財經觀察 2375:有關新興市場的五個不實之說

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美國、巴西、俄羅斯、中國和印度經濟增長與股市跌幅的比較

今

年的共同基金業績情況凸顯出投資新興市場的一個有趣難題。

中國、印度和俄羅斯等主要新興市場國家的經濟增長一直比緩慢前行的美國快得多。然而，如果你持有一隻專注於新興市場股票的基金，它今年的業績很可能遠遠落後於你所持的美國股票基金的回報率。

怎麽會這樣？

很多投資者對發達市場和新興市場的相對價值存在數個毫無根據的看法，其中包括認為一個國家的經濟表現是股市回報的主要推動力。今年，這種想法推動了對新興市場股票基金的強勁需求。在最近的股市波動中，新興市場股票基金是股票基金世界中為數不多的幾個有持續資金流入的領域之一。

如果你正在考慮買進或賣出一隻新興市場股票基金，那麽更仔細地審視一番以下這些不實之說或許是值得的。

不實之說一：在迅速增長的經濟體中，高股票估值並不重要。

實際情況是，即使是在經濟迅速增長的國家，股票價格相對於公司基本麵來說是低還是高也是重要的。

數年來，投資者紛紛湧入新興市場，期待那裏更強勁的經濟增長能比美國和歐洲的股市帶來更高的回報。結果就是，根據市盈率等估值標準來看，新興市場股票在全球市場中變得價格相對較高。

這些投資者的想法是高估值一點也不重要。但實際上卻是重要的。當中國、巴西和其他國家當局由於擔心本國經濟開始過熱而收緊貨幣供應量並采取其他措施為經濟增長降溫、打擊投機行為時，投資者才懊惱地發現這一點。據湯森路透(Thomson Reuters Corp.)旗下子公司理柏(Lipper)的數據，今年截至11月30日，各類新興市場股票基金平均跌了17.1%。此外，據紐約Heckman Global Advisors對經濟學家的一項調查顯示，受訪者預測股市不會很快大幅上漲。

與此同時，在美國，由於投資者擔心美國經濟將再次陷入衰退，今年夏末美股大幅下挫。不過，當經濟數據不斷顯示即使不太景氣、經濟仍有望實現增長時，美國股票開始看起來似乎價格很低值得買進。

投資者又爭相重返美國股市。截至11月30日，標普500指數跌了0.9%，而包括派息在內的總回報增長了1.1%。

不幸中的萬幸是：如果你正在考慮在投資組合中增加新興市場基金，這可能是個機會。美國愛荷華州Principal Global Investors新興市場部門負責人雷納爾(Michael Reynal)說，按曆史記錄來看，新興市場目前看起來很便宜。

不實之說二：新興市場股市與世界其他地方的金融動蕩有效地隔離開來。

這類投資者認為，由於新興市場的高增長，他們將勢不可擋、按照自己的步伐闊步前進。過去或許是這樣。但如今，大部分新興市場的股票交易與紐約和倫敦股市密切同步。這是隨著新興市場國家的公司在世界舞台上開始發揮更大的作用和全球資金流動加速而產生的。

Arthur Giron

因擔心歐洲債務危機蔓延，新興市場股市今年和發達市場一樣受到了打擊。事實上，新興市場股市受到的打擊比美國股市還重。這是因為美國雖然在經濟上和財政上麵臨著各種不利因素，但仍被視作存放資金最安全的地方。

華爾街資深基金經理、加州埃爾塞貢多一家谘詢公司Cetera Financial Group的市場策略師詹德魯(Brian Gendreau)說，在管理投資組合的配置時，要把新興市場股當作風險和美國小盤股一樣的投資對象來考慮。他說，往新興市場配置得越多，投資組合的預期回報率越高，但同時波動性也就越高。

不實之說三：在新興市場應投資於成長型基金。

如果投資方式得當、期限較長，那麽新興市場型基金確實有可能帶來很好的成長。但這還不是全部。那些能夠通過專攻債券或分紅型股票而帶來收益的新興市場基金，或許也值得看一看。

