經濟的黃金歲月 股市的花樣年華--ZT

-從曆史看，一輪典型的牛市都需要經過“財富轉移”、“狂熱”、價格上漲趨緩、資金回抽等四個完整的階段。結合我國股市當前的狀況，我們判斷，A股市場正運行在“財富轉移”的初期，仍處於理性繁榮階段，我們稱之為股市的花樣年華。　　 　　 　　-從理性預期的角度，我們判斷明年滬深300的上漲空間會達到30%，那麽其指數會達到2300點左右，相應的上證指數的高點會達到2700點上下。由於市場往往是不理性的，考慮到新股的因素，上證指數提前在2007年到達3000點的可能性很大。　　 　　 　　-對於2008年之前的股市，我們不得不始終關注北京奧運給我們帶來的投資機會。各國奧運的經驗告訴我們，奧運將伴隨股市的強勢上漲，同時給房地產、旅遊、商業和民族品牌企業的發展帶來最好的機會。　　 　　 　　前言　　 　　 　　對於2007年的股市，市場繼續看漲的基本預期已經沒有太多分歧。按照明年上市公司整體業績將增長20%的基本預測，我們認為上證指數將會達到2700點左右。　　 　　 　　當然，如果考慮明年發行上市的大盤股對指數的影響，上證指數可以看得更高一些。　　 　　 　　我們認為，我國整個工業行業的利潤高增長趨勢能夠維持，但結構性的變化使得不同行業的利潤增長更加和諧，說明更多的行業將在明年具有較好的增長。按照這種判斷，今年較為實用、有效的趨勢投資策略，將在明年變得不太適用，而選擇行業中真正具有持續增長優勢的企業將變得比行業更為重要。　　 　　 　　在牛市的市場氛圍中，主題投資是不可或缺的，否則市場將失去激情。我們認為，可以預期到的最重要的主題投資就是北京奧運概念，由此帶動商業、旅遊、消費品牌、信息、地產等多個直接或相關行業的活躍。　　 　　 　　我們注意到，我國的很多品牌產品，而不是OEM式的產品，開始走向國際市場，如機械、家電、汽車、鋼鐵等，意味著一些行業的優勢企業將分享世界經濟帶來的巨大市場。我們可以毫不懷疑我國企業的國際化正在開始；同時，在我國國力增強和企業競爭力的提升支持下，我國產品正在從國際市場上的“地攤”走向“貨架”，這意味著股市將能夠給我們帶來在未來實現十倍、百倍收益的股票，如中集集團、振華港機。因此，我們也提出國際化的主題概念。當然，這一主題不夠鮮明，需要進行投資挖掘，但我們可以作為長期投資的一個基本方向。　　 　　 　　總結起來，2007年的投資機會要相對2006年來得困難，它更取決於不同投資者的投資理念和對風險/收益的基本偏好。對於意在分享股市成長的基本收益的投資者來講，建立增長預期較為穩定的股票組合應該是比較穩妥的投資策略。　　 　　 　　一、股市的花樣年華　　 　　 　　1、牛市的基本規律　　 　　 　　所謂牛市，實質是對資產價格的重新定價。在曆史上，無論是日本股市上世紀80年代的狂熱，還是美國90年代對新經濟的投資狂潮，都以資產的重新定價為誘因，從而推動股市價格的持續上漲。但資產價格在不受約束時，往往會出現持續快速增長，從而帶來價格泡沫，為未來經濟的發展留下隱患，如美國上世紀30年代的經濟蕭條和90年代日本長達10年的經濟通縮。　　 　　 　　從曆史看，一輪典型的牛市都需要經過“財富轉移”、“狂熱”、價格上漲趨緩、資金回抽等四個完整的階段。有時在經濟衰退或者其他負麵因素影響下，市場還要經曆恐慌性的拋售階段。在經曆了典型的一輪周期後，經過持續的市場信心重建，市場再逐步進入新的牛市周期。　　 　　 　　對投資者來講，通過鑒別牛市來分享資產價格的上漲收益、通過識別泡沫來規避破滅的經濟損失，是投資中至關重要的。在表1中，我們列出牛市的典型特征，這可以作為我們判斷股市趨勢的基本標準。　　 　　 　　2、我國股市處於牛市的花樣年華　　 　　 　　對於牛市，我們無法給予清晰的階段劃分，一般從“財富轉移”到“狂熱”需要的時間較短，從漲勢趨緩到資金回抽需要的時間相對較長。