財經觀察 2357: 美國這次或許走上了日本之路

2011年 08月 15日 14:31

美國這次或許走上了日本之路

通

過一個比較可以彰顯出美國經濟目前所麵臨的困境：當債券投資者努力適應美國信用評級遭下調、美國的零利率政策還將再維持兩年這一新的現實之際，他們正日益在日本身上尋找前車之鑒。

自從標準普爾公司（Standard & Poor's）在8月5日剝奪了美國的AAA信用評級、美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）在接下來那一周的周二宣布美國目前接近於零的利率將至少保持到2013年中期以來，債券交易員們一直在重新構建自己的模型。他們中的許多人都在借鑒日本市場當年的經驗，日本在1998年時成為首個被取消AAA信用評級的國家，其利率在過去10年的大部分時間都維持在接近於零的水平。

以前就曾有人將美國與日本的情況進行類比，但交易員和投資者們說，美、日兩國的相似性從未像現在這樣明顯過。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的利率策略全球負責人卡倫（Jim Caron）說，我們都在尋找一套可資與美國目前的狀況進行比較的數據，最具可比性的就是日本的數據，這個國家也有一個非常巨大而發達的債券市場。他說，這是我們目前唯一能進行的比較，雖然美、日兩國的情況並非完全具有可比性，但日本的數據仍然是最可資與美國數據進行比較的。

庫特納（Kenneth Kuttner）在擔任紐約聯邦儲備銀行（New York Federal Reserve）經濟學家時曾寫過一篇論文，解釋了在互聯網泡沫破裂後美國的命運為何與日本當年迥然不同。與日本房地產泡沫破裂後的慘狀相比，互聯網泡沫破裂後美國股市的下跌是小巫見大巫，美國有強大的金融體係，而如果經濟走弱，美國政府有餘力通過增加財政支出來刺激經濟。目前在威廉姆斯學院（Williams College）任教授的庫特納說，美國人當時很容易對此自鳴得意，而現在，我實在找不出什麽理由可以說美國的命運將與日本截然不同。

在華爾街，交易員們正通過電子郵件交流彼此對日本債券低收益率與美國國債目前低到曾經不可想象水平的收益率所進行的比較。分析師們一直在挖掘曆史數據，以了解日本在1998年喪失AAA信用評級後日本債券的交易情況。

策略師們目前認為，10年期美國國債的收益率未來幾個月有可能從目前的2.23%降至2%以下。日本10年期國債的收益率目前為1.05%，已經低於2%了。

在美聯儲最近就利率問題表態後美國短期國債的收益率也出現下跌，目前已跌至與日本相同的水平。日本兩年期國債的收益率大約為0.15%，美國兩年期國債的收益率為0.18%。一年期日本國債的收益率大約為0.12%，而一年期美國國債的收益率僅為0.10%。

蘇格蘭皇家銀行證券公司（RBS Securities）的首席美國國債策略師奧多內爾（William O'Donnell）說，日本的利率演變過程是我們正在密切關注的模型。他後來又補充說，接近於零的短期利率和不斷下降的長期利率是美國“從日本獲得的教訓”。

奧多內爾目前預計，到2012年年中時，10年期美國國債的收益率將降至1.70%。而摩根士丹利的卡倫認為，10年期美國國債的收益率有可能降至1.85%或更低，雖然這並非該公司的正式預測。CRT Capital的首席美國國債策略師埃德爾（David Ader）認為，在今年年底前10年期美國國債的收益率有可能降至2.00%至1.75%之間。

對於試圖重啟強勁經濟增長的決策者來說，這些數字是不詳的預兆，更別提那些渴望從蕭條經濟中看到生命跡象並希望自己的債券投資能獲得體麵收益的美國人。這些數字也凸顯了一個更加令人擔憂的問題，即美國是否可能處於和日本類似的經濟增長“失去的十年”的邊緣。上世紀90年代房地產泡沫破裂以後，日本經濟經曆了“失去的十年”。

這種擔憂並不新鮮：自遭遇金融危機衝擊以來，許多分析師和投資者一直在問，美國經濟是否越來越像日本？

多年來，這一問題基本上為經濟學家所忽視。這些經濟學家認為美國和日本的債券市場、政治製度以及經濟狀況存在很大不同。

美日間的大多數差異仍然存在，從債券市場的角度來看，最重要的差異便是通脹前景不同。

十多年來日本一直在抗擊輕度通貨緊縮。日本投資者預計價格水平還會繼續下跌。根據一種指標衡量（債券收益率和通貨膨脹指數化債券收益率之間的差距），投資者預計未來10年日本還將和下跌的物價作鬥爭。類似數據顯示，未來10年美國的通脹率可能達到大約2.2%的水平。通貨膨脹會侵蝕債券持有人收益的價值，從而侵蝕他們的回報。

此外值得注意的是，穆迪投資者服務公司（Moody's Investors Service）和惠譽國際評級（Fitch Ratings）仍維持對美國的AAA信用評級。

但兩國間也出現了其它相似之處，尤其是美國可能會實施財政緊縮，與日本十多年前的方式類似。

日本從20世紀90年代初開始經濟低迷。據加州大學聖地亞哥分校（University of California, San Diego）的經濟學家星嶽熊（Takeo Hoshi）介紹，到上世紀90年代中期，日本經濟開始企穩，決策者在1997年削減支出並加稅，此舉令日本重新陷入衰退。

有些人擔心美國可能朝類似的方向發展，對美國預算赤字的擔心導致財政緊縮。旨在刺激經濟的若幹措施也將到期，包括工資稅削減和緊急失業救濟金。

這些擔心導致經濟學家下調他們的預期。

星嶽熊教授說，短期內希望繼續財政擴張，但又希望在中期削減赤字減少債務，這很難做到。

這令刺激經濟的重擔大部分落到了美聯儲主席貝南克（Ben Bernanke）肩上。貝南克一直在積極試圖抵禦通貨緊縮，在某種程度上是以日本的經驗為警示。

但也有人擔心，美聯儲目前僅靠貨幣政策難以重振經濟。

庫特納說，我們沒有犯日本央行那樣的錯誤。但現在的問題是，想要修複經濟，僅僅依靠貨幣政策可能力度不夠。

MATT PHILLIPS/JUSTIN LAHART