有以美元結算的英鎊、瑞士法郎、德國馬克和日元期貨以及以德國馬克結算的美元期貨；利率期貨，有英國的各種國庫券期貨、美國長期國庫券期貨、日本長期國庫券期貨、3個月期歐洲美元定期存款期貨以及3個月期英鎊利率期貨等；股票指數期貨，有金融時報100種股票指數期貨。
4、歐洲期貨交易所（Eurex）。該所是德國交易所集團股份有限公司（Deutsche Boerse AG）的下屬機構。德國交易所集團公司是一家集提供現貨市場、衍生品市場、清算、信息和計算機技術服務於一身的集團公司。現貨市場在其下屬的法蘭克福證券交易所（FWB）進行，歐洲期貨交易所（E urex）隻從事金融衍生品的交易。1998年歐洲期貨交易所開業，當年年底成交的合約數量即成為歐洲第一、世界第二大衍生品交易所，1999年曾為為全世界營業額最大的衍生品交易所。2000年8月，歐洲期貨交易所與芝加哥期貨交易所結為聯盟，2004年，美國分部在芝加哥開業。 其產品全部是金融期貨和期權。目前，產品包括股票衍生品、股票指數衍生品、波動率衍生品、交易所交易基金衍生品、利率衍生品及貨幣市場衍生品，共6大 類33個子類品種。  
5、瑞士金融期貨交易所(SOFFEX)。1988年成立，主要有股票期權，指數期權，指數期貨，利率期貨等品種。
6、巴黎金融工具期貨市場(MATIF)。主要有金融衍生品種。

(三)亞洲主要期貨交易所。
1、日本東京工業品交易所。主要代表性品種是天然橡膠期貨，是世界影響力較大的交易品種。還有黃金、白金、銀、棉紗和毛線等期貨品種。
2、東京穀物商品交易所(TGE)。主要有大豆、紅豆等期貨品種。
3、馬來西亞吉隆坡商品交易所。主要有天然橡膠，椰子油，可可，錫等期貨品種。
4、香港期貨交易所。主要有恒生股指，大豆，糖等期貨品種。
5、新加坡國際金融期貨交易所(SIMES)。主要有股指期貨，石油產品期貨和貨幣期貨三大類，70多個品種。
(四)其他有一定影響的期貨交易所。
巴西期貨交易所(BMF)，南非期貨交易所(SAFEX)，悉尼期貨交易所(SFE)，多倫多期貨交易所(TFE)，新西蘭期貨交易所等。
三、 中國期貨交易所及主要品種現狀。
(一)、上海期貨交易所。主要有銅、鋁、鋅、燃油、橡膠期貨。
(二)、大連期貨交易所。主要有大豆、豆粕、玉米、豆油期貨。
(三)、鄭州期貨交易所。主要有強麥、硬麥、棉花、糖、PTA期貨。
(四)、中國金融期貨交易所。主要有滬深300指數股指期貨。



