在牛市和熊市的十字路口倘佯（上）

日期:2006-10-27 投資組合係列談 （八十九） 在牛市和熊市的十字路口倘佯（上） 楊凡專欄 投資大師巴菲特曾經講，他並不知道股市每天，甚至每周的波動方向，也不擔心股市明天是否還開市，因為市場無法預測。好像很消極無為，其實他老人家更多的是以無招勝有招，達到投資功夫的最高境界。如果您想單獨與這位無為的投資大師共進一次午餐，聆聽他談吐平常的教誨，需要支付六十萬美元！盡管如此的天價，他的日程還是排的滿滿的。他從11歲開始投資，曆練到現在，已經成為世界上的巨富，隻有後起的比爾蓋茨超過他的財富。 作為普通的投資者，我們實在有太多擔心的事情了，石油的價格；黃金的價格；美聯儲是否加息的決定；房地產市場的泡沫；伊朗的核計劃；現在又冒出了北韓的導彈測試，等等無窮無盡的煩惱。所有的這些煩惱本來應該是基金經理獨有的，現在很多人都自覺的擔起了基金經理們的角色，分析各種時事信息，擔心自己投資資金的安全性。人們目前談論最多、最關心的就是市場會繼續牛市，還是要轉向熊市。 今年夏天經曆了一次季節性調整，嚇跑了一批投資者，以為市場進入了熊市。但是也有聰明的投資者，及時入市，贏得了一定的回報。一個聰明的投資者不需要很高的金融知識，但是要有把握大的方向，長期投資，不受外界影響的閱曆。而一般的投資者都會以小心謹慎為理由拒絕在市場有調整時入市。 九月份以來，雖然麵臨石油和黃金價格的不斷下跌，加拿大市場依然穩固，而美國市場道瓊斯指數創出曆史新高，超過12000點大關，並站穩腳跟。市場下一步在觀察美聯儲是否加息，如果不加息，將為市場在未來幾個月平穩增長定好基調。 樂觀支持牛市的人有一大把理由，對於加拿大來講，商品市場的價格將成為股票市場增長的決定因素，因為加拿大股票市場已經有超過三分之一集中在與石油和自然資源相關的產業上。從曆史上看，我們回顧一下從1800年以來的兩百年，共有五次大的商品價格牛市，基本都發生在有戰爭的年代，而且商品價格長時間的居高不下，一個周期平均維持20年左右。大型的戰爭例如一戰，二戰，小型的各類局部戰爭，隱而不發的如冷戰，以及最近的反恐怖作戰，阿富汗，伊拉克戰爭等。我們的世界並不太平，局部戰爭很多正在進行或者一觸即發。我們有什麽理由相信商品價格會簡單的因為經濟發展的需求變化，就會急速回落？所有的牛市都不是直線上升的，中間有很多波折，今年夏天的波折，很可能就是小憩一下，為踏上更長的商品牛市作準備。如果以20年左右一個商品市場的周期來衡量，我們才剛剛開始，以後的路還長著呢。 悲觀的認為會出現熊市的人們更是振振有詞，首先美國的房地產市場正在下滑，這是不爭的事實，房地產是經濟增長的龍頭產業，帶動建築，材料等各個行業的發展，房市下滑必然導致美國經濟放緩發展。而美國的需求減少，立刻導致全世界人民的擔心，新興市場國家股票市場應聲下跌，因為他們賴以生存的美國人民沒有錢購買來自這些國家的各類產品了。石油價格更是猛跌，什麽中國、印度的需求，OPEC的減產口號，決定油價的原來是美國！如果美國經濟放緩，加拿大作為豈能一支獨秀，加拿大出口產品的80%都在美國，美國人民打個噴嚏，加拿大就得感冒。幸虧加拿大有石油，還有別人沒有的油沙，據說儲量和沙特阿拉伯的石油儲量不相上下。怪不得OPEC的大員都親自來到加拿大，詢問加拿大是否有意加入這個世界上最大的石油壟斷組織卡特爾（Cartel）。我們真的有一天發展成和這些國家一樣靠賣油為生，而放棄生產製造業嗎？ 再看看最近的市場反彈，美國的道瓊斯指數確實到達曆史最高位，但是，作為該指數的創立者－查爾斯.道, 也有一套道的股票市場理論，他認為道瓊斯工業指數的上揚必須有來自道瓊斯交通運輸指數的支持，才是真正的牛市。雖然我們現在的運輸方式，很多已經基於空運，但是，來自鐵路方麵的數據還是很有力度的。而最近的道瓊斯工業指數創出新高，卻沒有明顯的交通運輸指數的支持，按照道的理論，很可能是個曇花一現的假反彈。 那麽，我們到底該相信誰說的呢？或者誰說的更對呢？要分辨這個問題，決不是輕易可以做到的，因為兩方說的都有道理。從我自己的投資經驗，以及在道瓊斯的多年工作經驗來看，市場是不斷變化的，並且不以人的意誌為轉移的。而各類專家們在預測市場時，會想方設法的采集對自己論點有利的數據。人們即使自己有判斷力，但是，由於掌握的數據和可以利用的工具太有限，往往會出現偏差。即使，作為專業的金融工作人員，有著CFA, MBA等職稱，掌握著所有曆史數據和金融工具，也隻能為銀行和基金公司打工，而不能預測市場而牟利發財。我在道瓊斯中國工作時，對此深有體會。每天工作可以使用所有的金融交易平台，以及曆史數據和金融模型，而且還為銀行和證券公司的交易員培訓。但是，無論公司同仁還是我們接觸的交易員，都無法利用這些資源和工具判斷市場為自己賺取財富。反而，倒是工作中接觸的券商的一些內部信息，確實可以讓人賺點小錢花。 在北美這樣高度監管的市場裏，利用內部消息的交易是會坐牢的。再說，人生地不熟，很多人連內部消息的來源都沒有，要想靠判斷市場賺錢真是難上加難。市場存在於我們出生以前，而且還會在我們離開這個世界以後繼續運作。一代代的人們都試圖尋找市場運作的規律，並且有不少有用的總結。但是，市場的變化和我們生活的變化一樣，前人總結的和我們現在經曆的不完全匹配。市場從來沒有像今天這樣在大型計算機的幫助下，進行如此複雜的交易。很多以前沒有的例如衍生金融工具的交易，都出現在當今的市場上。我們現在廣泛的利用電腦和互聯網進行商業操作，而僅僅在十年前，網絡還要靠電話線一點點傳輸數據。所以，很多以前總結的規律已經不能合理的解釋現在的市場現象。