結合我國股市當前的狀況，我們可以判斷，A股市場正運行在財富轉移的初期，仍處於理性繁榮階段，可以理解為牛市的第一個階段，我們稱之為股市的花樣年華。在上市公司業績持續增長的支持下，這一階段將能夠持續到2007年。一旦股市的財富效應在公眾、媒體的高度渲染下，2008年有可能走向狂熱。這時，也許是應該引起我們警覺的時候。我們希望我國股市能夠維持與上市公司業績較為一致的上漲幅度，不要出現過度投機而帶來泡沫，從而能夠形成更長時期的牛市。　　 　　 　　與以往不同的是，2008年的北京奧運給我們提供了又一個新的元素。從曆屆奧運舉辦國的股市看，在奧運前後都呈現牛市特征。奧運會的舉辦不僅實實在在地影響了舉辦國的經濟，曆屆舉辦國在奧運期間都呈現經濟增長加速的基本規律，而且對於發展中國家來講，是展現其經濟、文化和提高其國際地位的大好舞台；對於企業和其產品來講，則是提升其品牌認知度的最佳時機，如日本、韓國的許多企業都是借奧運契機，開始被世界認識，從而逐步走向國際市場，成為國際化的知名企業。我們認為，北京奧運也能夠為國內企業提供這樣的機會，一改世人對中國產品低端的偏見，一批國際化的大企業將就此登上國際舞台，由此我們預期在未來三到五年股市將產生數隻能夠為我們帶來10倍以上收益的股票。　　 　　 　　在北京奧運的強烈刺激下，奧運主題將成為股市進一步上漲的重要驅動力。　　 　　 　　3、對2007年行情趨勢的基本判斷　　 　　 　　從當前我國股市的估值水平看，滬深300與股市總體的市盈率在21倍左右，仍處於曆史底部和較為合理的狀態。　　 　　 　　按照朝陽永續的一致預期，滬深300的利潤增長率預期在2006年達到32.7%，2007年達到24%，2008年為17%。從理性預期的角度，我們判斷明年滬深300的上漲空間會達到30%左右，那麽其指數會達到2300點左右，相應的上證指數的高點會達到2700點上下。當然，由於市場往往是不理性的，考慮到新股的因素，上證指數提前在2007年到達3000點的可能性很大。　　 　　 　　在市場運行的整體趨勢明確的情況下，我們建議關注的風險有：一是規範與監管，在股市最活躍的時候，將是監管部門工作的重點。股市存在的上市公司信息披露、市場交易中存在的利益輸送、股價操縱等情況仍較為普遍，而在穩定看漲中國股市的預期下，現在已經有能力為此付出一定的代價，以淨化市場環境，維持市場的長期健康發展。　　 　　 　　二是緊縮流動性的政策與利率提高的可能。當前市場最大的特征是流動性充裕，通過存款準備金率收縮流動性成為基本管理手段。我們預期價格走勢的上行風險仍不容忽視，那麽不排除在明年再次加息的可能。　　 　　 　　由此，我們判斷股市在2007年的震蕩加劇，要顯著大於今年。在向好預期不變的情況下，耐心尋找和把握這種短期風險帶來的機會將是獲得超額收益的關鍵。　　 　　 　　二、行業與基本投資策略　　 　　 　　1、明年的投資機會在哪裏？　　 　　 　　2006年股市的投資機會更集中在行業趨勢，遵循趨勢投資是簡明有效的投資策略，其背後的依據是上下遊的不同行業在兩極分化的盈利結構下，存在著趨勢發展上的明顯軌跡，如上遊行業在大宗商品價格的持續上漲下取得了超常的利潤增長，中下遊行業則在應對成本的壓力下逐步出現經營好轉的趨勢改變，大宗商品價格的回落預期則強化了這種趨勢，於是為遵循價格的趨勢投資提供了簡單而有效的投資依據。2007年，上下遊行業之間的這種盈利結構無疑將發生新的改變，我們認為不同行業之間的盈利結構將趨於新的平衡，意味著大部分行業都能夠分享宏觀經濟的平穩增長帶來的機會，由此給我們的股票投資帶來的難題是要尋找最能夠從中受益的行業與上市公司。我們認為，在新的平衡體係下，按照行業進行配置的意義或者效果將很難取得顯著的投資收益，由此我們提出建立優勢企業組合的基本策略，這些優勢企業都來自增長預期更為穩定的行業；同時，從企業基本價值的角度來認識中小型上市公司將能夠讓我們把握獲得超額收益的機會，如並購價值。　　 　　 　　