基金“Eaton Vance Emerging Markets Local Income”投資於馬來西亞和印度尼西亞等新興市場國家以本幣計價的債券。這是為了給以美元為基礎的投資者帶來收益，提供多樣化選擇。最近，這隻基金的收益率在4.7%左右。“WisdomTree Emerging Markets Equity Income”基金是一隻交易所交易基金，專攻高股息的新興市場股票，收益率在8.5%左右。

一些新基金持有新興市場股票和債券的組合，跟專攻美國的平衡型基金(balanced fund)或配置型基金(allocation fund)相似。

“Strategic Latin America”基金管理著2,400萬美元左右的資產，所持股票和債券比重大致相等。最近因為拉丁美洲股市和匯率大幅下降，這隻基金的表現受到衝擊。但該基金的經理斯卡利克斯(Heiner Skaliks)說，從長遠來看，其份額價格的波動幅度應該不及美國主要股指的一半，所以作為一個實現投資多樣化的工具，它還是有用的。

太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Co.) 和Franklin Templeton Investments今年也推出了為投資者提供一係列新興市場資產（如股票和債券）敞口的基金。但相對而言，這些基金尚未接受市場的檢驗。

不實之說四：隨著美元繼續呈現長期貶值態勢，新興市場國家的貨幣將升值。

這一點可能在很多年時間裏都會被證明是真理，並增加那些買入新興市場國家貨幣的美國投資者的回報，但最近幾個月的情況顯然不是這樣。今年截至目前，新興市場國家的貨幣兌美元普遍走軟，而截至11月30日，摩根士丹利新興市場指數(MSCI Emerging Market Index)以當地貨幣計下跌了14.8%，以美元計下跌了19.4%。

今年9月，對歐洲財政危機的擔憂引發投資者爭相重新買入美元，他們認為，短暫來看，美元作為避險天堂的安全性要比其它一些替代投資品高。巴西、匈牙利、南非和波蘭等國的貨幣遭到猛烈打壓。由於貿易往來密切，中歐兩個國家的貨幣匯率與歐元接近同步，因此在歐洲爆發金融危機時，它們的貨幣也出現了大幅貶值。在市場波動更為劇烈的時候，被廣泛交易的巴西貨幣對大型投資者來說可能不過是個容易賣出的資產。

投資管理公司Eaton Vance Management幫助監管新興市場基金的塞拉米(Michael Cirami)說，在相對較平靜的時期，因全球金融失衡而對美元升值的新興市場國家貨幣或許能為美國投資者帶來非常可觀的回報。但他提醒說，這種情況也可極大地增加新興市場基金的波動性。

不實之說五：僅關注幾個實力最強的新興國家便可以實現更出色業績。

近年來，投資者紛紛買入專注於巴西、俄羅斯、印度和中國等單個國家的交易所買賣基金(ETF)。其中，規模最大的ETF之一安碩摩根士丹利資本國際巴西指數(iShares MSCI Brazil Index)基金管理著約90億美元資產。

但這種ETF的多元化程度要低得多。而且由於它們具有極高的流動性(容易大量交易)，所以在價格上可能會受到國際投資者情緒突然變化的衝擊，而他們的情緒變化可能與較長期的經濟基本麵沒什麽關係。

舉例來說，據摩根士丹利研究部(Morgan Stanley Research)數據顯示，今年截至11月30日，智慧樹印度收益基金(WisdomTree India Earnings)下跌了33%，盡管印度2011年和2012年的經濟增長率可能均超過7%。

晨星(Morningstar)高級分析師安德森(Karin Anderson)說，那些寄望利用新興市場增長前景但同時希望降低波動的投資者應當考慮以廣闊地區或大範圍的新興市場國家為目標的基金。她推薦的基金之一是持有二十多個新興市場國家約900支股票的Vanguard MSCI Emerging Markets ETF。

Michael A. Pollock