第2章 期貨概述之二

四、期貨市場的主要特點及作用。
期貨市場是市場經濟的產物，是為期貨交易者提供期貨標準化合約交易的場所和領域。期貨交易，就是在期貨所內買賣標準化合約的交易。這種交易是由轉移價格波動風險的生產經營者和願意承受價格風險的以獲取風險利潤的投機者參加的，這是一種競爭性極強的經濟活動，但也是一種比較公開、公正、和公平的交易。
(一)、期貨合約的內容。
1、合約品種。合約品種明確該期貨合約的標的是什麽。具體可分為兩大類：一類是商品期貨；另一類是金融期貨。
2、合約單位。就是每一份合約所包含的量是多少。如，滬銅每手為5噸，大連大豆每手為10噸。
3、合約月份。期貨合約年月份各有不同，短的有幾個月，長的有幾年，10幾年，甚至20年以上。主要是根據各種商品的生產、流通等情況的不同所製定。
4、最小變動價格單位。就是在進行期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度的約定，每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整倍數。
5、每日價格最大波動幅度限製，即漲跌停板的幅度規定。每種期貨合約的當日價格最大波動限製，是根據品種的不同和市場特點而規定的。如，連豆4%，滬燃油5%等。
6、交易時間。每一品種在交易所都有具體的交易時間是。如，國內商品期貨上午9：00至11：30，下午1：30至3：00；股指期貨上午9：15至11：30，下午1：00至3：15。
7、質量標準。質量指每一商品具有代表性的標準品級，一般采用國際貿易中能用的和交易量最大的商品質量作為期貨合約的標準品級。除標準品級外，有的期貨交易所還規定了替代品級，加減一定的質量升貼水也可用於實物交割。
8、最後交易日。就是指期貨合約停止買賣的最後截止日期，到合約月份的一定日期就要停止合約的買賣，準備進行實物交割履行合約。因而，必須規定合約買賣的最後日期。
9、合約到期日。就是期貨合約的交割過程的最後一天。在合約到期日以前，期貨合約必須按照規定程序交割完畢。
10、交割方式。就是期貨合約到期進行實物交割的具體方式。期貨交易所根據設立的標準交割倉庫的地點，實行定點交割的方式。
(二)、期貨市場的主要特點。
1、期貨市場實行保證金交易。在期貨市場進行交易，隻需交納履約保證金，通常為交易金額的5—15%。在交易過程中，初始時期維持較低的保證金比例，隨著期貨合約交割期的臨近，保證金比例將不斷提高，這種規定就是為期貨合約的履行提供一種財務擔保。如果交易者未能將其持有的期貨合約在到期前進行對衝平倉，那麽就必須在合約到期後根據合約的規定進行實物交割。
2、可雙向交易操作，具有做空機製。現貨交易通常是先買入，再適時賣出。如投資股票、外匯、黃金等。期貨交易則可以先賣出，即買“空”；也可先買入，即買“多”。
3、期貨是不以實物交割為主要目的的交易行為。期貨交易大體有兩種目的：一個是投機；另一個是套期保值。期貨交易中，除特殊情況外，通常最後進行實物交割的比例很小，一般隻有1—3%，絕大多數的期貨交易者都以對衝平倉的方式了結交易。投機者隻是通過合約的買賣，賺取差價，以達到盈利的目的；套期保值主要是避險者在期貨市場上買賣合約，並在期貨合約到期前對衝了結，以達到其在現貨市場上的商品保值的目的。
4、期貨交易是高風險，也是高回報的一種投資。期貨交易是一種保證金交易，運用5—10%資金就可進行100%的交易。由於這種投資杠杆原理，決定了期貨交易是一種高風險，同時也是一種高投資回報的交易。投入一定數量的資金，交易者可能獲得數倍甚至數十倍的投資收益，反過來也麵臨著相對應的投資風險度。如果是5%的保證金交易，就是放大20倍；如果是10%的保證金交易，就是相應放大10倍。正是由於這種高風險、高回報的特點，吸引著越來越多的投資者源源不斷地加入到期貨市場中來。如果期貨投資與股票投資相比較，投資股票一般即使出現較大的虧損，但持有的股票數量通常並沒有減少，隻是股票的價格相應下降，也可以說將來還有出現轉機的可能；而投資期貨如果出現虧損，則通常是平倉出局，就是說可以虧得什麽都沒有。從這一角度看，兩者投資風險有著根本的不同之處，投資者對此應有充分的風險認識。
5、期貨商品的特點。在期貨市場中，期貨交易的對象是標準化的期貨合約，期貨合約中所載明的商品就是期貨商品。通常有如下一些特征：一是品質易於標準化；二是能夠長期貯藏而且易於運輸；三是現貨市場容量大且價格波動劇烈頻繁；四是現貨市場較為發達，不存在壟斷行為。期貨商品，一般都是廣泛使用的工業基礎原料等初級產品，以及能夠滿足人們基本生活需要的大宗農副產品。
6、金融期貨的特點。隨著市場經濟的不斷發展，上世紀70年代以後，原有的固定匯率製崩潰，國際金融市場新的金融工具不斷湧現，金融領域內的風險日益增加，利率、匯率等的頻繁波動對社會經濟生活所造成的衝擊越來越大，在這種情況下，金融期貨就應運而生了。金融期貨最早出現在美國，1972年5月，美國芝加哥商業交易所率先推出了外匯期貨，隨後又推出了美國國庫券、歐洲美元等利率期貨。隨著金融期貨交易在美國的開展，英國、新加坡、香港、日本等國家和地區也陸續推出了金融期貨交易。金融期貨大致可分為三大類：匯率期貨、利率期貨和股票指數期貨。
(三)期貨市場的作用。
1、 是全球經濟一體化的對接工具和平台。在市場經濟體製下，全球經濟一體化的實現，
首先就是世界金融的一體化，使全球金融市場融為一體。要實現金融一體化，期貨市場就是十分重要的工具和平台，全球期貨交易網絡完全可以使世界範圍內期貨交易進入無停頓的連續時代。隨著期貨市場全球性統合日漸增強，市場間的關聯度俞加緊密，這就要求投資人必須從全球的視角去審時度勢。亞洲必須時刻關注歐洲和美洲市場，反過來歐洲和美洲也要關注亞洲市場。對於期貨未平倉的部位，無論是亞洲、歐洲和美洲的投資人，一覺醒來都有可能發生很大的變化，這也是全球金融市場一體化和無停頓的顯著特點，也會使一些投資人晚間不得安眠。為更好的把握全球市場上的機會，跨市場的投資行為也越來越多，亞洲國家到歐美市場投資，歐美國家到亞洲市場投資，利用市場間的價差跨市場套利，跨品種套利操作等，在全球各市場都經常有所表現。
2、 期貨市場是市場經濟的重要組成部分。市場經濟，是適應社會化大生產和市場國際
化的客觀要求，以市場作為社會資源配置最主要手段的經濟運行形式和方法。企業生產經營購銷活動都是以市場為中心進行運轉，而市場的核心問題就是價格，真實的價格是實現社會資源優化配置必不可少的前提條件。真實的價格形成，不可能由政府行政製定，必須通過市場機製的運作去發掘，從而不斷的修正價格偏差。這種真實價格形成的機製，主要就是由期貨市場來實現的，期貨市場也就自然成為了市場經濟的重要組成部分。
3、 期貨市場是價值發現和價格波動風險規避的重要工具。期貨市場可以把期貨商品的
大量買家和賣家都集中起來，買賣雙方包括商品生產者、加工者、經營者、消費者、進出口商及投機者等，通過期貨市場交易以實現競買競賣，充分體現公開公平，自由競爭，以實現真實的市場價格。隨著市場價格信息不斷向世界傳導，真正的供求關係即可體現，這一過程也就是價值的發現過程。商品的價格總是圍繞價值進行上下波動的，有時背離，有時回歸，這就是價格風險存在的必然。期貨市場從設立那一天起，就具有了規避價格波動風險的功能，也是市場經濟的必然產物。影響商品價格波動的因素有很多，如商品價值，市場供需，匯率變動，市場管理，國際政治，環境氣候，等等。為應對這些風險並加以規避，期貨市場就成為了首要的工具。主要是：期貨市場上交易合約有很好的流動性，自由轉讓，極其靈活便利；交易成本相對較低，保證金製，商品完全貨幣化，可減少一些交割和運輸的麻煩；信息公開迅速，交易快捷連續；有期貨經紀公司和統一結算，可有效回避信用方麵風險。