2、獵人與農夫　　 　　 　　在我們的股市上，忙碌著兩種類型的投資者，我們把他們稱為“獵人”與“農夫”。　　 　　 　　對於獵人來講，他每次進入森林的時候，都是匆忙的，他要做的就是千方百計尋找獵物。幸運的話，他可以捕獵到野豬等大型動物，運氣差點則隻能獵取野兔、麻雀果腹，當然也可能空手而回。對於他們來講，每次出獵都麵臨“決定性時刻”，需要根據目標給出相應的策略。故事的結果基本都是這樣的，老獵人臨終仍居無定所。　　 　　 　　我們知道的農夫，一般都是樸實、勤勞、善良的，他們的問題與責任是要讓自己的溫飽問題得以解決。他們日出而作，日落而息，經過播種、辛勤耕耘，還要擔心天氣、環境的變化，更擔憂是否會有豐收的一天。對於他們來說，一年甚至一生的大部分時間都是沉悶的，春耕，夏耘，秋收，冬藏。故事的結尾基本都是這樣的，他們擁有春耕時的喜悅和收獲時的歡暢，同時擁有固定的家園和溫暖和睦的家。　　 　　 　　從短期看，兩者的收益難以做出優劣比較，但多年以後我們看到的結果基本上是農民式的投資策略更能讓投資者獲得超常收益，其中典型的案例就是巴菲特式的投資，獵人式的典型則是部分中小投資者的忙忙碌碌和微不足道的收獲。　　 　　 　　3、天相2007年10大“農夫式”金股與10大“獵人型”品種　　 　　 　　所謂農夫式的企業，其本質是穩健而堅定的持續成長性，其第一要素就是企業具有顯著的穩定性，第二要素是總是在增長。按照我們的理解，第一條是巴菲特、索羅斯在投資中最看重的，就是不虧本錢，為投資提供很好的安全邊際；第二條是投資的時間價值，時間總是能夠讓平凡變得偉大，巴菲特的成功更多來自於他對時間價值的獨特理解。上述特征，讓我們堅信它們能夠在未來成為偉大的企業。　　 　　 　　我們不推薦明年漲幅最好的股票，但要把握最具穩定上漲空間的股票，這種上漲更多是基於對穩定增長的預期。這種業績驅動帶來的股價上漲雖然在1年內不是最好的，但在2年、3年甚至更長時間會是最突出的。按照這種理念，我們在分析師跟蹤的行業和上市公司中，希望能夠尋找到最具持續增長能力的公司。我們最終選定10家公司股票，其樸實、穩健的經營模式將造就偉大的企業，當然股市會給其股票以偉大的股價。　　 　　 　　天相10大“農夫式”金股　　 　　 　　我們給出的名單如下：中信證券、中國國航、福耀玻璃、萬科、中集集團、青島海爾、柳工、寶鋼股份、中興通訊、招商銀行。　　 　　 　　在從平凡到偉大的成長過程中，我們相信這些公司股票會帶給我們投資的驚喜。　　 　　 　　我們也推出10大獵人出擊型品種，它們在2007年帶來的收益也許會超過“金股”，給投資者帶來收獲的喜悅。在選擇該類品種時，我們充分考慮了未來兩年的盈利增長形勢，因此，對於投資這些品種的業績支持不會存在大的風險。　　 　　 　　天相10大“獵人型”牛股　　 　　 　　經過行業分析師和策略分析師的充分溝通，我們選擇南山鋁業、雲鋁股份、五糧液、蘇寧電器、晉西車軸、中捷股份、第一食品、新鋼釩、中牧股份、贛南果業。　　 　　 　　表1：牛市的典型特征　　 　　 　　持續多年的經濟增長：令人振奮的經濟增長率　　 　　 　　存在價格上漲的潛在動因：估值合理或者較曆史偏低　　 　　 　　新元素的出現：如美國上世紀90年代的新經濟，澳大利亞新移民對房地產價格的推動，當前中國則是消費升級、城鎮化、奧運經濟等。　　 　　 　　新範式出現：現在發生的事情與曆史完全不同(容易讓人忘記過去)，如當前的股改帶來的股市新變化　　 　　 　　新投資者加入：受資產價格的持續上漲吸引，從未或消極投資的參與者，開始進入這個市場　　 　　 　　市場流動性充足：寬鬆的貨幣政策(低利率)體現為貨幣供給的快速增長，居民儲蓄率開始下降；同時消費物價上漲溫和　　 　　 　　匯率保持堅挺：資金被資產價格的增長和經濟的繁榮景象所吸引，大量流入　　來源：天相投資